1.2000년 3월 10일, 나스닥 주식시장 지수는 5000을 돌파하며 사상 최고치인 5132에 도달했다. 그러나 나스닥이 이 역사적인 정점에 도달했음에도 불구하고 강력한 거시경제 세력이 이 과실을 나눠 먹기 위해 집결했다. 무릎을 꿇고 성난 황소 시장을 향해 첫 번째 거시파 타격은 규제적 강타였다. 나스닥 지수는 349포인트나 급락했다. 두 번째 대대적인 타격은 빌 게이츠의 대실패 직후에 빠르게 닥쳤고, 이는 인플레이션이었다. 4월 14일, 노동통계국은 소비자물가지수가 예상치 못한 급격한 상승세를 보였다는 데이터를 발표했다. 이 암울한 거시경제 소식은 광범위한 시장 패닉을 촉발했고 나스닥이 355포인트 급락하게 만들었다. 나스닥이 흔들리면서 앨런 그린스펀 연방준비제도이사회(FRB) 의장은 돌이켜보면 엄청난 대박을 터뜨릴 펀치를 가지고 나섰다. 그린스펀 연준은 5월 16일 할인율을 50bp 인상했다. 실제로 나스닥 지수는 3개월도 안 되어 2000포인트 이상 하락하게 된다. 나스닥이 전멸하는 과정에서 마음은 상했고, 집은 잃었으며, 꿈은 산산이 부서졌다. 그리고 상승 모멘텀과 엄청난 닷컴 자산에 젖어 있던 전 세대의 투자자들에게 가장 큰 냉담이 찾아왔다. 안타깝게도, 거시파 최악의 상황은 아직 끝나지 않았다. 먼저, 탐욕스러운 OPEC 카르텔과 유가 급등이 있었다. 이는 특히 운송 및 기술 주식에 타격을 입혔다. 이 치명적인 조합은 미국의 수출 산업과 무역 적자에 큰 타격을 입혔을 뿐만 아니라 국제 통화 위기를 촉발할 위협도 했다. 다음으로, 그린스펀의 계속 높은 금리가 거의 모든 유명 주식의 수익에 큰 타격을 주기 시작했음에도 불구하고 미국은 가장 추악한 대통령 선거 논란에 휩싸였다. 결과는 앨런이 하려고 했던 우아한 연착륙과는 전혀 달랐다. 나스닥은 반토막이 났고, 신경제 주식 전체가 정보고속도로를 따라 쓰러졌고, 완전히 새로운 세대의 온라인 트레이더와 투자자들이 길가에 휩싸였다. 그러는 동안 연준은 금리를 인상하고, 소비자 신뢰도는 하락하고, 발칸 반도에서 전쟁이 발발하고, 브라질에서 가뭄으로 인해 커피 수확량이 줄어들고, 로테르담에서 유가가 급등하고, 의회가 처방약에 가격 통제를 부과하는 새로운 메디케어 법안을 통과시켰으며, 미국에서는 무역적자가 사상 최고치를 기록했다. 이런 상황과는 매우 다르지만 그럼에도 불구하고 우리는 체계적이고 예측 가능한 방식으로 주식 시장을 운영한다. 이것이 바로 거시적 투자의 힘이며, 이 책이 다루고 있는 내용이다. Jim Fleet은 데이 트레이더이며 매우 훌륭한 사람이다. 그 기간 동안 Conference Board는 소비자 신뢰도가 매우 급격하고 예상치 못하게 하락했음을 보여주는 데이터를 발표했다. CNBC가 이 소식을 보도한 지 몇 분 만에 전체 소매 부문의 주가가 급락했다. Jane Ellington은 일반적으로 1~5일 동안 주식을 매수하거나 매도하는 스윙 트레이더이다. 그녀의 전략은 기술적 분석을 사용하여 일정 범위 내에서 안정적으로 거래되고 있는, 거래량이 많고 변동성이 중간 정도인 주식을 식별하는 것이다. 그런 다음 그녀는 "저점에 매수"하고 "고점에 매도"한다. 지난 1년 동안 Jane은 이 전략을 사용하여 주당 약 500달러를 벌었다. 이는 마케팅 임원으로서 그녀의 정규 급여에 아주 좋은 추가 금액이다. 끝으로, 가격 지수 데이터를 보면 인플레이션의 핵심 비율이 급격히 상승했음을 보여주는데, 지난 5월, 석유 1배럴 가격이 26달러에서 39달러로 꾸준히 오르고 Jim의 석유 주식도 급격하게 상승하면서 단 3주 만에 그는 장부상 이익으로 40,000달러를 벌었다. 이제 분명히 이 세 투자자는 거래 전략과 투자 스타일 모두 밤낮만큼 다르다. 다음은 모두 거시 파동의 힘이 주식 시장에 미칠 수 있는 강력한 영향을 무시하기로 결정했기 때문에 돈을 잃은 경우이다. 이는 모든 주식을 갑자기 거래 범위에서 벗어나게 하고 적어도 일시적으로 기술적 분석을 의미 없게 만드는 것이 바로 그러한 거시경제적 충격이라는 것을 모른다. 그 이유는 기질상 그는 xv를 매수하고 펀더멘털이 탄탄한 우량주를 보유하고 장부수익 변동을 걱정하지 않는 장기 투자자이기 때문이다. 반면에 Ed와 같은 투자자가 분산투자를 하기보다는 석유와 같은 특정 부문에 너무 많은 비중을 둔 포트폴리오를 가지려고 한다면, 해당 부문에 큰 영향을 미칠 수 있는 거시적 파동을 무시하는 것은 어리석은 짓에 가깝다. Ed는 단지 세계 석유 시장의 가격 변동에 주의를 기울였을 뿐이지만, 그가 거시 경제 상황을 인지했더라면 10,000달러 더 가난해지는 것이 아니라 40,000달러 더 부자가 되었을 것이다. 거시적 관점을 채택하면 시장의 광범위한 추세를 훨씬 더 잘 예측할 수 있다. 거시 파동의 관점이 도움이 될 수 있는 두 번째 방법도 똑같이 강력하다. 곧 보게 되겠지만 상승 추세의 강세장에서도 컴퓨터나 전자제품과 같은 일부 업종은 화학이나 자동차와 같은 다른 업종보다 훨씬 빠르게 상승할 수 있다. 더욱이 하락장에서는 주택 및 기술과 같은 일부 부문은 훨씬 더 안전한 투자 피난처를 제공할 수 있는 식품 및 의약품과 같은 소위 "방어 부문"보다 훨씬 더 깊이, 더 빠르게 하락할 수 있다. 이런 의미에서 거시파 관점은 강력한 거래 나침반 역할을 하며, 위의 예에서 Jim Fleet과 Ed Burke 모두 매우 수익성 있는 이점을 사용할 수 있었던 나침반과 같다. 앞으로 우리는 다양한 미국을 압박하고, 타격하고, 부양할 수 있는 다양한 종류의 거시파 세력을 통해 체계적으로 작업할 것이다. 이러한 거시파는 인플레이션, 실업, 느린 경제 성장에서부터 지진, 전쟁 및 국제 통화 위기에 이르기까지 다양하다. 여기서 우리는 이러한 정책이 어떻게 작동하는지뿐만 아니라 이러한 정책이 글로벌 금융 시장에 미치는 광범위한 영향을 이해하게 될 것이다. 경제가 흔들리면 그에 따라 주식 시장도 하락할 가능성이 높다. 앞으로 우리는 거시적 투자의 기본 원칙을 검토한다. 여기서 우리는 거시 투자자가 주식 시장을 볼 때 쉐브론, 컴팩, 월마트 같은 회사만 보는 것이 아니라는 점을 알게 될 것이다. 그 들은 또한 에너지, 컴퓨터, 소매업과 같은 시장 부문을 본다. 이는 주식 시장의 가장 큰 움직임 중 상당수가 기업 중심이 아닌 부문 중심이기 때문이다. 말 그대로 다양한 시장 부문 간의 체계적인 차이를 활용하는 것이 거시적 투자 접근 방식의 핵심이다. 우리는 이 책의 주요 주제 중 하나, 즉 모든 종류의 트레이더나 투자자가 매크로파 투자의 힘으로부터 이익을 얻을 수 있다는 점을 재확인하며 거시적 투자가 거래 및 투자의 다양한 스타일과 전략에 어떻게 적용될 수 있는지 보여줌으로써 이를 설명한다. 여기에서 우리는 훌륭한 조종사가 모든 비행 전에 체계적으로 광범위한 체크리스트를 검토하는 것처럼 거시 투자가도 매 거래 전에 체크리스트를 검토한다는 것을 알 수 있다. 이 책의 마지막 부분에서는 매크로파 투자의 실제 사례를 보여주는 매우 중요한 작업을 소개하며, 인플레이션, 경기 침체 또는 생산성과 같은 특정 거시경제적 힘에 초점을 맞추지만, 중요한 것은 각 마당의 아키텍처가 동일하다는 것이다.
2.먼저 소비자 중심의 경제 지표에 대해 알아본다. 은행, 중개업, 소매와 같은 금리에 민감한 부문은 일반적으로 인플레이션 뉴스에 가장 강하게 반응하는 반면, 유틸리티, 에너지, 필수 소비재와 같은 방어 부문은 가장 약하게 반응한다는 것을 알 수 있다. 그렇기 때문에 이 책을 일단 읽고 나면 금융 시장에 대한 매우 유용한 참고서가 될 것이다. 임박한 거시경제 뉴스에 시장이 어떻게 반응할지 기억을 되살리고 싶을 때마다 이 책을 참고할 수 있기 때문이다. MACROWAVES를 따르는 탁월한 경영과 탄탄한 기본 전망에도 불구하고 스타벅스의 주가는 지난 몇 달 동안 8포인트 이상 하락했다. 이러한 파문 뉴스에 정통한 거시적 투자자는 스타벅스의 수천 주를 매입한다. 다음 주 동안 스타벅스의 주가는 2포인트 더 하락했지만 거시 투자자는 꼼짝하지 않았다. 새로운 거시경제적 물결이 경제를 강타할 때마다 그 영향은 미국 전체에 파급된다. 작은 파급력의 한 가지 예는 스타벅스의 사례이다. 브라질의 비는 도매 시장에서 커피 가격을 낮추고 스타벅스와 같은 커피 소매업체는 더 높은 이윤폭과 주가 상승을 누린다. 여기에서는 거시경제적 어려움 속에서도 포트폴리오를 침착하게 탐색하는 데 도움이 되는 거시파 논리라는 강력한 도구를 사용할 수 있는 방법도 보여주고 싶다. Macrowave 논리는 시장과의 연결에 관한 것이다. 이 사고 과정의 주요 도구는 거시파 논리이다. 예를 들어, 거시 투자자는 인플레이션이 증가하면 연준이 금리를 인상할 가능성이 있다는 것을 알고 있다. 금리가 상승하면 외국인 투자가 더 많이 유치되기 때문에 달러 가치도 상승하게 된다. 이 특정한 거시적 논리의 사슬에서 중요한 연결고리는 외국인이 미국에 투자하려면 먼저 외화를 달러로 교환해야 한다는 것이다. 이렇게 달러에 대한 수요가 증가하면 달러 가격이 상승하게 된다. 이때 거시적 투자자는 미국 제품의 가격 경쟁력을 높여 해외 시장에서의 경쟁을 심화시킬 수 있고, 신흥 시장 국가들의 경제 성장을 둔화시켜, 이들 국가를 대상으로 수출하는 기업의 실적에 부정적인 영향을 미칠 수 있어 적자가 증가한다는 것을 알고 있다. 이는 달러 강세로 인해 미국 시장 가격이 오르고 원자재 가격 하락으로 미국 기업의 해외 매출을 늘려 이익도 늘어날 수 있기 때문이다. 달러 강세로 인한 승자는 매수하기에 좋은 주식이 될 수 있다. 특히, 해외 매출 비중이 높고, 원자재 가격 변동에 민감하지 않은 기업들이 유리하며, 달러로 표시된 자산의 가치는 상승할 가능성이 높아 금융 기관의 이익 증가로 이어질 수 있다. 이러한 관계를 기반으로 인플레이션 뉴스와 같은 새로운 거시경제적 사건으로 시작하여 개별 주식 가격의 주요 변동으로 끝나는 경우가 많은 일련의 사건을 시각화한다. 이러한 시각화 프로세스를 사용하여 거시 투자자는 시장 추세의 방향, 시장 부문 간의 움직임, 주가 자체의 방향에 대한 기대를 형성한다. 마이크로 트레이딩 무리가 서둘러 빠져나오고 Microsoft 주가가 급락하는 동안, 요령 있는 거시 투자자는 Sun Microsystems와 Oracle의 주가가 이 소식으로 인해 이익을 얻을 것이라는 사실을 재빨리 깨닫는다. 이는 이들 회사가 Microsoft의 주요 라이벌 중 두 곳이기 때문이다. 따라서 거시 투자자는 조용히 각각 수천 주를 매수한다. 몇 주 후 그는 $12,000의 이익을 남기고 포지션을 종료한다. United Airlines는 US Airways 인수를 발표했다. 합병 발표 후 운이 좋아 13일 만에 거시 투자자는 10포인트 이익을 얻고 Northwest 포지션을 종료했다. 내일, 정통한 거시 투자자는 정부가 최신 소비자 물가 지수 데이터를 발표할 것이라는 것을 알고 있다. 길들인 CPI 수치는 시장에 거의 영향을 미치지 않을 것이다. 그러나 소비자물가지수(CPI)가 예상치를 훨씬 웃돌면서 시장은 연준의 공격적인 금리 인상 가능성에 대한 우려로 혼란에 빠졌다. 특히, 인플레이션 압력이 지속될 경우 연준이 기준금리를 50bp 이상 인상할 수 있다는 전망이 나오면서 금융 시장 전반에 불안감이 확산되었다. 이에 따라 투자자들은 위험 자산 회피에 나섰고, 기술주 중심의 나스닥 100 지수(QQQ)는 15% 이상 급락했다. 한편, 투자자 A는 이러한 상황을 예측하고 보유하고 있던 Reserve 주식 2000주를 미리 매도하여 손실을 줄였다. 거시 투자자는 그의 포지션의 나머지 부분을 현금화하여 총 $35,000의 이익을 얻었다. 이러한 거시경제적 사건이 시장을 움직이며, 그에 딸린 거시 파동은 이러한 파동을 추적하는 데 사용되는 일부 주요 경제 지표 또는 정보 소스를 알면 도움이 될 것이다.
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3.인플레이션은 월스트리트에서 가장 무서운 고양이이다. 기술적으로 인플레이션은 한 해에서 다음 해까지 물가가 상승하는 것으로 정의된다. 인플레이션을 스토킹할 때, 이 매우 위험한 짐승에는 적어도 세 종이 있다는 사실을 미리 알아야 한다. 먼저, 경제 호황과 너무 많은 돈이 너무 적은 상품을 쫓는 데 따른 수요 견인 다양성이 있다. 이러한 인플레이션은 치명적인 속도로 움직이고, 큰 고통을 안겨주며, 종종 연준에 발작을 일으키게 한다. 다음으로, 비용 상승 인플레이션이 있으며, 마지막으로 임금 인플레이션이 있다. 이 세 종의 인플레이션을 빠르고 명확하게 구분할 수 없다면 소비자 물가 지수, 생산자 물가 지수와 같은 경제 지표의 실제 메시지를 잘못 해석하기 쉽다. 가능한 결과는 이러한 인플레이션 중 하나가 점심 시간에 귀하의 거래 자본을 먹어치우고 큰 소리로 트림을 한 다음 아무런 감사 인사도 없이 계속 나아갈 것이다. 불황의 약세는 인플레이션 다음으로 큰 위협적인 요인이다. 더욱이 경기 침체가 심화됨에 따라 인플레이션은 게으르고 분노한 유권자들을 다시 일터로 복귀시키기 위해 안간힘을 쓰는 걱정스러운 정치인들에게는 훨씬 덜 걱정거리가 된다. 장기적으로 경제성장률은 광범위한 번영의 가장 중요한 요소이다. 예를 들어 독일보다 더 빠른 속도로 성장하는 경우, 이러한 차등 성장률은 미국의 부 증가에 모두 기여할 가능성이 높다. 경제가 침체에서 벗어나면 이를 포착하고 경제 성장이 정점에 도달하면 현금화하라.
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그림 1-2 경기순환과 주식시장 순환.
비즈니스 주기는 다양한 단계에 맞춰 이동한다. 예를 들어, 경기 순환에서 경기 확장의 정점과 저점이 있으며, 정점과 저점 사이의 중간 불황 국면과 저점과 정점 사이의 중간 회복 국면을 볼 수 있다. 마찬가지로, 주식 시장 주기에는 상승세에 초기 강세 단계, 중간 강세 단계, 늦은 강세 단계가 있는 것처럼 하락세에도 초기 약세 단계와 늦은 약세 단계가 모두 있다. 이를 보려면 하락장 후기 단계에서 주식시장 사이클의 바닥을 살펴보라. 경기 침체의 저점은 일반적으로 주식 침체의 저점보다 훨씬 앞서 있다. 마찬가지로, 경제가 팽창의 정점에 도달하기 전에도 주식 시장 사이클은 이미 초기 약세 단계에 진입했다는 것을 아주 분명하게 볼 수 있다. 그림에서는 시장 초기 강세 단계의 운송 및 기술 범주에서 시작하여 후기 약세 단계의 금융 및 소비 순환 범주로 끝나는 9개의 다양한 산업 범주를 통해 명확한 진행을 볼 수 있다. 실제로 이 수치는 투자자들이 에너지나 금융과 같은 특정 경제 부문의 주식에서 기술이나 의료와 같은 주식 시장의 다른 부문으로 주식을 교체하는 것이 가장 수익성이 높아지는 지점을 나타낸다. 예를 들어, 그림에서 볼 수 있듯이 기술 및 운송주는 일반적으로 시장 초기 강세 단계에서 시장보다 우수한 성과를 보이는 반면, 자본재 및 기초 산업주는 강세 단계 중후반까지 큰 진전을 이루지 못한다. 이와 대조적으로, 경기 주기가 정점에 도달하고 주식 시장 주기가 초기 약세 영역으로 이동하면 일반적으로 투자자들은 식품, 음료, 의약품 및 의료와 같은 필수 소비재를 포함하는 방어주로 전환할 때이다. 앨런 그린스펀 연준 의장은 '주식시장'이라는 말은커녕 목요일 신기술이 미국을 만든다고 선언했다. 생산성은 노동자 1인당 생산량의 증가를 의미하며, 생산성 증가만큼 월스트리트의 영혼을 달래주는 것은 없다. 실제로 생산성 비율은 적어도 두 가지 이유로 거시 투자가가 추적할 수 있는 가장 중요한 경제 지표 중 하나이다. 첫째, 생산성 향상은 임금 인플레이션에 대한 최선의 해독제이다. 생산성이 매년 3%씩 증가한다면 임금은 인플레이션 효과 없이 3%씩 오를 수 있다. 그것은 임금 인플레이션이며, 이는 연준의 관심과 분노를 동시에 불러일으킬 것이 확실하다. 이는 생산성 비율이 중요한 두 번째 이유로 이어진다. 장기적으로 우리의 임금은 시간당 더 많은 노동을 생산하지 않는 한 인플레이션을 감안한 실질임금으로 오를 수 없다. 그린스펀 연준 의장이 반복해서 말했듯이, 이러한 생산성 증가는 인플레이션을 막고 우리가 번영할 수 있게 해주었다. 실제로, 급속한 기술 변화로 인한 높은 생산성은 연준이 지난 몇 년 동안 그토록 많은 자제력을 행사해 온 주요 이유 중 하나이다. 제2차 세계대전 말부터 1990년대 말까지, 만성적자로 인해 미국의 누적 국가 부채가 5조 달러 이상으로 늘어났음에도 불구하고 예산 흑자는 거의 없었고 대규모 예산 적자를 이어왔다. 월스트리트 투자자들, 그리고 노련한 거시적 투자자들이 그 이유를 이해하는 것은 비용을 지불하지만, 적자 문제는 파악하기가 더 쉽다. 정부가 예산 적자를 겪게 되면, 정부는 그 비용을 지불하기 위해 대중으로부터 돈을 빌려야 한다. 물론 월스트리트는 금리 인상이 기업 투자 감소, 성장 둔화, 기업 수익 감소를 의미하기 때문에 이를 싫어한다. 재무부는 예산 흑자라면 잉여 자금을 사용하여 공공 부채를 줄일 수 있었기 때문에 대규모 채권 환매에 참여했을 것이지만, 예상치 못한 국가 무역 적자 급증에 충격을 받은 트레이더들은 예의도 없이 주식을 전면적으로 투매했다. 무역 적자의 함정이 시작되면 모든 사람이 장벽에 갇힐 수 있다. 무역 적자의 급격한 증가는 외국 투자자들에게 달러가 약세를 시작할 수 있다는 신호이다. 이들 투자자들은 달러 약세로 표시된 주식을 보유하고 있다는 사실이 들키기를 원하지 않기 때문에 미국 시장에서 돈을 빼내기 시작한다. 주식시장이 급락세를 보이면서 국내 투자자들과 함께 외국인 투자자들도 패닉 매도에 동참하고 있다. 한편, 시장이 급격히 하락하면서 투자자들은 갑자기 자신이 훨씬 덜 부유하다는 느낌을 받는다. 이러한 부의 손실에 대응하여 이러한 투자자들은 자동차, 집, 컴퓨터와 같은 고액 품목에 훨씬 적은 돈을 지출하기 시작하고 심지어 오락 및 여행과 같은 항목에 대한 소규모 지출도 삭감하기 시작한다. 이는 재난이 금융 시장에 미치는 영향을 정확하게 해석하고 예측할 수 있는 경우에만 해당된다. 그렇기 때문에 다양한 충격이 다양한 산업 및 시장 부문에 어떻게 차별적으로 영향을 미칠 수 있는지 이해하는 것이 중요하다. 예를 들어, 대만에서 발생한 대규모 지진으로 인해 많은 개인용 컴퓨터 및 반도체 칩 공장의 생산이 중단되면 Apple과 Dell 모두 훌륭한 매도 기회가 되는 반면 삼성,하이닉스와 같은 한국 칩 제조업체는 매수하기에 좋은 주식이 될 것이다. 마찬가지로 발칸 반도에서 전쟁이 발발하면, 유럽으로 향하는 에너지 수송의 주요 경로 중 하나로서 에너지 시설이 파괴되거나 공급망이 차단될 경우, 유럽의 에너지 가격이 급등하고 에너지 부족 현상이 발생할 수 있다. 그러면, 러시아 및 중앙아시아 원유가격이 폭락하고, 미국이나 중동 원유 가격이 급등할 것이다. 한편, 의회가 광범위한 메디케어 개혁의 일환으로 처방약 가격 통제를 위협한다면 릴리와 화이자, 머크의 주가가 급락할 것이라는 기대를 할 수 있다. 또는 OPEC의 생산량 감축으로 가스 펌프 가격이 급등하고 하원 의장이 거시 석유에 대한 횡재 이윤세를 제안한다면 엑슨과 쉐브론의 주가가 두 자릿수 하락하는 것을 막아야 하지만 좋은 주식에 나쁜 일만 일어날 수 있는 것은 아니다. 정부의 조치는 종종 시장에도 매우 유리한 영향을 미칠 수 있다. 항소 법원은 Eli Lilly에게 항우울제 Prozac에 대한 광범위한 특허를 부여했으며 주가가 치솟는 것을 지켜보고 있다. 여기서 더 넓은 의미는 빅 브라더가 주식 시장에 미치는 영향을 무시하면 위험에 처하게 된다는 것이다.
4.학교에서 은퇴한 경제학 교수인 허브 후버(Herb Hoover)는 91세의 나이에 걸맞지 않게 여전히 주식 시장 기계에 분노하는 것을 좋아한다. 보시다시피, 주식을 고르는 일생 동안 후버 교수는 항상 최악의 시간에 정확히 엉뚱한 곳에 있었다. 그것은 1931년 Herb교수의 이름에 영향을 준 허버트 후버 대통령이 금본위제를 보호하기 위해 금리를 인상하면서 1929년 대공황을 심화시키는 데 결정적인 역할을 했다. 이는 허브 후버 교수의 초기 투자에 큰 타격을 주었을 것으로 예상된다. 딱 맞는 고전경제학, 당시 대학원생이었던 허브 교수를 생각했다. 그런데 1937년 더블딥의 순간에도 허브가 산 주식이 급락했다. 이 두 가지 주식 시장 경험은 Herb가 향후 40년 동안 더 많은 위험을 감수하고 싶어하는 마음을 거의 치유했다. 그래서 Herb는 1979년까지 시장에 나오지 않았다. 연준은 Herb의 인생 최고의 우상 중 한 명인 통화주의자인 Milton Friedman의 철학을 받아들였다. Herb는 연준의 새로운 통화주의 하에서 경제가 호황을 누릴 것이라고 확신했기 때문에 은퇴 자금을 모두 채권에서 빼내고 그 현금을 고성장 뮤추얼 펀드에 투자했다. 허브의 기금은 대공황만큼 파산했다. 안타깝게도 Herb는 Ronald Reagan이 공급 측면에서 말도 안되는 모든 것을 시작했을 때 시작된 큰 강세장을 놓쳤기 때문이다. Herb는 그것이 연기이자 거울이라는 것을 알았다. 하지만 소년은 주식 시장을 좋아했다. Herb의 경우 1990년대 초에 마지막 결정이 내려졌다. 허브는 항상 그랬기 때문에 대선 주식시장 랠리가 있을 것이라고 확신했다. 그러나 예상과는 달리 경제 불황으로 인해 부시는 선거에서 패배했을 뿐만 아니라 허브를 네 번째이자 마지막으로 몰아냈다. Herb Hoover는 가장 어려운 방법을 배웠다. 성공적으로 거래하거나 투자하려면 거시경제학의 학파 간 전쟁의 기본적인 차이점을 이해하는 것이 중요하다. 마찬가지로, 통화주의는 돈과 가격 사이의 가장 중요한 연관성을 드러내는 반면, 공급 측면 경제학은 경제가 인플레이션 걱정 없이 성장하기 위해 세금 감면 및 규제 완화와 같은 도구를 사용할 수 있는 방법을 설명한다. 그리고 물론, 신고전학파 경제학은 주식 시장과 더 넓은 거시경제에서 기대의 역할에 대해 절대적으로 찬란한 빛을 비춘다. 대공황의 아이러니는 허버트 후버가 백악관을 차지한 가장 똑똑한 사람 중 한 명이라는 것이다. 이 고전 경제학자들이 1930년대 대공황을 겪기 전까지는 그것은 사실이었다. 1929년 주식 시장이 붕괴되면서 경제는 처음에는 불황에 빠졌고 그 다음에는 더블딥에 빠졌다. 존 메이너드 케인즈(John Maynard Keynes)는 자기 교정 경제라는 고전적 개념을 단호하게 거부했다. 케인스에게 경제를 다시 움직이게 하는 유일한 방법은 정부 지출을 늘려 경제 펌프를 가동하는 것이었다. 그리하여 재정 정책이 탄생했고, 케인스주의 처방은 비록 명시되지는 않았지만 프랭클린 루즈벨트의 뉴딜 정책의 기본 철학이 되었다. 재정 정책은 경제를 활성화하거나 확장하기 위해 정부 지출을 늘리거나 감세를 사용한다. 재정 정책은 정부 지출을 줄이거나 세금을 인상하여 경제를 위축시키고 인플레이션에 맞서 싸우는 데에도 사용될 수 있다. 10년 후, 살해된 대통령을 기리기 위해 통과된 1964년 케네디 감세안이 통과되면서 순수한 케인즈주의는 정점에 이르렀다. 존 F. 케네디 대통령의 원칙에 따르면, 국가의 거시경제는 인플레이션을 최소화하면서 완전고용에 매우 가깝게 유지될 수 있다. 헬러는 케네디 대통령이 프리드먼의 '신중한 기계적 적용'이라는 경제 이론을 바탕으로 대규모 감세 정책을 추진했다고 생각했다. 즉, 케네디 대통령이 경기 부진을 해결하기 위해 신중하게 계산된 감세 정책을 시행했다고 믿었다는 것이다. 결국 의회는 이에 동의했고, 이러한 케인즈식 세금 감면은 1960년대를 미국에서 가장 번영한 10년 중 하나로 만드는 데 도움이 되었다. 통화주의에 대한 이러한 거부는 극심한 수요 견인 인플레이션을 낳는 데 일조했다. 수요견인 인플레이션의 본질은 너무 많은 돈이 너무 적은 상품을 쫓아다니는 데 있는데, 미국이 바로 그런 일이 일어났다. 그 결과는 경제 호황과 매우 낮은 실업률뿐 아니라 인플레이션도 급격히 증가했다. 이런 의미에서 수요견인 인플레이션은 경기가 너무 좋을 때 나타난다는 점에서 매우 낙관적인 현상이다. 1972년 리처드 닉슨(Richard Nixon) 대통령은 가격과 임금 통제를 실시하여 존슨 시대의 수요 견인 인플레이션으로부터 잠시 휴식을 취했다. 한편, 비용 인상 인플레이션은 1970년대 초반에 경험했던 것과 같은 소위 "공급 충격"의 결과로 발생한다. 시간이 지남에 따라 비용 인상 인플레이션은 장기적인 스태그플레이션으로 이어질 수 있다. 이는 단순히 경기 침체 또는 인플레이션과 결합된 경기 침체이다. 이러한 상황에서 수요견인 인플레이션과는 달리 경제는 높은 실업률과 높은 물가라는 이중고에 시달린다. 스태그플레이션에 대해 가장 흥미로운 점은 1970년대 이전에는 경제학자들이 높은 인플레이션과 높은 실업률을 동시에 가질 수 있다고 믿지 않았다는 것이다. 그러나 1970년대는 이 점에 있어서 경제학자들이 틀렸다는 것을 증명했다. 케인즈주의 경제학은 새로운 침체 문제를 해결할 수 없다고 본다. 스태그플레이션에 대처하는 케인스주의 경제학의 무능력은 밀턴 프리드먼 교수가 케인스주의 정통주의에 도전하는 통화론적 도전의 무대를 마련한 것이었다. 한 숟가락의 경기 침체로 인해 인플레이션이 하락한다. 통화주의자들은 정부가 돈을 너무 많이 인쇄하면 인플레이션이 발생하고, 돈이 너무 적게 인쇄되면 경기 침체가 발생한다고 생각한다. 통화주의자들에 따르면, 경제의 자연적 한계를 초과하려는 팽창적 시도는 단기적으로 급격한 성장을 가져올 수 있다고 한다. 시간이 지남에 따라 경제를 한계 이상으로 밀어붙이려는 이러한 반복적이고 헛된 시도는 결국 추악한 인플레이션 상승 악순환으로 이어진다. 이는 통화 성장 목표 설정이라는 통화주의 기치 아래 1979년부터 연준이 했던 일에 대한 적어도 하나의 해석이다. 폴 볼커 의장의 지휘 하에 연준은 급격한 긴축 통화 정책을 채택했고 금리는 20% 이상 치솟았다. 특히 주택 건설, 자동차 구매, 사업 투자 등 금리에 민감한 경제 부문과 함께 채권 및 통화 시장이 큰 타격을 입었다. 연준의 쓴 약이 효과가 있었던 반면, 3년간의 어려운 경제 상황은 이제 케인즈주의자나 통화주의자들이 제공할 수 있는 것보다 더 달콤한 거시경제적 치료법을 갈망하는 미국 국민의 입에 나쁜 맛을 남겼다. 1980년 대통령 선거에서 로널드 레이건은 당시 경쟁자였던 조지 부시가 '부두경제학'이라고 낙인찍은 공급측 플랫폼을 사용했다. 부두교든 아니든, 레이건은 세금을 인하하고 정부 세수를 늘리며 인플레이션을 유발하지 않고 경제성장률을 높이겠다고 약속하면서 일반 대중과 주식 시장 모두에 놀라운 주문을 걸었다. 이것은 참으로 매우 달콤한 거시경제적 치료법에 대한 약속이었다. 표면적으로 공급측면 접근방식은 1960년대 침체된 경제를 활성화하기 위해 처방된 케인즈식 감세와 매우 유사해 보인다. 그러나 레이건 시대의 공급 중시론자들은 그러한 감세를 매우 다른 행동적 관점에서 보았다. 케인즈주의자들과 달리 그들은 그러한 세금 감면이 필연적으로 인플레이션을 야기할 것이라는 점에 동의하지 않았다. 실제로 예산 적자는 이미 2,000억 달러를 넘어섰고 경제는 심각한 불황에 빠져들고 있었다. 열정적인 케인스주의자들에게 이러한 불황의 시작은 확장 정책에 참여하라는 분명한 신호였을 것이다.
5.신고전경제학은 합리적 기대이론에 기초를 두고 있다. 이 이론에서는 합리적으로 기대치를 형성하면 활동가 재정 및 통화 정책의 미래 효과를 포함하여 이용 가능한 모든 정보를 고려할 것이라고 말한다. 합리적인 기대 뒤에 숨은 아이디어는 활동가 정책이 한동안 사람들을 속일 수 있다는 것이다. 합리적인 기대가 존재하는 세상에서 자신을 보호하기 위해 기업은 물가 인상을 통해 연준의 확장에 즉시 대응할 것이고, 근로자는 더 높은 임금을 요구할 것이며, 시도된 부양책은 인플레이션의 위축 효과로 완전히 상쇄될 것이다. 사실 우리는 항상 그러한 합리적인 기대를 가지고 행동하는 세계 금융 시장을 관찰하고 있으며, 바로 이 책이 배양하려고 하는 것이 바로 이러한 종류의 미래 지향적인 사고이다. 2000년 초반에 금융 시장이 어떻게 반응했는지에 대한 작은 예가 있다. 물론 이러한 모든 거시적 신호를 무시한 소액 거래자는 지속적으로 거래에서 잘못된 방향으로 나아가게 된다. 하지만 1990년대 초 부시 대통령의 곤경으로 돌아가 보겠다. 부시의 새로운 고전적 조언자들은 그에게 아주 좋은 경제적 조언을 했을지 모르지만, 그것은 절대적으로 끔찍한 정치적 조언이었다. 실제로 이들 새로운 고전적 조언자들은 심화되는 불황에 대한 케인스주의의 빠른 해결책을 단호하게 거부했다. 대신 그들은 근시안적인 재량적 대응에 계속 의존하기보다는 장기적인 목표를 기반으로 한 보다 안정적이고 체계적인 정책을 요구했다. 한 장의 그림은 다우 지수 10,000포인트의 가치가 있다. 이 수치는 고압 경제를 적용할 경우, 행동주의적 재정 및 통화 정책이 경기 순환의 변동성을 감소시킬 수 있고, 암시적으로 주식 시장 순환의 변동성을 줄일 수 있다는 주장에 대한 강력한 증거를 제공하는 것으로 보인다. 앞으로 우리는 재정정책과 통화정책의 미스터리를 더 깊이 파헤칠 것이다. 거시경제학파는 경기침체, 인플레이션, 스태그플레이션 문제에 어떻게 대처할지에 대해 항상 의견이 일치하지 않는다. 1933년 프랭클린 루즈벨트 대통령은 정부 지출을 대폭 늘리기 시작했다. 향후 4년 동안 다우존스 주식 시장 평균은 240% 상승할 것이다. 경제는 대공황 이후 최악의 불황에 빠졌다. 드와이트 D. 아이젠하워(Dwight D. Eisenhower) 대통령은 대대적인 감세와 공공 지출 증가를 요구했고 하락세는 상승세로 바뀌었고 주식 시장은 향후 15개월 동안 80% 이상 상승했다. 1964년 의회는 살해된 대통령을 기리기 위해 유명한 케네디 감세안을 통과시켰다. 부시는 침체된 경제를 부시의 감세로 되살려야 할지 아니면 그린스펀의 금리 인하로 회복시켜야 할지를 놓고 앨런 그린스펀 연준 의장과 매우 미묘한 전쟁을 벌였다. 그에 따른 불확실성은 인플레이션 우려를 고조시켰고, 정책 정체로 인해 부시나 그린스펀이 국가 경제 건전성을 회복하는 데 필요한 적절한 조치를 취하는 것이 훨씬 더 어려워졌다. 이 과정에서 주식시장의 회복이 정체됐다. 여기에서 우리가 하고 싶은 것은 먼저 재정 정책이 어떻게 작동하는지 이해한 다음 거시적 논리를 사용하여 재정 정책의 효과가 주식과 채권 시장에 어떻게 파급될 가능성이 있는지 파악하는 것이다. 한 국가의 국내 총생산을 합산하기 위해 우리가 해야 할 일은 소비 지출, 투자 지출, 정부 지출, 순 수출을 합산하는 것뿐이다. 순 수출은 단순히 수출에서 수입을 뺀 값입니다. 국내 총생산은 GDP를 구성하는 각 구성 요소의 상대적 중요성에 대한 아이디어를 제공한다. 이것이 바로 현명한 거시 투자자가 소비자 신뢰도, 소매 판매, 개인 소득과 같은 소비 지표에 특별한 관심을 기울이는 이유이다. GDP 공식에서 소비가 감소하기 시작하지만 이는 이야기의 시작일 뿐이다. 기업은 투자를 줄이는 것으로 대응할 뿐만 아니라 직원을 해고하기 시작한다. 지출이 적어지므로 소비가 더 줄어든다. 이는 더 많은 재고 축적, 더 적은 투자 및 더 많은 해고로 이어진다. 이제 재정 정책의 기본 아이디어는 먼저 이 불황의 하락세를 중단하고 반전시키는 것이다. 이는 두 가지 방법 중 하나로 소비와 투자의 감소를 상쇄함으로써 이루어진다. 첫 번째 케인즈주의적 선택은 단순히 정부 지출을 늘리는 것이다.
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1929년 주식 시장 붕괴로 인한 소비 및 투자의 막대한 감소를 상쇄하기 위해 뉴딜 공공 사업 프로젝트에 막대한 금액을 지출했기 때문에 1930년대 대공황기 케인스주의적 부양책은 1950년대에 경제를 불황에서 벗어나게 하는 데 매우 성공적으로 쓰여졌다. 분명한 정치적 매력을 지닌 이 두 번째 케인지안 옵션은 경제 성장을 촉진하기 위해 세금을 삭감하는 것과 관련이 있다. 예를 들어, 지금까지 시행된 가장 유명한 케인스주의 감세는 린든 존슨 대통령 재임 기간인 1964년에 있었다. 이는 앞서 언급한 광범위한 감세안으로, 원래 이를 제안했던 케네디 대통령을 기리기 위해 통과되었다. 이번 감세로 인해 다우존스 산업평균지수는 2년 반 동안 40% 이상 상승했다. 이후 본질적으로 인플레를 잡기위한 세금 인상은 재정정책의 역행이었다. 경제를 활성화한 감세의 두 번째 역사적 사례는 1980년대 레이건 시대에 일어났다. 공화당 대통령은 이번 인하를 공급측면의 감세로 광고했지만, 적어도 일부에서는 레이건 감세의 효과가 주로 총수요에 있었으며 이는 진정한 공급보다는 재정 정책에 대한 전형적인 케인즈식 사례였다고 주장했다. 대통령은 공급측면의 경제학을 언급하면서 세금을 인하하고 국방비를 늘리며 예산의 균형을 유지할 것을 제안했다. 정부 지출을 늘리거나 세금을 삭감하려면 정부가 일반적으로 예산 적자를 늘려야 하기 때문이다. 정부는 채권을 팔거나 돈을 인쇄할 수 있는데, 여기서 우리가 강조하고 싶은 점은 이 두 가지 옵션이 거시적 투자자에게 매우 다른 위험과 매우 다른 수익 창출 기회를 제공한다는 것이다.
6.LAWRENCE SUMMERS 재임시 재무부는 민간 금융 시장에 직접 가서 적자를 조달하는 데 필요한 채권을 판매하였지만, Arthur Burns 시대에는 물론 그 종목은 미국 역사상 두 번째로 최악의 하락장이었다. 이 경우 연준은 회사채와 경쟁하기 위해 채권을 공개 시장에 내놓는 것이 아니라 채권을 매입하기 때문에 정부의 재정 정책을 '수용'한다고 한다. 이것이 바로 이러한 예산 적자 자금 조달 방법이 "돈을 인쇄하는 것"과 동일한 이유이다. 연준은 단순히 은행 준비금을 늘리는 수표로 재무부 채권 비용을 지불한다. 역사적으로, Arthur Burns 미국 재무부가 수용했을 때 연준을 두고 매우 흥미로운 전투가 있었다. 채권 자금 조달의 경우, 높은 이자율은 주식 및 채권 시장을 하락시키고 달러 가치를 상승시킬 가능성이 높다. 이것이 바로 공매도와 통화 투기의 수법이다. 이런 상황에서는 약세장과 민첩한 공매도자들만이 돈을 벌 수 있을 것이다. 그러면 재정 정책 적용이 금융 시장에 미치는 영향이 얼마나 복잡한지 알 수 있다. 이는 통화정책도 마찬가지이다. 앨런 그린스판 연방준비제도이사회 의장의 한마디는 정말 소름이 돋는다. 의장은 "비합리적으로 넘치는" 투기적 고점에서 주식 시장을 무너뜨리기 위해 의도적으로 통화 정책을 사용했음을 공개적으로 인정했다. 이러한 정책의 미스터리는 공개 시장 운영이다. 간단히 말해서, 연준은 통화 공급을 확대하고 금리를 낮추고 싶을 때 국채를 매입하고, 통화 공급을 줄이고 금리를 높이려고 할 때 국채를 매도한다. 공개 시장 운영은 연준의 가장 중요한 무기였지만, 적어도 앨런 그린스펀 시대에는 두 번째 정책 도구가 선택의 지렛대로 등장했다. 보통 이런 정책 도구는 거시 연쇄 반응을 동반한다. 6월 신규 주택 판매는 5월보다 3.7% 감소해 2년여 만에 가장 느린 속도를 기록했지만, 주택담보대출 금리 상승으로 인해 호황을 누리던 주택 시장이 또다시 위축된다. 이 뉴스 발췌문에 설명된 일련의 사건은 연준의 작은 금리 인상이 경제 전반에 큰 파문을 일으키는 방식 중 하나일 뿐이다. 이를 통화 전송 메커니즘이라고 하며 연준의 금리 변화가 경제를 수축하거나 확장할 수 있는 방법과 이유를 더 정확하게 알려준다. 과열된 경제로 인해 인플레이션이 상승하는 경우 이 메커니즘이 작동하는 방식은 다음과 같다. 먼저, 연준은 공개시장조작이나 할인율 인상을 통해 금리를 인상한다. 마찬가지로, 국제 무역에 개방된 경제에서는 금리가 높아지면 달러 가치가 상승하고 달러 강세는 결과적으로 수출 판매 능력을 감소시킨다. 소비, 투자, 수출 감소의 총체적 효과는 국내총생산(GDP)과 인플레이션율을 모두 낮추어 원하는 정책 목표를 달성하는 것이다. 경기 침체의 경우, 경제를 완전 고용 상태로 되돌리기 위해 이 정책이 정반대로 작동한다고 생각할 수도 있다. 이로 인해 금융 저널리스트들은 "당신은 끈을 당길 수 있지만 끈은 밀 수 없습니다"라는 표현을 만들었다. 지금도 이것은 할 수 없다. 일반적으로 재정 정책은 경제가 상대적으로 깊은 불황이나 더블딥에 빠졌을 때 선택하는 정책 도구이다. 이와 대조적으로, 통화 정책은 정부가 인플레이션에 맞서 싸우거나 단순히 경미한 경기 침체를 치료하려고 할 때 선호되는 정책 옵션이다. 이때 경제는 완전고용 상태에 가깝거나 과열 및 인플레이션을 야기할 위험이 있다. 이에 대응하여 소비자는 자신이 부담할 신용을 줄이기 시작할 것이다. 이는 주택 구입과 자동차 구입은 물론 냉장고, 세탁기 등 기타 내구 소비재에 대한 지출 감소를 의미할 가능성이 높다. 이러한 소비 감소는 결국 해당 상품을 생산하는 부문과 나머지 경제 부문에 파급력을 미친다. 동시에 기업들은 투자 수준을 줄이기 시작할 가능성이 높다. 소매 및 금융과 같이 관심에 민감한 부문의 일부 기업은 매출 및 수익 감소를 예상하여 그렇게 할 것이다. 이러한 경우 연준은 성공적으로 줄을 당겨 경제를 인플레이션 절벽에서 되살렸다. 여기서 경제는 심화되는 불황에 빠지고 있다. 이 경우 연준은 경제를 완전 고용 상태로 되돌리기 위해 통화 완화 정책을 채택할 수도 있다. 하지만 이 경우 소비자나 기업 모두 금리 인하에 반응할 것이라는 보장은 없다. 동시에, 유휴 생산 능력이 있지만 창고에 쌓이는 재고를 보고 있는 기업은 금리가 하락하더라도 투자를 늘리고 싶지 않을 수 있다. 이런 경우 정부는 경기침체를 극복하기 위해 확장적 재정정책으로 전환해야 할 가능성이 크다. 물론 우리는 이미 시장이 이 두 종류의 정책에 어떻게 다르게 반응하는지에 대해 이야기했다. 연준의 정책이 어떻게 미국에 영향을 미치는지 생각해보면 연준이 국내 인플레이션에 맞서기 위해 금리를 인상할 때 외국인들은 미국에 투자할 수 있는 기회가 개선된 것으로 본다. 이러한 통화 변환은 달러에 대한 수요를 증가시키고 달러 가치를 상승시킨다. 자, 여기에 유럽의 딜레마가 있다. 이자율이 높아지면서 유럽의 투자 자본은 수익성이 더 높은 미국 금융 시장으로 유럽을 떠나게 된다. 이러한 자본 유출은 런던과 파리 증권거래소의 주가가 계속 하락세를 보이는 가운데 유럽 경제를 더욱 불안하게 만든다. 이 옵션의 주요 이점은 달러 강세와 유로 약세로 인해 유럽의 대미 수출이 증가할 것이라는 점이다. 결국 이는 유럽의 수출 산업과 함께 유럽 경제를 활성화하는 데 도움이 될 것이다. 반면에, 이 옵션을 사용하면 미국으로부터 비싸게 수입하게 된다. 유럽 소비자의 구매력 감소는 유럽 민주주의 국가에 "제국주의적인 미국 연준"과 분노한 유럽인에 맞서 싸우도록 하는 정치적 압력을 증가시킬 것이다. 시민들은 자신의 지도자를 쫓아내기 위해 투표할 수도 있다. 따라서 이 옵션은 별로 좋아 보이지 않는다. 유럽중앙은행은 연준의 금리 인상 기준점을 기준점으로 일치시켜 유럽 자본이 미국으로 흘러가는 것을 막을 수 있다. 실제로 유럽인들이 이 옵션을 채택한다면 미국 연준과 마찬가지로 그들은 긴축 통화 정책을 채택하게 될 것이다. 국내 통화정책은 필연적으로 전 세계 금융시장으로 파급될 것이다. 이는 거시 투자가에게 위험이자 기회를 의미한다. 아니면 수출 지향적인 유럽 기업의 주식에 투자하거나 미국 순환주에 매도할 수도 있는 통화정책을 만들 수 있다.
7.로버트의 전략은 노스웨스트 주식 1,000주를 사는 것이다. 이 소식을 들은 거래자들은 즉시 미국 주식을 사기 위해 안간힘을 쓰기 시작했다. 그는 22,000달러라는 엄청난 횡재를 안고 떠났다. 맙소사, 로버트는 이 게임을 좋아해요! 거시 투자의 목표는 주어진 위험 수준에서 이익을 극대화하는 동시에 손실을 최소화하고 자본을 보존하는 것이다. 이 목표를 달성하기 위해 매크로파 투자자는 매크로파 투자의 기초가 되는 8가지 원칙을 이해해야 한다. 이는 시장 위험, 부문 위험, 회사 위험을 명확하게 구분한다. 이러한 위험을 다양화하고 최소화하려면 거시적 투자의 원칙을 사용해야 한다. 당신의 관점을 주식 시장으로 제한하지 말고 채권 및 통화 시장을 관찰하고 거래하는 방법도 배우라. 거시경제학은 강세 또는 약세 시장 추세를 결정하는 가장 중요한 요소이며 추세는 여러분의 친구이다. 주식 시장 내에서는 다양한 산업 부문이 거시 경제 뉴스에 대해 매우 다르게 반응한다. 거시적 투자자는 상승 추세에서 강한 부문의 강한 주식을 매수하고 하락 추세에서 약한 부문의 약한 주식을 매도한다. 주식, 채권, 통화 시장 역시 거시경제 뉴스에 매우 다르게 반응한다. 거시적 투자자는 한 시장의 움직임이 종종 다른 시장의 움직임을 예고할 수 있다는 것을 알고 각 시장을 주의 깊게 관찰한다. 특정 회사나 부문에 영향을 미치는 거시경제적 사건은 항상 다른 회사, 부문 또는 시장을 휩쓸어 버리는 파급 효과를 갖는다. 이러한 효과를 보려면 거시적 투자자는 체스 플레이어가 되어 가능한 한 많은 수를 내다보아야 한다. 이제 거시적 투자자의 관점에서 8가지 원칙이 있는데, 간단히 서술해 보겠다.
먼저, 도박꾼은 불리한 상황에서 위험을 감수하기 때문에 필연적으로 패배한다. 도박꾼은 때때로 확률을 뛰어넘는 신나는 큰 승리 때문에 그러한 위험을 계속 감수한다. 이것이 바로 《도박사의 파멸》이다. 대조적으로, 투기꾼은 확률이 자신에게 유리할 때만 위험을 감수한다. 주식 시장에서의 거래는 또 다른 것이다. Gary Bielfeldt는 고전 책 Market Wizards에서 이 두 가지 투기적 추구 사이의 관계를 아름답게 설명한다. “나는 아주 어린 나이에 포커를 배웠습니다. 동일한 포커 전략 원칙을 거래에 적용하면 승리 확률이 크게 높아집니다. 나는 포커에서 백분율 패를 기다리는 것처럼 올바른 거래를 기다리면서 항상 인내심의 개념을 염두에 두려고 노력해 왔습니다. 거시적 투자의 원칙은 수익성 있는 투기와 도박꾼의 파멸을 구별하는 것이 필수적입니다.”
다음, 매크로 웨이브 투자 원칙을 주의 깊게 준수함으로써 그녀는 이러한 위험을 다양화하고 최소화하는 방법을 알고 있다. 이는 시장 동향이 대체로 신흥 거시경제 뉴스 및 상황에 따라 결정되기 때문이다. 대표적인 사례가 1997~98년 아시아 금융위기다. 처음 타격을 입었을 때 전 세계 거의 모든 주식 시장이 붕괴되었다. 2000년에 연방준비은행이 금리를 크게 인상하겠다고 발표하자 다우와 나스닥 시장 모두 이 소식으로 인해 급락했다. 거시적 투자자는 시장 위험을 최소화하는 가장 좋은 방법이 거시적 투자 원칙을 고수하는 것임을 알고 있다. 거시 투자자는 지속적으로 시장 위험을 보상 방향으로 전환할 수 있도록 허용한다. OPEC 석유 카르텔은 유가 인상과 생산 할당량 축소를 발표했으며, 항공, 자동차, 유틸리티와 같은 연료 집약적 부문은 모두 이익 감소와 주가 하락으로 이어질 수 있는 증가된 에너지 비용 위험에 노출되어 있다. 또는 Cisco가 판매 감소를 경고하면 Cisco의 공급업체 또는 수혜자로 간주되는 모든 회사가 결과적으로 몰락하기 시작한다. 즉, Applied Materials나 차라리 같은 반도체 주식이 있을 때 이러한 움직임은 대체로 어떤 종류의 거시경제적, 미시경제적 힘이 반도체 부문 전체를 압박하고 있는지에 기인한다. 따라서 거시적 투자자가 개별 주식을 구매할 때 그는 항상 부문별 위험을 인식하고 있다. 제약주 아이박스, 인터넷 인프라주 시스코, 금융주 슈왑, 에너지주 엔론 등은 업종 리스크를 명확하게 분산시킨 포트폴리오다. 일반적으로 거시 투자자는 여러 가지 방법 중 하나로 회사 위험을 최소화하는 것을 선호한다. 한 가지 옵션은 부문 수준에서 거래하는 것이다. 예를 들어 반도체 종목인 리니어 테크놀로지스를 매수하는 대신 반도체 업종을 대표하는 SMH와 같은 지수주를 매수할 수도 있다. 가장 중요한 점은 그는 회사의 통신 서비스에 대한 최신 뉴스와 실적 발표 일정을 주의 깊게 확인하지 않고는 절대로 주식을 투기하지 않을 것이라는 점이다.
8.셋째, 대중이 시장에 대해 가지고 있는 가장 큰 오해는 돈을 벌려면 시장이 올라야 한다는 생각이다. 올바른 전략을 사용하면 어떤 종류의 시장에서도 돈을 벌 수 있다. 전문 트레이딩 엘리트를 제외하고 사실상 모든 트레이더와 투자자는 시장의 매수 포지션을 선호한다. 즉, 대부분의 트레이더와 투자자는 주식이 상승할 것이라는 희망으로 주식을 구매하는 데 베팅을 제한한다. 그러나 거시 투자자는 상황이 요구할 때 숏 포지션을 취하거나 횡보할 가능성이 높다. 공매도는 주식, 시장 부문 또는 광범위한 시장 지수의 가치가 하락할 것이라는 데 베팅하는 것이다. 글쎄, 모든 주요 주식 중개 회사는 판매를 위해 효과적으로 빌릴 수 있는 주식 재고를 유지하고 있다. 또는 반드시 시장에서 벗어날 필요는 없지만 조건이 다시 한 번 한 방향으로 순 노출을 지시할 때까지 사실상 순 중립 상태로 이동하는 상쇄 거래를 통해 포지션을 중립화하는 것을 의미할 수 있다. 일반적으로 시장이 횡보하고 있고 거시적 투자자가 시장이 어느 방향으로 전환할 것인지에 대한 명확한 신호를 읽을 수 없는 경우에는 일반적으로 보합세를 유지하는 것이 최선의 전략이다. 이러한 경우 시장에서 롱 포지션을 취하거나 숏 포지션을 취하는 것은 단순한 도박이 되며, 이는 우리의 첫 번째 매크로 웨이브 투자 원칙을 위반하는 것이다. 이와 관련하여, 시간 프리미엄을 확보할 목적으로 횡보 시장을 활용하기 위한 옵션 작성과 관련된 전략을 논의함으로써 이 아이디어를 한 단계 더 발전시킬 수 있다.
넷째, 거의 예외 없이 주식 시장은 경기 침체 이전에 하락세를 보이고 경기 회복 이전에 상승한다. 대부분의 비전문 거래자와 투자자가 일반적으로 매수 투자를 하는 것처럼, 대다수도 주식 시장에만 집중한다. 이 경우 거시 투자자는 주식 시장에서 공매도를 원할 수 있다. 그러나 여기에는 개별 주식에 대한 공매도를 매우 어렵게 만들 수 있는 업틱 규칙(up-tick rule)이라는 문제가 있다. 업틱룰은 1929년 대공황과 주식시장 붕괴를 반면교사하여 증권거래위원회가 시장 안정을 도모하기 위해 제정한 제도다. 아래에서 자세히 설명하겠지만 채권, 주식 및 통화 시장이 때때로 반대 방향으로 움직이기 때문에 거시적 투자자는 다음과 같은 경우 상황이 보장되면 적절한 흐름을 탈 수 있는 것이 중요하다. 예를 들어, 연준의 통화 완화 정책은 주식을 상승시킬 수 있지만, 그러한 정책은 채권 시장을 통해 인플레이션 공포의 파문을 보내고 가격을 하락시킬 수도 있다. 이것이 바로 경험이 풍부한 거시적 투자자가 통화 시장에 선물 베팅을 함으로써 인플레이션 뉴스에 대해 훨씬 더 큰 이익을 실현할 수 있는 이유이다. 그러나 여기서는 중요한 시장 오해에 대해 매우 주의해야 한다. 더 아우르는 요점은 거시적 투자자가 롱뿐만 아니라 숏 포지션과 플랫 포지션을 취할 수 있어야 하는 것처럼 주식 시장 이외의 시장에서도 거래할 수 있어야 한다는 것이다. 왜냐하면 이는 중요한 시기에 귀중한 기술이 될 것이기 때문이다.
다섯째, 3월, 나스닥은 지속적이고 매우 낙관적인 상승 추세를 보였다. 대부분의 투자자들에게 이것은 지속되는 동안 좋은 여행이었다. 실제로 케빈 마로니(Kevin Maroni)의 신랄한 인용문에서 알 수 있듯이 “심지어 칠면조도 허리케인으로 날아다닌다”는 이유로 상승 기류로 인해 약한 주식도 부양되었다. 그러나 3월에는 상황이 매우 불안정해졌다. 그 시점에서 시장 추세는 대부분 횡보 패턴으로 돌아갔다. 이제 상승세에 주식을 공매도하거나 하락세에 주식을 매수하는 것이 왜 그렇게 위험한지 차트만 봐도 분명해진다. 실제로 그렇게 하는 것은 확률에 맞서 도박을 하는 것이며 우리의 첫 번째 매크로 웨이브 투자 원칙을 위반하는 것이다. 대조적으로, 하향 추세의 시장에서는 일반적으로 하락이 상승을 주도한다. 이것을 알고 주식 다트판을 꺼내서 작은 게임을 해보자. 상승 하락선과 추세가 상승하고 매수를 하고 있다면 돈을 벌 가능성은 50%보다 높다. 구체적으로 시장 폭과 시장 추세의 관계에 대해 이야기해 보겠다. 실제로 시장이 발전하고 있지만 폭이 여전히 마이너스인 경우가 꽤 자주 있다. 거의 모든 전문 트레이더가 동의하는 몇 가지 사항 중 하나는 가장 운이 좋고 똑똑한 사람만이 추세 변화를 처음부터 바로 포착할 수 있다는 것이다. 그들은 주식 거래자들에게 전체적으로 대륙 전체에 콘크리트 고속도로를 건설하는 데 충분한 수백만 달러의 비용을 들였다.
여섯째, 기술적으로 이것은 거시적 투자 원칙 6번이지만 실제로는 여러 면에서 그중 으뜸이다. 이는 개별 부문 측면에서 시장을 생각함으로써 거시 투자가가 이익 창출 및 이익 실현을 위한 가장 큰 기회를 활용할 수 있기 때문이다. 조사를 마쳤기 때문에 시장이 온화한 CPI 수치를 기대하고 있다는 것도 알고 있다. 그러나 당신은 시장이 지나치게 낙관적이며 경제에서 눈에 띄게 증가하는 인플레이션 징후를 인정하기를 거부하고 있다고 생각한다. 이는 일반적으로 소비자 물가 지수의 예상치 못한 변화에 가장 급격하게 반응한 여러 주식 시장 부문을 보여준다. CPI가 예기치 않게 상승하는 경우 해당 부문은 급격히 하락하고 그 반대의 경우도 마찬가지이다. 매우 직관적인 대답은 이러한 모든 부문이 금리에 매우 민감하다는 것이다. 실제로 각 부문에서 금리 인상은 주택담보대출, 대출, 마진이자 등 산업 상품 가격을 직접적으로 인상시킨다. 이 특별한 경우에 거시적 투자자는 예상치 못한 나쁜 CPI 뉴스를 예상하여 여러 거래 중 하나를 수행했을 수 있다. 예를 들어, 그녀는 은행이나 중개 부문의 약한 주식을 매도했을 수도 있다.
일곱째, 주식은 이렇게 시작될 수도 있다. 채권시장이 오르면, 그에 따라 달러가치가 상승한다. 주식시장은 낮은 이자율로 소득 가치 상승 때문에 즉시 상승한다. 일본 주식 시장은 미국 자산에 대한 투자 매력때문에 하락한다. 인플레이션이 낮아지면 무언가 매력이 떨어집니다. 주식 시장은 아시아 위기에서 회복하겠지만 엉뚱한 곳에서 위기가 터졌다. 2000년 4월 14일 발생한 소비자 물가 지수의 예상치 못한 급등 사례를 사용하여 주식 및 채권 시장에 대한 이 점을 다시 한 번 보여준다. CPI 뉴스가 발표되기 하루 전날 장 마감까지 다우 지수는 거의 6% 하락했고 나스닥 종합 지수는 거의 10% 하락했다. 이는 채권 수익률이 채권 가격과 반비례하기 때문에 실제로 인플레이션 소식에 채권 가격이 올랐다는 것을 의미한다.
끝으로, 강력한 시장은 독일 채권과 주식에 대한 수요를 창출할 것이다. 놓치지 않은 기회의 한 가지 예는 이 장을 이끄는 예에서 가상의 체스 플레이어 겸 주식 거래자가 제공한 것이다. 그렇기 때문에 Robert는 시장의 다른 체커 플레이어들이 미국 영토를 놓고 서로 다투는 동안에도 인수 대상인 Northwest Airlines에 즉시 포지션을 열었다. 실질적인 문제로서 이는 거시 경제 사건의 많은 파급 효과를 식별한 다음 이 정보에 따라 신속하게 조치를 취한다. 중국 속담에 “기회는 준비된 사람에게 유리하다”고 한다. 거시적 투자 맥락에서 이는 무엇보다도 경제의 주요 부문과 이러한 부문을 구성하는 강하고 약한 기업에 대해 숙지하는 것을 의미한다.
9.Ichelle Carrera는 거시경제 뉴스를 매우 면밀히 관찰하는 포지션 트레이더이다. 시간이 지나면서 그녀는 거시경제적 사건과 경제지표 보고서가 광범위한 시장 동향에 막대한 영향을 미칠 수 있다는 사실을 알게 되었다. 오늘 Michelle은 지난 한 달 동안 지속적으로 강세를 보인 경제 뉴스를 바탕으로 시장의 급격한 상승 움직임에 베팅하고 있다. 유틸리티 부문에서 그녀는 시장 추세는 옳았지만 부문은 틀렸다. 오히려 그녀는 에너지, 컴퓨터, 소매업과 같은 무역 부문을 먼저 본다. 이는 주식 시장의 가장 광범위한 움직임이 회사 중심이 아닌 부문 중심이라는 것을 그녀가 알고 있기 때문이다. 실제로 우리가 이미 알고 있듯이 개별 주식 변동의 절반 이상이 일반적으로 회사 자체 수익 실적보다는 회사 부문의 이벤트에 의해 주도된다. 이는 세계 최고의 기업에 투자할 수 있지만, 잘못된 시기에 잘못된 분야의 기업을 선택하게 되면 여전히 미끄러지게 된다는 것을 의미한다. 여기에서 우리는 거래 부문이 어떻게, 왜 다른지, 그리고 개별 주식의 가격 변동과 포트폴리오 성과에 있어서 이러한 차이가 왜 매우 중요한지 자세히 살펴보고자 한다. 이러한 차이는 소비자 신뢰도, 내구재 주문, 예산 적자와 같은 다양한 경제 지표가 여러 부문에 미치는 영향을 측정할 때 중요하다. 소매업과 같은 일부 무역 부문은 노동 집약적이고, 유틸리티와 같은 일부는 자본 집약적이며, 운송과 같은 일부는 연료 집약적이다. 이러한 구별은 강세장에서 승승장구할 승자와 경기 침체기에 도망칠 방어 부문을 찾는 데 도움이 될 것이다. 농업, 전자, 산업 장비, 제약 등 일부 부문은 수출 지향적인 반면, 금융 서비스, 의료 등 다른 부문은 무역에서 상대적으로 적은 수익을 얻는다. 일반적으로 수출 의존 부문 기업의 주가는 무역 적자와 달러 평가절하 전선에 대한 뉴스에 훨씬 더 강하게 반응할 것이다. 가격 통제, 소송, 새로운 과세 등 규제 위험에 대한 노출 정도와 홍수, 가뭄 등 외생적 충격에 대한 부문의 취약성은 마찬가지로 마약, 담배, 농업과 같은 부문에서 주가 변동의 중요한 원천이다. 부문 순환의 중요성을 실제로 이해하려면 먼저 주식 시장을 관리 가능한 거래 부문으로 가장 잘 분할하는 방법에 대해 논의해야 한다. 자신의 분야를 너무 광범위하게 정의하면 휩쓸릴 뿐만 아니라 많은 훌륭한 거래 기회를 놓치게 된다. 반면에, 분야를 너무 좁게 정의하면 무의미한 하위 분야 세부사항의 폭풍 속에서 길을 잃을 수 있으며 차이점 없이 구별을 찾는 데 끝없는 시간을 낭비할 수 있다. 먼저 지나치게 광범위한 섹터 정의를 사용할 때의 문제점을 보여 드리겠다.
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실제로 이 표의 9개 지정은 실제 부문이라기보다는 범주에 더 가깝다. 이러한 범주가 너무 넓은 이유는 각 범주 내의 실제 부문 중 상당수가 서로 반대 방향으로 움직이는 경우가 많기 때문이다. 예를 들어, 경기 순환 소비자 범주 내에서 소매 주식은 레저 부문이 공매도를 하고 있는 동안에도 월스트리트에서 좋은 하루를 보낼 수 있다. 따라서 이제 우리는 우리 분야에 대해 지나치게 광범위한 정의를 원하지 않는다는 것을 알고 있다. 그 이유를 알아보려면 자동차 같은 업종을 제조, 부품, 타이어 등의 하위 업종으로 나눌 수 있다는 점을 생각해보라. 마찬가지로 소매업과 같은 부문의 경우 할인점, 백화점, 우편 주문과 같은 하위 부문을 식별할 수 있다. 실제로 이러한 수준의 세부정보는 대부분의 업종을 거래하는 데 도움이 되지 않는다. 이는 부문이 진행됨에 따라 일반적으로 하위 부문도 진행되기 때문이다. 즉, 자동차 제조업체가 몰락하면 대부분 자동차 부품업체와 자동차 타이어업체가 같은 수렁을 맴돌게 된다는 것이다. 하나에는 AT&T 및 Bell South와 같은 전통적인 전신주 및 전선 회사를 담고, 다른 하나에는 퀄컴, 모토롤라 같은 무선 통신 회사를 담는다.
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비경기소비재에서 기존 경제주와 신경제주 모두에 대해 매우 실행 가능한 부문 지도를 공개하니 큰 소리로 알려 주라. 표 6-2에서 잘려진 구 경제부터 시작해보자. 여기에는 7개의 서로 다른 범주로 그룹화된 34개 부문이 포함되어 있으며, 너무 많은 부문 세부 사항과 너무 적은 부문 세부 사항 사이에서 꽤 좋은 균형을 이루고 있다고 생각한다. 이는 가장 중요한 부문에 대한 인식을 키우기 위한 첫 번째 큰 단계이다. 이러한 인식을 가장 잘 구축하려면 왼쪽 열의 부문과 오른쪽 열의 일부 대표적인 회사 간의 연관성을 마음속에 그려 보라. 이제 표를 연구했으므로 어느 정도 겹치는 부문이 여러 개 있다는 것을 알아차렸을 것이다. 예를 들어, 운송 부문에는 항공 운송 부문이 포함되지만 철도 및 트럭 회사도 포함됩니다. 이제 신경제 기술주 부문별 지도를 살펴보자.
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10.실제로 거래하는 것이 모두 신경제 주식이라면 이러한 부문을 더욱 세분화하는 것이 좋다. Com은 새로운 경제를 매핑하는 분야의 왕 중 하나이다. 이러한 질문에 답하기 위해 해당 부문에서 몇 가지 추가 패스를 받을 것이다. 첫 번째 과정에서는 특정 부문의 고객에 대해 이야기하겠다. 이는 소비자 신뢰도, 소매 판매 등 주요 경제 지표의 변화가 생명공학, 의료 분야보다 소매업, 멀티미디어 분야에 훨씬 더 큰 영향을 미치기 때문에 중요하다. 두 번째 단계에서는 해당 부문이 생산 과정에서 상대적으로 더 많은 인력, 기계 또는 연료를 사용하는지 여부에 대해 논의할 것이다. 마지막으로 수출 의존도, 규제 위험, 가뭄이나 홍수와 같은 자연재해에 대한 취약성 등의 요인이 다양한 부문에 어떻게 차별적으로 영향을 미치는지 살펴보겠다.
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미국 경제분석국 입출력표.
괄호 안의 숫자는 일부 주요 부문에서 소비자, 기업 또는 정부에 판매된 생산량의 비율을 나타낸다. 표에서 볼 수 있듯이 소매업 부문은 매우 소비자 중심적이다. 소비자는 생산량의 92%를 구매한다. 반면 방산·항공우주 부문은 매출액의 절반 이상을 엉클샘에 의존하고 있기 때문에 예산 적자 증가로 국방비 지출이 삭감되면 보잉이나 제너럴 다이나믹스 같은 기업의 주가는 하락할 것이다. 일반적으로 경제 회복은 소비자 수요와 주택 시장의 회복에 의해 주도된다. 소비재 및 주택시장 관련 기업은 경기침체에 따른 금리하락에 가장 먼저 대응하는 금리민감 업종이다. 회복 속도가 빨라짐에 따라 경기 침체 기간 동안 소진된 제품 재고를 교체해야 한다. 투자자 일지에 관한 뉴스 클립은 경기 순환 부문과 비경기 부문 간의 중요한 차이점을 직접적으로 설명한다. 다음은 우리의 기억을 되살릴 수 있는 몇 가지 주요 순환 및 비순환 부문 목록이다. 우리가 알고 있듯이 자동차, 건설 및 주택, 제지, 소매, 운송 등 경기순환 부문은 식품, 음료, 제약, 산업 등 비순환 부문보다 기본 유틸리티로서 경기침체 시작과 경기순환 변화에 훨씬 더 빠르고 예리하게 반응할 것이다. 그러나, 많은 의약품은 필수 불가결하므로 Johnson & Johnson, Merck와 같은 회사의 주가는 경기 순환 변화에 덜 반응할 가능성이 높다. 이는 경기가 하락할 때 어떤 부문을 공매도하고 경기가 회복될 때 어떤 부문에 매수해야 하는지에 대한 훌륭한 로드맵을 제공한다. 이러한 구별은 경기 침체비가 내리기 시작할 때 어떤 비순환 부문이 방어적인 플레이가 될 수 있는지를 알려주는 데도 도움이 될 수 있다. 자동차 판매, 주택 착공과 같은 불황 경제 지표를 따르는 보고서는 경기 순환과 비경기 부문의 운명을 평가할 때 매우 중요하다. 유럽 금리가 국내 금리보다 빠른 속도로 상승했기 때문에 "세계 다른 지역에 비해 달러 표시 증권에 대한 매력이 크게 약화되었습니다"라고 시장 전략가인 휴 존슨(Hugh Johnson)이 말했다. 경제는 수입의 상당 부분을 수출 판매에서 얻는다. 이러한 수출 의존적 부문에는 농업, 컴퓨터, 국방, 전자, 산업 장비 및 의약품이 포함된다. 대조적으로, 금융 서비스, 의료, 극 및 유선 통신, 운송과 같은 부문은 무역에서 상대적으로 적은 수익을 얻는다. 일반적으로 수출 의존형 부문은 무역 및 통화 시장에 관한 거시경제 뉴스에 훨씬 더 강하게 반응할 것이다. 적자가 증가함에 따라 이는 달러에 상당한 하락 압력을 가한다. 무역 적자 증가가 수출 의존 부문뿐만 아니라 더 넓은 시장에 매우 나쁜 소식이 될 수 있는 몇 가지 상황이 발생할 수 있다. 예를 들어, 무역 적자가 증가하고 달러가 약세를 보일 때, 외국인 투자자들은 미국 주식을 보유할 의향이 훨씬 줄어들 수 있다. 왜냐하면 사실상 달러 가치가 하락함에 따라 해당 주식의 가치가 하락하기 때문이다. 그렇기 때문에 주식 시장은 무역 적자 증가 소식에 종종 하락한다. Greg Valiere는 2004년 선거가 앞으로 몇 달 안에 제약, 국방, 담배 주식에 큰 영향을 미칠 것이라고 말했다. 선거에서 순수한 플레이가 하나 있다면 그것은 건강 관리이다. 비슷한 맥락에서, 주유소 가격의 정치적 민감성과 결합된 유가의 극심한 변동성으로 인해 에너지 산업은 가격 통제 및 횡재 이윤세 미사여구의 빈번한 표적이 된다. 규제를 두려워하는 것은 에너지와 제약 분야만이 아니다. 두려운 생명 공학 경영진은 유전자 조작 식품 금지에 대한 악몽 때문에 식은땀을 흘리며 깨어난다. 항상 희망적인 방위산업 임원들은 백악관의 매파적인 대통령들을 위해 기도한다. 일반적으로 전 세계 스타벅스의 3분의 1을 공급하는 브라질 재배자들은 그들이 구입하는 원두 가격의 엄청난 변동에도 불구하고 가격을 한 번도 낮추지 않았다. 식품 및 음료와 같은 일부 분야의 경우 비가 내리지 않으면 주가가 폭락할 수 있다. 실제로 이 책의 제목에서 알 수 있듯이 가뭄을 끝내기 위해 브라질에 비가 내리기 시작하면 스타벅스의 이윤폭이 올라가더라도 커피 가격은 하락할 것이 확실하기 때문에 스타벅스 주식을 사야 할 때일 수도 있다. 마찬가지로, 자동차 및 소매업과 같은 다른 부문은 눈보라, 홍수, 폭염과 같은 일시적인 사건에 특히 취약하다. 이제 자본 및 노동 집약 산업도, 소비자 유형, 규제 위험 노출과 같은 요소에 따라 다양한 부문이 어떻게 다른지에 대한 논의가 끝났다. 이제 여러분은 부문 수준의 관점에서 주식 시장을 보는 것이 얼마나 중요한지 알고 계실 것이다.
참고문헌
IF IT’S RAINING IN BRAZIL, BUY STARBUCKS The Investor’s Guide to Profiting from News and Other Market-Moving Events / Peter Navarro