다시 1970년대로 회귀할까

 

 

다시 1970년대로 회귀할까.pdf

0.88MB

목차
1.연준의 금리 인상 시나리오
2.독일의 네거티브 경제 위기
3.독일과 미국의 인플레
4.CPI와 인플레
5.베이지북
6.1970년대 인플레의 재림
참고문헌




1.연준의 금리 인상 시나리오

만약 연준이 올해 유턴하여 금리를 인상한다면 어떻게 될까? 투자자들은 금리 인상 또는 인하를 가로막는 장벽이 더 강한지에 대한 중요한 문제에 무게를 두고 있다. 미국 연방준비제도이사회(FRB)가 올해 금리를 인상한다면 얼마나 당혹스러울까? 연준은 지난달 금리 인하를 포함해 지난해 공격적인 금리 인하가 실수였음을 인정하고 이를 되돌릴 수 있을까. 투자자들은 이 아이디어에 대해 생각하기 시작했다. CME 그룹의 FedWatch에 따르면, 연방기금 선물 가격에 따르면 올해 금리 인상 가능성은 여전히 제로로 간주되고 있지만, 이는 많은 논의가 필요한 주제라서 경제가 계속 뜨거워지느냐, 새 트럼프 행정부의 관세, 이민, 조세 정책이 인플레이션을 유발하느냐의 문제만이 아니다. 투자자들에게 있어 이 문제의 핵심은 중요한 질문이다. 즉, 금리 인상의 장벽이 금리 인하의 장벽보다 더 강한가? 달리 말하면, 연준이 금리를 인하하는 데 필요한 것보다 더 많은 증거로 금리를 인상할 필요가 있을까? 역사를 보면 연준은 큰 변화를 훨씬 앞서 예고하는 것을 좋아하며, 금리 인상을 시작하기 전에 그것이 옳은지 확인하는 데 시간을 할애한다. 1994년 연준이 회의 후 정책 성명을 발표하기 시작한 이래 1년 이내에 금리 인하에서 인상으로 전환한 사례는 단 한 번뿐이었다. 1998년 말에 롱텀캐피털매니지먼트(Long-Term Capital Management)의 실패로 월스트리트가 무너질 위기에 처하자 금리를 인하했고, 모든 것이 잘 될 것이라는 확신이 들자 다시 금리를 인상하기 시작했다. 그마저도 닷컴 버블의 급속한 인플레이션에도 불구하고 방향을 바꾸는 데 7개월이 걸렸다.

![[Pasted image 20250116205339.png]]

하지만 일각에서는 연준이 2021-22년 인플레이션 쇼크에 대한 초기의 미흡한 대응에서 교훈을 얻었으며, 인플레이션 재유행의 위협이 있을 경우 신속하게 움직일 것이라고 보고 있다. 컬럼비아 스레드니들 인베스트먼트의 글로벌 금리 전략가인 에드 알 후사이니는 "더 많은 데이터가 나오기 전까지는 금리 인상을 암시하지 않을 것"이라고 말했다. "하지만 이는 종이 장벽이며, 데이터가 압도적으로 커지면 빠르게 이를 뚫을 것입니다." 금리 인상에 대한 장벽이 더 크다고 생각하는 투자자들은 1년 또는 2년 후에 만기가 도래하는 단기 국채를 매수하는 것을 고려할 수 있다. 간단히 말하자면, 경제가 잘 풀리면 연준이 금리 인상을 거부하거나 지연시킬 것이기 때문에 큰 변화는 없고 수익률을 회수할 수 있다는 것이 윈-윈(win-win)이라는 것이다. 상황이 나빠지면 연준은 금리를 인하하고 국채 가격은 상승할 것이다. 이 거래는 또한 더 늦은 만기, 예를 들어 5년으로 전환될 수 있으며, 여전히 연준의 금리와의 일부 연계를 유지할 수 있어 더 많은 이익을 얻을 수 있다. 불행히도, 이는 더 많은 만기채권과 더 적은 단기채권으로 재무부 자금 조달, 재정 적자에 대한 우려 또는 영구적으로 더 높은 금리로의 전환과 같이 만기가 긴 채권에 수반되는 일부 위험을 추가하기 때문에 더 많은 손실 가능성을 가져온다.

![[Pasted image 20250116205414.png]]

시장은 공짜로 돈을 나눠주는 경우가 거의 없으며 아이디어에는 당연히 단점이 있다. 가장 큰 위험은 그것이 잘못되었다는 것이고, 연준이 금리를 인상한다는 것이다. 가능성이 더 높은 맹점은 연준이 금리를 동결하는 동안 트레이더들이 최근 만기가 긴 채권을 팔아넘기면서 금리 인상에 대비하기 시작하는 것이다. 투자자들은 연준이 더 매파적일 것으로 예상하기 쉽다. 현재로서는 한 차례 더 금리 인하가 가격에 반영되어 있기 때문에 연준이 금리를 인상할 것으로 예상하지 않더라도 시장은 한 번의 금리 인하를 철회하는 것만으로도 국채 수익률이 더 높아질 수 있다(1년 또는 2년 만기라면 큰 손실이 발생하지 않을지라도). PGIM Fixed Income의 공동 CIO인 그레고리 피터스(Gregory Peters)는 시장이 이미 일부 비대칭성을 가격에 반영하고 있지만 변동성은 크다고 말한다. 그는 "(금리 인하 가능성과 금리 인상 가능성 사이의) 스큐(통계학에서 스큐는 분포의 비대칭성을 나타내는 지표이다. 즉, 데이터가 특정 방향으로 치우쳐 있는 정도를 의미—금융투자에서 미래 금리 변동에 대해 어떤 기대)가 당신에게 유리하게 작용한다는 것이 컨센서스라고 생각한다"고 말했다. "하지만 우리는 여기서 매우 넓은 지역을 횡단하고 있습니다." 지난 8개월 동안 2년물 수익률은 5%에서 3.5%로 떨어졌다가 다시 4.4%로 올랐다. 9월에 3.5%로 2년물을 매수한 투자자는 쿠폰으로 인한 수익을 포함하더라도 일부 하락한 것이다. 금리 인상 가능성에 대한 초기 징후는 차입의 벤치마크 비용으로 작용하는 담보 오버나이트 파이낸싱 금리에 대한 옵션에서 나타나고 있다. 애틀랜타 연준에 따르면 연말 SOFR에 대한 금리 인상 가능성은 35%를 의미하며, 이는 연준의 12월 금리 인하 다음 날의 30%에서 상승한 것이다(이러한 옵션은 극단적인 금리 인상을 방지하기 위해 사용되므로 어느 정도의 확률은 정상이다). 그러나 상승은 여전히 예상된 결과와는 거리가 멀다. 시장의 추세에 따르면, 금리 인상 가능성은 낮아 보인다. 만약 연준이 금리 인상에 대해 언급하기 시작한다면, 연준의 실제 금리 인상이 있기 훨씬 전에 시장의 큰 반응이 있을 수 있다.

![[Pasted image 20250116205453.png]]


2.독일의 네거티브 경제 위기

독일 경제는 2024년에 다시 위축되었는데, 이는 붕괴된 연합의 경제 정책에 대한 마지막 계시 선서이다. 그리고 올해는 상황이 그다지 좋아 보이지 않는다. 크레인 한 대가 짙은 안개 속에 에렌펠트(Ehrenfeld) 지역의 콘도미니엄 껍데기 속에 서 있다. 독일 경제는 2024년에 다시 침체에 빠졌다. 국내총생산(GDP)은 전년 대비 0.2% 감소했다고 비스바덴 연방통계청이 예비 자료를 근거로 밝혔다. 독일에 투자하고 있다면, 아른트 키르히호프(Arndt Kirchhoff)에게 이것은 더 이상 큰 문제가 아니다. "우리 회사는 건전하며 경제 위기에도 불구하고 사람들을 해고할 필요가 없습니다"라고 Iserlohn에 있는 Kirchhoff Group의 오랜 CEO이자 현재 자문위원회 의장인 그는 말합니다. "그러나 우리는 의도적으로 독일에서 더 이상 확장하지 않습니다." 자동차 공급업체이자 청소 차량 분야의 세계 시장 리더인 이 회사는 전 세계적으로 14,000명의 직원을 고용하고 있지만 그 중 2,000명만이 여전히 독일에서 일하고 있다. 현지 생산은 현재 회사 전체 생산량의 15%에 불과하다. "우리는 합리화 및 교체 투자를 수행하고 있지만 더 이상 생산 능력을 확장하지 않습니다"라고 Kirchhoff는 말한다. 이는 자동차 산업의 어려운 판매 상황 때문이기도 하지만, "물론 숙련 노동자 부족, 관료주의 심화, 높은 세금 부담과 같은 독일의 입지 문제 때문이기도 하다"고 말했다. 자우어란트(Sauerland) 지역의 가족 소유 기업은 고립된 사례가 아니라 독일 산업의 상당 부분을 대표한다. 독일이 비즈니스 위치로서 실제로 얼마나 타격을 입었는지는 오늘날에도 라이브 스트리밍을 통해 확인할 수 있다. 연방통계청의 전문가들은 기자회견에서 2024년 주요 경제 결과를 발표했고, 연단에 선 표정은 흐릿한 1월 날씨보다 훨씬 더 음울했다. 통계학자들이 "마이너스"라는 단어를 그렇게 자주 사용해야 했던 것은 오랜 시간이 되었다. 독일의 경제가 2년 연속 추락한 것은 독일의 전후 역사에서 단 한 번(2002/2003년)뿐이다. 수출은 2024년에는 감소했지만 세계 무역은 전반적으로 증가했다. 총 고정 자본 형성도 2.8% 감소했고, 건축 역시 전체적으로 3.5% 감소했으며, 주거용 건설 부문은 5%나 감소했다. 가계는 불확실성 때문에 매입을 자제하면서 소비는 올해 들어 소폭 증가했지만, 여전히 코로나 이전인 2019년 수준에는 못 미쳤다. 2024년에는 기업 파산과 정부 소비자 지출만 급증했다. 그리고 이제 무슨 일이 일어날까? 당분간 지속 가능한 상승세가 보이지 않는다. 2002년과 2003년의 두 차례의 불황 이후, 아젠다 2010 개혁이 뒤따랐고, 이는 국가를 정상 궤도에 올려놓는 데 도움이 되었다. "그러나 독일은 이러한 개혁을 이루려면 아직 갈 길이 멀다"며 "독일의 상황은 비참하고 탈산업화가 계속 가속화되고 있다"고 고용주 협회 Gesamtmetall의 최고 경영자인 올리버 잰더는 말한다. 독일경제연구소(German Economic Institute)는 2025년에 광범위한 경기 침체가 발생할 것으로 예상하고 있다. OECD는 GDP가 0.7% 증가할 것으로 보고 있지만, 그마저도 독일은 선진국들과 비교했을 때 꼴찌를 기록할 것이다. "향후 2년 동안의 전망은 매우 불확실하다"고 뮌헨에 본부를 둔 ifo 연구소의 예측가들은 기술한다. 어쨌든 경제학자들은 2025년에 대해 두 가지 다른 시나리오를 개발했다. 기준 시나리오에서는 "부진한 발전이 계속될 가능성이 높"고 "특히 제조업 부문에서 긍정적인 성장 동력이 없다"고 한다. 그러나 대안 시나리오에서는 "내년에 걸쳐 전반적인 경제 성장률이 가속화될 것"이라는 작은 희망으로 요즘 아프지 않다.


3.독일과 미국의 인플레

독일의 인플레이션은 12월에 놀라울 정도로 크게 상승했다. 12월에는 인플레이션율이 예상보다 크게 상승했다. 그리고 1월에는 여러 특수효과로 인해 더욱 상승할 가능성이 높다. 독일의 인플레이션은 12월에 3개월 연속 상승했다. 어제 통계청이 발표한 대로 소비자물가는 지난해 같은 달보다 2.6%나 놀라울 정도로 크게 상승해 첫 추정치를 확정했다. 로이터 통신이 조사한 경제학자들은 2.4%에 그칠 것으로 예상했다. 11월 인플레이션율은 2.2%, 10월에는 2.0%, 9월에는 1.6%였다. 그럼에도 불구하고 인플레이션은 지난해 진정됐다. 평균적으로 상품과 서비스 가격은 전년 대비 2.2% 상승했다. 비교해 보면, 러시아의 우크라이나 침공 이후 에너지 가격이 급등하여 2022년에 사상 최고치인 6.9%에 도달한 이후 인플레이션율은 2023년 5.9%였다. 경제학자들은 인플레이션 위험이 아직 회피되지 않았다고 믿고 있다. 국내 기업들은 가격을 더 인상하기를 원한다. 뮌헨 Ifo 연구소가 조사에서 발표한 바에 따르면, 12월 가격 기대 지표는 19.7포인트로 상승했다. 이는 2023년 4월 이후 가장 높은 수치이다. 모든 경제 부문이 이러한 증가에 기여했다. Ifo의 티모 볼머샤이저(Timo Wollmershäuser) 경제 담당 수석은 “앞으로 몇 달 안에 인플레이션율은 유럽중앙은행(ECB)의 목표보다 높은 2.5% 수준으로 안정될 것”이라고 말했다. ECB는 2% 가치를 목표로 하고 있고, 독일 티켓이 인플레이션을 주도한다. 12월에 에너지가 다시 저렴해졌다. 그러나 지난해 같은 달 대비 하락폭은 1.6%로 11월 3.7%만큼 크지 않았다. 천연가스는 3.9%, 지역난방은 30.7% 올랐다. 식비는 2.0% 더 비싸다. 서비스 비용은 4.1%로 더욱 높아졌다. 특히 보험(+16.6%), 항공권(+9.3%), 음식점(+6.6%), 차량 유지보수(+5.7%)의 경우 가격 프리미엄이 평균보다 높았다. 몇 가지 특수 효과로 인해 1월에도 인플레이션이 완화될 기미가 보이지 않는다. 도이체방크 리서치(Deutsche Bank Research)의 경제학자 세바스티안 베커(Sebastian Becker)는 독일 항공권 가격이 매달 18~58유로로 인상되면 인플레이션율이 0.1% 포인트 증가할 것으로 예상한다. 에너지 비용이 다시 비싸지고 있다. 또한 CO2 가격도 올해 초 배출된 톤당 45유로에서 55유로로 인상되었다. 경제학자 베커는 “이것은 연료, 난방유, 가스 가격을 적당히 인상할 것”이라고 강조했다. 자동차 보험은 수리 서비스와 예비 부품 가격이 더 비싸지기 때문에 다시 눈에 띄게 더 많은 비용이 들 가능성이 높다. 유럽 중앙은행(ECB)은 물가상승 압력 완화로 지난해 기준금리를 네 차례(현재 3.00%) 인하했다. 경제학자들은 인플레이션 위험이 완화되면서 2025년에는 2.0%로 점차 낮아질 것으로 추정하고 있다. ECB 는 물가상승률 2%를 목표로 하고 있다.

한편, 미국에서는 소비자 물가 상승세가 가속화되고 있다. 전문가들에 따르면, 현재 트럼프가 위협하고 있는 징벌적 관세는 새로운 인플레이션 위험이다. 미국 인플레이션은 12월에 다시 상승했다. 소비자물가는 지난해 11월 2.7%에 이어 지난해 같은 달보다 2.9% 올랐다고 노동부가 수요일 워싱턴에서 발표했다. 로이터가 조사한 경제학자들은 이를 예상했었다. 11월부터 12월까지 물가는 예상보다 약간 더 많이 오른 0.4%로 2024년 3월 이후 가장 큰 상승폭을 기록했다. 전문가들에 따르면 생활비의 급격한 상승은 도널드 트럼프가, 퇴임하는 조 바이든 대통령의 민주당의 카말라 해리스가 아닌 다음 주 백악관에 복귀하는 이유 중 하나다. 그러나 트럼프가 위협하는 징벌적 관세는 새로운 인플레이션 위험을 내포하고 있는데, 이는 캐나다, 멕시코, 중국 또는 EU와 같은 국가로부터의 수입품이 더 비싸질 가능성이 높기 때문이다. "트럼프의 관세 계획 때문에 올해 하반기에 상승세가 나타나고 있다"고 Hauck Aufhäuser Lampe Privatbank의 경제학자 Bastian Hepperle은 말했다. 이러한 전망을 고려할 때 미국 연방준비제도이사회(FRB)는 주요 금리 인하에 대해 "느린 접근 방식"을 취할 것이다. 연준은 지난해 기준금리를 4.25∼4.50%까지 세 차례 인하했다. 그러나 근본적인 인플레이션 추세는 연준 공개시장위원회(FOMC)의 미국 통화 보호위원들에게 우려를 불러일으킬 것으로 보인다. 변동성이 큰 에너지와 식품 비용을 제외한 이른바 근원 CPI는 놀랍게도 12월에 3.3%에서 3.2%로 하락했다. 그러나 여전히 중앙은행의 목표치인 2%를 훨씬 웃도는 수준이다.


4.CPI와 인플레

미국 CPI는 당분간 계속 상승할 가능성이 높다. 연준은 2024년 인플레이션에 거의 진전을 이루지 못했으며, 대부분 측정치가 시작 지점보다 약간 낮은 수준에서 연말을 마감했다. 정책 입안자들은 인플레이션이 지금쯤은 2.0%에 가까워지기를 바랐지만, 가격 상승 압력이 지속되면서 수렴이 3.0%에 가까워졌다. 그러나 연방준비제도이사회(Fed)가 입장을 보다 신중한 방향으로 전환함에 따라 11월 CPI 보고서에서 가장 큰 인플레이션 경직성 요인이었던 생활비와 보다 광범위한 서비스 부문의 가격 상승이 완화되기 시작했다는 격려적인 신호가 나타났다. 이는 수요일에 하락하는 깜짝 선물이 없었지만, 12월보다는 2025년 첫 몇 달 동안에 어떤 둔화도 더 가능성이 높다. 분석가들은 CPI가 전월 대비 0.2% 증가했지만, 이는 클리블랜드 연방준비은행의 인플레이션 Nowcast 모델이 예측한 0.4% 증가보다 적다. 

![[Pasted image 20250117110306.png]]

연간 핵심 CPI에 대한 Nowcast 추정치는 전월과 동일한 3.3%이다. 시장에서 이미 2025년 전체에 걸쳐 25베이시스포인트의 금리 인하가 두 번 미만으로 예상되고 있는 상황에서 강력한 보고서가 반드시 연방 기금 선물에서 많은 반응을 이끌어내지 못하고 단지 미국 달러의 최근 상승세를 강조할 수도 있다. 그러나 CPI 수치가 예측에 미치지 못한다면 금리 인하로 달러는 상당한 매도에 취약할 것이다. 노동 시장이 침체되었음에도 불구하고 미국 소비자는 올해를 무사히 마친 것으로 보이며 소매 판매는 0.5% 증가했을 것으로 예상되며, 11월의 0.7% 증가율에 비해 약간 완화될 것으로 보인다.

![[Pasted image 20250117110338.png]]

연준이 강력한 경제와 완강하게 높은 인플레이션과 싸우는 동안, 중국 당국은 반대 문제, 즉 디플레이션과 느린 차선에 갇힌 성장에 씨름하고 있다. 그러나 베이징이 지난 1년 동안 경제를 활성화하기 위한 여러 정책을 발표한 후, 4분기 GDP 성장률이 3분기의 4.6%에 비해 5.1% y/y로 약간 상승할 것으로 예상된다.

![[Pasted image 20250117110359.png]]

9월 말 이후 위안화가 달러화 대비 4.5% 이상 하락 하면서 중국 관리들은 위안화에 대한 추가 매도 압박이 가해지는 것을 막기 위해 경제 상황을 긍정적으로 보이려 할 가능성이 크며, 특히 수치가 예상보다 약할 경우 더욱 그렇다. 그러나 2024년 마지막 3개월 동안 GDP가 예상보다 많이 성장할 경우, 글로벌 주식과 호주 달러와 같은 위험에 민감한 통화가 이에 따른 시장 심리 개선의 혜택을 볼 가능성이 높다. 또한, 급증하는 수익률이 스털링을 괴롭힌다. 파운드는 지난주에 타격을 입어 미국 달러에 비해 1년 이상 최저치로 떨어졌다. 그린백의 최근 상승이 큰 요인이기는 하지만, 영국 정부의 재정에 대한 우려가 다시 제기되면서 파운드는 다른 주요 통화보다 투자자들의 표적이 훨씬 더 많아졌다. 파운드는 유로와 함께 최근 스태그플레이션 우려에 시달리고 있다. 영국 경제는 여름 이후로 거의 성장하지 않았고 인플레이션이 다시 상승하기 시작했다. 노동당이 7월에 총선에서 승리하면서 상황은 악화되었다. 가을 예산에서 발표된 기록적인 세금 인상은 증가하는 적자 문제를 해결하는 데 별 도움이 되지 않았을 뿐만 아니라, 정부가 '어려운 결정'을 정당화하기 위해 경제를 깎아내리는 전술이 너무 심해 영국의 경제 전망에 대한 투자자들의 확신이 떨어졌다.

![[Pasted image 20250117110421.png]]

그 후, 영국 정부 채권 수익률은 다시 상승세를 보였으며, 10년 수익률은 2008년 금융 위기 때 마지막으로 본 수준에 도달했다. 정부 차입이 너무 높다고 여겨지는 시기에 수익률이 급등하면 새로운 부채의 자금 조달 비용이 악화되어 통화를 부양하기보다는 오히려 해치는 경향이 있다. 앞으로 나올 CPI 데이터는 출혈을 막거나 심화시키는 데 결정적인 역할을 할 수 있다. 헤드라인 CPI(물가의 '표준 지수') 비율은 11월에 2.6% y/y로 뛰어올랐고 12월에 더 상승하면 영국 은행이 2월 회의에서 금리를 인하할 것이라는 기대가 꺾일 것이다. 핵심 및 서비스 CPI 비율도 면밀히 모니터링된다.

![[Pasted image 20250117110446.png]]

그러나 파운드에 관한 한, 월별 GDP가 반등하면 경기 침체 우려가 완화되고, 뜨거운 CPI 보고서와 결합하면 파운드는 잃어버린 땅을 회복할 수 있다. 영국 통화는 중요한 크리스마스 기간인 12월에 소매 판매가 예상치 못하게 감소한다면 전망에 좋지 않을 것이며, 파운드의 고민에 더해질 것이다.


5.베이지북

경제 활동은 11월 말과 12월에 12개 연방준비제도이사회 지구에서 약간에서 적당히 증가했다. 소비자 지출도 적당히 증가했으며 대부분 지구에서 예상을 뛰어넘는 강력한 홀리데이 매출을 보고했다. 차량 판매 역시 약간 증가했다. 건설 활동은 전반적으로 감소했으며 여러 지구에서 자재 및 자금 조달 비용이 높아 성장에 부담을 주고 있다고 밝혔다. 제조업은 약간 감소했으며 여러 지구에서 제조업체가 관세 인상을 예상하여 재고를 비축하고 있다고 밝혔다. 주택 부동산 활동은 높은 모기지 금리가 수요를 계속 억제함에 따라 전반적으로 변화가 없었다. 상업용 부동산 판매는 약간 증가했다. 비금융 서비스 부문은 전반적으로 약간 성장했으며 지구에서는 레저 및 환대와 운송, 특히 항공 여행의 성장을 강조했다. 그러나 트럭 화물량은 감소했다. 금융 서비스 제공자는 대출에서 적당한 성장과 자산 품질에 거의 변화가 없다고 보고했지만 대출 기관과 지역 사회 조직은 중소기업과 저소득 가구의 연체에 대한 우려를 표명했다. 비영리 사회 서비스 기관은 미래 자금 수준에 대한 불확실성 속에서 높은 수요에 직면했다. 전반적으로 농업 여건은 취약한 편이며, 농장 소득이 전반적으로 낮아졌고 일부 지역에서는 기상 문제로 어려움을 겪고 있다. 조류 독감의 확산으로 계란 공급이 감소하고 가격이 상승했습니다. 에너지 활동은 엇갈렸다. 2025년 전망에 대해 비관적인 사람보다 낙관적인 사람이 더 많았지만, 여러 지구의 연락처는 이민 및 관세 정책의 변화가 경제에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 우려를 표명했다. 노동 시장 고용은 균형을 이루며 증가했으며, 6개 지구는 약간의 증가를 보고했고 6개 지구는 변화가 없다고 보고했다. 여러 서비스 산업, 특히 의료 분야는 일자리 성장을 계속 보였다. 건설 고용은 약간 증가했지만 제조업 고용은 정체되었다. 여러 부문의 연락처는 숙련된 근로자를 찾는 데 어려움을 겪었고 해고 보고는 드물었다. 그러나 일부 지구는 미래의 인력 수요에 대해 더 큰 불확실성을 표명했다. 대부분 지구에서 임금 성장은 적당한 속도로 증가했지만 임금 압박이 완화되었다는 보고도 있었다. 판매 가격은 전반적으로 약간 상승했으며 성장률은 정체에서 중간까지 다양했다. 대부분의 지역은 판매 가격이 약간 상승했다고 보고했지만, 특히 소매 및 제조 부문에서 정체되거나 가격이 하락한 사례도 있었다. 투입 비용도 상승했으며, 특히 건강 보험에 대한 보험료가 상승했다고 강조했다. 그러나 판매 가격과 마찬가지로, 특히 연료에 대한 정체 또는 낮은 투입 비용에 대한 언급이 여러 번 있었다. 2025년에도 가격이 계속 상승할 것으로 예상되며, 일부는 관세 인상이 가격 상승에 기여할 가능성을 지적했다.


6.1970년대 인플레의 재림

일반적으로 월스트리트란 월가, 즉 금융시장을 의미한다. 반대로 메인 스트리트는 우리가 실제로 살아가며 보고 겪는 실물경제 시장을 의미한다. 최근 월스트리트와 메인스트리트 간의 엄청난 괴리가 목격되고 있다. 금융시장은 AI 혁명부터 퀀텀 컴퓨팅에 이르기까지 우리의 미래를 바꿔놓을 기술에 열광하고 있다. 주식시장은 2년 연속 전례 없는 20% 이상의 강세장을 이어가고 있고 올해 역시 모두가 경쟁하듯 낙관론을 부르짖고 있다. 그런데 귀에 들리는 메인스트리트는 전혀 다른 이야기를 하고 있다. 뉴욕, 뉴저지에 위치한 대기업들은 하루가 멀다 하고 감원 소식이 들려오고 경기에 민감한 네일 가계와 같은 서비스업 종사자들은 벌써부터 불경기를 호소하고 있다. 화려한 금융시장과 실물경제의 괴리는 과연 무엇을 의미하는 걸까?

![[Pasted image 20250117110643.png]]

출처: 미드저니 / 크리스 정 


지난 12월 중순 장기 국채 금리인 10년물과 단기 국채인 3개월물 국채 금리의 역전이 해소됐다. 장기금리는 단기금리보다 높은 것이 정상이다. 10년 만기 예금 이자율이 3개월 만기 예금보다 이자가 낮으면 말이 안 된다고 생각하는 것과 같다.  그런데 그 말이 안 되는 상황이 2년 넘게 이어졌다. 이와 같은 장단기 금리 스프레드의 역전은 금융시장이 비정상적인 상태가 되었다는 것을 의미한다. 연준의 금리인상 기조로 인해 금리가 높아져야 하는 시기임에도 장기금리는 낮아지고 단기금리는 높아진다. 이유는 의외로 단순하다. 장기금리는 고금리 시대가 불러올 수 있는 침체의 가능성으로 인해 낮아지고 단기 금리는 통화정책을 민감하게 반영하기 때문이다. 그런데 실제로 장단기 금리의 역전이 발생한 이후 미 경제는 예외 없이 침체가 발생했다. 재미있는 점은 경기침체는 장단기 금리가 역전되었을 때 발생한 것이 아니라 다시 양으로 전환되며 정상화된 이후에 발생한다는 점이다. 많은 전문가들은 그 이유로 '통화정책의 지연 효과'를 꼽는다. 즉 금리인상 사이클이 끝나고 시장이 정상화돼도 이전 금리인상의 부정적 효과가 뒤늦게 본격화될 수 있다는 것이다. 이는 고금리로 인해 기업의 부담이 증가하고 소비자의 대출 부담 역시 커지며 기업과 가계가 모두 재정적 압박을 받기 때문이다.

![[Pasted image 20250117110723.png]]

출처: 미드저니 / 크리스 정 

문제는 인플레이션이다. 연준이 금리를 인하한다는 것은 현재의 금리가 너무 높다는 것을 인정하는 것과 다를 바 없기 때문이다. 금리가 낮아지면 대출 이자가 낮아지고 신용카드의 이자도 낮아져 서민들은 부담이 덜게 되고 기업들 역시 부채 부담이 적어진다. 하지만 물가는 다르다. 연준이 마음대로 조정할 수 있는 것이 아니기 때문이다. 그동안 물가를 낮추기 위해 연준은 전례 없는 수준으로 금리를 아주 빠르게 올렸다. 하지만 물가는 계속 오른다. 연준이 이야기하는 인플레이션은 속도의 문제이다. 경제라는 차가 160km로 가는지 혹은 안정적인 60km 속도로 가는지 여부를 이야기하는 것이다. 경제는 앞으로 나아가야 하고 연준은 인플레이션의 속도를 조절하기 원한다. 그런데 다시 차가 속도를 내기 시작한다. 서비스 기업들이 지불하는 도매물가가 급등하기 시작했고 소비자들도 인플레이션이 다시 오를 것으로 전망하고 있다. 만일 물가가 다시 오른다면 연준은 사면초가에 빠질 수 있다. 연준은 금리인하를 계속할 수 있을까? 

![[Pasted image 20250117110750.png]]

출처: DALL E / 크리스 정

시장의 가장 큰 공포는 바로 '70년 대의 귀환'이다. 우리는 과연 1970년대 인플레이션의 재림을 보게 될까? 현재 소비자물가지수가 보여주는 그림은 그때 당시와 비슷한 것이 사실이다. 특히 미시건대의 소비자심리지수에서 장기 인플레이션 기대치가 예상치 못하게 급등하면서 이러한 공포는 더 커지고 있다. 다만 상황을 냉정하게 바라보면 이야기는 달라질 수 있다. 인플레이션 기대치를 움직인 동인이 과연 순수하게 경제적 요인 만이었을까? 별도의 데이터에 따르면 공화당 지지자들의 인플레이션 기대치는 하락한 반면 민주당 지지자들의 기대치는 급등했다. 이는 인플레이션에 대한 우려가 '정치적'인 요인에서 비롯된 것일 수 있다는 것을 의미하기도 한다. 하지만 여전히 많은 데이터들은 인플레이션의 고착화를 경고하고 있다. 과연 인플레이션은 어디로 향하고 있을까? 만나는 사람마다 너무 높아진 물가로 인한 어려움을 호소하고 있다. 고금리와 고물가 환경에서 지출을 유지하는 것은 그만큼의 성장이 없이는 불가능하다. 개인들은 물가가 오르는 만큼 임금이 올라야 하고 기업들은 수익의 성장이 만들어져야 한다. 지출이 없이는 기업의 성장 역시 어렵고 기업들의 수익이 오르지 않으면 개인들의 임금 역시 오를 수 없다. 




참고문헌

2025년, 물가를 잡는 사람이 승리한다//더밀크 크리스정

Germany's negative economy by Bert Rosse

Inflation in Germany rose surprisingly sharply in December by WirtschaftsWoche

US December inflation rate rises to 2.9% by WirtschaftsWoche

 Investors weigh an important matter: whether barriers are stronger to raising rates—or cutting them by James Mackintosh
 
Week Ahead: US CPI and China GDP in Focus, UK Data Eyed Too as GBP/USD Skids by XM Group// Author Trading Point

Beige Book // 2025 January 15