자본과 성장

 

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목차
프롤로그
1.경제성장과 투자
2.GDP와 정보의 예측불가
3.성장비용과 시장 효율성
4.저성장과 성장주(stock)의 차익실현
5.균형성장과 인덱스 펀드
6.포용적 성장과 포트폴리오 보험
에필로그—로마의 성장과 몰락
참고문헌




프롤로그

현대 금융의 새벽부터 매혹적인 목표가 있었다. 주식 시장을 예측하는 방법을 알아내는 것이다. 아마추어와 전문가 모두 항상 이 가능성에 끌렸다. 1900년대 초반에는 이미 분석가와 예측가로 구성된 산업이 있었고, 각자 시장 움직임의 코드를 해독하려고 노력했다. 동시에 잔잔한 질문이 있었다. 누군가가 시장을 성공적으로 예측할 수 있다면 왜 자신의 비밀을 공유할까? 하지만 이는 거의 논쟁의 여지가 없는 문제이다. 진실은 주식 시장이 근본적으로 예측할 수 없기 때문이다. 1900년에 젊은 수학자 루이 바슐리에가 주식 가격이 무작위 요인에 의해 어떻게 형성되는지 설명하는 연구를 발표하여 정확한 예측이 사실상 불가능하게 만들었다. 그의 연구는 시장 변동에 대한 수학적 연구를 도입하여 가격 변화가 하락할 가능성만큼이나 상승할 가능성이 있다고 제안했다. 바슐리에가 관찰한 바에 따르면 단기 가격 변동은 작지만 시간이 지남에 따라 범위가 확대될지라도 단순하고 선형적인 방식은 아니다. 대신 가격 변동은 시간의 제곱근에 비례하는 패턴을 따른다. 이 원리는 나중에 수십 년의 시장 데이터로 확인되었다. 그의 발견의 획기적인 본질에도 불구하고, 바슐리에의 연구는 폴 사뮤엘슨과 지미 새비지와 같은 경제학자들이 그의 이론을 재발견하고 옹호한 1950년대까지 모호한 채로 남아 있었다. 한편, 월스트리트 저널의 공동 창립자인 찰스 다우와 같은 사상가들 덕분에 시장 분석 분야가 성장했다. 그는 다우 존스 평균과 다우 이론과 같은 도구를 도입하여 장기적인 시장 추세를 분석했다. 그의 후계자인 윌리엄 피터 해밀턴과 로버트 리아는 그의 아이디어를 바탕으로 순항했다. 리아는 1930년대에 주요 시장 순간을 정확하게 예측했지만, 동시에 그는 예측이 종종 신뢰할 수 없는 작업이라는 것을 인정했다. 1930년대에 알프레드 카울스는 시장 예측에 더 엄격한 접근 방식을 취했다. 그는 수천 개의 시장 예측을 테스트했고, 전문적인 예측가들은 종종 시장보다 성과가 좋지 않은 반면, 동전 던지기는 어떤 예측 방법보다 신뢰할 수 있다는 것을 발견했다. 이러한 냉정한 결과에도 불구하고, 시장 움직임을 예측하려는 욕구는 지속되었다. 연구는 저주받았지만, 사람들은 시장 예측에 매료되는 것을 멈추지 않을 것이다! 이 이야기는 1952년 시카고 대학교의 젊은 대학원생인 해리 마코위츠가 이 분야에 혁명을 일으켰을 때 극적인 전환을 맞았다. 그의 논문인 포트폴리오 선택은 개별 자산의 운명을 예측할 수는 없지만 성공 가능성을 높이는 다각화된 포트폴리오를 구축할 수 있다는 것을 보여주었다. 그의 핵심 통찰력은 다각화가 더 많은 자산을 소유하는 것이 아니라 위험을 관리하기 위한 올바른 조합을 소유하는 것이라는 것이었다. 마코위츠의 이론적이고 복잡한 작업은 얼마 동안 주목받지 못했다. 하지만 그의 아이디어는 나중에 그에게 경제학 노벨상을 안겨주었고 현대 포트폴리오 관리의 기초를 형성했다.


1.경제성장과 투자

석기 시대의 수렵채집인과 18세기에 살았던 사람은 공통점이 많지 않다고 생각할 수도 있다. 그리고 여러 면에서 당신이 옳을 것이다. 도구와 사회 구조가 진화하면서 수만 년이 흐른 두 시대 사이에 큰 변화가 일어났다. 하지만 삶의 질에 있어서는 인류는 경제적 침체에 갇혀 있었다. 두 시대 모두 사람들은 생존의 기본을 간신히 모으며 불안정하게 살았다. 장기 침체라고 불리는 이 정체는 수천 년에 걸쳐 이어졌다. 산업 혁명이라는 극적인 전환점이 오기 전까지는 생활 수준이 지속해서 개선되지 않았다. 영국의 임금 역사는 13세기까지 거슬러 올라간다. 이러한 임금의 궤적을 시간 경과에 따라 그래프로 그리면 하키 스틱처럼 보인다. 수세기 동안 평평하다가 1800년경에 급격히 상승했다. 바빌로니아와 아시리아와 같은 더 이른 문명도 산업화 이전의 영국에 비해 실질적인 개선을 보이지 않았다. 사실, 연구자들은 일부 수렵채집 사회가 1700년대에 노동자보다 더 많은 칼로리를 소비하고 더 많은 여가를 즐겼다는 것을 발견했는데, 이는 경제 침체가 얼마나 깊이 자리 잡았는지를 강조한다. 이 침체의 핵심은 맬서스 함정이다. 영국의 경제학자 토마스 맬서스가 묘사한 암울한 순환이다. 그는 인구가 증가함에 따라 항상 식량 공급을 앞지르게 되고, 이는 사회를 다시 자급자족 상태로 끌어내린다고 말했다. 역사의 대부분 동안 인류는 아무리 열심히 일하더라도 이 함정에서 벗어날 수 없었다. 산업 혁명이 이 순환을 끊고 경제 성장의 궤적을 바꿀 때까지 말이다. 하지만 이 지속 가능한 성장의 진정한 원동력은 무엇일까? 해로드-도마 모델과 같은 초기 이론은 물리적 자본과 물질적 자원에 대한 투자를 강조했다. 하지만 이 모델은 그러한 성장이 결국 수익 감소로 이어져 축적을 지속 불가능하게 만들 것이라는 것을 보여주었다. 20세기 중반에 기술적 진보에 초점을 맞춘 솔로-스완 모델이 나왔다. 그것은 물질적 자원이 아닌 혁신이 지속 가능한 성장을 촉진하는 "안정 상태"라는 개념을 도입했다. 그 결과는 더 유망해 보였다. 로버트 루카스와 폴 로머와 같은 후대의 사상가들은 이러한 이해를 다듬어 인적 자본의 역할과 아이디어의 독특하고 누적적인 본질을 강조했다. 물리적 자원과 달리 아이디어는 공유할수록 가치가 커져 경제 성장이 지식의 생성과 보급과 연결된다. 궁극적으로 경제 성장은 어떤 단일 요인의 산물이 아니다. 혁신, 문화, 그리고 세상에 대한 이해를 발전시키려는 끊임없는 노력의 복잡한 상호 작용에서 나온다. 이러한 아이디어와 노력의 태피스트리는 현대 세계를 형성하여 비교할 수 없는 진보와 우리가 보게 될 심오한 도전을 모두 제공했다.

1960년대에 포트폴리오 관리란 과학이라기보다는 예술에 가까웠다. 투자 전략은 종종 미망인의 소득을 우선시하거나 야심 찬 임원의 성장을 추구하는 등 개인의 필요에 맞춰 조정되었다. 하지만 "인테리어 장식"에 비유되는 이 접근 방식은 탄탄한 이론적 근거가 부족하여 투자자들에게 의사 결정을 위한 신뢰할 수 있는 프레임워크를 제공하지 못했다. 이 모든 것은 포트폴리오 이론에 혁명을 일으키고 이 분야에 절실히 필요한 구조를 가져온 예일 경제학자 제임스 토빈과 함께 바뀌었다. 토빈은 해리 마코위츠의 연구를 기반으로 했지만, 주어진 수준의 위험에 대해 최상의 수익을 제공하는 일련의 투자 포트폴리오인 효율적 프런티어라고 알려진 것을 식별하는 복잡한 프로세스를 단순화했다. 그의 1958년 논문은 투자자가 위험과 보상의 균형을 맞추는 방법을 간소화한 분리 정리를 소개했다. 토빈의 뛰어난 점은 포트폴리오 관리를 두 가지 결정으로 나눌 수 있다는 것을 보여준 것이다. 첫째, 투자자가 얼마나 많은 전반적인 위험을 감수할 의향이 있는지, 둘째, 어떤 위험 자산 모음이 수익을 극대화하는지이다. 이 접근 방식은 신중한 아마추어부터 위험을 추구하는 전문가에 이르기까지 광범위한 투자자에게 이론을 적용할 수 있게 했다. 그러나 토빈의 작업이 이론을 발전시키는 동안 흥미로운 질문이 남았다. 효율적 프런티어를 간단히 계산할 수 있을까? 마코비츠의 젊은 제자 윌리엄 샤프가 등장하여 프로세스를 간소화하는 방법을 찾았다. 샤프의 획기적인 발전은 전체 주식 시장과 같은 지배적인 요인에 초점을 맞추고 주식의 위험과 수익을 모두 측정할 수 있는 단일 지수 모델에서 이루어졌다. 이러한 단축은 컴퓨팅 시간을 획기적으로 줄여 모델을 일상적으로 사용하기에 더 접근 가능하고 실용적으로 만들었다. 샤프는 거기서 멈추지 않았다. 그는 1964년에 단일 지수 모델을 기반으로 전체 주식 시장이 궁극적인 "초효율적" 포트폴리오라고 주장한 자본 자산 가격 결정 모델(CAPM)을 도입했다. CAPM에 따르면 불필요한 위험을 감수하지 않고는 시장을 이길 수 없다. 이 논란의 여지가 있는 아이디어는 투자를 재편하여 다각화와 시장 위험 이해가 현대 투자 전략에 필수적이게 되었다. 샤프의 혁신은 이론과 실제 간의 격차를 메우고 위험, 보상, 포트폴리오 관리에 대한 우리의 생각 방식을 영원히 바꾸어 놓았다.


2.GDP와 정보의 예측불가

경제 성장에 대한 우리의 현재 집착은 20세기에 시작된 것이다. 그 중 많은 부분이 2차 세계 대전과 관련이 있다. 미국에서 전쟁이 시작되면서 존 메이너드 케인즈와 사이먼 쿠즈네츠와 같은 경제학자들은 중요한 질문을 던졌다. 민간인을 굶기지 않고 경제적 파이의 얼마를 전쟁에 사용할 수 있을까? 이 시점에서 군사 지출은 전체 국가 경제 수치에 포함되지 않았다. 이 퍼즐은 경제 역사상 가장 획기적인 혁신 중 하나인 국내총생산(GDP)으로 이어졌다. 여기에는 더 광범위한 정부 지출이 포함되며 현재 전 세계적으로 경제 성장을 추적하는 데 사용된다. 2차 세계 대전 이후 GDP는 중심이 되었고 냉전 동안 정치적, 경제적 경쟁의 도구가 되었다. 미국과 소련은 무기뿐만 아니라 경제적 지표로 싸웠으며 각자 우수한 성장을 보여주기 위해 경쟁했다. 그러나 그것은 또한 2차 세계 대전 이후 유럽 국가를 재건하는 데 도움이 되는 마셜 플랜을 시행하는 데 중요한 도구였다. GDP는 통계 그 이상이었다. 지원을 받기 위한 티켓이자 회복의 척도였다. 1950년대에 유엔과 같은 세계 기관은 GDP를 세계적 기준으로 시행하여 세계적 영향력을 강화했다. 전쟁을 넘어 GDP의 매력은 일자리, 건강, 교육과 같은 중요한 것과 연결되어 있었다. 경제 성장은 번영과 사회적 진보를 약속하는 것처럼 보였기 때문에 보편적인 목표가 되었다. 미국에서는 1945년 고용법이 연방 정부가 모든 시민이 의미 있는 일을 할 수 있도록 하는 책임이 있다고 선언했다. 영국에서는 윌리엄 베버리지가 복지 국가의 기둥으로서 완전 고용을 옹호했으며, 성장을 달성하는 데 중요하다고 믿었다. 20세기 중반에는 성장에 대한 집중이 성과를 거두는 것처럼 보였다. 세계 빈곤율은 급락했고, 사회는 경제 확장으로 인해 과학 및 의학 혁신의 혜택을 얻었다. 성장은 전 세계적으로 건강, 교육, 생활 수준을 변화시켰다. 또한 정치적 분열을 해소했다. 공산주의자와 자본주의자 모두 그 약속을 축하했다. 정치인들은 그것이 사물을 단순화하는 방식을 좋아했다. 민주당이든 공화당이든 모든 사람이 성장을 지지했다. 그것은 전 세계 경제 정책의 중심이 되었다. 그러나 성장을 끊임없이 추구하는 데는 숨겨진 비용이 따랐다. 안주로 인해 정책 입안자들은 환경적, 문화적, 사회적 단점을 보지 못했다. 오늘날에도 여전히 우리 세계를 형성하는 실수이다.

1940년대 후반, 증권사들은 운영을 현대화하기 시작하면서 칠판을 전기로 구동되는 견적 보드로 교체했고, 빛나는 녹색 "Trans-Lux" 화면에 주가를 표시했다. 이러한 기술적 업그레이드에도 불구하고 월가는 시장에 대한 전통적인 견해를 고수했다. 전문 투자자가 주가를 예측하는 데 있어 우연의 일치에 불과하다는 것을 보여준 1930년대의 알프레드 카울스의 선구적인 연구는 대체로 무시되었다. 한편, 1950년대에 주가는 급등하여 대공황 전 최고치를 넘어섰지만 회의론은 여전히 ​​남아 있었다. 시장이 계속 붐을 일으키면서 경제학 분야는 변화를 겪고 있었다. 당시 대부분의 경제학자들은 고급 수학 또는 통계 교육을 받지 못했고, 컴퓨터와 같은 도구는 여전히 손이 닿지 않는 곳에 있었다. 홀브룩 워킹과 모리스 켄달과 같은 통계학자가 빛을 발할 수 있었던 것은 바로 이러한 지식 격차 때문이었다. 1930년대와 1950년대에 그들의 연구는 가격 수준이 추세를 보일 수 있지만 실제 가격 변화는 대체로 무작위적이라는 것을 보여주었다. 상품 가격 그래프를 난수 시퀀스와 비교하는 워킹의 테스트는 거래자들이 그 차이를 알 수 없다는 것을 보여주었고, 켄들은 주식과 상품 가격 데이터가 무작위 "산책"처럼 행동한다는 것을 보여줌으로써 이를 확장했다. 천체물리학자 MFM 오스본은 1959년에 이러한 아이디어를 더욱 발전시켜 주가 움직임을 입자의 무작위 운동을 의미하는 브라운 운동과 비교했다. 그는 주가가 예측이 불가능할 정도로 무작위적인 패턴을 따른다는 바슐리에의 이론을 강화했다. 이러한 학문적 통찰력에도 불구하고 월가는 크게 영향을 받지 않았다. 1950년대 후반의 강세장은 너무나 매력적이었고 많은 투자자들은 여전히 ​​학계의 경고를 무시하고 확률을 이길 수 있다고 믿었다. 이 혼란 속으로 경제학자 폴 사뮤엘슨이 들어섰다. 사뮤엘슨은 바슐리에의 연구를 바탕으로 주식 가격의 예측 불가능성을 명확히 하는 자본 시장 이론을 개발했다. 그는 Bachelier의 이론을 자신의 이론으로 개량하여 절대적 변화보다는 백분율 변화가 가격 변동에 대한 더 나은 설명을 제공한다는 것을 보여주었다. Samuelson은 또한 주식의 "진정한 가치"라는 오랜 의문을 다루었다. 그는 주식의 내재적 가치에 대한 최상의 추정치는 매수자와 매도자의 실시간 반응을 반영한 현재 시장 가격이라고 제안했다. 그는 움직이는 시장에서 정보 흐름의 중요성과 단일 뉴스 기사가 어떻게 파장을 일으켜 가격 변동을 일으킬 수 있는지 강조했다. 그러나 이것은 또한 그가 "노이즈"라고 부르는 것으로 이어질 수 있다. 즉, 명확한 평가를 방해할 수 있는 쓸모없거나 중요하지 않은 정보이다. 그럼에도 불구하고 Samuelson은 시장의 승자와 패자를 예측하는 것은 근본적으로 무작위적이라고 결론지었다. 그의 연구는 시장이 항상 완벽하게 합리적이지는 않을 수 있지만 끊임없는 정보 흐름에 의해 주도된다는 것을 인정하는 합리적 기대 가설의 기초를 마련했으며, 따라서 견고한 지식을 가진 사람들에게 기회를 창출했다.


3.성장비용과 시장 효율성

경제적 발전의 진정한 비용은 어느 한 분야에 국한되지 않는다. 우리는 환경 붕괴, 사회적 불평등, 기술적 격변, 문화적 침식의 위협에 직면해 있다. 이러한 문제 중 어느 것도 고립된 문제가 아니다. 이는 성장을 향한 끊임없는 추구의 증상이다. 기후 변화를 살펴보면, CO2 수치는 1950년 이후 급등하여 백만 분의 400 이상의 전례 없는 최고치에 도달했으며, 이전 수십 년 동안 보였던 두 배의 속도로 온도가 상승했다. 이러한 변화는 사회를 황폐화시킨 과거의 기후 혼란을 반영하지만, 이제는 우리의 번영을 촉진하는 "더러운" 기술로 인해 증폭되었다. 2000년 이후 탄소 배출량은 지난 80만 년 동안의 지속적인 증가보다 거의 10배 빠르게 증가했다. 간단히 말해, 성장의 환경적 대가는 명백하게 드러났다. 불평등의 경우 성장은 엄청난 분열을 만들어냈다. 미국에서 1981년부터 2017년까지 가장 부유한 0.01%의 소득은 5배로 치솟았지만, 교육 수준이 낮은 근로자의 임금은 정체되거나 감소했다. 기술 편향 혁신에서 자동화 및 자본 편향 발전에 이르기까지 성장을 촉진하는 기술은 이러한 격차를 벌렸다. 자동화는 중간 계층의 일자리를 텅 비게 했고, 슈퍼스타가 주도하는 도구는 최상층에 부를 집중시켰다. 통신 및 운송 분야의 기술적 도약으로 구동되는 세계화는 또 다른 범인이다. 데이터에 따르면 세계화는 개발도상국의 수백만 명을 빈곤에서 벗어나게 했지만 부유한 국가의 중산층은 정체된 임금과 일자리 손실로 어려움을 겪고 있다. 특히 중국과 같은 국가와의 자유 무역의 영향에 대한 잘못된 계산은 이러한 분열을 심화시켜 정치적 불만과 포퓰리즘을 부추겼다. 우리는 기술과 성장의 양날의 본질을 인식해야 한다. 번영을 주도하는 동일한 힘이 분열, 불안정화 및 환경 피해를 뿌렸다. 이러한 근원을 이해함으로써 우리는 문제의 복잡한 본질을 다루는 해결책을 고안해낼 수 있다.

한편, 1960년대에 또 다른 학자 유진 파마는 주가가 무작위로 움직이는 것처럼 보이는 이유를 탐구하여 폴 사뮤엘슨의 연구를 확장했다. 시카고 대학교에서 박사 학위를 취득한 후 그는 수십 년간의 주식 시장 데이터를 분석하는 데 집중했다. 그는 재투자된 배당금과 세금 고려 사항이 어떻게 장기 수익을 지속적으로 높이는지 보여주었다. 이는 시장 효율성에 대한 그의 획기적인 아이디어의 토대를 마련했다. 워킹과 켄델과 마찬가지로 파마는 주가가 무작위로 움직인다고 주장했다. 하지만 그는 한 걸음 더 나아가 시장은 효율적이라는 개념을 제시했다. 즉, 시장은 모든 이용 가능한 정보를 빠르게 반영하지만 완벽하게 합리적이지는 않다. 그의 연구는 광범위한 논쟁을 불러일으켰고 주가 움직임은 예측할 수 없으며 다양한 예측 불가능한 요인에 의해 형성된다는 생각을 강화했다. 이를 바탕으로 파마는 시장 효율성에 대한 3단계 모델을 개발했다: 약함(과거 가격이 미래 가격을 예측하지 못함), 준강함(가격이 공개 정보에 따라 빠르게 조정됨), 강함(일부는 비공개 정보를 이용할 수 있음). 그의 연구 결과에 따르면 대부분의 전문 투자자는 시장을 지속적으로 이기는 데 어려움을 겪었으며, 물론 월가 투자자들은 만족하지 못했다. 파마는 또한 대부분의 투자자에게 평균 수익률을 추구하는 것이 가장 현실적인 전략이라는 생각을 강화했다. 이제 주식의 가치를 정확하게 평가하는 것과 관련하여 이 작업은 존 버 윌리엄스가 배당금 할인 모델을 도입한 1938년에 시작되었다. 윌리엄스는 주식의 가치는 배당금과 같은 미래 현금 흐름의 합계를 현재로 할인한 것이라고 주장했다. 이러한 미래 수익을 예측하는 것은 어렵지만 그의 모델은 주식의 가치가 투기적 추측이 아닌 구체적이고 기대되는 수익에 근거한다는 것을 강조했다. 반면 벤저민 그레이엄은 근거 있는 접근 방식을 제시했다. 그레이엄은 워렌 버핏의 멘토로 유명한 가치 투자의 선구자였다. 그레이엄은 손익 계산서와 대차대조표와 같은 구체적인 데이터를 사용하여 주식의 내재적 가치를 평가하는 데 전념했다. 이 정보를 활용하면 시장에서 간과하는 저평가 주식을 파악할 수 있으며, 시간이 지남에 따라 가치가 상승할 것으로 기대할 수 있다. 그레이엄과 윌리엄스는 모두 인내심, 규율, 대중의 의견에 반하는 행동을 하는 능력을 강조했다. 이러한 전략은 장기 투자자에게 매우 중요하다. 한편, 1956년 프랑코 모딜리아니와 머튼 밀러는 기업의 시장 가치가 자본 구조와 무관하다고 제안한 MM 이론을 도입하여 기업 금융에 큰 영향을 미쳤다. 그들은 자본 비용은 기업이 부채에 의존하든 자본에 의존하든 동일하게 유지된다고 주장했다. 차익거래 원칙에 기반한 그들의 이론은 시장이 부채나 자본의 변화로 인해 발생하는 가치의 차이를 빠르게 조정한다는 것을 보여주었다. 다시 말해, MM 이론은 시장 효율성의 증거를 제공했다. 


4.저성장과 성장주(stock)의 차익실현

"성장의 역설"을 다루는 데 있어서 두 가지 공통적인 대응이 있었다. 하나는 GDP를 재정의하는 것이다. 다른 하나는 탈성장 운동으로 알려져 있다. 두 접근 방식 모두 장단점이 있다. 성장에 대한 생각 방식의 중대한 결함을 유용하게 밝히지만, 둘 다 근본적인 긴장을 완전히 해결하지는 못한다. 먼저 GDP에 초점을 맞춰 봅시다. 현재의 GDP 개념이 심각하게 결함이 있는 것은 사실이다. 예를 들어, 시장 활동을 포착하지만 무급 노동, 환경 파괴 또는 사회적 복지를 고려하지 않는다. GDP를 도덕적 나침반으로 바꾸면서 사회는 사람들이 소중히 여기는 것보다 시장이 가치 있게 여기는 것을 우선시했다. 이것이 종종 해로운 영향을 미치자, 진일보된 한 가지 방법은 GDP 미니멀리즘을 적용하는 것이다. 여기에는 GDP의 지배력을 축소하고 GDP가 실제로 측정하는 것에 대해 보다 미묘한 "대시보드 접근 방식"을 채택하는 것이 포함된다. 여기에는 환경, 건강, 불평등 및 지역 사회 복지를 반영하는 지표가 반영된다. 본질적으로 더 풍부하고 균형 잡힌 진보의 그림이다. GDP 미니멀리즘은 또한 우리를 보다 도덕적인 접근 방식으로 전환시킬 수 있다. 현대 경제학자들은 기술적 효율성에 집착하게 되었지만, 우리가 무엇을 왜 소중히 여기는지에 대한 더 큰 사회적 질문을 간과했다. 성장을 재고하려면 더 많은 것을 추구하는 단일 사고방식을 벗어나 인간의 웰빙에 대한 더 광범위한 이해를 수용해야 한다. 지난 50년 정도 동안 다른 접근 방식인 탈성장 운동에 대한 관심이 커지고 있다. 지지자들은 환경 피해를 줄이고 우선순위를 재조정하기 위해 경제 활동을 축소할 것을 요구한다. 하지만 운동 자체 내에 모순이 있다. 예를 들어, 일부 지지자들은 GDP를 줄이고 경기 침체에 빠지는 것이 그 과정의 불가피한 부분이라고 믿는 반면, 다른 지지자들은 경기 침체를 일으키지 않고 낭비를 줄이고 사회적 목표를 재고하는 것이라고 주장한다. 이러한 상충되는 견해는 궁극적으로 운동의 신뢰성을 떨어뜨리고 실행 가능한 정책으로 전환하기 어렵게 만든다. 탈성장의 큰 문제는 우리의 문제를 해결하는 데 있어 상상력이 부족하다는 것이다. 우리는 단순히 한 극단, 즉 무슨 희생을 치르더라도 성장한다는 극단을 성장을 완전히 거부하는 다른 극단으로 대체할 수 없다. 대신 우리는 중간 지점을 찾아야 한다. 경제적 발전과 생태적 책임, 혁신, 사회적 복지에 대한 집중을 균형 있게 조절하는 것이다. 성장의 중요한 측면은 탈성장론자들이 종종 간과하는 바로 아이디어이다. 그들의 철학의 대부분은 성장이 물질적 자원에만 기반을 두고 있다는 구식 관념에 기반을 두고 있다. 하지만 아이디어와 기술을 어떻게 활용하느냐가 문제를 해결하는 동시에 경제적 붕괴를 예방하는 데 핵심이 될 것이다.

모딜리아니와 밀러의 핵심 이론은 회사의 가치는 궁극적으로 시장에 의해 결정되며, 투자자들이 주식을 사고 파는 데 의해 결정된다고 제안했다. 이는 효율적 시장이라는 개념으로 이어졌고, 힘은 시장을 균형으로 밀어붙인다. 예측 불가능성과 잡음이 남아 있기는 하지만, 시간이 지나면서 더 많은 사람들이 이 아이디어를 바탕으로 발전했다. 수학자 피셔 블랙의 연구는 많은 투자자가 "노이즈 트레이더"가 되어 시장에 일시적인 변동을 일으킬 수 있음을 보여주었다. 하지만 장기적으로 시장은 여전히 ​​균형을 지향한다고 그는 주장했다. MM 이론의 영향을 받은 잭 트레이너는 회계 데이터만으로는 회사의 진정한 가치를 설명할 수 없다고 강조했다. 트레이너는 위험과 수익에 초점을 맞추었고, 특히 위험한 자산에 대한 기대치를 이해했다. 이는 위험 프리미엄을 개발하기 위한 토대를 마련했는데, 이는 투자자가 무위험 투자에 비해 더 높은 위험을 감수할 때 얻을 것으로 기대하는 추가 수익이다. 이는 중요한 아이디어로 이어졌다. 위험이 높은 주식(베타라고 함)은 투자자를 유치하기 위해 더 높은 수익을 제공하는 반면 위험이 낮은 주식은 더 낮은 수익을 제공한다. Treynor는 Modigliani와 함께 투자 의사 결정의 이면에 있는 복잡한 수학도 탐구했다. 중요한 정보는 일본 수학자 Kiyoshi Ito가 개발한 레마 또는 수학적 정리에서 나왔다. Ito의 레마는 연구자들에게 변동하는 증권 가격이 연속적인 시간에서 어떻게 작동하는지 공식화하는 방법을 제공했다. 이것은 나중에 게임 체인저가 되었다. 특히 투자가 더 계산적이고 모델 기반이 되면서 더욱 그렇다. Ito의 레마를 활용하여 Treynor와 Modigliani는 무위험 이자율, 시장 수익률 및 주식 베타를 고려하여 예상 수익률을 예측하는 것을 목표로 하는 자본 자산 가격 결정 모델(CAPM)을 발전시켰다. CAPM는 우아함에도 불구하고 비판을 받았다. 이 모델은 정적이고 단일 시간 프레임을 가지고 있어 인플레이션, 세금, 경제 성장의 효과와 같은 현실 세계의 복잡성을 설명할 수 없었다. 하지만 CAPM은 주가 움직임을 이해하는 데 더 광범위한 접근 방식을 제공하는 차익거래 가격 이론을 만드는 길을 열었다.


5.균형성장과 인덱스 펀드

앞으로 경제 성장을 되살리고 재편하려면 어떻게 해야 할까? 일단, 시작하려면 물리적 자원이 아닌 아이디어가 중심이 되는 미래를 구상해야 한다. 물리적 자원과 달리 아이디어는 무한하며 닳지 않는다. 또한 아이디어는 서로를 기반으로 하여 혁신과 성장을 위한 무한한 기회를 만든다. 일명 "제2의 산업 계몽주의"에 착수한다면, 그것은 아이디어를 지원하는 네 가지 전략에 달려 있을 것이다. 즉, 지적 재산권 법률 개혁, 연구 개발 투자, 경제적 참여 확대, 기술 활용이 그것이다. 현재 상황에서 지적 재산권 법률은 시대에 뒤떨어지고 지나치게 제한적이며, 유전자 특허와 같은 불필요한 분야로 확대되었고, 대기업은 종종 이를 사용하여 경쟁을 억제하고, 소규모 기업의 혁신을 막고, 아이디어를 법적 교착 상태에 빠뜨린다. 많은 특허 소유자는 아무것도 개발하지도 않는다. 그들은 자신의 아이디어를 그대로 두고 수익성 있는 소송을 시작하기 위해 누군가가 무언가를 시도할 때까지 기다린다. 아마도 특허에 대한 "사용하거나 잃는" 정책과 경쟁보다는 협업을 장려하는 더 단순하고 균형 잡힌 법률과 같은 개혁이 필요하다. R&D에 투자하는 것은 성장에 대한 새로운 접근 방식의 또 다른 초석이다. 이를 위해서는 사람과 협력이 필요하다. 실리콘 밸리의 성공은 이민 노동자와 정부 지원 혁신에 의해 주도되었다. 많은 사람들이 생각하는 것과 달리 공공 및 민간 부문은 항상 혁신을 촉진하기 위해 협력해 왔다. 그러나 많은 분야에서 연구 생산성은 최근 몇 년 동안 침체되었다. 신약의 발견은 한때 번창했던 산업의 수익이 감소하는 것을 본 한 가지 예일 뿐이다. 같은 기간 동안 대학의 행정적 부풀림도 증가했다. 하버드와 같은 엘리트 기관은 교수진보다 더 많은 행정가를 고용하고 있으며, 이는 혁신을 저해하는 불균형으로 이어진다. 번잡한 절차를 줄이고 R&D에 자금을 재집중하면 진행 속도가 다시 활성화될 수 있다. 기술, 특히 AI는 이러한 추세를 역전시키는 데 희망을 제공할 수도 있다. IBM의 의학 연구 프로그램과 DeepMind의 AlphaFold는 기술이 아이디어를 촉진하는 데 사용될 뿐만 아니라 산업을 변화시키는 발견을 하는 데 사용될 수 있는 방법에 대한 유망한 사례이며, 이미 단백질 접힘과 질병 진단과 같은 분야에 혁명을 일으켰다. 이러한 종류의 혁신은 인간의 노동과 물리적 인프라에만 초점을 맞춘 전통적인 성장 모델에서 어떻게 벗어날 수 있는지 보여준다. 물질적 번영에서 지적 진보로의 이러한 전환은 핵심이다. 그러나 우리는 성장 자체를 위해 성장을 추구하는 것을 중단해야 한다. 우리는 문제를 해결하는 데 중점을 둔 균형 잡힌 성장 접근 방식이 필요하다. 적절한 도구와 지식이 있으면 불평등을 줄이고 환경을 보호하는 것과 같은 사회적 가치와 일치하는 결과로 경제 성장을 이끌 수 있다. 

사안을 달리하여, 주말마다 컴퓨터를 만지작거리며 시간을 보내는 기술 전문가, 켄터키 출신의 재즈 음악가, 웰스 파고의 신중한 은행원 등 세 명의 예상치 못한 인물이 이끄는 조용한 투자 혁명에 대한 이야기가 진행되면서, 이들은 함께 보수적인 신탁 투자 세계에 도전했고 궁극적으로 이를 변화시켰다. 처음에는 구세대에 의해 이단으로 여겨졌던 이들의 아이디어는 업계를 재편하고 금융계의 전환점을 기록했다. 아이러니하게도 이 혁명은 미국에서 가장 오래된 은행 중 하나인 웰스 파고에서 시작되었다. 선구자는 존 맥쿼운으로, MIT 전문가와 협력하여 저평가된 주식을 식별할 수 있는 모델을 개발했다. 무역 박람회에서 웰스 파고의 회장인 랜섬 쿡은 맥쿼운의 프레젠테이션을 보고 그를 고용하여 은행을 미래로 이끌었다. 맥쿼운의 첫 번째 과제는 소규모 주식 포트폴리오가 충분하다는 전통적인 믿음에 도전하는 것이었다. 그는 은행이 선호하지 않는 주식에도 다각화를 추진했다. 그의 아이디어는 포트폴리오 관리를 넘어 영향력 있는 보고서인 연금 기금의 투자 성과 측정으로 이어졌다. McQuown은 특히 Wells Fargo의 재무 분석 부서 책임자였던 James Vertin의 반대에 직면했다. 하지만 McQuown이 Jack Treynor의 친구이기도 한 뛰어난 재즈 음악가 William Fouse와 협력했을 때 큰 돌파구가 마련되었다. Fouse는 전체 주식 시장을 반영하는 인덱스 펀드를 만들 것을 제안했다. 이 아이디어는 결국 성공을 거두었고 엄청난 인기를 누린 S&P 500 인덱스 펀드로 이어졌다. 1980년대에 그들의 투자 모델은 100억 달러 규모의 사업이 되었다. 인덱스 펀드의 성공은 투자 역사의 전환점을 기록했다. 이는 투자자들이 견고한 수익을 얻기 위해 주식을 적극적으로 선택할 필요가 없다는 것을 보여주었다. 데이터는 전체 시장에 투자하는 것이 종종 이를 이기려는 시도보다 성과가 좋다는 것을 보여주었다. 정량적이고 데이터 중심적인 투자의 이러한 승리는 곧 가장 강력한 비평가들에게도 부인할 수 없게 되었다.


6.포용적 성장과 포트폴리오 보험

탈성장 운동이 절대적으로 옳은 한 가지는 상충관계이다. 우리는 종종 당연하게 여기는 성장의 비용과 이익을 재고해야 한다. 성장은 더 큰 번영을 위해 더 많은 불평등을 용인할 것인지 결정하는 것만이 아니다. 환경적 영향, 지역 사회 복지, 정치적 안정, 일자리 질을 더 많은 산출에 대한 추진력과 비교하는 것을 포함한다. 동시에 인센티브와 적절한 종류의 압력을 가함으로써 우리는 원하는 종류의 성장을 촉진할 수도 있다. 좋은 소식은 혁신이 상충관계를 어떻게 약화시킬 수 있는지 이미 보았다는 것이다. 재생 에너지는 한때 경제 성장의 장애물로 여겨졌다. 그러나 태양열과 같은 청정 에너지 기술은 이제 환경적 진보가 경제 확장과 공존할 수 있음을 증명하고 있다. 인센티브를 바꾸고 지속 가능한 솔루션에 투자함으로써 사회는 경제 성장과 탄소 배출 감소 사이의 한때 불가능했던 상충관계를 탐색하기 시작했다. 노동 시장은 상충관계를 재조정할 수 있는 또 다른 기회를 제공한다. 세금과 보조금을 전략적으로 활용함으로써 인간 근로자를 대체하기보다는 향상시키는 기술에 인센티브를 제공할 수 있다. 예를 들어, 일자리를 대체하지 않고 생산성을 증가시키는 AI 도구는 보다 공평하고 회복력 있는 인력을 창출할 수 있다. 일자리 시장을 지원하기 위해 기술적 진보를 사회적 목표와 일치시키는 것이다. 법률과 규정은 혁신을 공익으로 이끄는 데 필수적인 도구이다. 규정은 혁신을 억제하는 것이 아니라 사회 전체에 이로운 방식으로 혁신을 이끌 수 있다. COVID-19 팬데믹과 러시아의 우크라이나 침공에 대한 대응은 사회가 필요할 때 원격 근무 및 대체 에너지원과 같은 새로운 아이디어를 구현하는 데 신속하게 대응할 수 있음을 보여주었다. 결국, 트레이드오프는 피할 수 없지만 관리할 수 있다. 전략적 결정은 영향을 약화시켜 보다 지속 가능하고 공평한 성장을 가능하게 할 수 있다. 우선순위를 바꾸고 환경, 건강 및 사회적 공정성과 같은 더 광범위한 가치를 수용함으로써 성장의 의미를 재정의할 수 있다. 그렇게 함으로써 성장이 그 자체로 목적이 아니라 더 나은, 보다 균형 잡힌 미래를 구축하는 수단이라는 것을 상기하게 된다.

보험은 논란이 많은 혁신 중 하나이지만, 아마도 가장 중요한 혁신은 포트폴리오 보험의 창안이며, 금융 교수 Hayne Leland가 촉발한 혁신적인 아이디어이다. 1976년, 동생 John과 대화하는 동안 Leland는 투자자들이 다른 소유권 영역에서 제공하는 것과 동일한 종류의 재해 보험을 가질 수 있을지 궁금해하기 시작했다. 투자자들이 시장 하락으로부터 포트폴리오를 보호할 수 있을까? Leland의 획기적인 발전은 풋 옵션에 기반을 두었다. 풋 옵션은 투자자가 시장 손실을 보호하기 위해 미리 정해진 가격에 주식을 매도할 수 있도록 한다. 그의 혁신은 이 아이디어를 개별 주식뿐만 아니라 전체 포트폴리오로 확장하는 것이었다. 옵션은 일반적으로 단일 주식에 사용되었기 때문에 Leland는 창의적이어야 했다. 그는 풋 옵션의 보호적 특성을 모방하는 방식으로 현금과 주식을 결합하여 결국 포트폴리오 보험이라는 개념을 만들어냈다. Leland는 Mark Rubinstein과 함께 전략을 개선했다. 그리고 1978년까지 그들은 실제 잠재력이 있는 것을 개발했다는 ​​것을 깨달았다. 그러나 과제는 전략의 성공에 중요한 요소인 시장 변동성을 예측하는 것이었다. 이러한 장애물에도 불구하고 Leland와 Rubinstein의 회사인 Leland-Rubinstein Associates는 이 전략을 개발하는 데 있어 추진력을 얻었다. 그러나 진정한 시험은 1987년 주식 시장이 폭락했을 때 왔다. 1987년 폭락 동안 포트폴리오 보험의 기본 가정(예: 지속적인 시장 및 이용 가능한 유동성)이 산산이 조각났다. 이 전략은 갑작스럽고 엄청난 시장 하락으로부터 보호할 수 없어 미국에서 호감을 잃었다. 그러나 이 아이디어는 특히 일본에서 더 신중하게 적용되면서 해외에서 계속 관심을 끌었다. 포트폴리오 보험은 1987년 폭락 동안 실패했지만, 이는 위험 관리의 미래 혁신을 위한 토대를 마련했다. 이 전략의 상승과 하락은 위험과 수익의 균형을 맞추기 위한 보다 정교한 도구의 개발을 촉진했다. 여기서는 또한 주식 시장이 경제에서 근본적인 역할을 한다는 점을 강조했다. 주식 시장은 기업을 평가하고, 유동성을 제공하고, 투자를 용이하게 하는 중요한 메커니즘 역할을 하는데, 이것이 없다면 경제는 흔들릴 것이다. 이러한 혁신은 모두 효율적인 시장이라는 아이디어를 강화했으며, 그 과정에서 더욱 효율적으로 만들었을 가능성이 크다. 하지만 어려움은 여전히 ​​있다. 시장의 유동성이 감소하여 자산의 가치를 떨어뜨리거나 자산을 현금으로 쉽게 전환하지 않고는 자산을 매도하기가 더 어려워졌다. 새로운 금융 상품의 증가와 함께, 이는 지속적인 혁신과 규제가 필요한 심각한 문제이다. 오늘날 시장은 그 어느 때보다 중요하며, 시장이 효율적이고 효과적으로 유지되도록 하는 것은 우리에게 달려 있다.


에필로그—로마의 성장과 몰락

이례적으로 유리한 기후가 로마 제국의 번영에 기여했다는 것이다. 서기 2세기 무렵, 로마 제국은 확장을 늦추고 광대한 영토 전역에 광범위한 평화를 이루었다. 대체로 여건은 매우 좋았고, 경제 생산성도 높았으며, 모든 사람을 위한 충분한 식량이 있었고, 가장 비숙련 노동자의 임금도 증가했다. 로마의 확장과 번영은 로마 기후 최적, 즉 RCO라고 알려진 기후 체제와 관련이 있다. 안정적이고 따뜻하며 습한 기후가 특징인 RCO는 기원전 2세기에 시작되어 서기 2세기까지 이어졌다. RCO 동안 태양은 평소보다 지구를 더 따뜻하게 만들었다. 따뜻하고 습한 기후 덕분에 농부들은 오늘날에는 농사를 지을 수 없는 산에서 밀과 올리브를 재배할 수 있었다. 북아프리카는 매우 비옥하여 제국의 광대한 지역에 곡물을 공급할 수 있었다. 이와 대조적으로 오늘날 그 지역은 곡물 수출국이라기보다는 주요 곡물 수입국이다. 기후 조건 덕분에 로마는 번영할 수 있었지만, 그 번영에는 대가가 따랐다. 로마제국의 많은 교역로와 높은 연결성은 전염병이 번식하기 완벽한 환경을 제공했다.

로마 이전과 이후의 이탈리아인은 모두 로마인보다 키가 컸다. 그러나 로마인의 식단은 전반적으로 좋았으며, 사회적 지위가 낮은 사람들도 키를 키우는 데 도움이 되는 동물성 단백질과 해산물 단백질을 섭취했다. 즉, 그들의 작은 키는 열악한 식습관 때문이 아니라 질병 때문일 가능성이 크다는 뜻이다. 즉, 질병과 건강 악화가 언제나 로마인의 삶의 일부였다. 로마 제국이 번영하는 데 도움이 된 동일한 환경이 박테리아와 바이러스가 제한 없이 확산되는 데도 도움이 되었다. 도시는 인구가 밀집되어 있고 도로와 해상 무역로가 잘 연결되어 있었으므로 질병이 한 인구에서 다른 인구로 쉽게 전파될 수 있었다.

로마는 습지에 둘러싸여 있었을 뿐만 아니라, 도시 자체도 분수, 수영장, 도시 정원 등 물 시설이 가득했으며, 모기의 번식지가 되기도 했다. 모기는 성가신 존재였다. 하지만 그보다 더 나쁜 것은, 그들이 수많은 치명적인 질병을 옮긴다는 점이다. 로마에서 가장 큰 모기 매개 살인범은 말라리아였다. 그러나 이러한 영양실조와 발열을 일으키는 질병조차도 제국의 무릎을 꿇게 한 역학적 사건인 안토니누스 역병이 일으킨 파괴에 비하면 아무것도 아니었다. 여기서 중요한 메시지는 안토니누스 역병이 로마 제국의 경제 위기를 촉발했다는 것이다. 물론, 우리는 지금 천연두로 알려진 안토니누스 역병인 전염병이 해로운 증기가 방출되었다고 추정되는 날보다 훨씬 이전에 제국 내부에 존재했다는 것을 알고 있다. 이 병은 166년에 로마에서 처음 발생하여 적어도 8년 동안 파괴 활동을 계속했다. 로마의 체계적인 의료 시스템에는 기본 간호 서비스가 포함되어 있었고, 덕분에 전염병의 피해는 완화되었을지 몰라도 그 영향은 여전히 ​​파괴적이었다. 결국 안토니누스 역병은 로마 제국에 치명타를 입히지는 않았지만, 체제를 손상시켜 다가올 다른 위협에 대처하기 어렵게 만들었다.

로마, 서기 248년. 언뜻 보면 이 도시는 한 세대 전, 전성기의 모습과 거의 비슷해 보인다. 하지만 자세히 살펴보면, 상황은 예전보다 덜 호사스럽고, 덜 번영하며, 전반적으로 덜 안정되어 있는 듯하다. 우선, 도시 내에서 유통되는 동전은 본래 단단한 은으로 만들어졌지만 현재는 얇은 은이 코팅된 금속 웨이퍼에 불과하다. 현재 도시는 돌로 쌓은 요새로 둘러싸여 외부의 세력으로부터 보호받고 있다. 기독교라는 모호한 종파가 이제 막 입지를 굳히는 조짐을 보이고 있다. 로마는 첫 번째 몰락의 한가운데에 있다. 위기의 근원은 파괴적인 가뭄, 새로운 팬데믹, 야만적인 침략에 있다. 이로써, 로마 제국이 3세기에 첫 번째 멸망을 겪었다. 4년을 되돌아보자. 서기 244년에 필리포스라는 귀족이 로마의 황제가 되었다. 그의 통치는 처음에는 안정을 가져왔지만 오래가지는 못했다. 그 후 몇 년 동안 제국은 내부 반란과 다뉴브 강 건너편과 동쪽에서 야만족의 침입을 겪었다. 필립은 248년에 살해당했고, 그 후 20년 동안 찬탈자들이 잇따라 왕위를 찬탈하려고 시도했다. 동시에 로마의 최적 기후 시대는 끝나가고 있었고, 후기 로마 전환기라고 알려진 기후 체제가 막 시작되고 있었다. 이 기간 동안 태양 활동이 감소하고 추위가 찾아오기 시작했다. 알프스의 빙하가 수세기 동안 녹았던 것을 다시 회복했다. 극심한 가뭄이 북아프리카와 팔레스타인을 강타했다. 마지막으로, 나일강의 범람이 약하거나 전혀 없어 이 지역은 곡물 생산에 필요한 물과 퇴적물을 얻지 못했다. 제국은 어려움을 겪고 있었고, 이는 서기 249년에 시작되어 13년간 지속된 또 다른 전염병 사건에 대처할 준비가 전혀 되어 있지 않았다는 것을 의미했다. 이를 키프리아누스 전염병이라고 불렀다. 증인들의 증언에 따르면, 에볼라와 유사한 필로바이러스로 인해 발생한 이 질병으로 인해 하루에 최소한 5천 명이 사망했다고 한다. 서기 260년대에는 제국이 여러 조각으로 분열되었다. 로마 화폐의 은 함유량은 계속해서 폭락하여 가치가 불안정해졌다. 그 결과 상품 가격이 크게 변동되었다. 군사적 손실, 주화 가치 하락, 제국의 분열이 겹치면서 서기 268년 갈리에누스 황제가 암살당했다. 다행히 그의 후계자인 클라우디우스 2세가 그 잔재를 수습했다. 그의 통치는 제국이 다시 한번 번영할 수 있는 회복의 시대를 열었다.

로마 제국은 첫 번째 멸망 이후 재건했지만 오래가지 못했다. 콘스탄티누스 황제의 통치는 제국에 안정을 가져왔다. 이런 안정적인 조건은 환경에도 반영되었다. 기후는 전반적으로 따뜻했고, 비도 꾸준히 내렸으며, 제국은 주요 질병이나 화산 활동으로부터 자유로웠다. 하지만 전 세계적으로 상황은 그렇게 좋지 않았다. 특히 중부 유럽에서 동아시아까지 뻗어 있는 유라시아 대초원은 극심한 건조함을 겪고 있었다. 이로 인해 식량 부족과 기근이 발생했다. 이는 정치적 긴장이 고조되는 것과 맞물려 아시아에서 서구로의 이주 시대로 이어졌다. 서기 300년대 중반에서 후반에 이주한 부족 중 하나는 훈족이라고 알려진 유목민족이었다. 전사로서의 훈족의 흉포함과 뛰어난 무기 기술은 대초원 서부에 살았던 고트족이라 알려진 사람들을 압도했다. 서기 376년, 훈족의 계속된 이동으로 인해 10만 명이 넘는 고트족이 난민으로 로마 제국으로 이주했다. 로마인들은 고트족 난민들을 호의적으로 대하지 않았다. 부모가 자식을 팔아서 개를 먹이도록 강요하는 등 로마의 잔혹 행위가 고트족의 반란으로 이어졌다. 서기 378년 8월 9일에 일어난 안드리아노플 전투는 로마 역사상 최악의 군사적 손실을 기록했고, 약 2만 명이 사망한 것으로 추산된다. 이후, 군대는 결코 회복되지 않았고, 곧 서로마 제국은 멸망했다. 이 일은 두 차례에 걸쳐 일어났다. 첫 번째 사건은 405년에 시작되었는데, 당시 고트족의 일련의 불안정한 공격이 로마 시의 약탈로 이어졌다. 두 번째 물결은 아틸라가 이끈 훈족이 450년대에 갈리아와 이탈리아를 침략했을 때 발생했다. 서기 476년에는 서로마 제국이 더 이상 존재하지 않게 되었다. 그럼에도 불구하고 동로마 제국은 여전히 ​​번영했다.

5세기에서 6세기에 로마 제국의 동부 수도인 콘스탄티노플은 세계적인 허브이자 무역 중심지였으며, 거리에서는 언제나 10개 이상의 언어가 사용되는 것을 들을 수 있는 주요 도시였다. 그리고 이 다양한 도시에 인간 거주민과 함께 살았던 종이 바로 Rattus rattus, 즉 검은 쥐였다. 이 쥐들은 귀찮은 해충에 그치지 않고, 지금 흑사병으로 알려진 사나운 살인마의 숙주였다. 14세기와 15세기에 유럽을 휩쓴 중세 흑사병은 역사상 가장 유명한 흑사병이지만, 처음 등장한 것은 541년 이집트 해안에 상륙하여 로마 제국을 휩쓸었을 때였다. 흑사병은 동로마 제국에 두 번의 치명적인 타격 중 첫 번째 타격을 입혔다. 흑사병은 5세기와 6세기에 흔들리던 로마 제국을 사로잡은 유일한 치명적이고 종말론적인 사건은 아니었다. 서기 535년, 화산이 폭발하면서 화산재와 연기를 뿜어냈다. 이 화산의 폭발로 인해 그 해는 '여름 없는 해'로 알려지게 되었다. 목격자들은 태양이 거의 비치지 않았으며, 빛날 때에도 빛이 희미하고 흐릿했다고 주장한다. 그것은 더 큰 기후 이상 현상의 연속 중 하나에 불과했다. 서기 540년에서 541년에도 화산 활동으로 인한 겨울이 이어졌고, 서기 530년대와 540년대는 그 시대의 가장 추웠던 10년이었다. 서기 536년, 유럽의 여름 기온은 무려 섭씨 2.5도나 떨어졌다. 이는 놀라운 수치이다. 이 기후 시대는 고대 후기 소빙하기라고 불렸고, 흑사병과 함께 로마 제국이 최종 붕괴로 치닫는 데 일조했다. 그후, 로마 제국은 고대 후기 소빙하기에서 결코 회복하지 못했다.



참고문헌

Capital Ideas
Peter L. Bernstein

Growth
Daniel Susskind

The Fate of Rome
Kyle Harper