I.돈의 착각: 시장 통화주의와 대불황
진짜 문제는 유명무실했다. 20세기 위대한 철학자 루트비히 비트겐슈타인에게 "왜 사람들은 항상 인간이 가정하는 것이 당연하다고 말하지?"라고 한 친구가 물었다. “지구가 자전하는 것보다 태양이 지구 주위를 돈다는 것?” 비트겐슈타인이 대답했다. 그 친구가 응답했다. "분명히 그것은 태양이 도는 것처럼 보이기 때문이다. 지구를 한 바퀴 도는 것." 비트겐슈타인은 이렇게 대답했다. "글쎄요, 그것은 무엇을 의미 했을까요. 마치 지구가 회전하는 것처럼 보였나요?"
자유주의자들과 보수주의자들이 비난하는 공공 정책은 사소한 차이가 있지만, 양쪽은 큰 맥락에서는 공유한다. 부동산 거품은 처음에는 은행 위기를 촉발시키고 그 다음에는 깊은 경기 침체를 촉발시켰다. 통화 정책은 매우 확장적이었지만, 대체로 비효율적이었다. 대불황. 처음에는 그것이 불가능해 보일 수도 있고, 심지어 터무니없어 보일 수도 있다. 하지만 2007년으로 거슬러 올라가면 이 급진적인 견해는 거의 전적으로 표준 거시경제 개념에 기초한다. 그리고 그것은 거시경제학의 새로운 관점을 정당화할 필요가 있다. 불행히도, 거시 이론의 상태를 아는 경제학자는 거의 없다. 그래서 당신은 처음의 불신을 일단 접어 두고, 표준적인 관점보다는 더 말이 되는 대안적 관점을 논의해 보자. 이 대안은 "시장 통화주의"라고 불리며, 그것은 2008년의 위기에서 발전했다.
시장 통화주의의 모든 구성 요소는 2007년까지 잘 확립된 통화 경제학에 대한 현재의 경제 원칙이다. 비록 그것들이 정확하게 조직화되는 방법은 몇 가지 측면에서 참신하다. 시장 통화주의 견해는 데이터와 이론을 참고로 주요 경험적 요소들 사이를 왔다 갔다 하며 이해될 수 있다. 이는 오래된 통화주의자, 케인스주의자, 오스트리아나 뉴클래식과 같은 몇몇 대안이 아니다.
여기서, 먼저 1929년 미국의 금융 위기에 대해 살펴보자. 경제 공황은 1931년에 발생했다. 이 타임라인이 왜 그렇게 중요할까? 왜냐하면 1929년의 금융 위기가 대공황을 촉발시킨 것처럼 보이게 한다. 하지만 실제로 일어난 일은 공황이 금융위기를 이끌었다. 심각한 금융 위기로 국민소득이 감소하고 있을 때 부채는 상환하기 더 어렵다. 2008년에 꽤 비슷한 일이 일어났다. 인정하건대, 2008년의 경우는 대공황보다 더 복잡하다. 2007년 경기 침체 이후, 금융 위기가 2008년 9월 말에 시작되어 10월에 심화되었다. 타이밍이 왜 그렇게 중요한가요? 왜냐하면 공황(recession)이 2007년 12월에 시작되었기 때문이다. 그리고, 대공황 시 급격한 경기 하락은 2008년 6월과 12월 사이에 일어난다. 따라서 실질 GDP는 2009년의 첫 3개월 동안 꽤 높아 보이지만, 실제로 분기별 실질 GDP는 4분기부터 급격한 감소를 보여준다. 2009년 1분기는 2008년 12월과 큰 차이가 없었다. 2008년 10월과 11월은 12월보다 훨씬 높았다.
이제 본론에 들어가면, 금융 위기는 대공황을 야기하지 않았다. 오히려 경기 침체의 직접적인 원 인은 명목 GDP(NGDP)의 하락이었고, 그 원인은 다음과 같다. NGDP의 감소는 지나치게 긴축적인 통화 정책이었다. 이는 연방 정부가 잘못했다. 그 들이 결함이 있는 모델로 운영하고 있었기 때문 에, 경제 정책은 잘못되었다. 통화 정책 연방준비 제도는 거의 합의된 관점에서 벗어나지 않는다. 이제, 같은 기간의 NGDP를 살펴보자. 2008년 12 월까지 6개월 기간 동안의 RGDP와 동일한 종류의 NGDP의 급격한 감소를 주목하라. 이 시점에서 실 제와 명목 GDP는 꽤 비슷하다. 분명히 한 쪽이 감 소한다면, 다른 쪽도 마찬가지일 것이다. 진짜 문 제는 무엇이 그들 둘을 감소시켰는가이다. 실질 GDP와 명목 GDP는 근본적으로 다르다. NGDP는 달러 지폐를 상상할 수 있다. 그것은 통화 개념이 다. 원한다면 실제 GDP를 상상해 보라. 당신은 수 천 개의 공장, 쇼핑몰, 사무실을 상상할 수도 있다. 건물들과 집들, 물론 수백만 명의 노동자들이 서 비스를 제공한다. 2008년 짐바브웨의 NGDP는 시 각화가 가능하다. 그것은 천문학적인 속도로 더 높이 치솟고 있었다. 대조적으로, 짐바브웨의 RGDP는 물리적 개념이다. 2008년에 그것은 다음 과 같은 형태를 취했다. 버려진 농장들과 폐쇄된 공장들, 서투른 정부 정책들 때문에 파산당한 부 의 크리에이터들, 실질 GDP는 그들이 불황에 빠 지면서 폭락했다. NGDP는 세계에서 가장 빠른 속 도로 치솟았다. 미국에서, RGDP와 NGDP는 더 밀 접한 상관관계가 있다. 하지만 여기에서도 NGDP 성장률은 RGDP 성장에도 불구하고 1970년대에 두 자릿수 수준으로 치솟았다. 이는 1960년대보다 약 3% 감소한 수치다. 그들 둘은 매우 다르다. 그 럼에도 불구하고, 짧은 기간 동안, NGDP와 RGDP 는 실제로 높은 상관관계를 가지고 있다. 어떤 면 에서 핵심이라 할 수 있는 미국에서, 거시경제학 에 왜 NGDP와 RGDP가 높은 상관관계가 있는가. 어떤 경우에는 그렇고 어떤 경우에는 그렇지 않 다. 2008년에 NGDP가 하락하는 것을 막은 정책 또한 RGDP가 하락하는 것을 막거나, 적어도 크게 하락 을 완화시켰다. 온화한 불황은 피할 수 없었을지 도 모르지만, 실제 침체는 훨씬 더 깊었다. 하지만, 이러한 불경기에 통화 정책이 극단적이었다. 2008 년에 확장적으로 연준은 금리를 대폭 인하하여 거 의 제로 수준으로 낮췄다. 연말 그들은 또한 경제 에 많은 돈을 쏟아 부었다. 하지만, 연준이 한 일은 모두가 알고 있는 것처럼 하지 않았다. 경제학자 들이 저금리와 양적완화를 혼동한 것은 이번이 처 음이 아니다. 같은 실수가 1930년대에 이루어졌 다. 밀턴 프리드먼과 안나 슈워츠에 따르면, 1960년대 경제학자들은 30년대 정책이 실제로 꽤 괜찮다는 것을 깨닫게 되었다. 1930년대에는 거의 제로 금 리에도 불구하고 수축적이거나 "긴축적"이었다. 오늘날, 심지어 벤 버냉키도 연준이 그랬다는 프 리드먼과 슈워츠의 주장을 받아들인다. 불행하게 도, 많은 경제학자들은 30년대 대공황 때 통화 정 책의 입장을 이후 위기에도 계속해서 적용했다. 이자율을 보면 1997년 12월, 프리드먼은 실망감 을 표현했다. 많은 사람들이 화폐 역사의 교훈을 잊고 있었다. 일본의 금리는 제로에 가깝게 떨어 졌고, 많은 전문가들은 일본이 양적완화를 하고 있다고 잘못 추정했다. 가격 수준 하락에도 불구 하고 통화 정책 프리드먼은 월스트리트저널에 다 음과 같이 썼다. 저금리는 일반적으로 일본처럼 돈이 빠듯하다는 신호이다. 높은 이자율은 미국의 2008년 경제 위기 경험 이후로 통용되는 정책이 되었다. 대공황, 그리고 인플레이션과 금리 상승, 이어서 1970년대와 1980년대의 디플레이션과 하 락하는 금리, 이제 저금리 시대는 끝났다. 밀턴 프 리드먼은 아마도 20세기의 가장 위대한 통화 경제 학자였을 것이다. 그는 또한 약간의 파격적인 견 해를 가진 통화주의자였다. 프리드먼은 2008년에 가장 많이 팔린 화폐 교과 서에서 학생들을 위한 세 가지 주요 교훈을 남긴 다.
1. 양적완화 또는 통화긴축을 항상 연관시키는 것은 위험하다. 이는 단기 명목 금리의 하락 또는 상승을 수반하는 통화 정책이다.
2. 단기채무상품 이외의 기타자산가격은 통화 정책의 입장에 대한 중요한 정보를 포함한다. 왜냐하면 그것들은 다양한 통화 정책 전달 메 커니즘의 중요한 요소들이기 때문이다.
3. 통화정책은 취약한 경제를 되살리는데 매우 효과적일 수 있다. 단기 금리는 이미 0에 가깝 다. 이 내용은 매우 존경받는 뉴케인스주의 경제학자인 프레드릭 미슈킨에 의해 쓰여졌 다. 그는 벤 버냉키와 함께 연방준비제도이사 회에서 일했다. 버냉키의 회고록에 따르면 그 때 정책 견해는 두사람이 대동소이했다. 하지 만, 2008년 경제위기 시 경제학자들 중 이러 한 주장을 믿는 사람은 거의 없었다. 대부분 의 경제학자들은 낮은 이자율이 양적완화를 의미한다고 생각하는 것처럼 보였다. 또한 금 리를 올릴 때 통화 정책은 그다지 효과적이지 않다고 생각하는 것처럼 보였다.
2008년 12월 금리가 0을 기록한 이후, 미슈킨은 통화 정책이 거의 효과적이라고 주장한 것이 옳았 다. 2008년 말 자산 가격은 어떻게 움직였는가? 2008년 7월부터 11월까지의 기간 동안의 채권의 실질 금리가 놀랍게 증가했다. 금융 위기가 닥친 동안 금리는 1% 미만에서 4% 이상으로 상승했다. 사실, 실질 금리를 지적하는 경제학자들은 오판했 다. 그것은 문제가 아니다. 명목 이율의 변화에 의 해 왜곡될 수 있는 것처럼 통화 정책의 입장에 대 한 좋은 지표인 명목 금리는 신뢰할 수 없다. 예상 인플레이션, 실질 이자율은 실질 생산량의 변화에 의해 왜곡될 수 있다. 그러나 아이러니하게도, 실 물을 봐야 한다고 말하는 많은 경제학자들은 명목 금리가 통화를 암시한다는 사실을 모르는 것처럼 보인다. 정책은 2008년 말에 매우 수축적이었다. 또 다른 인기 있는 자산 가격은 환율이다. 환율은 가치를 측정한다. 외화로 환산한 달러는, 다시 한 번 말하지만, 항상 신뢰할 수 있는 지표는 아니다. 2008년 말에 극도로 빠듯한 달러의 외환 가치는 2008년 말에 무역 비중 기준으로 약 15% 상승했 다. 흥미롭게도, 통화는 거의 항상 심각한 재정 위 기 시 급격하게 평가절하된다. 태국에서 멕시코, 러시아, 아이슬란드에 이르기까지 수십가지 사례 가 이를 증명한다. 금융 위기 동안 통화가 절상되 었을 때의 드문 예들 (미국의 경우 1931-32년과 1998-2001년의 아르헨티나)은 우리가 현재 관련 된 것으로 알고 있는 사례이다. 다른 자산 시장도 동일한 패턴을 보였다. 주가는 2008년 말에 폭락했다. 상품 가격은 2008년 말에 50% 이상 하락했다. 상업용 부동산 가격은 비슷한 시기에 큰 폭으로 하락하기 시작했다. 이때는 서 브프라임 거품(2007/4)이 터진 지 오래다. 도심(텍 사스 등)의 주거용 부동산 가격은 안정적이었지 만, NGDP와 함께 2008년 말에 하락하기 시작했 다. TIPS 스프레드(즉, 채권시장의 인플레이션 기 대치)는 큰 폭으로 하락했다. 이 상황을 잘 설명한 미슈킨에 따르면, 모든 "다른 자산 시장"은 비명을 지르고 있었던 것으로 보인다. NGDP 하락과 함께 통화량이 너무 타이트했다. 물론, 모든 사람이 미 슈킨의 입장을 특징짓는 방식에 동의하는 것은 아 니다. 통화정책의 지표로서 NGDP 성장 추이의 신 뢰는 불완전하지만, 유감스럽게도, 정말로 경제가 안정적인지 확인할 수 있는 만족할 만한 지표가 없다. 이에 통화 위기 가늠을 위해서는 명목 GDP 성장과 인플레이션과 같은 거시 경제 지표만 참고 한다. 만약 NGDP 성장과 인플레이션을 평균한다 면, 그 통화 정책의 오점을 발견할 수 있다. 2008- 13년은 허버트 후버가 대통령이 된 이후 가장 긴 박했다. 그리고 버냉키는 후버 정책을 따라하지 않았다. 즉 그는 후버의 긴축 재정 정책이 대공황 을 일으켰다고 주장한 적이 있다. 버냉키가 2003 년에 제시한 기준에 따르면, 연방준비제도 의장으 로서 그는 지속적으로 통화 확장 정책을 주장하였 고, 그 정책은 2009-13년 동안 매우 수용적이었다. 주택 거품이 대공황을 야기하지 않았나? 대부분 의 경제학자들은 서브프라임모기지 붕괴와 그에 따른 금융 위기가 대공황을 일으킨 것처럼 보였 다. 주택 거품은 아마 존재하지 않을는지도 모른다. 일반적인 견해는 미국의 집값이 2005-06년 주택 거품 동안 비합리적으로 치솟았고, 나중에 급격한 감소는 거의 불가피했다. 하지만 그랬을까? 결국, 집값은 치솟았다. 비슷한 시기에 많은 다른 나라 들이 있다. 예를 들어, (실제로) 집값은 6개 영어권 시장 모두에서 훨씬 더 높게 치솟았지만, 나중에 가격이 붕괴된 것은 미국과 아일랜드 두 시장뿐이 다. 다른 4개의 경제권에서 집값은 실질적으로 횡 보했다. (그리고 명목상으로는 훨씬 더 상승했다.) 미국 집값의 하락이 거품의 붕괴를 나타내지는 않 았다 하더라도, 그것은 분명히 경기 침체를 초래 할 수도 있었다. 결국, 집을 짓는 데에는 건설 및 관련 산업 등 많은 직업들이 있다. 하지만, 관련 직 업들의 실업률이 급격히 상승한 데에 주택 침체가 실제로 원인이 되었나? 데이터에 따르면 아니오 가 답이다. 2006년 1월과 2008년 4월 사이에 미국 은 주택 건설이 최고조에 달하였다. 하지만 그 이 후 주택 건설이 50% 이상 감소했다. 2008년 4월에 광대한 주택 건설 붐은 대부분은 끝났다. 하지만 그 27개월 동안 실업률이 4.7%에서 5.0%로 소폭 상승하여 (아직도) 대략 "완전 고용"으로 간주된 다. 2006년 1월: 시작 = 2,167,000, 완료 = 2,058,000, 평균 = 2,180,000,000, 실업률 = 4.7% 2008년 4월: 시작 = 1,008,000, 완료 = 1,014,000, 평균 = 1,011,000, 실업률 = 5.0% 2009년 10월: 시작 = 527,000, 완료 = 745,000, 평균 = 636,000. 실업률 = 10.0%
이것이 적어도 (고전적인) 이론에서 경제가 작동 해야 하는 정확한 방식이다. 경제는 최대치를 보 여주는 "생산 가능성 곡선"을 가지고 있다. 다양한 산업에서의 가능한 생산량 하나를 생산하는 데 더 많은 자원이 사용되는 경우, 다른 유형의 상품을 생산하기 위해 더 적은 자원을 사용할 수 있을 것 이다. 더 많은 주택의 기회비용은 자동차, 컴퓨터 의 생산을 줄이는 것이다. 2006년 1월과 2008년 4 월 사이의 기간은 고전적인 모델의 꽤 좋은 예이 다. 주택 건설이 침체되면서, 노동자들은 제조업, 상업과 같은 수출, 서비스 분야로 이동했다. 그리 고 좋은 통화 정책으로 인해 NGDP가 계속 성장했 기 때문에, 실업률은 상당히 낮게 유지되었다. 주 택 침체는 경제에 약간의 기회 비용을 부과했다. 노동자들은 종종 그것을 발견한다. 한 부문에서 다른 부문으로 전환하는 것이 어렵고, 그것은 작 은 상승을 야기했다. 실업률 그러나 이러한 "재할 당" 비용은 다음과 비교할 때 매우 미미합니다. 2008년 4월과 2009년 10월 사이 돈이 너무 빠듯 하고 NGDP가 급격히 떨어졌을 때, 실업률은 5.0% ~ 10.0%로 치솟았다. 이제 일자리들은 제조업, 상 업용 부동산 건설, 그리고 심지어 일부 서비스 산 업까지 계속 사라지고 있었다. 또 다른 대중적인 견해는 큰 금융 위기는 항상 큰 경기 침체를 초래하고 회복이 더디다고 주장한다. 그 둘이 종종 연관되어 있다는 것은 전혀 놀랍지 않다. 이 때는 사람들, 기업들 그리고 정부가 서로 더 많은 것을 가질려고 한다. 국민총생산이 급감 할 때 빚을 갚는 데 어려움을 겪는다. 하지만 그 상 관관계는 결코 중앙은행이 통화를 통해 빠른 회복 을 촉진하는 것을 막지 못한다. 1933년의 은행 위 기는 아마도 미국 역사상 최악이었을 것이다. 그 러나 NGDP와 RGDP 둘 다 1933년 3월 이후에 빠 르게 증가했다. 그 당시 은행 시스템은 폐쇄되었 다. 어떻게 이런 성장의 기적이 일어났을까? 벤 버 냉키에 따르면, 그것은 FDR의 기적이었다. 매우 공격적이고 파격적인 형태의 통화를 채택하기로 한 결정한게 그 이유이다. 경기 부양—달러 평가 절하의 형태로 1999년에 버냉키는 논문을 썼다. FDR은 1933.1 불행하게도 제로 금리 경계에서 루 스벨트식 결의까지 못가고 그들은 은행 준비금에 대한 완화 및 마이너스 이자를 추진했지만 영점에 도달하지 못했다. 최근 위기로 돌아와서, 어떤이들은 연준이 양적완 화나 제로금리 같은 정치적으로 인기없는 신선한 기제를 사용했다고 연준을 두둔하기까지 한다. 그 러나 2008년 12월 중순까지 제로 금리에 도달하 지 못했고, 그 때까지 대부분의 거대한 NGDP가 붕괴되었다. 2008년 9월 리먼이 파산한 지 이틀 만에 연준이 만났을 때, 그들은 목표금리(당시 2.0%)를 낮추는 것과 같은 가장 기본적인 전통적 인 통화 정책조차 취하는 것을 거부했다. 그의 회 고록에서 벤 버냉키 자신도 2008년 9월에 금리를 인하하지 않은 것이 실수였음을 인정한다. 2008년 12월 금리가 0.25%로 최종 인하된 후에도 연준은 할수 있는 모든 수단을 다하지 않았다. 그들은 0.0%, -0.25%, -0.5% 또는 -0.75%로 더 줄일 수 있 었다. 즉, 훨씬 더 많은 QE를 할 수 있었다. 의미심 장하게도 벤 버냉키는 비슷한 상황에 직면했을 때 일본인들에게 채택하도록 권유했던 "가격 수준 목 표"와 같은 대안적인 정책 목표를 채택했다. 연준 은 1929-33년보다 2008-09년에 훨씬 더 잘했다. ECB(유럽 중앙 은행)보다 훨씬 더 잘했지만, 불필 요한 심각한 경기 침체를 막기에는 충분하지 않았 다. 대공황에 대한 잘못된 믿음으로는 다음이 있다.
1. 주택은 필연적으로 터질 수밖에 없는 거품이 었다.
2. 주택 건설의 감소는 실업률의 큰 증가를 야기 했다.
3. 2008년에 저금리는 양적 완화를 의미했다.
4. 2009년에 통화정책은 제로금리에서 더 이상 큰 효과를 거두지 못했다.
5. NGDP와 RGDP는 연준의 통화 부양에도 불구 하고 감소했다.
6. 금리가 이미 0으로 떨어져서, 연준은 이자 때 문에 2008년 국내총생산(GDP)의 감소를 막 을 수 없었다.
7. 연준은 가능한 한 금리를 인하했다.
8. 금융 위기가 대공황을 일으켰다.
9. 경제는 심각한 금융 위기 동안과 그 이후에 빠르게 회복될 수 없다.
10. 부채 위기 이후 많은 미국인들은 먹고 살기 위해 고군분투했다.
따라서 총수요가 감소해 서 미국인들이 "긴축"하는 것이 타당했다. 이 모든 것들과 다른 많은 오해들은 다음 설명으 로 이해가 될 것이다. 요약하자면, 잘 작동하는 경 제는 NGDP가 상당히 안정적으로 상승하지만 속 도가 너무 빠르지는 않는 것을 요구한다. 연준은 이를 실현하는 데 필요한 모든 도구를 가지고 있 다. NGDP는 저조한 성과를 내었을 때, 그것은 통 화 정책의 실패를 의미한다. 33년 대공황과, 1966- 81년의 대인플레이션이 연준의 잘못이라는 것을 인정했다. 연방준비제도이사회는 경제가 꽤 잘 수 행되던 시기였던 1984-2007년의 "위대한 중도"라 고 부르는 것을 이루어 낸 것에 대해 칭찬 받을 만 하다고 제안했다. 이 세 가지 주장에 모두 동의한 다. 세 가지 "위대한" 사건은 모두 연준과 연결되 었다. 그렇다면 2008년 경기 침체가 연준의 잘못 이라고 믿는 것은 왜 그렇게 억지스러운가.
II.미국의 경제 사이클
미국 경제는 2023년에 경기 침체 가능성이 있는 경기 둔화를 계속 가리키고 있다.10년 만기 국고 채와 3개월 만기 국고채 사이의 금리 스프레드가 역전된 것은 1960년대로 거슬러 올라가 보면 지 난 8차례의 경기 침체의 전조로, 지금까지 빗나가 거나 역전없는 경기 침체가 없었다. 이 차트는 1980년대로 거슬러 올라간다.
ISM 제조업 구매 관리자 지수가 50 이하로 하락했 는데, 이 지수가 곧 나타나기 시작하면 경기 침체 를 나타낸다.
미국 연방준비제도이사회(FRB)를 비롯한 전 세계 중앙은행들은 인플레이션을 진정시키기 위해 수 요와 경제성장을 억제하는 데 초점을 맞춰왔다. 그리고 한동안은, 그것이 효과가 있었다. 우리는 구조적 인플레이션의 시기로 쉽게 드러날 수 있는 시점에서 인플레이션이 완화되는 사이클에 있다. 1940년대나 1970년대와 같은 구조적 인플레이션 의 이전 시기를 되돌아보면, 인플레이션은 여러 가지 파동을 일으키는 경향이 있었다.
이는 정부와 중앙은행이 가만히 앉아서 아무것도 하지 않기 때문이다. 그들은 물가를 억제하기 위 해 한정된 기간동안 통화 긴축을 시도하거나 가격 과 임금 통제를 시도한다. 그 정책들은 한동안 효 과가 있다. 1940년대 인플레이션은 매우 재정적으로 주도되 었고, 정부가 재정 긴축의 시기로 돌아가면서 끝 이 났다. 1970년대 인플레이션은 매우 많은 대출 과 오일쇼크가 주도했고, 통화정책이 수축되었을 때 일면 끝났으며, 한편으로는 석유공급쇼크가 끝 나고 국내임금이 오프쇼어링에 의해 압박을 받아 서 끝났다. 여기 2020년대에도 재정 적자는 여전 히 크고, 에너지 공급 상황은 구조적으로 해결되 지 않은 상태로 남아 있다. 사람들이 낮은 인플레이션을 원한다고 말할 때, 그들이 진정으로 원하는 것은 디플레이션 성장이 다. 그들은 공급 측면이 더 발전하고 더 효율적이 되어 그들이 원하는 것을 더 많이 얻을 수 있기를 원한다. 공급 측면의 개선을 통해서만 세계 경제는 또 다 른 디플레이션 성장의 좋은 사이클을 누릴 수 있 다. 그렇지 않으면 세계 경제는 1) 통화 평가절하 를 통한 인플레이션 성장 또는 2) 수요 억제를 통 한 인플레이션 억제 또는 심지어 3) 약한 성장과 끈끈한 인플레이션이 결합된 스태그플레이션 상 황을 얻게 될 것이다. 내 근거 없는 사례는, 내가 그 반대의 증거를 보지 않는 한, 또는 내가 보기 전까지는, 수요 억제를 통 한 디플레이션 추세를 계속하면서, 2023년 상반기 에 경제 상황이 악화될 것에 대한 것이다. 미국 기 업의 이익률은 횡보하거나 하락할 가능성이 있으 며, 경제 활동은 부진하고 경기 침체 가능성이 있 다. 2024년이나 2025년을 내다보는 것은 내가 다음 성장 물결의 잠재력을 보는 부분이고, 공급 측면 제약(특히 에너지 생산과 분배에 대한)이 해결되 지 않았기 때문에, 또 다른 인플레이션 물결이 쉽 게 동반될 수 있다.
III.세계의 저축 문제
심각한 통화 평가절하 문제가 있는 개발도상국에 서는 부동산이 주요 투자 자산이다. 예를 들어, 기 존 집을 팔고, 안정적인 유동성 가치로 보유하고, 그리고 아마도 2년 안에 다른 집을 사는 것을 고려 하며, 될수 있는 한 많은 사람들은 현금 보유를 선 호한다. 물론 문제는 상류층이 아닌 개발도상국의 많은 사람들이 외국 은행 계좌를 개설하는 데 어 려움을 겪고 있다는 것이다. 그들 중 많은 사람들 은 심지어 국내 은행 계좌도 가지고 있지 않다. 예 를 들어, 인구 1억 명의 이집트에서는, 그들 중 74%가 은행 계좌를 가지고 있지 않다. 나이지리아 에서는 55%, 인도네시아에서는 50%, 인도에서는 23%로 그 뒤를 잇는다. 하물며, 은행 계좌를 가지 고 있는 사람들도 종종 공정한 환율로 외화에 쉽 게 접근하지 못한다. 그리고 외국 은행 계좌를 가 지고 있는 운이 좋은 사람들은 종종 그 서비스에 대해 다소 높은 수수료를 지불한다. 또한 외국 은 행과 거래하는 것은 정확하게 빠르지도 효율적이 지도 않다. 일반적으로, 부유한 사람들에게는 저축할 수 있는 더 많은 방법이 있는 반면, 노동자 계층이나 중산 층의 경우, 선택지가 더 적고 마찰이 더 많다. 심각 한 통화 평가절하 문제가 진행 중인 국가 내에서, 종종 1) 달러를 손에 넣기 어렵거나 2) 더 나쁜 환 율로만 그것들을 얻는 것이 가능하거나 3) 그것들 을 국내 은행에 저금하는 것이 위험하다. 왜냐하 면 그것들은 압수되어 정부나 중앙 은행의 지시에 따라 지역 통화로 다시 전환될 수 있기 때문이다. 많은 사람들은 도둑맞거나 화재로 돈을 잃을 위험 이 있지만, 안전한 대안이 없기 때문에 단순히 많 은 양의 물리적 달러를 보유하고 있다고 말했다. 다른 이들은 자동차나 다른 물리적 자산을 보유할 것이라고 말했는데, 이것은 비효율적이다. 또 다 른 사람들은 자산의 유동화의 한계를 잘 알고 있 었다. 따라서, 여기 2022년에도, "저축"이라는 기본 개념 이 여전히 과제로 남아 있는 세계 인구의 방대한 비율이 여전히 존재한다. 중요한 가치가 있는 것 을 팔고 그 가치가 재배치될 준비가 될 때까지 2년 동안 유동적이고 안전한 형태로 유지하는 것은 사 소한 일이어야 한다. 그것이 사소한 것이 아니라 는 사실은 특히 개발도상국 사람들에게 글로벌 금 융 시스템이 얼마나 문제가 되는지를 보여준다.
한편, 여기 미국에서는 은행 계좌와 국채가 글로 벌 금융 위기 이후 일반적인 인플레이션율보다 훨 씬 낮은 금리를 지불하고 있다. 이것이 의미하는 바는 물리적 현금 달러를 보유하거나 심지어 그러 한 달러를 유동적인 은행 계좌에 저장하거나 국채 를 보유하는 것은 점진적으로(또는 때로는 빠르 게) 평가절하되는 것이다. 2억명이 넘는 인구를 가 진 나이지리아 같은 나라에서는, 상황이 더 심각 합니다. 그들의 총 소비자 물가 지수는 2010년 이 후 거의 5배로 올랐고, 그들의 금리는 종종 인플레 이션율보다 낮다.
이집트에 있는 제 친구들과 가족들은, 가정에 더 가까운 예로, 올해만 달러 대비 35%의 통화 평가 절하를 다루고 있으며, 아직 끝나지 않았을 것입 니다. 이것은 1억 명 이상의 사람들이 사용하는 통화이 다.
달러를 원하는 이집트인들에게 거리 환산율은 이 글 현재 0.033달러보다 낮으며, 이는 공식 환율이 암시하는 것보다 훨씬 더 많은 이집트 파운드가 실제 달러를 얻는 데 필요하다는 것을 의미한다. 그들 중 일부는 물리적인 현금 달러를 저축으로 보유하고 있으며, 그렇게 하기 위해 나쁜 환율로 높은 수수료를 지불한다. 이러한 최근의 평가절하는 2016년 말 이집트 파 운드가 실질적으로 하룻밤 사이에 달러에 비해 이 미 절반으로 줄었다는 사실에 따른 것이다. 나는 그 당시에 갑자기 주택 구입을 연기해야 했던 친 구들이 있는데, 그들의 저축 가치가 달러에 비해 갑자기 반으로 줄었기 때문이다(그리고 여기서의 측정 기준인 달러도 매년 가치를 잃고 있다). 이 차트에서, 저는 1달러를 사기 위해 몇 이집트 파운드가 필요한지 보기 위해 그것을 축소하고 뒤 집습니다. 이 차트가 "강세"할수록 이집트 파운드 화에 더 나쁜 영향을 미친다.
세계에는 거의 200개 국에 걸쳐 180개의 법정 통화가 유통되고 있다. 이 들 대부분은 극도로 취약하고, 반복적으로 주요 평가절하를 하는 경향이 있다. 많은 개발도상국의 사람들이 수년에 걸쳐 유동적인 가치를 저축하는 것은 어렵다.
IV.세계의 지불문제
먼저, 대부분의 통화는 지역 관할권 밖에서는 판 매할 수 없다. 하지만, 지역 통화는 자주 평가절하 하기 때문에, 또는 관할권 밖에서 유동성이 적고 인식 가능성이 낮기 때문에 특별히 그 통화를 보 유하거나 받아들이려고 하지 않는다. 그러므로 세 계 통화 시스템은 역설적으로 큰 물물교환 시스템 이다. 우리 모두가 사용하는 한 두 가지 형태의 돈 이 아니라 180개의 서로 다른 돈이 있으며, 각각 지역 독점권을 가지고 있다. 달러와 유로,그리고 금과 같은 소수의 것들만이 상당한 정도로 세계적 으로 팔릴 수 있다. 공정한 가치를 지닌 것처럼 보 이는 그 통화들을 쓸 수 있는 유일한 방법은 주요 은행 체인의 현지 지점에 가서 그들이 외환 서비 스의 일환으로 달러와 교환하여 써야한다. 이러한 통화 중 일부는 작은 은행에서 전혀 받아들여지지 않을 수도 있으며, 이는 이 통화의 보유자를 정말 꼼짝 못하게 만든다. 이것들은 팔 수 없는 돈들이 다. 다음으로, 금융 검열의 문제가 있다. 프리덤 하우 스는 국가를 "자유", "부분적으로 자유", "자유롭지 않음"으로 분류한다. 20%의 국가만이 "자유"의 정 의를 충족하는데, 이는 2005년의 46%에서 감소한 것이다. 많은 나라에서, 은행 계좌는 다소 임의적 인 동결의 대상이 되고, 위에서 언급했듯이, 개발 도상국의 노동자 계층 사람들이 은행 계좌에 접근 하는 것은 많은 경우 어려운 일이 될 수 있다. 왜냐 하면 은행이 그렇게 적은 잔고에 신경을 쓰는 것 은 가치가 없기 때문이다. 그리고 그들의 삶의 한 시점에서 자신들이 난민이라는 것을 알게 된 수백 만 명의 사람들은 일반적으로 그들의 재산의 대부 분 또는 전부를 가지고 오는 데 어려움을 겪는다. 많은 나라들이 실물 현금에 대한 접근을 점점 더 제한하고 있는데, 이것은 처음에는 무해해해 보일 수 있지만 당신이 매우 자유롭지 않은 나라에 있 다면 끔찍한 결과를 초래할 수 있다. 정부는 여러 가지 이유로 그들이 좋아하지 않는 사람들의 은행 계좌를 차단할 수 있다. 은행들이 몇 세기 동안 앞서갔음에도 불구하고, 스마트폰을 가진 사람들의 비율은 이미 은행 계좌 를 가진 사람들의 비율을 넘어섰고, 더 빠른 속도 로 증가하고 있다. 스마트폰을 가진 모든 사람들 이 좋은 돈을 포함한 기본적인 금융 서비스에 접 근할 수 없어야 할 이유가 없다.
V.화폐의 속도와 상업의 속도
수천 년 동안, 상업과 돈은 같은 속도로 움직였다. 발, 말, 그리고 배의 속도를 비교해 보라. 사람들의 거래능력과 그들이 거래하는 자산(주로 금과 은) 은 속도 면에서 본질적인 차이가 없었다. 그것들 은 모두 물리적인 이동 속도로 움직였다. 은행업 의 발명조차도 이 기본적인 문제를 피할 수 없었 다. 지폐나 돈을 위한 각종 영수증은 금보다 운반 이 쉽지만 여전히 발과 말, 배보다 빨리 움직일 수 없었다. 원장 기반의 계정 시스템은 편리했지만, 여전히 장거리 정보를 기존의 물리적 여행 모드보 다 더 빠르게 전송할 수 없었다. 그러나, 전신기, 그리고 전화기의 발명과 함께, 상업과 거래의 속 도는 거의 빛의 속도로 증가했다. 구체적으로, 최 초의 작동 전신기는 1830년대에 발명되었다. 그리 고 나서 기술자들은 1840년대와 1850년대의 대부 분을 큰 물 밑에 케이블을 잠글 수 있는 방법을 알 아내는데 보냈다. 몇 번의 시도가 실패한 후, 1860 년대에 최초로 오래 지속되는 대서양 횡단 전신 케이블이 설치되었고, 이후 수십 년 동안 세계 은 행 시스템은 빠르게 더 상호 연결되었다. 그 시점 부터, 사람들은 거의 빛의 속도로 통신 시스템을 통해 서로의 은행 장부를 업데이트함으로써 전 세 계에서 거래할 수 있었다. 한편, 생산용 자산으로 서의 금과 은은 여전히 느리게 움직였고, 따라서 거래 속도를 유지하기 위해서는 점점 더 추상화되 어야 했다. 이에 앞서 금과 은은 분할성의 한계나 편리성 때문에 이미 종이 청구권으로 추상화되기 도 했지만, 일단 통신 기술이 발명되자, 그 느린 속 도로 인해 글로벌 상거래와 글로벌 통화 결제 간 의 속도 불일치에 대처하기 위해 그것들을 추상화 하는 것이 절대적으로 필요하게 되었다. 결국, 정 부는 금과 은의 후원을 은행 장부와 실물 종이 추 상화에서 완전히 떨어뜨렸습니다. 그리고 그것이 우리가 결국 180개의 서로 다른 법정 통화로 이루 어진 세상에 도달한 방법입니다. 각각 지역 독점 권을 가지고 있고 실행 가능한 대안이 없다. 기본 적으로, 상업과 무기명 자산 통화의 속도 차이는 정부와 은행에 보관 차익 거래의 큰 기회를 주었 다. 20세기에 걸쳐, 세계 은행 시스템은 훨씬 더 연 결되었고, 1990년대까지 소비자 인터넷 상거래가 발생하기 시작했다. 현재까지 수십 년 동안, 이것 은 장거리 통신 기반 지불의 양을 크게 증가시켰 다. 거래와 무기명 자산 간의 속도 불일치가 얼마 나 큰 문제였는지는 아무리 강조해도 지나치지 않 다. 이것은 거의 틀림없이 지난 1세기 반 동안 세 계가 보아온 금융화의 더 큰 수준에 대한 근본적 인 이유이다. 화폐 원장은 금과 같은 유일한 희소 화폐 대안으로는 너무 느려서 대안을 제시할 수 없었기 때문에 어떤 종류의 제약이나 희소한 정착 단위로부터 점점 더 멀어졌다. 2008년과 2009년에 사토시 나카모토는 백서를 공 유하고 1800년대 이후 존재해온 속도 불일치를 잠재적으로 해결하는 소프트웨어를 발표했다. 나 카모토의 창조물인 비트코인 네트워크는 거래 순 서와 원장의 역사가 전 세계 수백만 개의 서로 다 른 기계의 에너지에 의해 백업되는 세계적으로 분 산된 공공 원장이다(시간이 지남에 따라 점점 더 에너지 효율적이다). 핵심 규칙 집합은 전 세계 수 만 개의 무료 오픈 소스 사용자 실행 노드에 의해 시행되기 때문에 의도적으로 변경하기 어렵다. 이 규칙들은 그것이 2.1조 단위의 유한한 상한을 가 지고 있다는 사실을 포함한다. 그리고 네트워크상 의 거래를 검열하기 위해서는 네트워크의 활성 처 리 능력의 50%에 대한 제어권을 획득(유지)해야 할 것이다. 네트워크는 개방형 프로토콜 원장 역 할을 한다. 각 사용자가 개인 키를 제어하여 국내 외적으로 자신의 원장 주소에서 다른 사람의 원장 주소로 단위를 전송할 수 있도록 하는 분산형 클 라우드의 돈이라고 생각할 수 있다. 개인 키를 나 타내는 12개의 단어를 외우거나, 어딘가에 기록하 거나, 암호로 보호된 파일로 암호화하여 보유한 클라우드 계정에 저장하면, 다른 나라에 소지품 없이 여행할 수 있고, 도착한 후 원장에 있는 자금 에 액세스할 수 있는 능력을 재구성할 수 있다. 자 신의 노드(기본 노트북에서 실행 가능)를 실행하 는 사용자는 특정 독립체가 이러한 거래가 발생하 는 것을 방지할 능력이 없어도 전 세계의 다른 사 용자와 가치를 주고받을 수 있다. 그것이 작았을 때, 네트워크는 약간만 유용했다. 그것이 커질수 록, 별도의 추상화나 거래처가 필요 없이 전자 상 거래가 발생하는 것과 같은 속도로 전 세계적으로 전송될 수 있는 고정된 수의 자체 생산용 자산을 가진 개별 실체에 의해 통제되는 국제 회계 장부 와 정산 네트워크를 지니고 있다. 개인이 원할 경 우에도 편의상 또는 기타 이유로 관리자/거래처를 사용할 수 있습니다. 이전에는, 은행 시스템을 거 치지 않고, 또는 은행 시스템에서 운영하는 서비 스를 사용하지 않고는 한 나라에서 다른 나라로, 심지어는 한 나라를 가로질러 돈을 보낼 방법이 없었다. 모든 장거리 가치 이전(봉투 등에 현금을 넣는 것을 제외하고)은 업무가 끝난 (중앙)은행에 도 허용된 네트워크를 통해 거래가 이루어 진다. 이제 개인은 인터넷을 통해 신속하고 규모에 맞게 다른 개인에게 가치를 전달할 수 있습니다. 그것 이 비트코인 네트워크의 "본질적인 가치"이다. 은 행 예금, 물리적 현금 및 금이 할 수 없는 기능을 제공한다. 세계적으로 무단 결제를 보내거나, 세 계 각지를 돌아다니거나, 국경을 넘어, 공항 등을 통해 이동하더라도 자가 보호 자금에 대한 액세스 를 유지한다. 그리고 다른 어떤 암호화폐보다 더 많은 에너지와 더 넓은 노드 네트워크가 뒷받침되 고, 더 많은 유동성과 판매성이 있다. 캐나다인은 나이지리아인에게 그래픽 디자인 작업에 대한 비 용을 지불할 수 있으며, 이러한 방식으로 두 나라 의 은행 시스템을 돌아다닐 수 있다. 블라디미르 푸틴의 정치적 반대파는 블라디미르 푸틴 정부가 러시아 은행 시스템에서 이들을 차단하더라도 기 부금을 모을 수 있다. 베네수엘라 사람들은 초인 플레이션 속에서 비트코인을 자체 보관할 수 있 고, 난민으로 떠날 경우 비트코인을 가져갈 수 있 다. 판도라의 상자는 이 기능을 위해 열려 있다. 지 금은 초창기다. 이 기술은 지식이 많이 필요하다. 이것이 작동되는 방식은 오픈 소스이며, 널리 배 포되고 있으며, 현재 많이 알려져 있다. 한 국가의 정부나 중앙은행이 은행 시스템에서 암호화폐 거 래소를 분리하여 네트워크 진입을 방해하더라도, 이는 여전히 피어 투 피어(맨투맨) 유입으로 우회 될 수 있다. 예를 들어 나이지리아는 사람들이 은 행 계좌에서 거래소로 돈을 보낼 수 없음에도 불 구하고 암호화폐 채택률에서 11위에 올랐다. 나이 지리아의 중앙은행 디지털 화폐인 이나이라를 큰 폭으로 사용하는 것보다 더 많은 사람들이 비트코 인과 스테이블코인을 사용한다. 한편, 중국은 2021년 비트코인 채굴을 금지했지만, 비트코인 채 굴의 약 20%가 여전히 중국에서 발생하는 것으로 추정된다. 이 기술은 비록 많은 정부들이 시도할 것이지만, 권위주의적인 정부에 의해서도 진정으 로 근절되기는 정말 어렵다. 우리는 네트워크와 그 주변 생태계가 세계적인 도전에 부응하는지 지 켜볼 것이다. 강세장은 레버리지로 이어지고, 레 버리지는 약세장으로 이어진다. 그러나 주기마다 네트워크의 가치는 더 높아졌다. 스테이블 코인(가격 변동성을 최소화하도록 설계 된 암호 화폐)은 특별한 유용성을 가지고 있다. 기 업/핀테크 기업은 달러 표시 자산을 은행 계좌에 보관하고, 해당 자산 중 1달러에 대한 상환 청구를 나타내는 토큰을 블록체인에 발행할 수 있다. 이 토큰들은 전 세계적으로 전송될 수 있는 무기명 자산이다. 시간이 지남에 따라 안정적인 코인 발 행자들은 담보 투명성과 보증을 더욱 개선하기 위 해 해야 할 일이 남아 있다고 생각하지만, 그들의 담보를 더 투명하게 만드는 것에 더 능숙해졌다. 심각한 통화 평가절하 문제가 있는 국가에서 2년 동안 상당한 가치를 보유해야 하는 사람이 확보해 야 하는 것은 안정적인 동전이었다. 많은 사람들 이 달러 스테이블 코인으로 보유하겠다고 했는데, 이는 그들의 입장에서는 외국인 거래상대방 리스 크가 수반되지만, 이는 이들에게 다소 새롭고 강 력한 방법이다. 스테이블 코인이 유용한 이유는 도중에 개발도상국 사람들의 통화 문제를 적어도 일부 해결하기 때문이다. 당신이 아르헨티나 사람 이라고 가정해보자. 계속 평가절하되는 페소를 상 대하고 있다. 아르헨티나 은행에 달러를 보유하는 것을 특별히 신뢰하지는 않는다. 왜냐하면 그곳에 서 달러를 몰수한 역사가 있기 때문이다. 그래서 많은 아르헨티나 사람들이 암호화폐로 눈을 돌렸 다. 그들은 전자 지갑에서 암호화폐를 스스로 보 관할 수 있고(또는 많은 사람들이 하는 것처럼 외 환 관리자를 사용할 수 있다), 암호화폐에는 중앙 집중식 발행자가 있지만, 그 발행자는 아르헨티나 에 없고, 아르헨티나에 의해 통제될 수 없다. 스테 이블 코인 발행사들은 대부분 미국 금융 시스템과 연결된 은행에 의존하기 때문에 미국만이 통제할 수 있다. 이러한 이유로, 스테이블 코인은 비트코 인과 함께 진행 중인 통화 문제로 어려움을 겪고 있는 여러 국가에서 대중에 의해 상당한 유용성을 발견했다. 연쇄 분석의 암호화폐 채택 지수에서 상위 20개국 중 18개국이 개발도상국이다. 선진국 의 많은 사람들은 이 기술을 문제를 찾기 위한 해 결책으로 생각하지만, 개발도상국의 사람들은 이 러한 해결책이 유용하게 쓰이는 문제에 더 익숙해 지는 경향이 있다.
지난 10년 동안, 이 기술의 실용적인 개발자들과 함께, 펌프 앤 덤프 계획, 과대 광고 주기, 알트코 인 카지노, 레버리지 등 다소 부정적인 산업이 등 장했다. 그것의 많은 부분이 기술 개발로 위장되 어 있다. 사토시의 글을 읽었을 때, 그는 가능한 한 평이했다. 그는 결코 과장이 아니었다. 그는 그가 해결하고자 하는 문제, 즉 통화 희석과 거래 검열 에 대해 신중하게 썼다. 그가 질문에 대답하거나 그의 추론을 설명할 때, 그는 종종 교수처럼 들렸 다. 그의 백서는 학술적인 연구처럼 읽힌다. 그는 코인의 가치를 떨어뜨릴 수 있는 중앙 발행자도, 그것을 검열할 수 있는 중앙 실체도 없이 맨투맨 으로 분산된 돈을 만들고 싶었다. 위키리크스가 주요 결제 서비스에 플랫폼을 해제한 후 사용하기 로 결정했을 때 사토시는 이 개발에 만족하기보다 는 당시 신생 네트워크에 접근하기에 너무 이르며 너무 많은 부정적인 관심을 불러일으킬 것을 우려 했다. 사토시는 자신의 발명에 대한 보상으로 동 전을 준 적이 없다. 그의 동전을 포함한 모든 동전 은 계산 능력으로 채굴되어야 했다. 그로 추정되 는 개체(커뮤니티에서는 파토시라고 함)는 처음 2 년 동안 네트워크의 기능을 유지하기 위해 채굴을 하다가 점점 줄어들었고, 더 많은 광부들이 뛰어 들면서 코인의 채굴 속도가 느려졌다. 사토시는 결국 대박없이 유명을 달리했고, 그의 것으로 추 정되는 "파토시" 동전은 상승장과 하락장을 통해 13년 동안 움직이지 않았다. 그의 뒤를 이은 많은 산업 참가자들은 파토시와는 전혀 달랐다. 그들은 새로운 응용 프로그램을 분산시키기 위해 허공에 서 새로운 동전을 만들고, 거래소에 상장된 동전 을 광고한 다음, 실제 지속 가능한 프로젝트를 구 축하지 않고 소매 대중에게 팝니다. 창업자들과 초기 투자자들은 부자가 되고, 프로젝트는 더이상 진척되지 않으며, 일반 투자자들은 책임을 떠맡게 된다.
VI.자의적인 지배의 문제
창업자들과 초기 벤처 투자가들이 기술 스타트업 을 설립할 때, 그들은 일반적으로 그 아이디어의 성공 또는 실패에 그들의 운명을 연관시킨다. 그 들은 다소 유동성이 없는 자본에 투자하고, 그 자 본을 풀고 성공적인 출구 유동성을 얻는 주요 방 법은 상장하거나 취득하는 것이다. 상장을 하려면 고가의 공개 절차를 거쳐야 하는데, 이 과정에서 장부를 공개하고 주요 소유권을 공개하며 리스크 를 상세히 논의한다. 스타트업이 창업할 때부터 상장하는 데 걸리는 평균 기간은 8년이 넘는다. 인 수되기 위해서는, 다른 사업체가 그들을 매수하고 싶어할 만큼 충분히 매력적인 것을 구축해야 한 다. 즉, MBA 또는 기타 비즈니스 경험/교육을 보 유한 전문가가 자신의 비즈니스를 검토하고 구매 를 결정합니다. 따라서 창업자와 초기 투자자들의 운명은 대개 그들이 건설하고 자금을 댄 사업의 근본적인 기초와 의미있는 방식으로 연결된다. 회 사는 어느 정도의 수익과 사용 사례가 필요하며 어느 정도의 실사를 거쳐야 한다. 그들은 다른 기 업이 사고 싶어하거나, 충분히 커져서 필요한 모 든 정보를 공개할 수 있을 정도로 오랫동안 남아 있는 회사를 만드는데 수년을 소비해야 합니다. 암호화 세계에서는 달랐다. 설립자와 초기 투자자 들은 프로젝트를 만들고, 코인을 공개적으로 판매 할 수 있다(일반적으로 공인 투자자나 해외에서 공인된 투자자에게 판매한다), 1~3년간 작업하고, 대대적으로 마케팅하고, 암호화폐 거래소에 상장 시킨 후, 프로젝트의 분산 및 효용 수준에 대해 과 장되거나 완전히 거짓된 주장을 하는 공공 소매 투기꾼에 대한 (등록되지 않은 증권일 가능성이 있는) 코인은 상장 폐지가 가능하다. 즉, 창업자와 초기 투자자들은 프로젝트의 기초가 되는 실제적 인 성공과 자신의 이익을 분리할 수 있다. 그들은 다른 기업이 그것을 인수하기를 원하거나 공공 시 장에 진출하기 위한 SEC(증권거래위원회)의 과정 을 거칠 수 있을 만큼 충분히 좋은 사업을 구축하 는 데 10년의 대부분을 쓸 필요가 없다. 그들은 단 지 광고를 만들고 빠른 유동성을 위해 동전을 소 매 대중들에게 팔 수 있다. '시그니오리지(Signiorage—돈의 가치와 생산/유 통 비용의 차이)'는 정부가 자국 통화를 발행해 벌 어들이는 수익으로, 특히 생산원가(0에 가까운)와 시장가치의 차이와 관련이 있다. 블록체인 기술은 민간 기업들도 시니오리지의 혜택을 받을 수 있게 했다. 그들은 아주 적은 비용으로 암호화 반액화/ 유동성 자산을 만들고, 그것을 과대 광고하고, 그 것으로부터 이익을 얻을 수 있다. 그 과정에서 매 우 적은 가치가 창출되고 있기 때문에, 그것은 대 부분 동전의 제작자와 홍보자들이 돈을 벌고, 소 매 투기자들은 돈을 잃는 제로섬 게임이다. 비트 코인은 자본을 조달한 적이 없기 때문에 보안의 정의에 부합하지 않다. 대신, 오픈 소스 소프트웨 어로 만들어졌고, 그냥 거기에 내놓았다. 온체인 분석에 따르면, 사토시 나카모토가 2010년에 뚜렷 한 재정적 이익 없이 네트워크를 떠났고, 네트워 크는 다소 분산된 방식으로 그 없이 계속되고 있 다. 그러나 사토시 나카모토가 피어투피어(맨투 맨) 결제와 저축을 가능하게 하기 위해 만든 기술 은 다른 사람들에 의해 피어투피어 신용사기, 사 기, 그리고 기본적으로 더 넓은 암호화폐 산업에 서 전자화폐 주식 가치 부풀리기를 위해 용도가 변경되었다. 이런 일이 계속되다 보니까 두 가지 중에 하나가 일어날는지도 모른다. 우선, 더 많은 국가의 규제 기관들이 이미 가지고 있는 것보다 훨씬 더 많은 이 관행을 단속할 수 있다. 미국은 이미 등록되지 않은 초기 코인 제공분을 대중에게 판매할 수 있 는 능력을 제한했으며, 미국내 거래소가 이를 대 중에게 제공 이후에도 판매할 수 있는 능력을 추 가로 제한할 수 있다. 둘째로, 규제 위험이 현실화 되든 안 되든, 사람들은 암호화폐를 사기와 연관 시키기 시작할 때까지 계속해서 암호화폐 산업으 로 애가 탈 것이다. 이것은 이미 어느 정도 발생했 고, 거의 정확한 발견입니다. 암호 산업의 문제는 암호학과는 아무 관련이 없 다. 아무도 흥미로운 기술을 연구하고 흥미로운 프로젝트를 만든 개발자를 비난하지 않을 것이다. 윤리적 문제는 그들이 그 일의 근본적인 성공 이 전에 그 일로 수백만 달러를 벌려고 할 때만 발생 한다. 암호화폐나 인접 프로젝트를 평가할 때 자 체 코인이나 토큰이 있다면 항상 "정말 토큰이 필 요한가?"라고 묻는다. 보통 대답은 '아니오'이다. 그러나 어쨌든 토큰이 있는 이유는 근본적인 프로 젝트가 장기적으로 실질적인 가치를 제공하는지 여부와 관계없이 빠른 출구 유동성 측면에서 크리 에이터에게 이익을 주기 위해서이다. 예를 들어, 누군가 Revo라고 불리는 승차 공유 앱을 발명했 다고 가정해보자. 단, 이 앱은 "중앙 집중화된" "웹 3" 프로젝트로 브랜드화되어 있다. 창업팀과 초기 투자자들은 자신들만의 레브코인을 만들어 대부 분을 자신들에게 주고 일부는 팔아 자본을 조달한 다. 그들은 앱에서 2년 동안 작업하고 그것을 과장 하여, 일부 암호화폐 거래소에 상장된 Rebuce 코 인을 얻고, 많은 소매 투기꾼들이 그 코인을 구매 한다(지금 일반인들에게 판매되고 있음에도 불구 하고, 등록되지 않은 증권일 가능성이 높다). Rebuce 개발자들과 초기 투자자들은 그 기회를 이용하여 그들의 Rebuce 코인 포지션을 몇 배 뻥 튀기하고 탈퇴한다. 백만 달러의 이득 그리고 그 프로젝트는 아무 진전 없이 결국 무너지고, 레브 코인은 가치가 떨어집니다. 하지만 개발자들과 초 기 투자자들은 이미 떠나고 부자가 되었습니다. Web3는 우리가 익숙해진 Web2보다 더 분산된 인 터넷 경험을 제공하기 위해 거대하고 중앙 집중화 된 소셜 미디어 회사(Facebook, Youtube, Twitter 등)를 통해 암호화폐의 하위 집합을 의미하는 업 계 마케팅 용어입니다. 목표는 훌륭하지만, 문제 는 물론 이러한 프로젝트의 대부분이 자체 토큰을 발행하고 싶어하지만, 대부분이 실제로 분산되어 있지 않아서, 대개 실패할 것이라는 것이다(그러 나 많은 창작자들이 빠른 출구 유동성 덕분에 어 쨌든 부자가 될 것이다). Swan.com은 올해 시장 조사를 실시하여 2만 개 이상의 암호화폐 자산 중 초기 과대광고 사이클에 비해 두 번째 성장 사이 클에서 비트코인 지수가 가장 높은 수준에 도달한 자산은 단 3개에 불과하다는 사실을 발견했다. 대 부분의 암호화 산업이 투기와 레버리지로 인해 폭 발적으로 성장하고 있기 때문에 이제 연구자, 개 발자, 기관 및 투자자들은 기본으로 돌아가서 이 기술의 실제 유용성, 즉 가능한 한 완벽하게 전 세 계적으로 가치를 저장하고 허가 없이 전송하는 것 에 집중해야 한다.
참고문헌
The following is from a unpublished manuscript by Scott Sumner, entitled “The Money Illusion: Market Monetarism and the Great Recession” The World’s Savings Problem, Lyn Alden
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