21.앞에서 우리는 실업률이 자연율 아래로 떨어지면 인플레이션 압력이 형성되기 시작한다는 것을 배웠다. 이 지표에 대한 마지막 논평으로, 십대들이 학교를 마치고 취업 활동을 시작하는 여름 동안 데이터에 심각한 이상이 발생할 수 있다는 점을 인지해야 한다. 예를 들어 예상보다 적은 수의 청소년이 시장에 진입하면 계절에 따라 총 노동력이 줄어들고 이로 인해 실업률이 낮아질 것이다. 반면, 학생 근로자가 가을에 학교에 복귀하면 실업률이 다시 상승할 수 있다. 보다 광범위하게는 데이터의 변동성이 매우 클 수 있다. 일터가 회복되고 있다고 생각되었던 미국 경제는 예기치 않게 6월에 10만 개 이상의 일자리를 해고하여 미국의 실업률을 8년 만에 최고 수준으로 끌어올렸다. 이러한 데이터의 큰 문제는 이중 계산일 수 있다. 비농업 급여 수치의 두 번째 문제는 노동 파업일 수 있다. 근로자들이 파업에 돌입하면 비농업 부문 급여가 급격하게 감소할 수 있다. 물론 여기서 아이러니한 점은 그러한 파업이 노동시장이 경색되고 노조 협상력이 최고조에 달하는 경기 호황기에 자주 발생한다는 점이다. 세 번째 문제는 정부 고용의 급증이 데이터를 왜곡할 수 있다는 점이다. 이는 특히 연방 정부가 정기적으로 고용하는 인구 조사 요원의 경우에 해당된다. 이러한 근로자 수의 급증은 민간 부문 일자리 수가 실제로 감소하는 경우에도 경제가 빠르게 성장한다는 인상을 줄 수 있다. 마지막으로, 우리의 매크로파 부문 관점에서 매우 중요한, 미묘한 문제가 있다. 데이터를 검토할 때 일자리 증가 또는 감소가 여러 부문에 고르게 분포되어 있는지, 아니면 특정 부문에 집중되어 있는지 주의 깊게 살펴보라. 예를 들어 제조업 일자리가 정체되거나 감소하는 동안 서비스 부문 일자리가 급증한다면 이는 경제의 모든 부문이 윙윙거리는 것처럼 건전한 경제 성장의 좋은 신호는 아니다. 놀랍도록 부진한 고용 보고서와 정부의 주요 예측 지표의 하락으로 인해 일부 경제학자들은 경제의 연착륙이 경기 침체로 전환되고 있는지 궁금해하고 있다. 실업률에 대한 두 가지 측정치 외에도 일자리 보고서는 평균 근무 주수에 대한 수치도 추출한다. 이 통계는 사람들이 일한 시간을 측정하는 것으로, 경제활동의 선행지표로 간주되기 때문에 매우 중요한 통계이다. 이는 기업이 직원을 추가로 고용하기 전 첫 번째 단계로 직원의 투입 시간을 늘리는 경향이 있기 때문이다. 그들은 또한 경기 침체기에 사람들을 해고하기 전에 노동 시간을 줄이기 시작하는 경향이 있다. 실제로 앞서 언급했듯이, 얼마나 많은 사람들이 일했는지, 얼마나 많은 시간을 일했는지, 그리고 얼마나 많은 초과근무를 했는지 안다면, 우리는 이들 근로자가 얼마나 생산했는지 예측할 수 있다. 암스트롱 교수에 따르면, 대부분의 경우 이러한 순환 부문이 뻔한 사실이라는 것을 알고 있고, 주식 시장 주기가 늦은 하락세에서 초기 상승세로 이동함에 따라 분명히 어느 정도 상승할 것임을 직감한다.
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그리고 그렇게 하고 시장이 중간 상승 기간으로 이동한 후에는 먼저 기술 부문의 주식으로 전환하고 나중에 자본 장비 및 기본 재료를 판매하는 부문으로 전환할 때가 될 것이다. 마지막으로, 경기 사이클이 정점에 도달하고 주식 시장이 후반 강세 단계에 진입함에 따라 암스트롱 교수는 에너지 주식에 대해 순수하게 투자할 것이다. 그 시점에서 그는 방어 부문으로 다시 이동할 것이다. 나쁜 소식은 이 부문의 주식이 기껏해야 한 자리 수의 수익만을 얻을 것이라는 것이다. 좋은 소식은 이들 주식이 4, 6, 8%의 수익률을 내고 있는 동안 나머지 시장과 해당 부문은 순손실을 입을 가능성이 높다는 것이다. 비즈니스 사이클의 확장 마지막 단계인 최고점을 향해 나아가고 있을 때쯤 연준은 고공행진 중인 경제를 연착륙시키려는 노력의 일환으로 이미 금리를 3배, 4배, 심지어 5배 이상 인상했을 것이다. 연준의 금리 인상에도 불구하고 실업률은 여전히 매우 낮고, 소매 판매는 크리스마스처럼 지글지글 끓고 있으며, 소비자 신용이 위험할 정도로 과도하게 확장되는 가운데에도 소비자 신뢰도는 바닥나고 있으며, 공장 생산 및 생산 능력 가동률 모두 큰 폭으로 뛰고 있다. 인플레이션 한계점에 도달하고 에너지 가격이 급등하고 있으며 추가 인플레이션 압력을 시사하는 모든 새로운 경제 보고서는 월스트리트가 더욱 불안해하는 또 하나의 이유일 뿐이다. Street의 스마트 머니는 방어적으로 자금을 의료 부문과 화장품, 식품, 제약과 같은 비경기 소비자 부문으로 순환시키기 시작한다. 이는 현명한 돈이 통화 정책을 사용하여 경제를 미세 조정하는 것이 얼마나 어려운지 알고 있기 때문에 발생한다. 물론, 일단 경제가 최고조에 이르고 불황으로 빠져들기 시작하면, 생산 감소, 소비자 신뢰 하락, 실업률 상승, 주당 근무 감소, 유휴 공장 가동률 증가 등 모두가 연방준비제도이사회(FRB)로 하여금 지금은 고통스러울 정도로 명백한 결론을 내리게 할 것이다. 이 단계에서 스마트 머니는 먼저 유틸리티 부문으로 회전한 다음 경기 순환 소비재와 금융 부문으로 회전하기 시작한다. 동시에, 이 후기 하락 단계에서는 석유, 가스, 석탄에 대한 전 세계 수요 감소로 인해 경기 침체 기간 동안 에너지 비용이 감소하는 경향이 있으므로 이는 유틸리티(경제 효용)의 수익에도 도움이 된다. 자동차, 주택 등 경기 순환 소비재 부문의 경우, 일반적으로 수요가 계속 약화되면서 밸류에이션이 최저점에 도달했다. 그러나 금리가 바닥으로 향함에 따라 소비자들이 이러한 고가 품목에 대한 억눌린 수요로 돌진함에 따라 이 두 부문 모두 이제 활기를 띠게 될 가능성이 높다. 이는 계속해서 낮아지는 금리가 중개 및 금융 서비스와 같은 금융 카테고리 내의 다른 부문에 도움이 되는 것과 마찬가지로 은행 및 주택 금융과 같은 금융 카테고리의 주요 부문에 도움이 될 것이다.
22.물론, 경제가 살아나는 첫 번째 징후는 철도 및 트럭 운송과 같은 육상 운송 부문에서 분명해지며, 이것이 바로 스마트 머니가 현재 시장의 초기 강세 단계에서 운송 부문으로 자금을 회전시키기 시작하는 이유이다. 실제로, 이 시점에서는 매출이 계속 증가함에 따라 기업이 생산량을 꾸준히 늘리기 시작하면서 상황이 좋게 퍼지기 시작한다. 이제 경제는 모든 실린더에 영향을 미치고 있다. 구매관리자지수(PMI)는 60에 가까우며 높은 수요에 비해 공급이 부족하여 배송이 지연되고 있으며, 공장 주문과 생산 능력 가동률 모두 현재 주기에서 새로운 최고점에 도달하고 있다. 이는 알루미늄, 화학제품, 종이, 철강에 대한 수요가 정점에 도달함에 따라 스마트머니가 기초 산업 및 기초 소재 범주의 부문으로 회전한다는 분명한 신호이다. 끝으로, 연준이 계속해서 금리를 인상하고 에너지 가격 충격이 기업과 소비자 모두를 계속 타격하게 되면서 경기 순환은 피할 수 없는 정점에 도달하게 될 것이다. 이 변동점에서 경제 데이터는 매우 혼란스러워질 것이다. CPI와 PPI는 계속해서 인플레이션 신호를 보낼 것이며, 소매 판매 및 초기 실업 수당 청구와 같은 다른 요인들은 위축을 시사할 수 있다. 한편, 기업마다 실적 추정치가 빗나가며 연준의 금리 인상에 따른 부정적인 영향을 보이기 시작할 것이다. 물론 이때까지 스마트 머니는 이미 이러한 초기 약세 단계를 인식하고 현재 하락하는 주식을 공매도하거나 방어 수단으로 식품, 의약품 및 의료 주식으로 다시 이동했다. 그리고 경기 침체가 심화됨에 따라 우리는 시작했던 곳으로 돌아가고 쌍둥이 주기가 반복된다. 이제 우리의 임무는 비즈니스와 주식시장 사이클 모두에 더 잘 적응할 수 있는 방법을 찾는 것이다. 이는 다음 경제 지표를 소개할 때가 되었다는 의미이다. 주식 시장에 매우 중요한 영향을 미치기 때문에 일반적으로 주식 시장을 움직이는 가장 중요한 요인 중 하나로 간주되며 예상치 못한 부정적인 소매 판매 보고서는 심각한 시장 혼란으로 이어질 수 있다. 상무부는 전국의 모든 규모와 유형의 거의 15,000개 소매업체를 대상으로 한 월간 조사를 통해 소매 판매 데이터를 수집한다. 소매점 전체 매출을 측정한 데이터를 매월 11~14일에 공개한다. 소매판매를 분석할 때는 매출의 거의 25%를 차지하는 자동차와 트럭 판매를 제외한 데이터를 평가하는 것이 가장 좋다. 이는 자동차와 트럭 판매가 매월 빠르게 움직일 수 있고 이러한 급격한 변동으로 인해 더 넓은 기본 추세가 모호해질 수 있기 때문이다. 또한 휘발유와 식품 성분이 소매 판매에 미치는 영향을 측정하는 것도 마찬가지로 중요하다. 이는 이 두 구성요소의 변화가 소비자 수요의 실제 변화보다는 이들 상품의 가격 변화에서 더 많이 추적될 수 있기 때문이다. 이제 소매 판매 데이터를 정독할 때 마지막 주의 사항을 살펴보면, 이러한 데이터는 월가에서 매우 높이 평가되지만 변동성이 매우 높으며 큰 수정이 있을 수 있다. 상무부는 매월 첫 번째 근무일에 이전 2개월 동안의 개인 소득 및 소비 데이터를 발표한다. 개인 소득의 가장 큰 부분은 임금과 급여이다. 이 보고서의 데이터 중 적어도 일부는 소매 판매 보고서에서 나온 것이기 때문에 이는 더욱 사실에 가깝다. 미시간 데이터는 한 달에 두 번 발표된다. 첫 번째 예비 데이터는 매월 두 번째 주말 다음 금요일에 발표되고, 최종 데이터는 매월 넷째 주말 다음 금요일에 발표된다. 소비자 신용 증가율은 8월에 기대치를 뛰어넘는 큰 폭으로 증가했으며, 월별 이익은 134억 달러로 컨센서스보다 약 30억 달러 높았다. 이 보고서는 자동차 및 트럭 판매, 소비자 신뢰도, 소매 판매 및 개인 소비와 같은 다른 소비자 지출 지표를 따른다는 점에서 어떤 의미에서는 소비자 데이터 카부스(번들)를 대표한다. 또한, 소비가 약한 기간에 소비자 신용이 급격히 증가하는 것과 마찬가지로, 소비자 지출이 활발한 기간에는 소비자 신용이 상대적으로 약한 성장을 동반할 수 있다. 따라서 이 측정값은 일치 지표 또는 후행 지표로서 실패한다. 그리고 실제로 투자 증가는 일반적으로 경기 확장기에는 GDP 증가보다 훨씬 빠르게 진행되는 반면 경기 침체기에는 더 급격하게 감소한다. 화제를 바꿔, 구매 관리자 보고서를 짚어 보자. 달라스의 5성 장군인 Ralph Kauffman은 강철 튜브 공급업체가 가격을 인하하고 그에게 더욱 세심한 서비스를 제공하기 시작한 2월에 경제가 다소 침체되고 있음을 알았다. 구매 관리자 협회(Association of Purchasing Managers)는 상무부가 매월 게시하는 공급업체 성과 지수를 유지한다. 실제로 이것은 매우 명확한 별 5개 보고서이며 적어도 두 가지 이유로 매우 면밀히 관찰된다. 매월 첫 번째 근무일에 나오므로 월 초에 매우 포괄적인 데이터가 있다. 이는 또한 연준 의장이 중요하다고 확인한 몇 가지 지표 중 하나이다. 구매 관리자 지수 자체는 실제로 신규 주문, 생산, 느린 납품 성과, 재고 및 인플레이션을 다루는 5개 시리즈의 합성물이다. 신규 수주는 생산 증가로 이어지기 때문에 경제 성장의 선행 지표이다. 생산과 고용은 모두 제조업의 현황을 반영하는 일치지표이다. 재고 축적은 일반적으로 경기 침체가 시작된 후에 발생하는 반면, 경기 확장이 가속화됨에 따라 재고가 고갈되기 때문에 재고는 후행 지표를 나타낸다. 지표가 50을 넘으면 제조업 부문은 확장 단계에 있는 것으로 간주되며, 숫자가 높을수록 확장 규모가 크다. 지수가 44.5~50 사이에 있으면 제조업 부문의 성장이 멈췄지만 경제는 계속 확장될 수 있음을 의미한다. 정통한 거시적 투자자는 전체 지수를 보는 것 외에도 일부 개별 구성요소를 주의 깊게 살펴보고 싶어할 것이다. 이들은 경기주기와 시장 동향의 변화를 가장 면밀히 관찰해야 하는 것들이다. 구매 관리자 보고서의 주제를 떠나기 전에 몇 가지 다른 사항을 언급하는 것도 유용하다. 먼저, 새로운 수출 주문 지수를 관찰하는 것은 수출 의존도가 높은 기업을 추적하는 경우뿐만 아니라 더 넓은 경제 동향을 예측하는 데도 도움이 될 수 있다. 이는 수출이 전체 GDP 성장에서 점점 더 중요한 부분이 되었기 때문이다. 다음, 구매 관리자 보고서는 내구재 주문, 산업 생산 지수, 고용 보고서와 잘 들어맞는다. 끝으로, 구매 관리자 지수를 따를 때 이 지수의 변화 크기는 실제 지수 추세보다 덜 중요하다.
23.상무부는 이번 달 말 3~4주 후에 내구재 보고서를 발표한다. 내구재 생산이 전체 GDP의 약 15%를 차지하고 있다는 점에서 이 보고서는 매우 중요할 것으로 보인다. 그러나 실제적으로 내구재에 대한 데이터는 변동성이 크고 대규모 수정이 쉽기 때문에 이 Jumping Jack Flash in the pan 보고서는 대부분의 경우 거의 쓸모가 없다. 근본적인 문제는 내구재 주문의 “내용면에서의 특성”과 관련이 있다. 가장 좋은 방법은 국방수주와 운송수주를 모두 제외한 내구재 주문을 살펴본 후 이동평균을 이용해 데이터를 살펴보며 데이터의 변동성을 평활화하는 것이다. 다우존스 산업평균지수는 올해 강력한 상승세로 남아 있는 거의 모든 것을 휩쓸었다. 내구재 보고서가 발표된 지 약 일주일 후, 상무부는 제조업체의 선적, 재고 및 주문 보고서의 일부로 공장 주문 데이터 시리즈를 발표한다. 공장 주문 보고서의 대부분은 단지 내구재 데이터를 재구성한 것에 불과하지만, 이 보고서에는 제조 재고에 대한 유용한 데이터뿐만 아니라 비내구재 주문 및 선적에 대한 새로운 정보도 포함되어 있다. 이는 새로운 데이터가 없어도 예측하기가 매우 쉽다는 것을 의미한다. 보고서의 재고 섹션에 관해서는 이 데이터가 해당 월의 재고 상황을 먼저 보여주기 때문에 약간 더 관심이 간다. 더 중요한 점은 재고 데이터가 비즈니스 주기의 주요 전환점에서 높은 관심을 받을 수도 있다는 점이다. 11월에는 계절 조정 금액이 1조 400억 달러로 17개월 동안 감소가 없었고 기업 매출은 7,581억 달러로 0.2% 감소했다. 이 데이터는 제조업체를 대상으로 한 월간 설문조사와 도매상 및 소매 무역 설문조사를 통해 수집되었다. 보고서에는 제조, 도매, 소매 등 제조 공정의 3단계에 대한 재고 및 판매 통계가 모두 포함된다. 이론적으로 월스트리트는 비즈니스 순환에 대한 신호로서 비즈니스 재고 증가나 매출 감소에 매우 관심을 가져야 한다. 2단계 도매에서는 실직한 근로자의 지출이 줄어들기 때문에 매출이 더욱 감소함에 따라 재고가 더 많이 쌓인다. 실제로 이 보고서가 공개될 때까지 판매 구성 요소와 재고 구성 요소는 이미 내구재, 공장 주문 또는 소매 판매 보고서의 일부로 보고되었다. 수치를 살펴볼 때 총 소매 재고와 자동차 및 트럭을 뺀 소매 재고 간의 비율을 살펴보는 것이 적어도 어느 정도 유용할 수 있다. 딜러의 자동차 및 트럭 재고가 크게 증가하는 경우 이는 자동차 및 트럭 생산이 감소한다는 신호일 수 있으며, 물론 이것이 경기 침체의 주요 지표라는 것을 우리는 알고 있다. 6월 국내 공장 생산량은 1.1% 증가해 7년 연속 증가세를 기록했다고 정부가 오늘 발표했다. 경제학자들은 기업 활동에 대한 이러한 광범위한 측정의 증가는 경제가 현재 대부분의 회복 초기 단계의 활발한 속도를 따르고 있으며 대부분과 마찬가지로 올해 후반에 둔화되기 시작할 것이라는 것을 보여준다고 말했다. 매달 15일쯤 연준은 산업 생산과 생산 능력 활용에 대한 보고서를 동시에 발표한다. 두 지표 모두 동시에 움직이지만, 산업 생산은 경제 성장에 대한 더 나은 신호로 간주되는 반면, 생산 능력 가동률은 인플레이션에 대한 더 나은 신호를 제공한다. 또한, 별 3개 보고서로서 이러한 데이터는 적어도 비즈니스 주기의 주요 전환점에서 더 넓은 시장을 움직일 수 있는 능력이 있다. 그럼 연준의 산업생산지수부터 시작해 보겠다. 지수 자체는 GDP의 약 4분의 1을 차지하는 약 250개의 개별 데이터 시리즈로 구성된다. 이러한 순환적 적용 범위는 특히 경기 순환의 움직임을 이용해 부문 내외를 순환하는 트레이더에게 이 지수를 주목할 가치가 있게 만든다. 보다 광범위하게 말하면, 산업생산지수의 썰물과 밀물의 흐름은 경기 순환의 변화를 나타내는 아주 좋은 일치 지표를 제공한다. 실제로 이 보고서는 연준이 경기 순환의 주요 전환점을 정의하는 데 사용하는 4가지 일치 지표 중 하나이다. 이와 관련하여, 지수 하락은 경기 침체의 시작을 확인할 수 있는 반면, 지수 상승은 확장을 나타낼 수 있으며, 확장 후반 단계에서는 인플레이션 압력 가능성을 나타낼 수 있다. 이는 단순히 산업 생산 지수와 관련 생산 능력 지수의 비율이다. 그러면 용량 활용도 추적을 통해 비즈니스 주기의 현재 위치에 대한 신호를 얻는 방법을 즉시 확인할 수 있다. 생산 능력 수준이 높아지면 생산 과정에서 병목 현상이 나타날 수도 있다. 성공적인 시장 타이밍은 주기의 여러 단계에서 다양한 유형의 자산에 대한 비즈니스 주기의 영향을 이해하는 데 달려 있다. 이 테마를 마무리할 겸, 이제 주식 시장 주기와 경기 주기 사이의 관계에 대한 논의로 간단히 돌아가겠다. CNBC의 매크로 데이터 여신 캐슬린 헤이스(Kathleen Hayes)에 따르면 유가 상승이 시장을 무너뜨린 원인이라고 생각하는데, 아마도 그 결과는 이러한 인플레이션 호랑이 중 하나가 점심 식사로 귀하의 거래 자본을 먹어치우고 큰 소리로 트림을 한 다음 감사 인사도 없이 다음 희생자에게로 넘어가는 것이다. 이것이 바로 지금 우리가 소매를 걷어붙이고 인플레이션 이론을 파헤쳐 볼 필요가 있는 이유이다. 고등 이론의 하락 결과 기본 인플레이션율을 대부분의 임금 인상의 최저 기준으로 삼는 일련의 관행과 관습이 탄생했다. 즉, 과거에는 더 복잡하고 다양한 요소를 고려하여 임금 인상률을 결정했지만, 이제는 단순히 물가 상승률만을 기준으로 삼는 관행이 자리 잡았다. 실질 임금의 인상은 노동 생산성과 연관되어 있기 때문에 이는 자동차 근로자가 인플레이션을 감안한 실질 임금을 1% 인상할 자격이 있다는 것을 의미한다. 이는 결국 자동차 가격에 상승 압력을 가해 인플레이션에 대한 기대가 자기실현적 예언이 되고 인플레이션의 관성률 또는 핵심율이 유지되도록 할 것이다. 이 작은 이야기에서 인플레이션 기대치가 경제에 일단 자리잡으면 제거하기가 매우 어렵다는 것을 알 수 있다. 이제 이 이야기의 더 넓은 요점은 주어진 시간에 경제의 관성 또는 핵심 인플레이션율은 충격으로 인해 위아래로 움직일 때까지 지속되는 경향이 있다는 것이다. 그린스펀은 5명의 대통령 밑에서 연준을 운영했으며 대통령의 경제적 통찰력에 대해 전반적으로 낮은 의견을 갖고 있었던 것 같다. 연준은 인플레이션의 바람에 맞서야 한다고 그는 말했다. 1960년대 베트남 전쟁 전까지 인플레이션은 대체로 수요 견인 현상으로 간주되었다. 하지만, 그 후 비용 인상 인플레이션이 어떻게 스태그플레이션이라는 이중고로 경제에 타격을 주는지 그림으로 보여드리겠다.
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그림 15-1 비용 인상 인플레이션.
이런 의미에서 비용 인상 인플레이션은 수요 견인 인플레이션보다 훨씬 더 약세적인 인플레이션이다. 문제는 비용 인상 인플레이션에 대한 간단한 케인스주의 정책 해결책이 없다는 것이다. 실업률을 줄이고 경기 침체를 종식시키기 위해 확장적 재정 정책이나 통화 정책을 사용하는 것은 더 많은 인플레이션을 야기할 뿐이며, 인플레이션을 억제하기 위해 긴축 정책을 사용하는 것은 경제를 더 깊은 경기 침체 속으로 몰아넣을 뿐이다. 이것이 바로 비용 인상 인플레이션이 연준에 그토록 적시에 만난 임자인 이유이다. 실제로, 비용 인상 인플레이션이 있는 상황에서 연준은 종종 조류에 갇힌 아기처럼 무력할 때가 많다. 더 중요한 점은 연준이 이러한 종류의 인플레이션이 수요 견인 인플레이션과는 훨씬 다르게 경제에 영향을 미친다는 사실도 알고 있다는 것이다.
24.그해 연준은 갑자기 비용 인상 인플레이션과 수요 견인 인플레이션에 맞서 싸우게 되었다. 물론 수요 견인 인플레이션은 수년간의 경제 호황의 결과였다. 그러나 비용 인상 인플레이션은 주로 에너지 가격 상승의 형태로 표면화되기 시작했다. 그린스펀은 적어도 어떤 비뚤어진 의미에서 OPEC가 실제로 연준이 경제를 통제하는 일을 하도록 돕고 있다는 것을 이해할 만큼 똑똑했다. 그 이유는 OPEC의 유가 충격이 세금 인상이라는 형태의 긴축 재정 정책이 경제에 작용하는 것과 거의 같은 방식으로 작용했기 때문이다. 이는 결국 소비 감소와 호황을 누리는 경제에 대한 부양책 감소를 의미했다. 따라서 연준은 수요 견인 인플레이션에 맞서기 위해 금리를 인상하는 데 덜 공격적일 수 있다. 그렇기 때문에 연준은 취할 조치를 결정하기 전에 어떤 종류의 인플레이션이 경제 지표를 상승시키는지 항상 파악하려고 노력한다. 이러한 점은 인플레이션의 세 번째 유형에 대한 논의로 이어진다. 임금 인플레이션은 일반적으로 수요 견인 압력의 결과로 경제 회복의 후기 단계에서 발생하는 경향이 있다. 실제로 1970년대 스태그플레이션이 최고조에 달하고 인플레이션이 두 자릿수로 치솟았을 때, 다수의 주요 노동조합은 생활비 조정 조항을 계약서에 포함시키는 협상을 성공적으로 마쳤다. COLA(Cost of Living Adjustment) 조항은 비용 인상 인플레이션이 치솟으면서 물가 상승률에 따라 임금이 자동으로 인상된다는 것이다. 물론 아이러니한 점은 이러한 높은 임금이 소비자 물가 상승, 매출 감소, 해고 가속화, 경기 침체 심화, 실업률 증가로 이어진다는 것이다. 이는 연준과 시장 모두 임금 인플레이션이 일반적으로 인플레이션 주기의 보다 진전된 단계에서 발생한다는 것을 알고 있기 때문이다. 이 때문에 연준과 의회는 또한 임금 인플레이션이 일반적으로 치료되려면 가장 강력한 약이 필요하고 단순한 수요 견인 인플레이션보다 치료하는 데 훨씬 더 오랜 시간이 걸린다는 것을 알고 있다. 이 논의에 따르면 인플레이션이 추악하게 고조되기 시작하면 재량적 재정 및 통화 정책이 크게 뒤쳐질 수 없다는 결론이 나온다. 그리고 주식시장에서는 이는 항상 문제를 의미한다. 그러나 특별한 종류의 문제는 연준과 의회, 백악관이 싸워야 하는 특정한 종류의 인플레이션의 함수일 것이다. 1987년 블랙 먼데이로 알려진, 인플레이션에 대한 예상치 못한 소식은 월스트리트 역사상 최악의 일일 포인트 하락을 촉발했다. 당시 미국 경제는 고금리와 달러 강세 등의 문제를 겪고 있었다. 이러한 요인들이 인플레이션 우려를 더욱 증폭시켜 투자 심리를 위축시켰다. 또한, 1980년대에는 프로그램 매매 등 새로운 투자 기법이 등장하면서 과도한 레버리지(차입)를 이용한 투자가 증가하면서 시장 변동성을 확대시켜 작은 충격에도 불안정하게 반응하도록 만들었다. 이런 상황에서 시장의 유동성이 부족하면 작은 매도세에도 주가가 급락할 수 있다. 1987년 당시에는 프로그램 매매 등으로 인해 시장 유동성이 감소했던 것으로 분석된다. 소비자 물가 지수(CPI)는 궁극적인 인플레이션 찻잎(리트머스 종이)이다. CPI는 다양한 상품과 서비스의 가격 변동을 종합적으로 반영하여 산출되는 지표로, 일반적으로 물가 상승률을 가장 정확하게 나타내는 지표로 인식된다. 따라서 투자자들은 CPI 발표를 통해 인플레이션 추이를 파악하고, 이를 바탕으로 투자 전략을 수립한다. CPI는 주식 및 채권 시장에 큰 영향을 미칠 가능성이 높다. 최신 CPI 데이터는 매달 15일부터 21일 사이에 노동부에서 발표된다. CPI는 소매 수준에서 인플레이션을 측정한다. 매우 큰 차이로 가장 큰 CPI 범주는 주택이며 지수의 약 40%를 차지한다. 월스트리트 애널리스트들은 CPI 데이터를 분석할 때 식품과 에너지를 제외한 CPI에 집중하는 데 매우 주의를 기울인다. 이러한 관심은 연준이 금리를 인상하게 만드는 수요 견인 인플레이션과 연준이 금리 인상 가능성을 훨씬 낮추게 만드는 비용 인상 인플레이션을 구별하는 것이 중요하다는 것을 말해준다. 이런 점에서 월스트리트는 식품과 에너지를 제외한 CPI를 경제의 핵심 인플레이션율을 나타내는 가장 좋은 지표로 보고 있다. 이것이 상승한다면 이는 일반적으로 수요 견인 압력이 형성되고 있으며 연준이 펀치 볼(경기 부양책)을 없앨 가능성이 더 높다는 것을 의미한다. 하지만, 우리가 지금 알고 있듯이, 비용 인상 인플레이션은 경기를 식히기 위해 금리를 인상한다고 해서 치유될 수 없다. 실제로 비용 인상 인플레이션은 그 자체로 경기 침체적이다. 이는 달러 가치가 급격하게 변동하는 시기에 알아두면 특히 유용하다. 왜냐하면 그러한 시기에 CPI가 오해의 소지가 있는 인플레이션 신호를 생성할 수 있기 때문이다. 예를 들어, 그 원인이 에너지 가격 상승으로 한 달 동안 물가가 5.1%나 급등했다. 그러나 변동성이 큰 식품과 에너지 부문을 제외하는 근원 PPI는 실제로 이달 0.1% 하락했다. 이번 하락은 인플레이션을 경계하는 연방준비은행의 신경을 누그러뜨릴 가능성이 높다. CPI가 소매 수준의 인플레이션을 측정하는 반면, 생산자 물가지수 PPI는 도매 수준에서 인플레이션을 측정한다. PPI 데이터도 노동부에서 보통 전월에 대해 매월 11일쯤 발표한다. 월스트리트의 반응 측면에서 PPI는 CPI보다 최소한 한 개 별 등급을 더 매긴다. 그러나 거시 투자가들에게는 PPI가 여러 면에서 훨씬 더 흥미롭다. 월스트리트에서 PPI가 CPI보다 더 높은 평가를 받는 이유는 PPI가 인플레이션의 선행 지표로서의 가치가 높고, 경제 전반의 생산 활동과 밀접하게 연관되어 있기 때문이다. 특히, 기업 분석가나 투자자들은 PPI를 통해 기업의 수익성을 예측하고 투자 전략을 수립하는 데 활용하며, 중앙은행은 PPI를 포함한 다양한 경제 지표를 종합적으로 분석하여 통화 정책을 결정한다. 이 때문에 월스트리트에 정통하지 못한 사람들은 PPI 변화를 CPI 변화로 추정하는 경향이 있다. 그러나 이는 적어도 매달마다 수행하는 것은 매우 위험한 일이 될 수 있다는 점에 유의하라. 이것이 트레이더의 건강에 위험할 수 있는 이유는 적어도 월 단위로 PPI와 CPI가 특별히 잘 연관되어 있지 않기 때문이다. 이는 부분적으로 PPI가 CPI보다 변동성이 더 높기 때문이지만 대부분은 CPI 및 PPI 가중치 체계의 두 가지 주요 차이점 때문이다. 즉, 생산 과정에서 중요한 원자재는 PPI에서 더 큰 비중을 차지하고, 소비자들이 많이 구매하는 상품은 CPI에서 더 큰 비중을 차지한다. 그럼에도 불구하고 몇 달 또는 1년이라는 더 긴 기간에 걸쳐 두 지수의 상관관계가 훨씬 더 높다는 것은 사실이다. 따라서 실제 의미에서 PPI는 인플레이션에 대한 사전 예측을 제공한다. 이것이 바로 여러 면에서 PPI가 CPI보다 더 나은 인플레이션 지표이고 장기적인 관점을 가진 거시적 투자자가 이 지표를 관찰하는 것이 매우 유용하다고 생각하는 이유이다. 이제 다음 인플레이션 지표로 넘어가기 전에 PPI에 대한 몇 가지 거시적 투자 포인트를 말씀드리겠다. CPI와 마찬가지로 월스트리트는 식품과 에너지를 제외한 PPI에 집중하는 경향이 있는데, 같은 이유이다.
25.PPI는 변동성이 매우 높다. 이 중요한 점을 Ernest Hunter에 대한 이전 이야기와 연관시키려면 PPI 수치가 뜨거워졌을 때 Ernie가 주식 시장을 공매도(특정 주식이나 지수가 하락할 것이라고 예측하고, 해당 자산을 빌려서 매도한 후, 나중에 더 낮은 가격에 되사서 차익을 얻으려는 투자 전략)했다는 점을 기억하라. 이는 인플레이션 급등이 단지 에너지 및 식품 가격 상승에 기인한 반면 핵심 PPI 비율은 상대적으로 낮았기 때문이다. 시장은 이를 연준이 금리를 더 인상하지 않을 것이라는 매우 긍정적인 신호로 받아들여 반등했다. 이제 두 번째 거시적 투자 포인트로서, 식품과 에너지를 제외한 후에도 PPI가 때때로 변동성이 급등하는 경향이 있다는 점을 알아야 한다. 이러한 종류의 가격 급등은 잘못된 인플레이션 신호를 생성하는 방식으로 PPI를 타격할 수 있다. 한편, 어제 주식시장은 채권과 달러의 급격한 하락으로 인해 활발한 거래 속에서 하락세를 보였고, 이로 인해 프로그램 매도가 촉발되었으며, 이는 분기말 이후 매월 셋째 주 또는 넷째 주에 상무부에 제출된다. 월스트리트의 더 큰 계획에서 GDP 디플레이터는 별 2개 또는 3개 이하의 등급으로 별 관심을 끌지 못할 정도이다. 그 이유 중 적어도 일부는 디플레이터가 월별이 아닌 분기별로만 보고되며, 일반적으로 선행 지표가 아닌 후행 지표로 간주되기 때문이다. GDP 디플레이터가 금융 시장에 미치는 영향을 평가할 때 이러한 디플레이터가 일반적으로 CPI보다 낮은 인플레이션율을 반영한다는 점을 아는 것이 중요하다. 이는 GDP 디플레이터에는 포함되지만 CPI에는 포함되지 않는 자본재의 가격이 소비재보다 저렴한 경향이 있기 때문이다. 자, 여기에 두 번째로 중요한 거시 투자 포인트가 있다. GDP 디플레이터는 수입 원유나 기타 수입 상품의 가격 급등에 매우 기만적일 뿐만 아니라 매우 반직관적으로 반응할 수 있다. 솔직히 이것은 소비자와 기업 모두 수입품에 대해 더 높은 가격을 지불하고 있고 그에 맞는 인플레이션 지수가 이를 반영해야 하는 것처럼 보이기 때문에 이는 매우 어리석은 일이다. 다른 한편, 어제 인건비를 추적하는 중요한 인플레이션 경고 신호가 예기치 않게 급증하면서 금융 시장이 불안해졌다. 이는 대개 매월 첫 번째 인플레이션 데이터이기 때문에 월스트리트는 평균 시간당 소득 뉴스를 간절히 기다리고 있다. 그러나 이러한 데이터에는 적어도 세 가지 주요 문제가 있으며, 이를 인식하지 못하면 거시적 투자자의 자본 균형이 심각한 문제에 빠질 수 있다. 이는 평균 시간당 소득이 계산되는 방식 때문이다. 이는 근로자가 40시간의 정규 근무 시간과 추가로 5시간의 비정규 근무 시간과 50분의 1 급여를 투입하면 근로자의 기본 임금은 오르지 않더라도 평균 시간당 소득은 상승한다는 의미이다. 마찬가지로 잘못된 인플레이션 신호를 생성할 수 있는 두 번째 문제는 평균 시간당 소득이 근로자 구성의 변화에 맞춰 조정되지 않는다는 것이다. 초과 근무와 노동력 구성에 대한 이 두 가지 문제로 인해 평균 시간당 소득 수치는 매우 변동성이 높을 수 있으며 자존감이 강한 거시적 투자자는 이를 액면 그대로 받아들이거나 이를 기반으로 주요 거래를 해서는 안 된다. 그래도 시간당 평균소득 자료의 세 번째 문제가 가장 심각할 수 있는데, 특히 평균시급 척도는 급여 변화만 측정하고 급여 외 변화는 무시한다. 즉, 현대 노동 시장에서는 휴가, 병가 수당, 보험 및 퇴직 계획에 이르는 혜택이 전체 보상 패키지에서 점점 더 많은 부분을 차지하고 있다. 실질적으로 이는 임금이 매우 느리게 상승하더라도 혜택 패키지의 급격한 증가는 여전히 상당한 임금 인플레이션을 나타낼 수 있음을 의미한다. 임금 인플레이션의 두 번째 중요한 지표인 고용 비용 지수는 실제로 분기별로만 보고되지만, 1995년 연준 의장이 처음으로 그 장점을 칭찬한 이후로 경제 지표의 상위 계층에 진입했다. 평균 시간당 소득보다 변동성이 크며, 가끔 오해의 소지가 있는 급등이 발생할 수도 있다. Four는 다른 인플레이션 찻잎이 얼마나 느리게 나타나는지, 그리고 인플레이션이 실제로 보이는 것처럼 순한 것인지에 대해 약간의 의심을 남겼다. 실제로 인플레이션 압력이 스며드는 과열된 경제 상황에서 월스트리트는 소매 판매, 산업 생산, 주택 착공, 내구재 주문, 생산 능력 가동률 등 기타 경제 지표를 주의 깊게 관찰할 것이다. 이것이 바로 신중한 거시 투자가가 다양한 경제 지표를 모두 따르는 이유이다. 인플레에 가장 방어적인 부문을 살펴보면 결과가 똑같이 직관적이라는 것을 알 수 있다. 예를 들어, 금과 석유는 일반적으로 우수한 인플레이션 헤지 수단으로 간주된다. 즉, 급격한 인플레이션 시대에 가치가 하락하는 통화보다 훨씬 더 나은 가치를 유지할 수 있다는 의미이다. 실제로 이러한 종류의 정보로 무장하면 인플레이션 소식을 예상하여 거래할 준비가 훨씬 더 잘 될 것이다. 그러한 경우 은행이나 중개 부문의 일부 약한 주식을 공매도하고 싶을 수도 있다. 또는 가장 반응성이 높은 부문의 주식을 보유하고 있다면 그냥 그대로 유지하거나 가장 방어적인 부문의 주식으로 이동하는 것이 좋다. 가브리엘라 마이클스(Gabriela Michaels)가 CNBC에서 생산성이 떨어지고 단위 노동 비용이 상승하는 것은 임금 인플레이션의 증거임에 틀림없다는 말을 듣자마자 인플레가 나타났다. 그리고 연준은 임금 인플레이션의 증거를 발견할 때마다 금리를 인상하는 경향이 강하다. 시대가 변했기 때문에 Gabriela의 매도 주식은 뉴스에 나오지 않았을 뿐만 아니라 어리석은 일이 일어났다. 그럼 무엇이 잘못됐을까? 사실, 나는 몇 단락 전에 인플레이션을 테마로 앞서 생산성에 대한 이 간략한 논의를 편안하게 집어넣을 수도 있었다. 이는 연준이 생산성 하락을 다가오는 인플레이션 급등의 가장 위험한 신호 중 하나로 보고 있어, 생산성 향상이 인플레이션에 대한 최선의 해독제이기 때문이다. 따라서 지금 바로 여기에서 생산성의 대천사(천사들 중에서 가장 높은 계급에 속하는 Gabriel, Michael, Raphael )가 마땅히 해야 할 일을 설명하고 생산성 증가가 왜 주식 시장에 그토록 중요한지에 대한 관찰부터 시작하겠다. 첫째, 생산성이 증가하면 국내총생산(GDP)이 인플레이션에 대한 두려움 없이 훨씬 더 빠른 속도로 증가할 수 있다. 경제는 2~3%가 아닌 4~5%의 성장률을 유지할 수 있다. 그리고 몇 퍼센트 포인트가 해마다 별 것 아닌 것처럼 보일 수도 있지만, 이러한 작은 증가는 경제 규모가 30년 이상이 아니라 20년 이내에 두 배로 커질 수 있음을 의미한다. 물론 더 빠른 성장을 촉진하기 위해 벽돌과 클릭과 모르타르(온-오프라인)를 제공하는 기업의 경우 생산성이 높아지면 수익도 높아지며 주가도 높아진다. 둘째, 생산성 향상은 근로자가 인플레이션을 감안한 실질임금 인상을 누릴 수 있는 유일한 방법이기도 한다. 실제로 증기기관, 전구, 자동차의 산업혁명부터 컴퓨터, 광섬유, 반도체의 디지털 혁명에 이르기까지 번영의 길은 언제나 기술변화로 포장되어 왔다. 물론, 연준 의장은 높고 지속 가능한 비인플레이션 성장률을 촉진하는 기술의 역할을 간과하지 않았다. 확장은 기록적인 기간을 달성했을 뿐만 아니라 예상보다 훨씬 강력한 경제 성장을 달성했다. 가장 놀랍게도 인플레이션은 지난 한 세대 동안 경험했던 그 어떤 것보다 더 타이트한 노동 시장에도 불구하고 크게 억제된 상태를 유지했다. 이렇게 매우 유리한 성과를 거둔 핵심 요인은 생산성 증가의 부활이었다. 실제로, 성장률은 해당 기간 내내 증가한 것으로 보인다. 연준에서 우리의 즉각적인 목표는 구조적 생산성 성장을 촉진하는 기술 혁신과 투자를 가장 잘 촉진할 경제 및 금융 조건을 장려하는 것이다. 연준은 경제가 경기 순환의 어느 위치에 있는지에 따라 생산성 증가 또는 감소에 매우 다르게 반응할 것이기 때문에 이는 현명한 거시 투자자에게는 절대적으로 중요한 관찰이다. 경기가 흔들리기 시작하면 기업이 직원을 해고하는 것보다 더 빠른 속도로 생산을 줄이는 경향이 있기 때문이다. 오히려 연준은 임금 인플레이션의 이러한 명백한 상승이 단지 경제가 처해 있는 경기 침체 국면의 인공물일 뿐이라는 것을 알고 있다. 따라서 이 단계에서 "나쁜" 생산성 보고서를 보고 연준이 금리인상을 하는 것을 달리 표현하여, 사실, 경제가 불황에 빠졌을 때 긴축 통화 정책을 사용하면 물에 빠진 사람에게 물을 붓는 것과 같으며, 연준 의장만큼 이를 잘 아는 사람은 없다.
26.그러나 이제 경제가 경기 순환의 확장 국면에 있는 반대의 경우를 생각해 보라. 경제가 이 단계에 진입하면 단위 노동 비용이 하락하기 시작하더라도 생산성이 팽창을 주도하는 경향이 있다. 이 경우 생산성 향상이 단위 노동 비용 상승을 막을 수 있을 만큼 빠른 속도로 계속 증가하는 한 연준 이사회는 매우 기뻐하며 금리를 그대로 놔둘 것이다. 그러나 경기 사이클 후반에 노동 시장이 타이트해지고 에너지 및 원자재 비용도 증가함에 따라 인플레이션 위협으로 인해 연준은 생산성 및 단위 노동 비용 측면에 대한 부정적인 소식을 훨씬 더 면밀히 살펴보게 된다. 실제로 경기 순환의 현 단계에서 단위 노동 비용이 생산성 증가를 앞지르면 이는 연준의 임금 인플레이션에 대한 강력한 증거로 간주될 가능성이 높으며 연준의 금리 인상도 이에 대응할 가능성이 높다. 봄 동안 미국 직장의 생산성은 급증했고 인건비는 하락했다. 이는 기록적인 미국 경제 확장이 여전히 이익과 임금을 인상할 만큼 많은 모멘텀을 담고 있다는 강력한 신호이다. 22일 정책회의에서 이는 또한 경제가 인플레이션을 일으키지 않고도 성장할 수 있는 회복력을 유지하고 있다는 추가 증거를 제공했다. 이제 이 관계를 자세히 살펴보면 시간당 생산량의 상쇄 없이 보상이 증가함에 따라 단위 노동 비용이 증가한다는 것을 알 수 있다. 그러나 생산성이 증가하는 한 단위 노동 비용 방정식의 분모는 올라가므로 단위 노동 비용이 감소하거나 적어도 단위 노동 비용 증가를 상쇄하는 데 도움이 된다. 앞서 다른 경제 지표에 대해 오랫동안 논의한 후 모두 매우 친숙하게 된 문제는 데이터의 변동성이 크다는 것이다. 그럼에도 불구하고 생산성 보고서의 단위 노동 비용 부분이 시장을 크게 움직일 수 있다는 점을 지적하는 것이 중요하다. 경제가 경기 순환의 확장 단계에 있는 인플레이션 우려가 있는 시기에 단위 노동 비용 상승은 악마의 뿔처럼 보일 수 있으며 연준은 임금 인플레이션에 맞서기 위한 수단으로 즉시 금리를 인상하게 된다. 이 글을 집필하는 바로 지금 비즈니스 주기의 주요 지점에서 매우 강력한 생산성 보고서가 실제로 시장을 움직일 수 있음을 분명히 나타낸다. 다른 한편, 흑자액은 25억 달러에 불과하지만 거의 30년 만에 처음으로 연방 예산 흑자를 기록했다. 예산 적자는 세계 경제 전체에 가장 심각한 위협이 되었으며, 예산 적자라는 용을 죽일 수 있는 고통 없는 방법은 없었다. 앞으로도 대규모 예산 흑자를 누릴 것이다. 그러나 그리 멀지 않은 미래에 감세와 경기 침체의 힘으로 흑자가 줄어들면서 적자 문제가 다시 나타날 수도 있다는 것도 마찬가지로 사실이다. 레이건의 공급측면 감세안이 1980년대 초 의회에서 통과되었을 때 정부 지출의 상쇄 감소는 거의 또는 전혀 없었다. 이는 폭발적인 적자 증가를 보장하는 방법이었다. 수십 년 동안 지속된 만성적이고 누적된 예산 적자 이후 정부 부채가 거의 기하급수적으로 증가하여 거의 5조 달러에 달하는 최고치를 기록했다. 그들은 국가의 예산 적자 부채를 국내총생산(GDP) 규모와 연관시키는 것을 좋아한다. 대조적으로, 순환적 또는 수동적 적자는 경기 침체로 인한 실제 예산 적자의 일부이다. 이는 적어도 부분적으로 정부의 소위 자동 안정 장치로 인해 발생한다. 이는 불경기 동안 실업 수당, 푸드 스탬프 및 기타 복지 혜택과 같은 소득 이전이 증가하는 것이다. 그러나 경기순환 적자는 주로 경기 침체기 등 경제 자원이 제대로 활용되지 않을 때 발생하는 세수 부족으로 인해 발생한다. 물론 이것이 바로 그들이 이를 '순환적' 적자라고 부르는 이유이다. 순환적 적자와 구조적 적자를 구별하는 것이 중요한 이유는 연준과 의회가 재량 정책으로 인한 예산의 장기적 변화와 경기 순환으로 인한 단기적 변화를 구별하는 데 도움이 되기 때문이다. 이러한 구별은 대통령, 의회, 연준 의장에게 적자 문제를 해결하기 위한 정책 지침을 제공하는 데 도움이 됩니다. 예를 들어, 구조적 예산 적자가 있는 상황에서 의회나 연준이 확장적 재정 또는 통화 정책을 사용하는 것은 인플레이션에 휘발유를 던지는 것과 같다. 그리고 인플레이션의 불길이 타오를 때 월스트리트는 항상 연기 속으로 빠져든다. 반면, 완전고용을 달성하는 것만으로도 경기적자에서 벗어날 수 있기 때문에 부진한 경제 상황에서는 확장적 재정정책이나 통화정책이 적절할 수도 있다. 이 점을 이해하기 위해 두 개의 서로 다른 행정부로 돌아가 각각의 예산 문제에 어떻게 대처했는지 살펴보겠다. 1957년 드와이트 아이젠하워 대통령부터 시작해 보겠다. 아이젠하워의 독단이 낳은 닉슨의 카르마에 앞서 1960년 케네디가 대통령 선거를 압도한다. 이에 따라 닉슨은 경제를 활성화하고 금융시장을 강화하기 위해 확장 감세를 강력히 주장했다. 그러나 아이젠하워 대통령은 퇴임 전 예산 균형을 유지하기를 원했고, 적자가 확대될 것을 우려해 감세를 거부했다. 어떤 부양책도 없이 월스트리트와 경제는 대선 시즌으로 접어들었고, 존 F. 케네디는 “국가를 다시 움직이게 하자”는 슬로건을 내세웠고, 케네디는 역사상 가장 치열한 대선 경쟁 중 하나에서 닉슨에게 호통을 쳤다. 그는 적자를 메우기 위해 회사는 현금 보유액을 사용하거나, 은행에서 돈을 빌리거나, 주주에게 투자를 유치하는 등의 방법으로 자금을 조달해야 한다고 주장했다. 이러한 자금 조달 과정에서 발생하는 이자 비용이나 투자 유치 조건 등이 '적자 파이퍼 지불'이라는 표현으로 비유될 수 있다. 실제로 어떤 방법을 선택하느냐는 주식과 채권 시장에 큰 영향을 미친다. 각 옵션은 민간 부문 기업이 자본 시장에서 자체 자금을 빌리는 능력에 영향을 미칠 뿐만 아니라 인플레이션에도 심각한 영향을 미치기 때문이다. 재무부는 채권이나 재무부 채권의 형태로 IOU(차용증)를 민간 자본 시장에 직접 판매하고 판매 수익금을 사용하여 적자를 조달한다. 재무부는 새로운 공장과 장비에 투자할 자본을 조달하기 위해 채권과 주식을 매각하려는 민간 기업과 자본 시장에서 직접 경쟁하고 있다.
27.이 경우 정부의 적자지출이 민간투자를 몰아낸다고 한다. 보다 구체적으로 말하면, 확장재정정책에 자금을 조달하기 위해 정부가 채권을 판매함으로써 발생하는 민간지출에 대한 상쇄효과가 크라우드아웃(crowding out)이다. 이 옵션을 통해 연준은 재무부의 확장 재정 정책을 수용할 수 있다고 한다. 특히, 연준은 공개 자본 시장에서 이러한 증권을 판매하는 대신 단순히 재무부 증권 자체를 매입한다. 이러한 적자를 조달하는 재무부 증권에 대한 비용을 지불하기 위해 연준은 은행 시스템의 준비금을 확대하는 형태로 단순히 "새 돈을 인쇄"한다. 이것이 가장 행복한 문제 중 하나로 보일 수도 있지만 월스트리트에는 골치 아픈 문제도 제기된다. 이는 재정적으로 가장 보수적인 선택인 것처럼 보이지만, 이 역시 문제가 없는 것은 아니다. 연방정부, 즉 미국 재무부는 계속 늘어나는 예산 흑자 자금으로 꾸준히 시장에서 채권을 매입하고 있었다. 정부가 채권 순매도자라기보다 순매수자였기 때문에 이는 금리 인하 압력을 가하는 역효과를 가져왔고 연준의 정책과 상충되는 결과를 낳았다. 이 논의의 결과는 월스트리트가 예산 적자보다 예산 흑자를 확실히 선호하지만 각 예산은 주식, 채권 및 통화 시장에 큰 영향을 미칠 수 있는 고유한 문제를 안고 있다는 것이다. 그렇기 때문에 요령 있는 거시 투자자는 적자나 흑자의 규모에 주의를 기울일 뿐만 아니라 적자 자금 조달 방법이나 잉여 자금 지출 방법을 주의 깊게 모니터링한다. 예산 수치를 따라갈 수 있는 방법에 대한 간단한 요약으로 이 테마를 마무리하겠다. 재무부는 매월 셋째 주에 전월 재무부 예산 보고서를 발표한다. 이 보고서에는 다양한 정부 기관의 수입과 지출이 요약되어 있다. 또한 Medicare는 예산의 거의 10%를 소비하는 반면, 포괄적인 "기타" 지출 범주에는 다양한 에너지, 환경, 건강, 교육 및 법 집행 프로그램이 포함된다.
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그림 17-4 재무부 예산 파이의 조각.
위쪽 차트를 보면 Uncle Sam의 가장 큰 수입원이 수입의 거의 45%를 차지하는 개인 소득세라는 것을 알 수 있다. 재무부는 이러한 데이터를 계절에 따라 조정하거나 연간화하지 않기 때문에 월별 변동폭이 매우 크다. 그러나 거시적 투자 관점에서 볼 때 예산 데이터의 고유한 변동성을 해결하는 데 유용한 기술이 하나 이상 있다는 점에 유의하라. 따라서 이번 달 예산 적자가 동시에 1년 전보다 적다면 이는 감소하고 있다는 신호일 수 있다. 수년 동안 Richard는 예상치 못한 무역 적자 증가 소식으로 인해 달러가 급격히 상승하는 것을 보았지만 매우 유사한 뉴스로 인해 달러가 똑같이 심하게 하락하는 것도 보았다. 동시에 Richard는 주식과 채권 시장이 어떻게 반응할지 전혀 알지 못한다. 그 이유는 거래 수치가 주식, 채권, 통화 시장에 미치는 영향을 예측하기가 가장 어렵기 때문이다(거래 수치가 공개될 때 시장을 밀고 당기고 다시 밀게 하는 다양한 힘이 있다). 여기서는 무역 적자의 복잡한 성격과 그것이 시장에 미치는 영향을 더 잘 이해하도록 돕는다. 우리의 궁극적인 목표는 귀하가 세계 경제와 국제 통화 시스템을 압박하는 모든 이질적인 세력을 분류하고 해당 지식을 무역 분야에서 귀하에게 유리하게 활용할 수 있도록 돕는 것이다. 우리의 임무는 기본적인 국제수지 회계의 맥락 내에서 무역적자 문제의 범위를 조사하는 것이다. 경상수지와 자본수지의 차이와 이 두 계정이 균형을 이루어야 하는 이유를 배우는 것은 적자 문제와 무역 보고서를 이해하는 데 필수적이다. 오히려 월스트리트 분석가들은 무역 적자의 움직임이 수출이나 수입의 변화에 더 기인한 것인지 판단하기 위해 수치를 주의 깊게 살펴볼 것이며, 유가 상승으로 인해 무역 적자가 급증하는지, 다음으로 미국의 탄탄한 성장으로 인해 적자가 급증하는지 알아볼 것이며, 유럽과 일본도 비록 약간 느리기는 하지만 빠른 성장을 보일 것이다. 이러한 각기 다른 시나리오에서 주식 및 채권 시장은 겉보기에 동일한 종류의 적자 뉴스에 상당히 다르게 반응할 것이다. 물론, 이 연습에서 우리가 얻고자 하는 중요한 점은 시장이 거래 데이터에 반응하는 방식이 시나리오에 따라 크게 달라진다는 것이다. 세계 최대의 부채국가는 브라질이나 멕시코 또는 기타 제3세계 국가가 아닌 미국으로 과거 잘 나가던 경제를 변화시킨 무역 격차로 힘들어 한다.
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그림 18-1 폭발적인 무역 적자.
미국은 나머지 세계에 거의 2조 달러의 빚을 지고 있다. 이 부채와 이를 부채질하는 적자가 월스트리트에 그토록 우려되는 이유를 이해하려면 다음으로 국제수지 회계를 어느 정도 숙지해야 한다. 실제로 불안정한 지불 균형을 보이는 일반적인 연도의 국제수지 모습은 먼저, 상품과 서비스 그리고 순투자소득으로 구성된 경상수지가 있으며 다음, 미국으로 들어오고 나가는 자본의 흐름을 추적하는 자본계정이 있다. 자산의 해외 구매는 자본 유출을 야기하여 자본 계정 잔액을 감소시킨다. 한편, 상품 무역 수지는 경상 계정에서 가장 큰 항목이다. 식품, 연료, 공산품 등 원자재 무역을 반영해 1910억 달러의 적자를 보인다. 당좌 계정의 두 번째 항목은 서비스 수수료이다. 이러한 서비스에는 배송, 금융 서비스 및 해외 여행이 포함된다. 이는 제조업 경제에서 서비스 중심 경제로 전환한 결과 주요 부분을 차지한다. 경상 수지의 세 번째 항목은 투자 소득이다.
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표에는 2,060억 달러의 크레딧이 표시되어 있다. 이는 해외 자산을 보유하고 있는 미국인이 벌어들인 소득을 의미하며, 차변 2,250억 달러는 미국 자산을 보유하고 있는 외국인이 벌어들인 소득을 의미한다. 이제 이 항목들을 표에 합산하면 경상수지 적자가 1,300억 달러에 이른다. 기본 무역 동일성 방정식에 따르면 이러한 적자는 자본 계정의 순흑자로 상쇄되어야 한다. 즉, 경상수지에 반영된 지출을 상쇄할 수 있을 만큼 충분한 자본이 미국으로 유입되어야 한다. 충분한 외국인 투자를 유치할 수 있을 만큼 경쟁력을 강화해야 된다. 자산은 자본 유입을 나타내며 독일 연기금의 국채 매입, 네덜란드 뮤추얼 펀드의 미국 주식 매입, 일본 투자자의 펜실베니아 공장 인수 등이 포함될 수 있다. 우리 표에는 5,170억 달러의 크레딧이 나와 있다. 물론 이는 경상수지 적자를 상쇄하기에 충분하다.
28.한편, 유로화는 1월, 블루칩이 창설된 이후 달러화 대비 26% 하락했다. 맥도날드, 콜게이트-파몰리브, 질레트 등도 유로화 약세로 인해 어려움을 겪었다. 이전 논의를 통해 이제 우리는 국가가 판매하는 것보다 더 많은 상품과 서비스를 구매하면 경상 수지에 적자가 발생한다는 것을 알고 있다. 우리는 또한 이를 수행하는 모든 국가가 경상 수지 적자를 상쇄할 수 있을 만큼 충분한 외국 자본을 유치할 수 있을 만큼 높은 수준으로 금리를 인상해야 한다는 것을 알고 있다. 이 질문에 대한 답은 국제 무대에서 달러나 유로와 같은 통화의 환율이 어떻게 결정되는지를 보다 폭넓게 이해하는 데 있다. 달러는 일본 엔화에 비해 가치가 하락한다. 이는 결국 엔화 대비 달러 과잉을 초래하고 달러화에 하락 압력을 가하게 된다. 환율이 움직이는 두 번째 이유는 상대이자율의 변화에서 찾을 수 있다. 예를 들어 영국 금리에 비해 이자율이 높으면 달러는 영국 파운드에 비해 가치가 높아질 것이다. 이로 인해 파운드 대비 달러 가치가 상승하게 된다. 환율이 움직이는 세 번째 이유는 인플레이션율의 차이와 관련이 있다. 예를 들어 멕시코의 인플레이션율이 미국보다 높으면 멕시코 페소는 미국 달러에 비해 하락할 것이다. 이는 통화 시장의 환율이 상품 시장의 실제 인플레이션 조정 가격 차이를 반영하기 때문이다. 따라서 인플레이션으로 인해 미국에서 제조된 동일한 자동차 가격에 비해 멕시코에서 제조된 자동차의 가격이 상승한다면, 인플레이션을 조정한 실질 자동차 가격이 일치하도록 환율도 조정되어야 한다. 두 자동차는 가치가 동일하게 유지된다. 이제 무역 적자 함정에 관한 무거운 개념 해제가 끝났으며 시나리오 구축 및 실제 수익 창출 기회에 참여할 준비가 거의 완료되었다. 구체적으로, 수입, 수출, 무역적자, 카테고리별, 국가별 무역 흐름에 대한 자세한 정보가 포함되어 있다. 데이터는 계절에 따라 조정된 기준뿐만 아니라 현재 및 인플레이션 조정 달러로 보고된다. 그러나 일반적으로 인플레이션 조정 데이터를 보는 것이 좋다. 이는 달러 가치와 상품 및 서비스 가격의 월별 변동으로 인해 무역 흐름의 변화 추세가 모호해질 수 있기 때문이다. 이 보고서가 발표되자 뉴스 매체는 일반적으로 무역 적자가 증가했는지 감소했는지에 주로 초점을 맞췄다. 그러나 아래 시나리오에서 볼 수 있듯이 개별 내보내기 및 가져오기 데이터를 주의 깊게 살펴보는 것이 훨씬 더 중요할 수 있다. 예를 들어 수출 데이터를 보면 석유, 농업, 산업용품, 자본재, 소비재, 자동차에 이르기까지 다양한 상품이 미국산인지 평가할 수 있다. 이는 유가의 작은 변화라도 경상수지의 비석유 부문의 중요한 움직임을 모호하게 할 수 있음을 의미한다. 이에 대한 4가지 시나리오 중 가장 단순한 수준에서 우리는 무역 적자의 증가는 달러를 약화시키는 경향이 있는 반면, 적자의 감소는 달러를 강화시키는 경향이 있다고 말할 수 있다. 미국의 견고한 성장으로 인해 무역적자가 늘어날수록 외국 손에 더 많은 달러가 축적되고 있다. 성장 시나리오의 경우 주식시장은 적자 증가 소식에 반응하지 않을 가능성이 높으며 심지어 반등할 수도 있다. 이는 전 세계의 견고한 경제가 기업 수익에 좋은 징조가 되어 적자 증가 소식이 확실히 낙관적일 수 있기 때문이다. 채권시장의 경우, 적자 증가로 인해 달러 약세가 예상되거나 이를 OPEC 유가 상승으로 인해 미국 무역적자가 증가한다는 신호로 해석한다면 문제는 수입 증가가 아니라 오히려 미국 무역적자 감소일 것이다. 충격 시나리오에서는 적자를 구성하는 실제 수입 또는 수출량이 전혀 변하지 않았을 수도 있다. 오히려 긴박한 석유 시장으로 인해 OPEC은 성공적으로 가격을 인상하여 미국을 괴롭힐 수 있었다. 주식 시장 전체는 이에 대해 결코 만족할 수 없다. 끝으로 금리 인상 시나리오에서는 연방준비제도이사회(FRB) 때문에 무역 적자가 증가한다. 연준이 금리를 인상하면 달러 가치는 다른 통화에 비해 상승한다. 이는 유로화 약세가 수익으로 청구되기 전에 달러화 강세로 교환되어야 하기 때문이다. 따라서 금리 인상과 달러 강세로 인한 무역적자 증가는 주식시장과 채권시장 모두에 부정적인 영향을 미칠 것이다. Wall Street 는 연준이 달러를 강화하기 위해 금리를 인상할 때, 예를 들어 더 높은 수익을 추구하는 투자 자본이 유럽을 떠나 미국 해안으로 갈 것이라고 예상하고 이에 외국 정부가 대응할 것이다. 따라서 연준의 조치는 유로화를 약화시킬 것이다. 이는 결국 유럽 내 인플레이션을 악화시킬 것이다. 이제 이 시나리오로 보건데, 연준의 금리인상으로 유럽은 당시 유럽 경제의 상태에 따라 대처가 달라질 것이지만, 유럽 경제가 약하면 유럽이 자체 금리 인상으로 연준의 금리 인상에 대응하기는 매우 어려울 것이다. 반면, 유럽 경제가 꽤 탄탄하게 성장하고 있고 인플레이션이 문제로 다가오면 유럽은 거의 확실하게 연준의 금리 인상에 응할 것이다. 그렇다면 연준 의장이 재채기를 하면 유럽이 불황의 감기에 걸린다는 말이 왜 자주 나오는지 다시 한 번 알 수 있을 것이다.
29.아래 지문은 지난 10년 동안 Bloomberg가 보도한 무역 보고서에서 발췌한 것이며, 시장 수치를 둘러싸고 소용돌이치는 복잡성과 역류에 대해 더 많은 정보를 제공할 것이다. 주식이 거의 3분의 1 수준으로 떨어져, 달러는 처음에는 무역 적자 소식으로 급락했다가 투자자들이 겨울 폭풍과 현재 해결된 보잉 파업과 같은 특이한 사건으로 인해 수출 판매가 제한되었다고 결론을 내리면서 오전 늦게 다시 주가가 상승했다. 당시 Ron은 유틸리티 규제에 관한 논문을 작성하면서 하버드에서 경제학 박사 과정을 밟고 있었다. 연구의 일환으로 Ron은 미국에서 원자력 발전에 더 이상 미래가 없으며 핵에 크게 의존하는 유틸리티 회사는 매우 심각한 재정적 붕괴에 처해 있다는 변경할 수 없는 결론에 도달했다. Ron이 연구에 뛰어든 지 이틀 후, 체르노빌 원자로에 화재가 발생하여 소련에서 가장 비옥한 곡물 토지 중 일부인 1000평방마일에 달하는 지역에 방사선이 방출되었다. 다음 며칠 동안 Westinghouse와 Long Island에서 Ron은 General Mills, Quaker Oats 및 Pillsbury와 같은 식품 가공 회사의 주식이 모두 뉴스에서 큰 타격을 입었다는 사실을 알아냈다. Ron에게 그것은 단지 귀중한 통찰력이 아니라 거대한 깨달음이었다. 아마도 이러한 특별한 종류의 거시적 사고를 이해하는 가장 좋은 방법은 Ron Vara의 가장 수익성이 높은 거시적 극 중 일부를 분석하는 것일 것입니다. 그렇게 하면서 어둠의 왕자의 거래 각각을 통해 실행되는 매크로파 논리의 공통 스레드에 주목하라. 먼저, 각 매크로플레이는 일종의 예상치 못한 재난으로 시작된다. 다음으로 거시적 극은 사실과 가정의 구불구불한 길을 따라 이동한다. 한편, 나바로는 자신의 저서에서 자주 인용한 가상의 인물인 론 바라(Ron Vara)로도 알려져 있다. 이 이름은 나바로(Navarro)의 철자를 거꾸로 한 것으로, 그는 중국에 대한 비판적인 입장을 가진 인물로 묘사되었다. 사실, 나바로는 미중 무역전쟁에서 대중국 관세 인상 등 강력한 보호무역 정책을 주장하였다. 다른 한편, 지진 소식을 접한 Ron Vara의 마음은 즉시 다음과 같은 시나리오를 겪었다. 그는 대만이 전 세계 DRAM 칩 공급량의 약 15%를 생산한다는 사실을 알고 지진으로 인해 전 세계적으로 DRAM 부족이 발생할 것이라는 점을 즉시 이해했다. 이러한 가정을 바탕으로 Ron은 즉시 삼성과 하이닉스에서 5000주 매수 포지션을 개설하고 하루 후에 각각 10%의 이익을 얻으며 이 포지션을 마감했다. 또한 Ron은 Apple과 Dell의 주식 5,000주를 공매도했으며 한 달 안에 두 회사의 주가가 각각 약 20% 하락하는 것을 보고 기뻐했다. 또한, CNN이 패트리어트 이후, 패트리어트가 스커드를 파괴했다고 보도한 것처럼 그 때 Ron은 현금을 인출했고 몇 달 후인 6월에 전쟁이 끝날 때까지 방산업체 Raytheon 주식을 다시 거래하지 않았다. 직감적으로 그는 첫 번째 거래에서 얻은 모든 이익을 Raytheon의 공매도에 사용했다. 흥미롭게도 그는 단 몇 주 만에 숏 포지션에서 10포인트를 더 얻었다. 때때로 바보였던 Ron Vara는 허리케인으로 마이애미에서 대피하는 긴 행렬에 합류하는 것을 거부했다. 대신에 그는 배 값을 지불한 무역을 기리기 위해 "애국자"라고 명명한 자신의 하우스보트에 몸을 숙이고 있었다. 그는 무슨 일이 일어나더라도 자신이 사랑하는 배를 보호할 수 있는 탁월한 보험 정책을 갖고 있었다. Aetna, Cigna, Geico 및 Continental을 포함한 여러 보험 회사의 주식 10,000주를 보유했다. Ron Vara가 팔레스타인 시위대가 4개 도시를 점령했다는 소식을 들었을 때, 요점은 순수한 평균 법칙에 따라 대부분의 다른 주식과 함께 하락할 가능성이 높다는 것이다. Ron Vara는 실제로 "러브 버그" 컴퓨터 바이러스를 직접 받았다. 밝혀진 바와 같이, 러브 버그 바이러스는 정보 고속도로를 강타한 가장 치명적인 바이러스가 될 것이다. 이는 전 세계 컴퓨터 시스템과 회사에 80억 달러 이상의 피해를 입힐 것이다. 또한 Symantec 및 Network Associates 제품의 매출도 급증했음에도 불구하고 Trend Micro의 지분이 50% 이상 부풀려졌다. Ron Vara는 에너지 경제학자로서 Harvard에서 받은 교육을 통해 주식 시장이 유가 충격에 어떻게 반응할 것인지에 대한 매우 간단한 이론을 개발했다. 이는 시장이 원유를 인플레이션 헤지 수단으로 간주하기 때문에 금 주식과 기타 귀금속 모두를 강화할 것이다. 유가 상승은 종종 경기 순환의 확장 국면이 끝나가고 주식 시장 주기의 초기 약세 국면에 담보로 진입한다는 신호이다. 그는 제약주를 매수하고 중개 및 금융주를 매도하여 적어도 어느 정도 돈을 벌었지만, 그가 가장 좋아하는 거래는 태양광 발전 제품 제조 회사인 Astropower라는 소규모 회사의 25,000주 매수 포지션이었다. 이 회사는 작았지만 Astropower는 미국 최대 규모의 회사이기도 했다. 그리고 여러분의 의회는 주식이나 산업을 위아래로 움직일 수 있으며, 특히 식품의약국(FDA)이나 연방거래위원회(Federal Trade Commission)와 같은 규제 기관의 나쁜 소식이 주가를 완전히 압도할 수 있다는 점을 명심하라. 이 계획은 그가 35세가 되기 전에 주식 시장에서 천만 달러를 벌어들인 다음 그의 두둑한 주머니를 이용해 의회에 당선되는 것이었다. 가장 좋은 점은 그가 비즈니스와 정치에 대한 두 가지 열정을 하나의 거래 스타일로 결합하는 방법을 찾았다는 것이다. Ben은 정치 뉴스 매크로에만 집중했다. 캘리포니아 대학에서 교수로 재직하는 동안 저는 MBA 학위라는 성배를 찾기 위해 기업 임원들과 많은 시간을 보냈다. 이는 MBA 졸업생을 더 나은 경영자로 만드는 데 도움이 될 뿐만 아니라 여러분 자신이 훨씬 더 나은 거래자나 투자자가 되는 데 도움이 될 수 있다고 믿는 통찰력이다. 또한, 정부가 동요할 때 주식이나 부문에 일어날 수 있는 좋은 일, 나쁜 일, 추악한 일을 검토하여 그 방법과 이유를 모두 보여 드리겠다. 매년 5,000건이 넘는 인수합병이 이루어지며, 이러한 거래 각각은 연방정부의 조사를 받는다. 정부가 자신의 의견이 마음에 들지 않으면 인수나 합병을 막기 위해 개입할 수 있으며 이는 주가에 큰 영향을 미칠 수 있다. 이러한 움직임은 몇 달 간격을 두고 있는 이 두 뉴스 클립에 설명되어 있다. Office Depot은 Staples가 구매하기로 동의한 후 4 37⁄64에서 20 29⁄64로 급등했다. 스테이플스는 3⁄4에서 18 3⁄4로 급등했다. Office Depot은 연방거래위원회가 회사가 계획한 Staples Inc.와의 합병을 막으려 한다고 말한 후 5½에서 17½로 하락했다. Staples는 15½에서 23½로 하락했다. 첫 번째 뉴스 클립에서 볼 수 있듯이, 인수 또는 합병 소식이 처음으로 거리에 나올 때 첫 번째 가격 변동이 발생한다. 때로는 거리에서 이를 훌륭한 결합으로 간주하면 양측의 주가가 상승한다. 그리고 합류가 진짜 조악한 것처럼 보이면 거리가 양 당사자를 처벌하는 것은 드문 일이 아니다.
30.이들 각각의 경우에 이러한 종류의 가격 변동을 이용하려는 시도는 첫 번째 가격 변동이 거의 즉각적으로 발생하기 때문에 매우 위험할 수 있다. 하지만, 두 번째 가격 움직임은 그렇지 않다. 이는 훨씬 더 체스 움직임에 가깝고 잠재적으로 훨씬 더 수익성이 높다. 이 두 번째 가격 변동은 거리의 분석가들이 제안된 합병 또는 인수가 승인될지 여부에 대해 의문을 제기하기 시작하는 시점부터 이루어질 수 있으며, 제안된 M&A에 불확실성의 구름이 형성되기 시작하면서 한 방향 또는 다른 방향으로 움직일 것이다. 이는 통합 회사가 더 큰 고객 기반을 대상으로 쿠폰 및 특별 상품을 판매하는 동일한 광고를 게재할 수 있기 때문이다. 물론 Cisco와 같은 회사가 Pirelli 또는 Geotel을 인수하면 Cisco는 광 신호 및 분산 콜센터 라우팅과 같은 분야에서 전문성과 도달 범위를 높이는 데 도움이 된다. 반면, 한 산업의 통합은 경쟁을 위협하고 가격 상승을 초래할 수도 있다. 이는 소수의 대기업만이 시장에서 경쟁할 때 발생할 수 있다. 이는 정부가 개입하여 결혼식을 중단하라는 분명한 신호이며, 바로 이때 두 번째 가격 변동이 악용될 수 있다. 실제로 첫 번째 변동에서 알 수 있듯이 월스트리트는 이 거래를 즉각적으로 좋아했고 오피스디포의 주가는 급등했다. 이것이 첫 번째 가격 변동이었다. 이러한 관찰로 인해 거시적 투자자는 Office Depot 매도를 고려하고 두 번째 가격 변동을 기다리게 되었을 것이다. 연방거래위원회(Federal Trade Commission)는 실제로 이 거래에 이의를 제기했고, 예상한 대로 Office Depot은 이 소식을 접하고 급락했다. 궁극적으로 이런 종류의 합병 뉴스 거시적 플레이의 진정한 장점은 일반적으로 하락 위험이 거의 없다는 것이다. 이 경우, 합병 소식이 나오자 Office Depot은 급등했고, 더 중요한 것은 연준이 합병을 면밀히 조사하는 동안에는 주가가 훨씬 더 오를 가능성이 낮다는 것이다. 물론, 특허 기간이 길어질수록 회사는 자신의 장점을 활용할 수 있는 시간이 더 길어지고, 반대로 특허 수명이 단축되거나 더 나쁘게는 특허가 번복되면 회사는 그것으로부터 장점과 이익을 잃게 된다. 한편, 항소법원은 예상보다 빨리 블록버스터 항우울제 프로작(Prozac)에 대한 Eli Lilly의 특허 보호를 박탈하는 판결을 내렸다. Eli Lilly는 이번 판결이 향후 2년 동안 회사에 재정적 영향을 미칠 것으로 예상하며 한 자리 수의 주당 수익을 예측했다. Sepracor와 Lilly는 변형된 약물을 개발하고 판매하기로 합의했다. 가격 변동이 너무 빠르기 때문에 매크로 플레이로 돈을 버는 것도 매우 어려웠을 것이다. 두 번째 예에서는 약간 더 미묘한 매크로 플레이가 있다. 여기에서는 Eli Lilly가 주요 특허 상실 소식을 접했다. 여기에서는 Eli Lilly 결정 이후 Sepracor라는 상대적으로 작은 제약 회사가 10점 이상 손실을 입었다. 그것은 월스트리트의 계획에 있어서 평생의 일이며, 능숙한 매크로웨이버가 활용할 수 있는 엄청난 기회이다. 또한, 소송에 대한 언급을 발견하더라도 회사는 분쟁의 최종 결과에 대해 어떠한 종류의 사전 진술도 거의 하지 않는다. 몇몇 투자 회사는 부시나 고어의 승리로 이익을 얻을 것이라고 믿는 주식 지수를 만들기까지 했다. 부시 지수는 제약회사, 방산업체, 담배회사, 마이크로소프트, 뮤추얼 펀드에 가중치를 두고 있다. 세금을 부과하고 보조금을 지급하고, 규제 또는 규제 완화하고, 정부 지출을 늘리거나 줄이는 의회와 대통령의 권한이 너무 커서 의회가 회기 중이거나 대통령이 행정 명령에 서명할 때 주식 시장이 문자 그대로 흔들릴 수 있다. 실제로 이러한 추측은 의회와 대통령이 할 일에 시장이 어떻게 반응하는지에 대한 아름다운 사례 연구를 제공한다. 제너럴다이내믹스나 오일주 같은 방산업체 주가는 '석유지대'에서 돈을 번 사장과 부사장이 업계에 훨씬 우호적일 것이라는 가정하에 상승했다. 물론 더 넓은 의미는 노련한 거시 투자자의 경우 연방 입법 및 규제 전선에 대한 정치 뉴스를 주의 깊게 따르는 것이 매우 유익할 수 있다는 것이다. 휴스턴(에너지 산업의 대표 도시)의 Reliant Energy는 3억 1900만 달러의 수익을 올렸다. 산호세(IT 산업의 중심지)에서는 어제 2:1 주식 분할을 발표할 정도로 성공적인 3분기를 보냈다. 이는 기업의 성장 가능성에 대한 기대감이 높다는 것을 의미하며, 주가 상승으로 이어질 수 있다. 정계가 주식시장에 미치는 영향을 증명하려면 골든스테이트에서 엄청난 전력 규제 완화 사태가 벌어지는 동안 캘리포니아 요금 납부자들을 강타한 "완벽한 전기 폭풍"만 봐도 알 수 있다. 1996년에 몇몇 매우 강력한 로비스트들이 캘리포니아 주 의회 의원들과 함께 연기로 가득 찬 뒷방에 모여 전기 규제 완화에 대한 거래를 성사시켰다. 심각한 결함이 있는 결과로 인해 도매 발전 시장이 가격 조작에 취약해질 뿐만 아니라 소규모 소비자를 위한 소매 시장도 독점 남용 및 궁극적인 붕괴에 직면하게 되었다. 이 변덕스러운 규제 조합에 주 남부 지역의 전력 발전소 부족과 천연가스 가격의 급격한 급등을 추가하면 완벽한 전력 폭풍을 위한 모든 요소를 갖추게 된다. 치솟는 전기요금으로 중소기업이 무너지고, 노인들이 사회보장금을 아끼기 위해 무더위에 몸살을 앓고 있는 가운데, 전력회사 전체가 이익과 주가가 급등했다. 그러나 상황에서 더욱 흥미로운 점은 Calpine, Reliant, Williams와 같은 회사가 위기를 성공적으로 활용했음에도 불구하고 규제 완화 법안을 위해 로비 활동을 도왔던 주의 3대 전력회사 역시 최악의 혼란에 빠졌다는 것이다. 이는 그들이 거래의 일환으로 대부분의 발전소를 매각했고 이제는 시장 자체의 오류에 취약해졌기 때문이다. 끝으로, 빅 브라더가 주식 시장에 미치는 영향을 무시한다면 자신의 위험뿐만 아니라 매우 수익성이 높은 거래 기회를 잃을 수도 있다는 점을 알았으면 한다.
참고문헌
IF IT’S RAINING IN BRAZIL, BUY STARBUCKS The Investor’s Guide to Profiting from News and Other Market-Moving Events / Peter Navarro