사모펀드 III

목차

프롤로그
1.마르쿠스에 대해
2.헤지펀드와 사모펀드
3.부자와 펀딩
4.사모펀드와 경제위기
5.가치있는 투자
에필로그





4.사모펀드와 경제위기
  
투자의 민주화는 실제로 긍정적인 현상이다. 자산운용사 무지니치(Muzinich) 역시 그렇게 생각했는지, 자사 상품 중 하나를 개인 투자자들에게도 개방했다. 무지니치는 전통적으로 대출 전략을 통해 기관 투자자들을 대상으로 투자해 왔지만, 이제 개인 투자자들도 디지털 플랫폼 나오(Nao)를 통해 최소 1,000유로부터 유럽 중소기업 대출에 투자하는 특별 펀드에 투자할 수 있게 되었다. 무지니치 펀드 자체가 반드시 나쁜 것은 아니다. 이 회사는 시장에서 오랜 경험을 가지고 있다. 그러나 이제 개인 투자자들도 자신의 저축을 이러한 상품에 투자할 수 있게 되었다는 사실은 잠재적으로 위험한 추세를 나타낸다. 전통적인 은행 시스템 밖에서 발행되는 대출 상품으로 점점 더 많은 자금이 유입되고 있으며, 개인 투자자들도 여기에 참여하고 있다. 동시에, 이러한 확대되는 시장이 투자자와 전체 금융 시스템에 미치는 특정한 위험에 대해 경고하는 목소리가 점점 커지고 있다. 2008년 금융 위기 이후 규제 당국은 은행에 대한 위험 관리 요건을 강화했다. 그 이후로 금융 기관들은 위기 시 안정화를 위해 더 큰 자기자본 완충 장치를 유지해야 하는 등의 조치를 취하게 되었다. 그 결과 대출 관행이 더욱 엄격해졌고, 그림자 은행으로 불리는 대안 금융 기관들이 등장하기 시작했다. 오늘날 대출의 상당 부분은 은행이 아닌 사모펀드, 헤지펀드, 또는 미국의 Ares Capital이나 Main Street Capital과 같은 기업개발회사(BDC)와 같은 다른 대출기관을 통해 이루어진다. 이들 기관의 투자자에는 연기금이나 보험회사와 같은 대형 기관 투자자들이 포함된다. 하지만 전통적인 펀드 운용사들도 이러한 고수익 사업에 점점 더 많이 참여하고 있다. 간단히 말해, 이들은 개인 투자자를 포함한 투자자들로부터 자금을 모아 기업에 대출 형태로 제공한다. 사모채권, 또는 사모신용은 기업 대출을 지칭하는 자산 유형으로, 상대적으로 불투명하고 유동성이 낮은 분야이다. 투자자들은 일반적으로 자신들의 자금이 어떤 특정 기업에 투자되는지 알지 못하며, 많아야 차입자의 산업 분야 정도만 알 수 있다. 그럼에도 불구하고 사모채권은 지난 몇 년간 사모시장에서 가장 빠르게 성장하는 투자 대상이었다. 연평균 6%에 달하는 이자 수익률은 많은 투자자들을 끌어들이고 있다. 지난해 말 기준 전 세계 사모채권 시장의 자산 규모는 약 1조 6천억 달러에 달했다. 이는 역사가 훨씬 오래되고 안정적인 고수익 채권 시장과 맞먹는 규모였다. 이후 사모채권에 투자된 자산 규모는 지속적으로 증가했을 것으로 예상된다. 데이터 제공업체인 Preqin은 2029년까지 사모채권 시장 규모가 약 2조 7천억 달러에 이를 수 있다고 전망한다. 현재 이 시장에서 소액 투자자와 부유한 개인 투자자로부터 얼마나 많은 자금이 유입되는지 정확히 수량화하기는 어렵다. 하지만 이들의 비중은 증가했을 가능성이 높으며, 앞으로도 계속 증가할 것으로 예상된다. 이는 판매 캠페인과 신제품 출시 덕분이다. 미국 신용평가기관 피치는 2021년 블랙스톤 프라이빗 크레딧 펀드 출시를 이러한 추세의 촉매제로 보고 있다. 블랙스톤은 이 펀드를 "수익 지향적 투자자를 위한 기관 투자자급 프라이빗 크레딧"이라고 홍보한다. 이 펀드는 독일에서는 거래되지 않는다. 하지만 여러 금융기관들이 블랙스톤의 사례를 따라 개인 투자자를 위한 프라이빗 크레딧 펀드를 출시했다. 독일에서도 민간 자본이 이러한 비유동 자산군으로 점점 더 많이 유입되고 있다. 이러한 추세의 주요 원동력 중 하나는 유럽 장기 투자 펀드(ELTIF)의 부상이다. ELTIF는 개인 투자자들이 비상장 투자에 쉽게 접근할 수 있도록 설계되었다. 작년에 최소 투자 금액이 1만 유로에서 1천 유로로 낮아지면서 ELTIF 시장은 활기를 띠기 시작했다. 신용평가기관 스코프(Scope)의 조사에 따르면, 2024년에는 유럽 전역의 ELTIF에서 운용되는 자산의 3분의 1이 사모채권에 투자될 것으로 예상된다. 수많은 신규 펀드 덕분에 머지않아 이러한 유형의 상품은 더욱 늘어날 것으로 예상된다. 예를 들어, 펀드 운용사인 Candriam은 자매 회사인 Kartesia와 함께 올해 사모채권 ELTF를 출시했다. 프랑스의 Tikehau Capital과 StepStone Group에서도 이와 유사한 신규 펀드를 선보였다. 최소 투자 금액이 높은 이 펀드들은 BNP Paribas의 새로운 사모채권 ELTF처럼 주로 부유한 투자자를 대상으로 한다. 하지만 BNP Paribas의 ELTF는 Nao 플랫폼을 통해 최소 1,000유로부터 투자할 수 있다. Nao에서 이용 가능한 Muzinich 상품 역시 ELTF이다. 몇몇 새로운 펀드들은 사모채권과 사모펀드와 같은 다른 대안 투자 옵션을 결합하기도 한다. ELTIF는 일반적으로 고정된 장기 투자 상품이다. 주식 시장에서 거래되지 않으며, 포트폴리오 가치는 보통 분기별로 계산된다. 주식은 만기 전에 환매하려면 펀드 운용사에 반환해야 하며, 이 경우에도 최소 보유 기간을 충족해야 한다. 운용사가 투자자에게 지급할 충분한 유동성을 확보하지 못할 경우, 환매를 중단할 수 있다. 이는 위기 상황에서 강제 매도를 방지하기 위한 조치이다. 아직 그 정도까지는 아니지만, 본격적인 위기가 닥칠 조짐은 보이지 않는다. 그러나 급성장하는 사모채권 시장이 첫 번째 스트레스 테스트에 직면할 수도 있다. 핵심적인 요인 중 하나는 미국의 경제 상황이다. 세계 최대 경제 대국인 미국이 불황에 빠질 경우, 더 많은 대출 부실이 발생할 수 있다. 도널드 트럼프 미국 대통령의 관세 정책은 미국의 경기 침체 위험을 높이고 있다. 투자은행 JP모건은 하반기 미국이 경기 침체에 빠질 확률을 40%로 추정하고 있다. 미국 민간 기업 대출 부문에서 신용평가기관 피치는 5월 부도율이 4.6%를 기록했다고 발표했다. 이는 전월 대비 0.2%포인트 소폭 상승한 수치이다. 피치는 이러한 추세가 "북미 기업들의 신용 환경 악화와 더불어 높은 금리 및 경기 둔화와 같은 지속적인 거시경제적 어려움을 반영한다"고 분석했다. 유럽 사모채권 펀드는 미국의 잠재적 대출 부도 사태에 직접적인 영향을 받지 않는다. 이들은 일반적으로 유럽에 기반을 둔 기업에 투자하기 때문이다. 또한, 펀드의 대출 부도 위험 노출 정도는 대출의 담보 방식, 구조, 그리고 금리 구조에 따라 달라진다. 하지만 유럽에서도 파산 위험이 증가하고 있다. 신용보험사 알리안츠 트레이드는 올해 독일의 파산 건수가 10% 증가할 것으로 예상된다. 펀드의 위험 수준은 투자 대상 부문에 따라 달라진다. 최근 몇 년간 금리 인상으로 부동산 회사들이 압박을 받았고, 여러 개발업체가 파산했다. 이후 투자자 르네 벤코가 소유했던 시그나 그룹(Signa Group)도 무너졌다. 시그나는 사모 대출 등을 통해 자금을 조달해 왔다. 이 사태 이후 독일 금융감독청(BaFin)은 보험사들에게 사모 대출 투자에 대한 더욱 철저한 심사를 촉구해 왔다. "올해 우리는 소위 대체 투자의 위험성에 주로 초점을 맞추고 있습니다."라고 독일 금융감독청(BaFin)의 줄리아 빈스 청장은 5월 중순 행사에서 설명했다. 대체 투자에는 부동산, 증권화, 사모 펀드, 사모 채권 등이 포함된다. 빈스 청장에 따르면, 2023년 말 기준 사모 채권 투자는 보험사 전체 투자액의 평균 5% 미만을 차지했다. 하지만 일부 보험사에서는 그 비중이 30%에 달하기도 했다. 빈스 청장은 사모 채권 투자는 복잡하고, 현금화가 어렵고, 가치 평가도 까다롭기 때문에 위험 관리에 높은 부담을 준다고 경고했다. "경제 상황이 좋지 않으면 파산이 증가할 것입니다."라고 그녀는 덧붙였다. 이는 이미 현실에서 나타나고 있다. 파산이 증가하면 "신용 위험이 증가할 것"이라는 의미이다. 규제 당국에 따르면 기관 투자자들은 더 이상 이전과 같은 수준으로 이러한 위험을 감수할 필요가 없다. 하지만 개인 투자자들이 이러한 위험을 더 잘 관리할 수 있을까? 이는 아마도 관점의 차이일 것입니다. 개인 투자자들은 시스템적으로 중요한 존재가 아니기 때문이다. 그들이 손실을 입더라도 일반적으로 개인적인 영향만 받을 뿐이다. 하지만 보험사, 연기금, 그리고 다른 대형 투자자들의 경우는 상황이 다를 수 있다. 규제 당국은 사모채권 시장에 시스템적 위험이 도사리고 있다는 점에 대해 점점 더 우려하고 있다. 이는 사모채권 산업이 전통적인 금융 시스템과 독립적으로 운영되지 않기 때문이다. 실제로 두 시스템은 매우 긴밀하게 연결되어 있다. 은행은 때때로 사모채권 펀드나 포트폴리오에 속한 기업에 대출을 제공한다. 또한, 펀드는 은행이 발행한 파생상품을 이용하여 금리 또는 환율 위험을 헤지하기도 한다. 일부 금융기관은 직접 사모 대출을 제공하기도 한다. 은행 대출도 사모 신용에 해당될 수 있는데, 예를 들어 은행이 대출금을 증권화하여 사모 채권 펀드에 판매하거나, 펀드들과 소위 클럽 딜을 체결하는 경우이다. 반대로 은행은 예금이나 환매 조건부 채권 거래(유동성 확보를 위한 특별 금융 거래)와 같은 대체 금융기관으로부터 자금을 조달하기도 한다. 이러한 상호 연결성은 잠재적인 충격을 금융 시스템 전반으로 확산시키고 악화시킬 수 있다. 유럽중앙은행(ECB)의 은행 감독 책임자인 클라우디아 부흐는 이에 대해 경고한다. "이러한 취약점은 스트레스 상황에서 드러나 금융 안정성에 위험을 초래할 수 있습니다." 따라서 ECB는 현재 은행들의 사모 시장 노출 정도를 조사하고 있다. 미국에서는 연방준비제도 보스턴 지부와 신용평가기관인 KBRA, 무디스가 최근 비판적인 입장을 표명했다. 무디스는 사모채권 자산의 거래가 쉬워질수록 위기 시 갑작스러운 자본 유출 위험이 커지고, 이는 기존 문제를 악화시킬 수 있다고 경고했다. 다시 말해, 투자의 민주화는 실제로 좋은 일이다. 하지만 투자자와 시스템 모두에게 영향을 미치는 위기를 촉발하지 않는 한에서만 그렇다.


5.가치있는 투자

레볼루트는 단순한 온라인 은행 이상의 존재가 되기를 목표로 한다. 이 영국 은행은 특히 젊은 사용자층에게 인기가 높다. 레볼루트는 이러한 인기를 발판 삼아 독일에서 자체 모바일 요금제를 출시할 계획이다. 레볼루트는 스마트폰 앱 중심의 핀테크 기업으로, 송금과 환전, 카드로 시작해 젊은 층의 지지를 얻었다. 이후 여행 예약, 공항 라운지, 포인트 제도(RevPoints)로 서비스를 넓혀 왔다. 2024년에는 해외 여행용 eSIM을 내놓았는데, 레볼루트에 따르면 수백만 건의 데이터 요금제가 시작되어 사용되었다. 자체 요금제는 이 성공을 발판으로 삼은 다음 단계이다. 2025년 4월 발표 당시 계획은 국내 무제한 통화·문자·데이터에 유럽과 미국 20GB 로밍을 더하고, 약정 없이 제공하는 것이었다. 독일 매체들은 월 12.50유로의 도입 가격, 무제한 데이터, 올넷 플랫(전 통신사 통화·문자 무제한), 40GB EU 로밍으로 보도했다. 레볼루트는 통신망을 직접 깔지 않고 기존 통신사의 망을 빌려 쓰는 MVNO(가상이동통신망사업자) 방식으로 운영한다. 레볼루트는 상장 기업이 아니다. 모바일 네트워크 확장 및 향후 성장 계획에 필요한 자금은 전문 투자자, 특히 사모펀드 회사들로부터 조달된다. 쾰른에 본사를 둔 자산운용사 플로스바흐 폰 슈토르히가 운용하는 특별 펀드를 통해 고객들도 이 네오뱅크의 성장에서 이익을 얻을 수 있었다. 오랫동안 비상장 기업 투자는 대액 투자자들의 전유물이었다. 하지만 유럽 장기 투자 펀드(ELTIF)와 같은 새로운 투자 상품들이 등장하면서 상황이 바뀌었다. 이제 개인 투자자들도 소액 자본으로 비상장 기업에 투자할 수 있는 기회를 얻게 되었다. 사모펀드 투자는 안정적인 투자로 여겨진다. 투자 대상 부동산은 1년에 한 번만 평가되기 때문에 사모펀드의 수익률이 매우 안정적이다. 변동성이 큰 주식 시장에서 사모펀드는 포트폴리오의 안정성을 확보하고 투자를 다각화할 수 있다. 그리고 아이러니하게도 지금은 매우 변동성이 큰 시기이다. 사모펀드 업계는 현재 어려움에 직면해 있다. 개인 투자자들은 영원히 투자 상태를 유지하지 않는다. 결국에는 투자금을 회수하게 되죠. 회수는 지분 매각이나 기업 공개를 통해 이루어질 수 있다. 불확실성 때문에 사모펀드 회사들이 수익성 있는 회수를 하는 것은 쉽지 않다. 현재 정치적, 경제적 불확실성이 만연해 있다. 그 원인 중 하나는 도널드 트럼프 미국 대통령이 전 세계 거의 모든 국가와 벌인 무역 분쟁이다. 이집트계 벨기에 기업가이자 억만장자인 나세프 사위리스는 최근 파이낸셜 타임스에서 사모펀드 업계가 현재 투자 회수를 꺼리고 있다고 비판했다. 더욱이 사모펀드 투자자들은 인수 기업의 운영 사업을 부차적인 문제로 여기는 경향이 너무 크다. 사위리스는 "사모펀드 업계는 전성기를 지났다"고 확신한다. 실제로 예일대와 하버드대 같은 미국 명문 대학의 기금과 같은 대형 투자자들이 현재 사모펀드 보유 지분 일부를 매각하는 방안을 검토하고 있다. 분석가들은 이러한 움직임이 실제로 실행에 옮겨질 경우 연쇄 반응을 일으킬 수 있다고 경고한다. 투자 회사 페리의 대체 투자 전문가인 니콜 그뤼츠마허는 "수익 실현이 지연되기 때문에 투자자들이 신규 투자에 더욱 신중해지고 있다"며, 현재 업계가 새로운 대형 투자자를 유치하기는 어렵다고 말한다. 어려운 상황에도 불구하고 업계 실적에는 아직 그 영향이 거의 나타나지 않고 있다. 그뤼츠마허는 "최근 수익률이 약간 하락했지만 여전히 매력적인 수준"이라고 말한다. 하지만 사모펀드 투자 시장이 크게 성장한 점을 고려하면 이러한 상황은 언제든 바뀔 수 있다. 최근 몇 년 동안 사모펀드의 수가 급증했다. 시장 경쟁이 심화되면서 개인 투자자의 잠재적 수익률은 감소하고 있다. 멀티 패밀리 오피스인 HQ Trust의 수석 경제학자 마이클 하이즈는 "주식 시장 수익률보다 2~3%포인트 이상 높은 수익률은 앞으로 더 이상 달성하기 어려울 것"이라고 말한다. 사모펀드와 같은 비유동성 투자는 주식 시장에서 매일 거래되는 투자 상품에 비해 상당한 초과 수익률을 제공하도록 설계되었다. 이러한 수익 프리미엄, 즉 비유동성 프리미엄이 줄어들면 사모 시장 투자의 매력이 떨어질 것이다. 투자 대상에 따라 개인 투자자들은 중소기업, 풍력 및 태양광 발전소, 에너지 네트워크, 철도 프로젝트, 의료 센터, 어린이집, 심지어 독일 세무 법인에까지 투자할 수 있다. 최근에는 소매 체인 액션(Action), 버스 및 기차 운영업체 플릭스(Flix), 미국 로켓 제조업체 맥사(Maxar), 전력망 운영업체 암프리온(Amprion), 시계 제조업체 브라이틀링(Breitling) 등이 사모 펀드를 활용하여 사업 확장이나 구조 조정을 추진했다. 현재의 혼란 이전에도 사모펀드 투자는 위험이 없는 것은 아니었다. 펀드 자금으로 지원되는 프로젝트는 실패할 수 있고, 투자 원금 상환은 보장되지 않는다. 게다가 투자자들은 수년간 수익을 얻지 못하는 경우도 많다. 25년간 시장을 관찰해 온 그뤼츠마허는 "유연성을 유지하고 싶다면 사모펀드 투자는 피해야 한다"고 경고한다. 페리는 최소 500만 유로 이상의 투자 자금을 보유한 고객에게만 사모펀드 투자를 권한다. 이러한 고객들은 경기 침체기를 견딜 수 있는 충분한 자본을 갖추고 있기 때문이다. Eltifs는 개인 투자자들이 사모펀드에 더 쉽게 투자할 수 있도록 했다. 이러한 유형의 펀드는 2015년부터 존재해 왔지만, 작년에 중요한 장벽이 제거되었다. 이전에는 투자자들이 최소 1만 유로를 투자해야 했기 때문에 많은 투자자들이 한 번에 그렇게 큰 금액을 투자할 여력이 없거나 꺼려했다. 이제 유망한 기업과 프로젝트에 훨씬 더 많은 사람들이 투자할 수 있게 되었다. 하지만 많은 ELTIF(유럽 장기투자펀드)는 여전히 개발 단계에 있다. 지금까지 신뢰할 만한 실적은 부족하고, 일부 펀드는 규모가 매우 작다. 림부르크에 있는 Finanzkonsilium의 수수료 기반 자문가이자 FPSB 재무설계사 협회 이사인 마르셀 레이어스는 충분한 투자자가 관심을 보이지 않으면 이러한 상품들이 빠르게 사라질 수 있다고 경고한다. "언뜻 보면, 불확실한 자본 시장 상황에서 ELTIF(유럽 장기 투자 펀드)는 매력적으로 보일 수 있습니다."라고 그는 말한다. "하지만 연구 결과에 따르면 사모 투자는 높은 비용 때문에 대형 투자자에게조차 수익성이 없는 경우가 많습니다. 개인 투자자는 훨씬 더 많은 비용을 지불해야 합니다. 이는 수익률에 부정적인 영향을 미칩니다." 세계 최대 자산운용사 블랙록의 CEO이자 뛰어난 인수합병 전문가인 래리 핑크는 사모펀드에 대한 확신을 여전히 갖고 있다. 그는 지난 2년 동안 약 270억 달러를 들여 여러 사모펀드 회사를 인수했다. 스웨덴의 사모펀드 대기업 EQT 역시 낙관적인 전망을 내놓고 있다. 현재 EQT는 자사주 매입을 진행하고 있는데, 이는 자신감을 보여주는 신호이다. 사모펀드 업계는 기업 성장을 돕거나 어려움을 겪는 기업을 회생시키는 데 탁월한 능력을 발휘하는 것으로 잘 알려져 있다. 주식 시장의 변동성에서 벗어나 조용하고 안정적인 환경에서 기업을 회생시킬 수 있기 때문이다. 플로스바흐 폰 슈토르히의 사모펀드 부문 책임자인 데니스 카이저는 이러한 투자에 관심 있는 투자자들은 인내심이 필수적이라고 강조한다. "장기간 투자할 준비가 되어 있어야 합니다." 투자자 관점에서 플로스바흐의 전문가는 소규모의 전문 사모펀드 회사가 매력적이라고 생각한다. "모든 지역, 모든 국가, 모든 전략에 대해 우리는 현지 전문가를 특별히 찾습니다."라고 그는 말한다. 플로스바흐는 뮌헨의 막스부르크 캐피털 파트너스, 스웨덴의 시더 캐피털, 이탈리아의 와이즈 에쿼티와 같은 회사들과 협력한다. 이 자산운용사는 베를린에 기반을 둔 업체를 통해 레볼루트의 지분도 인수했다. 투자 규모는 회사당 5천만 유로에서 2억 유로 사이이며, 파트너 펀드의 포트폴리오는 5억 유로를 넘지 않는다. "이것은 대형 투자자를 위한 것이 아니라 관리 가능하고 선별적인 투자 대상입니다."라고 카이저는 말한다. 이러한 전문가들은 개인 투자자와의 거래에 의존하지 않는다. 사모펀드 투자의 수익성은 일반적으로 투자금 회수 시점에야 명확해진다. 하지만 송전망이나 데이터센터와 같은 인프라 투자는 예외이다. 이러한 투자에서는 발전차액지원제도(FIT)나 임대료 수입과 같은 정기적인 수익이 매우 중요하기 때문이다. 따라서 인프라 투자에 대한 ELIF(Exchange Level Investment Fund)는 일반적으로 만기가 정해져 있지 않다. 개인 투자자에게 적합한 유럽 장기투자펀드(ELTIF)를 선택하는 것은 쉽지 않다. 일부 ELTIF는 자산의 상당 부분을 상장 기업에 투자할 수 있도록 허용되어 있어 유동성은 높지만 시장 변동에 더 취약할 수 있다. 또한, 많은 투자자가 동시에 주식을 매도하려 할 경우 '게이팅'이라는 절차가 적용되어 투자금을 신속하게 인출하지 못할 수도 있다. 즉, 펀드의 유동성이 충분할 때만 수익이 지급된다. 이러한 함정과 현재 업계 위험에도 불구하고 ELTIF에 관심 있는 사람이라면 다음 사항을 꼼꼼히 살펴보아야 한다. 어떤 비용이 발생하며, 자금은 정확히 어디에 투자되는가? 펀드 관련 서류에서 답을 찾으려면 몇 가지 전문 용어를 숙지해야 한다. 바이아웃은 사모펀드 회사가 기업의 지분을 인수하는 것을 의미한다. 세컨더리 투자는 다른 투자자들이 투자금을 회수하려는 기존 펀드에 투자하는 것을 말한다. 이러한 펀드는 시장에 더 오래 존재해 왔기 때문에 기회와 위험을 더 잘 평가할 수 있다. 세컨더리 투자를 통해 비용을 차감하기 전 약 10%의 수익률을 기대할 수 있다. 예를 들어, 코어 전략은 전력망이나 유료 도로와 같은 인프라 투자에 중점을 두며 위험도가 낮은 것으로 간주되어 비용을 차감하기 전 약 8%의 적당한 수익률을 기대할 수 있다. 부가가치 전략은 위험도가 높은 구조조정 프로젝트에 집중하며 두 자릿수 수익률을 목표로 한다. 반면, 사모 부채 투자는 일반적으로 부채 자본을 제공하는 것을 의미한다. 현재 독일 최대 규모의 유럽 장기투자펀드(ELTIF)는 코메르츠은행 자회사인 코메르츠 레알이 운용하는 클리마베스트(Klimavest)로, 운용자산 규모는 16억 유로에 달한다. 클리마베스트는 유럽 전역의 약 40개 풍력 및 태양광 발전소에 투자하고 있다. 최근 포트폴리오에 독일 전력망 운영업체인 암프리온(Amprion)의 지분을 추가했다. 연방전력망공사(BPA)는 암프리온에 고정 송전료를 보장하며, 클리마베스트도 이 보장에 참여하고 있다. 이 투자가 투자자에게 수익성이 있을지는 향후 전력망을 통해 송전되는 풍력 및 태양광 발전량에 크게 좌우될 것이다. DWS 인프라 유럽 펀드는 보다 폭넓은 전략을 추구한다. 이 펀드는 ELTIF(유럽 장기투자펀드)가 아니라 녹색 에너지, 수자원, 교통, 디지털 및 사회 기반 시설에 집중 투자하는 규제 대상 특수 펀드이다. 펀드 매니저인 피터 브로데서는 이전에 보험사 탈랑크스(Talanx)에서 근무했으며, 그의 팀 일부를 DWS로 데려왔다. 이들의 인프라 전문 지식이 큰 성과를 낼 것으로 기대된다. 유니온 인베스트먼트가 선보이는 ELTIF 유니프라이바트마르크트 인프라스트룩투르 펀드는 다소 불안정한 모습을 보인다. 포트폴리오 구성은 미국 컨설팅 회사인 머서에 외주를 맡겼다. 머서는 수년간 유럽 사모 시장 사업에 참여해 왔다. 그러나 유니온 인베스트먼트와의 협력을 위해 처음 소개되었던 사모 투자 전문가는 현재 머서를 떠나 프리랜서로 활동하고 있다. 스위스 파트너스 그룹은 유니온 인베스트먼트보다 ELTIF(유럽 장기투자펀드) 관련 경험이 더 많다. 약 30년간 사업을 운영해 왔으며, 1,520억 달러 규모의 자산을 운용하고 있고, 2017년 이후 여러 ELTIF를 출시했다. 사모펀드 투자는 앞으로도 개인 투자자들에게 큰 호응을 얻으며 꾸준히 홍보될 것으로 예상된다. 로빈 빈더는 특히 '헨리'라는 개념에 주목하고 있다. 여기서 '헨리'는 이름이 아니라 약자이다. '헨리'는 '고소득자, 아직 부자가 아닌 사람들(High Earners, Not Rich Yet)'을 의미하는데, 이는 높은 소득을 올리며 부를 축적해 나가고 있지만 아직 목표에 도달하지 못한 사람들을 가리킨다. 투자은행에서 경력을 쌓은 31세의 빈더는 핀테크 기업 NAO를 설립했다. 그는 NAO를 통해 개인 투자자들이 사모펀드, 인프라 투자, 사모채권 등 비상장 투자 상품에 접근할 수 있도록 지원하는 것을 목표로 하고 있다. 투자자들은 아폴로, KKR, 블랙스톤, 3i, 파트너스 그룹과 같은 사모펀드 회사의 주식을 직접 매수함으로써 해당 부문에 비용 효율적으로 투자할 수 있다. 또한, Xtrackers LPX Private Equity Swap UCITS ETF와 같은 상품을 통해 폭넓게 분산 투자할 수도 있다. 25개 종목으로 구성된 이 글로벌 ETF는 최근 MSCI 세계 주식 지수를 상회하는 수익률을 기록했지만, 가격 변동성은 더 컸다. 이 ETF의 장점 중 하나는 연간 운용 수수료가 0.7%로 매우 저렴하다는 점이다. 이는 사모펀드에 투자하는 것보다 훨씬 경제적이다. 현재 업계의 문제점, 높은 불확실성, 그리고 주식 시장의 변동성은 사모펀드 회사의 주가에도 영향을 미치고 있다. 해당 부문의 여러 주식은 최근 상당한 가치 하락을 보였으며, 일부 종목은 최대 3분의 1까지 하락했다. 하지만 이는 또한 몇 달 전보다 지금이 투자하기에 더 저렴하다는 것을 의미하기도 한다.


에필로그
  
독일의 민영연금 시장은 거의 30년 동안 이어져 온 권력 다툼의 연속이었다 . 한쪽에는 높은 수익률을 약속하는 펀드 운용사들이, 다른 한쪽에는 안정성을 강점으로 내세우는 보험사들이 자리 잡고 있다. 오랫동안 이 경쟁은 보험사들에게 유리하게 흘러갔다. 1998년 소위 AS 펀드를 통해 펀드 업계가 처음으로 대규모 공세를 펼쳤지만, 세제 혜택 부족으로 실패했다. 이후 닷컴 버블 붕괴와 주식 시장 폭락으로 신뢰는 더욱 무너졌다. 2002년 리스터 연금 제도가 변화를 가져올 것으로 기대되었지만, 엄격한 보장 요건 때문에 그 잠재력은 제대로 발휘되지 못했다. 2025년 말, 은퇴 계획이 다시 정치권의 주요 의제로 떠올랐다. 독일 연방 정부는 자본 시장 중심의 은퇴 저축 계좌를 승인했는데, 이는 저축에 더 큰 자유를 제공하고, 무엇보다 의무적인 보증이 없다는 점이 특징이다. 이 계좌는 이르면 2027년에 출시될 수 있으며, 자산 운용사들은 이에 대비하고 있다. 저축자들에게 있어 진정한 도전은 바로 여기서 시작된다. 독일 펀드 시장은 엄청나게 복잡해졌다. 1,181개의 펀드 및 ETF 운용사가 투자자들의 자금을 유치하기 위해 경쟁하고 있다. 수많은 운용사 중에서 좋은 곳을 가려내는 것은 개인 투자자들에게는 사실상 불가능에 가깝다. 최근 시장 환경은 펀드 매니저들에게 어려운 과제였다. 프랭클린 템플턴의 자본 시장 전략가인 마틴 뤽은 기존 질서가 무너지고 있다고 말한다. 오랫동안 미국 국채는 안전자산으로, 미국 주식은 안정적인 성장 동력으로 여겨졌다. 그러나 정치적 개입과 달러 약세로 인해 위험 프로필이 변화하고 있다. 원자재, 귀금속, 채권 등 다양한 투자 전략을 구사하는 펀드 운용사들이 최근 들어 시장 침체를 더 잘 감당할 수 있게 되었다. 그럼에도 불구하고, 2025년 첫 9개월 동안 펀드로 유입된 자금은 2021년 이후 최고치를 기록했다. 주식형 펀드가 단연 가장 인기 있는 투자처였다. 전통적인 인덱스 ETF와 더불어 액티브 운용 ETF 또한 점차 점유율을 높여가고 있다. 액티브 ETF는 빠른 거래 속도와 비교적 저렴한 액티브 운용을 결합하여 전통적인 펀드의 새로운 경쟁자로 떠오르고 있다. 이 새로운 세상에서는 규모가 가장 큰 기업이 승리하는 것이 아니라, 통찰력이 가장 뛰어난 기업이 승리하는 경우가 많다. 폴라 캐피털(Polar Capital)이라는 영국 기업은 탁월한 펀드 운용을 통해 ETF 시대에 성공하는 방법을 보여준다. 펀드 매니저들은 에너지, 기술, 헬스케어와 같이 인구 구조 변화와 디지털 전환의 수혜를 받는 특정 테마에 집중 투자한다. 런던에 기반을 둔 두 명의 성공적인 펀드매니저가 폴라 캐피털(Polar Capital)이라는 회사를 설립했다. 이들은 폴라 글로벌 테크놀로지 펀드(Polar Global Technology Fund)를 통해 2010년 빅데이터의 등장과 2017년 인공지능의 획기적인 발전 등 기술적 전환점을 일찌감치 인식했다. 이를 위해 영국에 본사를 둔 이 회사는 다른 회사에서 펀드 운용팀 전체를 인수하는 전략적 전략을 통해 미래 지향적인 분야에서 입지를 강화했다. 티에모 랑이 폴라 캐피털에 합류하게 된 계기는 바로 이렇다. 에너지 전문가인 그는 금융계에서 보기 드문 학문적 깊이와 산업 현장 경험을 겸비하고 있다. 전기공학을 전공하고 광자학 박사 학위를 취득한 그의 경력은 다소 독특하지만, 오히려 이것이 그에게 강점으로 작용한다. 랑은 데이터 센터 앞의 고전압 전력선부터 내부에 있는 엔비디아 칩에 이르기까지 폭넓은 시각을 가지고 있다. 특히 엔비디아 칩은 어떤 상황에서도 과열되어서는 안 된다. "모든 변환 과정에서 에너지 손실이 발생합니다."라고 랑은 설명한다. "이러한 과정의 효율이 높아지면 막대한 비용 절감 효과를 볼 수 있습니다." 펀드 매니저는 루멘텀(Lumentum, 서버 랙 간 광 통신 전문 기업)이나 코히런트(Coherent), 버티브(Vertiv)처럼 주류 시장의 주목을 받지 못하는 기업들을 자주 발굴한다. 이러한 접근 방식이 폴라 캐피털(Polar Capital)에서 성공을 거두는 것은 결코 우연이 아니다. 팀은 성과에 집중하고, 관리 업무는 서비스 부서에서 처리한다. 랭은 데이터센터에 거품이 있다고는 생각지 않는다. 미국에는 많은 새로운 데이터센터가 건설되었지만, 유럽의 확장은 뒤처지고 있다. "우리는 최소 3년에서 5년은 걸릴 수 있는 혁신 주기에 직면해 있습니다." 그는 지수가 특정 기업에 편승하기 전에 미리 투자한다. 4억 1,500만 유로 규모의 그의 펀드는 순탄치 않은 흐름을 보인 분야에서 강력한 성장을 이루어냈다. 반면, 잘 알려진 iShares Clean Energy ETF는 급락했다. 펀드매니저 요르크 호페는 화려한 투자로 언론의 주목을 받는 유형의 인물이 아니다. 바로 그런 점 때문에 호페는 뮌헨 재보험과 에르고 보험사의 펀드 운용사인 MEAG에 적합한 인물이다. MEAG는 유럽 투자에 집중하는 회사이다. 호페는 18년 동안 MEAG 프로인베스트 펀드를 운용해 왔다. 그가 속한 환경은 보수적이며, 이는 그의 투자 스타일에도 영향을 미친다. 그의 투자 스타일은 회의적인 시각으로 특징지어진다. "우리는 위험을 감수하지만, 무모한 도박에는 참여하지 않습니다." 호페가 특히 잘하는 것은 독일 펀드를 위해 종목을 적극적으로 선별하는 것이다. ETF는 단순히 지수를 복제하는 반면, 호페는 MDAX와 SDAX 지수에 속한 소형주를 얼마나 편입할지 등 세부적인 조정을 한다. 현재 그 비중은 15%이지만, 몇 년 전에는 40%까지 높았던 적도 있다. 호페는 와이어카드에 투자하면서 인생 최고의 결정을 내렸다. 독일 국민의 절반이 핀테크 신흥 강자이자 DAX 지수 신규 편입 기업으로 떠오른 와이어카드의 주식에 투자했지만, 그는 여전히 회의적이었다. "경영진이 여러 차례 저희를 방문했고, 저희는 아슈하임에 직접 가기도 했습니다."라고 그는 말한다. 하지만 그의 의심은 결국 현실이 되었다. 와이어카드는 주가가 폭락하기 훨씬 전, 그의 포트폴리오에 단 몇 주 동안만 포함되어 있었다. 주가가 60유로에서 160유로로 급등했을 때, 호페는 그 자리에 없었다. "모두들 '왜 아직도 회의적이야? 잘 되고 있잖아.'라고 물었죠." 하지만 그는 수익률이 설명할 수 없을 정도로 높다고 생각했다. 호페는 당시 이미 포트폴리오에 다른 주식, 주로 독일 중소형주들을 보유하고 있었고, 그 주식들의 가격도 급등했기 때문에 와이어카드 열풍에 휩쓸리지 않을 수 있었다고 인정한다. 따라서 와이어카드 주식을 포기하는 것이 큰 손실은 아니었다. 그의 직업에 대해 질문을 받으면 많은 사람들이 이제 비트코인, 금, 레버리지 상품에 대해 묻는다. 호페는 이러한 투자에는 별 관심이 없기 때문에 오히려 당시의 열풍을 후회한다고 말한다. "도박 심리가 너무 강하게 작용했어요." 도널드 트럼프가 다보스에서 연설하는 동안, 스테판 쿤케는 취리히 사무실에서 편안한 자세로 스크린 앞에 앉아 경제 전문지인 비르트샤프트보헤와의 화상 회의에 참여하고 있다. 쿤케는 채권 전문 운용사로 알려진 펀드 운용사 반틀레온의 투자 관리 부문을 이끌고 있다. 하지만 독일-스위스 자산운용사인 반틀레온은 그 이상의 매력을 지니고 있다. 다른 펀드 운용사들을 인수하며 주식 투자 전문성을 강화해 온 반틀레온은 종합 순위에서 3위로 도약했다. 쿤케 대표는 트럼프 대통령의 발언에 대해 걱정하지 않는다며, "우리는 펀드 운용 전략을 잘 세워왔다"고 말했다. 금은 "현재 다른 투자 손실을 거의 완전히 상쇄하는" 안전 완충 장치이다. 소규모 헤지 상품도 추가되었으며, 주식 비중은 신중하게 줄였다. 펀드 매니저들은 금리 인상을 예상하여 장기 채권에서 철수했다. 그 이유는 명확하다. 유럽 경제가 많은 사람들의 예상보다 좋은 성과를 보이고 있기 때문이다. 경제 성장이 가속화되면 일반적으로 금리가 상승한다. 반대로 채권 가치는 하락한다. 반면 단기 채권은 가격 변동성이 적고 유연성이 더 높다. 주식 투자와 관련하여, 밴틀리언은 근본적인 이유로 미국보다는 유럽에 더 집중한다. 미국 주식이 상당히 비싸다는 점과 유럽 경제가 현재 상승세를 보이고 있다는 점이 그 이유 중 하나이다. 쿤케는 유로화가 달러 대비 우위를 점하고 있다고 본다. 또한, 그는 보조 투자 수단으로 "현재 상승 여력이 없어 보이는 귀금속"을 고려하고 있다. 액티브 펀드에 왜 그렇게 많은 수수료를 지불해야 하는지 궁금해하는 투자자들에게 펀드 매니저는 명확한 답변을 내놓는다. "더 나은 수익률을 제공하거나 위험을 최소화해야 합니다." 밴틀리온은 전환사채를 통해 이 두 가지 목표를 모두 달성한다. 전환사채는 주식과 채권의 장점을 결합하면서도 주식 시장의 변동성을 감수하지 않으려는 투자자들에게 매력적인 투자 상품이다. 전환사채는 대중적인 상품은 아니다. 전문적인 지식이 필요하고 소액 거래가 어렵기 때문에, 이 틈새시장은 여전히 펀드의 영역으로 남아 있다. 은퇴를 앞둔 사람들은 심각한 시장 침체를 견뎌낼 여유가 없다. 하지만 유니온 인베스트먼트, 오스트리아의 케플러, 데카와 같은 대형 펀드 매니저들은 투자자에게 인내가 중요하다는 것을 보여준다. 이들은 수천 개의 협동조합 은행, 라이파이젠 은행, 저축은행 지점을 통해 투자자들에게 처음으로 펀드를 소개하고 수십 년 동안 지원한다. 이러한 방식은 특히 은퇴 계획에 큰 도움이 된다. 은퇴 계획에서는 한 해의 최고 수익률이 중요한 것이 아니라 어려운 시기를 견뎌내는 것이 중요하다. 예를 들어, 글로벌 분산형 주식 펀드인 유니글로벌은 2002년 이후 리스터 연금 가입자를 대상으로 비용 공제 및 시장 위기를 고려한 후 보장 수익률을 포함하여 연평균 8.3%의 수익률을 달성했다. 2025년은 유니글로벌 펀드에게 그다지 좋은 한 해는 아니었다. MSCI 월드 벤치마크 지수보다 약 3%포인트 뒤처졌다. 펀드 매니저인 베른트 슈뢰더는 그 이유로 달러 약세가 미국 주식에 대한 높은 비중을 상쇄했고, 기술주에서 방어적인 주식으로의 투자 이동이 일시적으로 펀드 성과를 둔화시켰다고 설명한다. 현재는 일부 헤지 전략이 효과를 보고 있다. 특히 변동성이 큰 시기에는 재무 전략가를 영입하는 것이 유리할 수 있다.







참고문헌

돈을 가장 잘 불리는 것들
마야 브란코비치, 하이케 슈베르트페거

경계선
멜라니 베르거만, 볼커 테르 하세보르그

부자들의 게임
사스키아 리트만

그림자 속의 성장
줄리아 그로스

참호에서 수익까지
하이케 슈베르트페거

제조 공장에서 나온 좋은 것들
하이케 슈베르트페거