투자에 관하여 I

목차 
프롤로그
1.현명한 투자와 신중한 분석
2.채권과 가치 투자
3.회사의 투자 잠재력 서칭과 그 이면의 진실
4.숫자의 본질에 주목하기
5.하방 매수 상방 매도
6.본인의 투자 철학 고수
7.투자 심리
8.성장 잠재력에 방점
9.단기보다 장기 투자 고려
10.회사의 주가 수익 비율 참조
11.실전 투자 I
12.실전 투자 II
에필로그



프롤로그

역사로부터 교훈을 얻지 못하는 사람은 역사를 반복할 운명이다. 투자 성공을 위해서는 금융 역사를 숙지하는 것이 절대적으로 중요하다. 동일한 투기 열풍, 거품, 공황, 폭락이 역사상 한 세대에 한 번씩 반복되어 왔다. 이론과 심리학을 완벽하게 이해하더라도 과거의 어리석음으로부터 교훈을 얻지 못한다면 투자자로서 여전히 실패할 것이다. 그러면 경제사를 살펴보고 몇 가지 추세를 알아볼 수 있는지 알아봅시다. 기술 혁신은 본질적으로 생산성 향상, 경제 성장, 번영의 증대를 촉진한다. 이는 장기 주식시장 수익의 원동력이다. 하지만 중요한 것은 혁신의 절대 수준이 아니라 진행 속도이다. 혁신이 갑자기 멈춘다면 기업 이익과 주가는 변동할 것이지만 시간이 지남에 따라 상승세를 멈출 것이다. 중요한 점은, 기술의 진보가 꾸준히 가속화되는 속도를 따르지 않는다는 것이다. 그것은 강렬한 폭발과 꽃으로 다가온다. 1820년에서 1850년 사이의 폭발은 역사상 가장 큰 폭발이었을 가능성이 높다. 불과 30년 만에 철도를 통한 운송 속도가 10배나 빨라졌다. 전신 덕분에 거의 즉각적인 의사소통이 가능해졌다. 여행 비용과 정보 교환 비용이 엄청나게 폭락했다. 오늘날에는 이해하기 힘든 방식으로 사회의 모든 계층의 사람들의 삶이 근본적으로 바뀌었다. 불과 수십 년 전만 해도 질주하는 말보다 더 빠르게 움직이는 것은 없었다. 시간과 거리의 본질 자체가 한 세대 만에 변형되었다. 유용한 비유를 생각해 보면, 기술이 경제에 확산되는 과정은 마치 오래된 수동 펌프에서 나오는 물과 같다. 펌프 핸들에서 뿜어져 나오는 불규칙한 흐름은 혁신을 상징한다. 하지만 파이프 끝에서 꾸준히 흐르는 물은 일반 소비자의 소비이다. 이 두 지점 간의 자본 배분이 투자 수익을 좌우한다. 흥미로운 점은 역사적으로 선구적인 신기술에 투자한 수익률이 낮았다는 것이다. 예를 들어 자동차와 라디오 회사에 대한 초기 투자자들은 영향력 있는 발명품을 지원했음에도 불구하고 열악한 성과를 거두지 못했다. 중요한 것은 제품 자체의 장점이 아니라 대중의 열광이다. 그것이 자본 배분을 주도하는 것이다. 하지만 열정은 짧은 시간 동안만 나타난다. 이런 짧은 대중적 흥분의 물결 속에서 시대를 정의하는 산업이 자본화되고 거대 기업이 등장한다.이런 열정이 없다면 검증되지 않은 기술에 자본을 투자한 투자자들은 대부분 실망스러운 수익률을 얻게 된다. 다시 말해, 획기적인 발명품은 대중의 관심과 열광을 끌어내는 역사적으로 드문 경우에만 성공한다.


1.현명한 투자와 신중한 분석

현명한 투자 전략은 장기적 성장 잠재력이 있는 회사에 초점을 맞춘다. 투자에 대한 일반적인 인식은 투자가 빠르고 잔혹하다는 것이며, 투자자들은 변덕스럽게 사고팔며 무엇보다도 빠른 이익을 추구한다는 것이다. 그러나 현명한 투자에는 훨씬 더 많은 생각과 계획이 필요하며 이상적으로는 장기적인 관점에 초점을 맞춘다. 똑똑한 투자자는 빠른 이익을 추구하지 않고, 시간이 지남에 따라 초기 투자 금액을 몇 배로 늘릴 수 있는 성장 잠재력이 있는 회사를 찾는다. 이러한 성장 잠재력을 제공하는 회사가 어느 회사인지 파악하기는 쉽지 않다. 실제로 많은 주식이 과대평가되거나 과소평가되어 있어 투자가 어려울 수 있다. 똑똑한 투자자는 잠재력이 있지만 여전히 저평가된 회사를 찾는다. 그런 회사는 적절한 때가 되면 매우 빠르게 성장하여 투자자가 초기 투자금을 두 배, 심지어 세 배로 늘릴 수 있기 때문이다. 다행히도 성장 잠재력이 있는 회사는 공통적인 특징을 통해 알아볼 수 있다. 연구 기업은 이상적으로는 최소한 몇 년 동안 높은 매출량을 유지할 수 있는 제품과 서비스를 제공한다. 성장 잠재력이 좋은 회사는 현재 제품군이 더 이상 성장 기회를 제공하지 않더라도 성장을 지속하기 위해 연구 개발에 투자한다. 예를 들어 1950년대는 텔레비전 제조업체들에게 매우 좋은 시기였지만, 50년대 중반에는 흑백 TV를 원하는 사람은 거의 모두 이미 텔레비전을 가지고 있었다. 이는 컬러 텔레비전이 개발되기 전까지는 TV 회사들이 성장이 정체되어 있었으므로 이에 적응해야 했다는 것을 의미한다. 현재 휴대전화로 유명한 모토로라는 과거에는 텔레비전과 라디오를 생산하였지만, 경영진은 회사의 기술력과 전문지식을 활용해 양방향 통신 사업에 진출할 선견지명을 갖고 있었고, 다른 TV 제조업체들의 매출이 침체된 가운데서도 매출이 꾸준히 증가했다. 높은 성장 잠재력을 가진 회사는 경영진이 탄탄하고 노사 관계가 좋다. 직원들이 너무 바빠서 생산적이지 못하고, 임원진이 직원들에게 연대감이나 공유된 비전을 고취시킬 수 없는 회사에 투자하지 마라.

좋은 분석은 숫자와 더 큰 그림을 모두 살펴봐야 한다. 재무제표는 이익, 부채, 현금 흐름을 보여주는 연간 및 분기별 보고서이다. 그런 다음 시장에서 회사의 위치, 리더십 팀의 질, 전체 산업이 얼마나 건강한지 자세히 살펴보라. 마을에서 소규모 기업을 매수한다고 상상해보라. 장부에 적힌 내용과 다른 지역 상점과 얼마나 잘 경쟁하는지 알고 싶을 것이다. 주식 투자는 이와 동일한 철저한 검토가 필요하다. 채권은 완벽한 예이다. 회사가 향후 20년 동안 채권에 대한 이자를 지불해야 한다고 가정해 봅시다. 똑똑한 투자자는 회사가 호황과 불황 모두에서 이자를 지불할 수 있는지 확인한다. 그들은 과거 경기 침체를 연구하고 회사가 얼마나 많은 현금을 보유하고 있는지 살펴보고 무엇이 잘못될 수 있는지 고려한다. 이러한 신중한 접근 방식은 불쾌한 놀라움을 피하는 데 도움이 된다. 위험을 감수하는 것은 잘 될 수 있지만 먼저 적절한 숙제를 해야 한다. 어려움을 겪고 있는 회사의 채권이 몇 푼에 팔릴 수도 있다. 견고한 조사에서 회복으로 가는 길이 보인다면 현명할 수 있다. 가격 추세를 따르거나 최상의 결과를 바라는 것은 문제를 초래한다. 지식과 준비가 위험의 크기보다 더 중요하다. 이 분석적 접근 방식의 진정한 힘은 성공적인 투자자가 시장 변동을 처리하는 방식에서 드러난다. 견고한 회사의 주가가 급락하면 신중한 투자자는 먼저 재무적 견고성을 확인한다. 기업이 운영에 필요한 현금의 두 배를 보유하고 보수적인 관행을 유지하면 이러한 가격 하락은 매수 기회가 된다. 가장 큰 재산 중 다수는 일시적인 시장 공황 중에 강력한 회사를 매수하여 생겨났다. 신중한 분석의 원칙은 모든 유형의 투자에 적용되지만 채권에서 특히 명확해진다. 이러한 꾸준한 투자는 강력한 기업이 어떻게 믿을 수 있는 수익을 창출하는지 정확히 보여주며, 현명한 투자 관행을 배우기에 완벽한 실험실을 마련해준다.


2.채권과 가치 투자

고정수입 증권, 특히 채권은 투자 분석의 기초를 형성한다. 회사가 채권을 발행할 때 간단한 약속을 한다. 정기적으로 이자를 지급하고 정해진 날짜에 원금을 반환하겠다는 약속이다. 이 간단한 약속은 채권을 사업의 강점을 평가하는 방법을 배우기에 완벽하게 만든다. 회사가 이러한 기본적인 지불을 할 수 없다면 다른 어떤 것도 할 수 없다. 모든 채권 투자자가 묻는 첫 번째 질문은 간단해 보인다. 회사가 지불을 할 수 있을까? 이 분석은 적용 비율에서 시작한다. 회사의 수입이 필요한 채권 지불을 몇 배나 충당할 수 있을까? New York Central Railroad는 1929년에 이 교훈을 힘들게 배웠다. 그들의 수입은 호황기에는 이자 지불을 3.5배나 충당했지만, 1932년에는 채권자에게 지불할 현금을 간신히 모았다. 이 적용 비율은 이야기의 일부만을 말해준다. 진정한 안전망은 유동자산, 즉 기업이 단기적으로 빚진 것을 뺀 현금과 쉽게 매각할 수 있는 자산에 있다. 유동자산을 회사의 여유 공간으로 생각해 보라. US Steel은 1920년대 내내 단기 부채의 3배로 운전 자본을 유지함으로써 이것이 얼마나 중요한지 보여주었다. 대공황으로 철강 수요가 폭락했을 때, 경쟁사들이 망하는 동안 그들은 청구서를 지불했다. 대부분의 기업은 단기 부채 1달러당 최소 2달러의 유동 자산이 필요하다. 하지만 이 기본 규칙은 시간이 지나면서 유사한 회사와 비교할 때 의미가 있다. 감소하는 비율은 종종 앞으로의 문제를 알리는 반면, 지속적으로 강력한 입지를 유지하면 경쟁사가 어려움을 겪을 때 회사가 폭풍을 견뎌내고 기회를 잡을 수 있다. 채권 계약에는 회사가 정직하게 유지되도록 하는 보호 기능이 내장되어 있다. 이는 기업이 더 많이 빌릴 수 있는 금액을 제한하고, 건전한 재무 비율을 유지하도록 요구하며, 미납에 대한 명확한 규칙을 설정한다. 하지만 많은 투자자들이 대공황 동안 알게 되었듯이, 이러한 법적 보호 장치는 견고한 사업 실적에 뒷받침될 때만 효과가 있다. AT&T는 사업의 힘이 법적 보호보다 더 중요한 이유를 증명했다. 대공황이 가장 심했을 때에도 그들은 전화 서비스에서 꾸준한 수익을 유지했다. 이는 고객이 어려운 시기에도 계속 비용을 지불하는 필수 유틸리티였다. 이 안정적인 현금 흐름 덕분에 그들은 채권 지불을 놓친 적이 없었다. 비슷한 법적 보호를 제공하는 다른 회사들이 채무 불이행을 한 반면, AT&T의 근본적인 사업적 강점은 그러한 보호가 불필요하게 만들었다. 이자율은 채권 투자에 대한 마지막 고려 사항을 추가한다. 이자율이 상승하면 기존 채권의 가치가 떨어지고 새로운 채권이 더 나은 수익을 제공하기 때문이다. 똑똑한 투자자는 이자율이 낮을 때 단기 채권을 매수하여 미래의 이자율 상승으로부터 보호함으로써 적응한다. 이자율이 높을 때는 AT&T와 같은 강력한 회사의 장기 채권을 찾는다. 채권 지급의 안정적이고 예측 가능한 특성은 투자 분석을 배우기에 완벽하다. 그들은 중요한 교훈을 가르친다. 숫자를 연구하고, 사업을 이해하며,그리고 항상 오류의 여지를 남겨둔다. 이와 같은 원칙은 시장이 실제로 어떻게 작동하는지에 대한 더욱 깊은 진실을 보여준다. 시장 가격과 실제 가치 사이의 격차를 살펴보면 그 진실이 분명해진다.

시장보다 나은 성과를 거둘 수 있는 기회는 드물기 때문에 성공적인 투자에는 통찰력 있는 사고가 필요하다. 투자는 자산에 돈을 투자하고 가치의 증가를 기대하는 것이다. 한 걸음 더 나아가, 성공적인 투자란 가격이 잘못 매겨진 자산, 즉 가격이 너무 낮게 매겨진 자산을 매수하여 나중에 가격이 더 높을 때 매도하여 수익을 얻는 것을 의미한다. 간단해 보이지만 잘못된 가격이 책정되는 일은 드물다. 대부분의 경우, 수천 명의 참여자가 다양한 자산에 대한 정보를 적극적으로 수집하고 부지런히 평가하기 때문이다. 이러한 철저한 평가가 실제로 사실이라면 자산의 가격은 내재적 가치, 즉 자산의 실제 가치와 크게 다르지 않다. 자산의 가격이 적절하게 매겨지면 (일반적으로 그렇듯이) 해당 자산에서 수익을 내기 어렵다. 하지만 실제로는 잘못된 가격이 책정되는 경우가 발생한다. 예를 들어, 2000년 1월에 야후 주식은 주당 237달러에 거래되었지만, 4월에는 주가가 11달러로 떨어졌다. 만약 당신이 그 주식을 소유하고 있었다면, 당신의 투자는 엄청난 손실을 입었을 것이다. 일반적으로 잘못된 가격 책정은 큰 폭의 이익과 손실을 가져올 수 있지만, 앞서 언급했듯이 이러한 잘못된 가격 책정을 감지하는 것은 어려운 일이다. 따라서 만약 여러분의 투자 목표가 평균 이상의 수익률을 얻는 것이라면, 여러분의 사고방식은 다른 사람들과 다르고 더 나아야 한다. 이것을 2차적 사고라고 하며, 작동 방식은 다음과 같다. 1차적 사고방식은 '좋은 회사니까 주식을 사보자'는 것이다. 2차적 사고방식은 기존의 통념을 뛰어넘어, "좋은 회사지만 모두가 그렇게 생각하기 때문에 주가가 과대평가되고 가격이 과대평가되었을 가능성이 크다"는 사고방식이다. 이러한 접근 방식이 효과적인 이유는 모든 투자자가 모여 실제로 시장을 형성한다는 사실을 인정하기 때문이다. 2차적 사고방식은 시장을 이기기 위해 다른 모든 투자자를 고려하는 것이지, 단순히 시장에 굴복하는 것이 아니다.

한편, 가치와 가격의 관계를 이해하는 것은 성공적인 투자의 초석이다. 투자에 있어서 가장 오래된 규칙은 또한 가장 간단한 '낮은 가격에 사서 높은 가격에 파는 것'이다. 이는 실제로 적용해보기 전까지는 너무나 당연한 것처럼 보일 수 있지만, 실제로 적용해보면 무엇이 낮고 무엇이 높은지 궁금해질 것이다. 이에 답하려면 어떤 객관적인 기준이 있어야 하며, 우리의 목적에 가장 유용한 기준은 자산의 내재적 가치이다. 실제로, 내재적 가치에 대한 정확한 추정치를 내는 것은 성공적인 투자를 위한 이상적인 출발점이다. 이를 위해 회사의 일반적인 속성, 즉 기본 사항을 분석한다. 기본 분석은 회사의 경제적 건전성과 관련된 질문을 하는 것을 포함한다. 예를 들어, 회사가 이익을 내고 있는지 여부이다. 빚을 갚을 수 있을까? 이런 식으로 내재적 가치를 정확하게 추정하는 것은 성공적인 투자의 초석이다. 그러면 현재 가격이 내재적 가치보다 낮을 때 자산을 발견하고 매수할 수 있기 때문이다. 현재 가격과 내재적 가치 사이의 관계는 매우 중요하지만 많은 사람들이 이를 간과한다. 일부 사람들은 "우리는 자산 A만 매수한다"거나 "A가 더 우수한 자산 종류다"라고 말한다. 이런 발언은 마치 우리가 이 자산을 어떤 가격이 되더라도 매수하겠다는 듯한 느낌을 준다. 하지만 이것은 재정적인 결정을 내리는 현명한 방법이 아니다. 말하자면, 누군가가 당신에게 차를 팔겠다고 제안하면, 당신은 차를 사기 전에 가격을 알아볼 것이다. 자산에도 같은 방식이 적용된다. 따라서 자산의 가치에 비해 가격이 적절한지 확인하기 위해 잠재적인 구매자는 심리적 요인과 기술적 요인이라는 두 가지 요소도 살펴봐야 한다. 기술은 가치와 아무런 상관이 없다. 예를 들어, 시장이 폭락하고 투자자들이 완전 파산을 피하기 위해 가격에 상관없이 매도하는 경우가 있다. 탐욕이나 두려움과 같은 심리적 요인도 가격에 강력한 영향을 미친다. 경제가 불안정할 때 종종 나타나는 집단적인 구매 두려움을 생각해 보라. 아무도 사지 않으므로 자산의 가격은 내재적 가치에 비해 너무 낮다. 

투자에 있어서 위험 처리는 필수적인 측면이다. 투자는 미래에 대처하는 것을 요구하지만, 실제로 무슨 일이 일어날지 확실하게 예측할 수 없기 때문에 위험은 불가피하다. 투자 위험은 인식하기 어려울 때조차도 항상 존재한다. 특히 가격이 높을 때는 그럴 가능성이 더 크다. 높은 가격은 가격이 계속 높을 것이라는 지나친 낙관주의와 회의주의가 부족하기 때문에 발생한다. 그러니 역설적이게도 위험 창출의 가장 중요한 요소는 위험이 낮거나 아예 없다는 믿음이다. 하지만 이는 사실이 아니다. 가격이 하락할 수 있는 한 위험은 지속되기 때문이다. 그리고 앞서 논의했듯이, 어떤 면에서는 좋은 시기에 위험이 더 위험해질 수 있는데, 이때는 손실 가능성을 상상하기 가장 어렵기 때문이다. 예를 들어, 캘리포니아에서 주택을 구매하는 데 따르는 위험을 정확하게 예측하는 것은 어렵다. 지진으로 인해 집이 무너질 수 있는 구조적 결함이 있을 수도 있고, 없을 수도 있다. 위험은 부정적인 사건으로 인해 큰 손실이 발생할 때만 실제로 관찰된다. 하지만 앞서 설명한 대로 투자 과정에서는 위험이 불가피하다. 따라서 현명한 투자 결정을 내리려면 심각한 위험 평가가 필요하다. 우리 대부분은 본래 위험을 회피하는 성향이므로, 투자를 생각할 때마다 그 투자가 위험을 감수할 만한 가치가 있는지 고려해야 한다. 위험 평가가 특히 중요한 이유는 결국 특정 투자에서 얻는 돈이나 잃는 돈의 양이 처음에 감수한 위험 수준을 말해주지 않기 때문이다. 그렇기 때문에 투자의 내재적 가치나 다른 요소와는 별개로 위험 자체를 평가해야 한다.


3.회사의 투자 잠재력 서칭과 그 이면의 진실

회사의 투자 잠재력을 고려할 때, 가능한 모든 각도에서 회사에 대한 자세한 정보를 수집하고 싶을 것이다. 물론, 쉽게 트레이더를 찾아내어 어떤 회사에 투자하는 게 좋을지 물어볼 수도 있다. 하지만 그녀가 정확한 정보를 제공할 것이라는 보장은 없다. 왜냐하면 트레이더는 자신의 이익을 보호해야 하기 때문이다. 대신, 떠도는 소문 방법을 써서 가능한 모든 출처에서 정보를 캐내라. 공급업체, 고객, 전직 직원, 연구 과학자 또는 무역 협회 임원에게 연락하라. 정보를 대중에 공개하거나 정보 제공자에게 알리지 않는 한, 당신은 자신이 발견한 것에 놀랄 것이다. 해당 회사의 경쟁사 몇몇에 연락하면 놀라울 정도로 정확하고 자세한 정보를 얻을 수도 있다. 회사 프로필을 제작한 후에는 회사 경영진에게 직접 연락하여 자세한 질문을 해야 한다. 소문에 근거한 방법은 정확하지만 시간이 많이 걸린다. 시간 낭비를 피하려면, 조사하려는 회사를 아주 신중하게 선택하라. 이를 위해서는 투자에, 원하는 성장 잠재력을 제공할 수 있는 회사를 미리 선택해야 한다. 친구나 다른 투자자들과 간단히 대화하고, 인쇄 자료를 살펴보고, 어떤 회사가 유망해 보이는지 자문해보라. 예를 들어, 신문에서 어떤 회사의 경영진이 의심스러운 거래 때문에 사임한다는 기사를 읽으면, 당신은 그 회사에 시간을 낭비하고 싶지 않을 것이다.

한편, 가격과 가치는 주식 시장에서 두 가지 다른 이야기를 전한다. 가격은 시장 분위기에 따라 오르락내리락하는 반면, 가치는 사업 성과를 통해 천천히 쌓인다. 이러한 차이점을 이해하고 그 사이의 격차를 파악하면 신중한 투자자에게 가장 풍부한 기회가 생긴다. 시장의 변화하는 분위기는 종종 주가를 사업 현실에서 멀어지게 한다. 대공황 당시의 Manhattan Shirt Company를 고려해 볼 때, 모든 주식의 가치, 즉 시장 가격을 합산하면 회사가 은행 계좌에 보유한 현금보다 작은 숫자가 나왔다. 이는 매장의 가치가 현금 등록기의 돈보다 낮다고 말하는 것과 같다. 재고, 건물, 사업 가치를 모두 무시한 것이다. 어려운 시기에 수익이 낮아졌음에도 불구하고 Manhattan Shirt는 배당금을 계속 지급했고 현금도 충분했다. 시장의 두려움은 논리적으로 말이 되지 않는 가격을 만들어냈다. 가격과 가치 사이의 이러한 격차는 시장이 수익력을 어떻게 보는지에서 나타난다. 연간 수익이 100만 달러인 회사는 언뜻 보기에 매력적으로 보일 수 있지만, 똑똑한 투자자는 더 깊이 파고든다. 그 수익은 안정적으로 유지될까, 아니면 튕겨져 나올까? 이를 유지하려면 끊임없이 새로운 투자가 필요할까? Northern Pipe Line Company는 철저한 분석의 중요성을 보여주었다. 이 회사는 적당한 파이프라인 수익 외에도 정부 채권 포트폴리오와 일급 부동산에 숨겨진 가치를 보유하고 있었는데, 이는 오래되고 상당히 낮은 가격으로 기록되었다. 이 회사는 시장 가격보다 훨씬 더 가치가 있었지만 대부분 투자자는 이를 완전히 놓쳤다. 이러한 기회를 찾으려면 실수에 대한 보호가 필요하다. 투자자는 이를 안전 마진이라고 부른다. 가장 무거운 트럭의 무게가 10톤인데 30톤을 지탱하기 위해 지어진 다리를 생각해 보라. 투자 측면에서 이는 자산을 매우 싸게 매수하여 부분적인 실수조차도 영구적인 손실을 초래하지 않는다는 것을 의미한다. 1930년대 폭락 당시에는 엄청난 할인으로 주식을 매수한 투자자만이 자금을 보호할 수 있었다. 가격과 가치에 대한 이러한 교훈은 시장 극단에서 가장 밝게 빛난다. 1920년대 철강 산업은 완벽한 사례를 제공한다. 현대식 공장, 강력한 대차대조표, 경험 많은 경영진을 갖춘 회사는 대공황에서 살아남았지만, 성장 예측에만 집중한 회사는 실패했다. 숫자는 진실을 말해 주었지만, 숫자를 읽는 법을 아는 투자자에게만 해당된다. 이처럼 신중한 분석은 종종 어려운 상황을 연구할 때 가장 큰 보상을 보여준다. American Express는 1940년에 직원 사기로 인해 막대한 손실이 발생했을 때 이를 입증했다. 시장이 패닉에 빠진 동안 신중한 투자자들은 회사의 핵심 사업이 여전히 강력하고 명성이 살아남을 것이며 현금 보유액이 모든 손실을 충당할 수 있다는 것을 깨달았다. 위기 동안 매수한 사람들은 5년 안에 투자액이 세 배로 늘어났다. 시장의 오해에서 이익을 얻을 수 있는 이러한 기회는 재무 제표에 대한 표면적인 독해 이상을 요구한다. 탐정이 단서를 조각조각 모으는 것처럼, 똑똑한 투자자는 보고된 숫자와 경제적 현실의 차이점을 파악하는 법을 배워야 한다. 이 탐정 작업은 손익 계산서를 이해하는 것으로 시작된다. 즉, 이를 이해하기 위해 회사는 수익에 대한 이야기를 할 때 가장 중요한 단서가 종종 눈에 띄지 않게 숨겨져 있는 곳을 판독해야 한다.


4.숫자의 본질에 주목하기

모든 회사는 재무 보고서를 통해 수익 스토리를 전달하지만, 이러한 스토리는 주의 깊은 독자가 필요하다. 손익 계산서(시간 경과에 따른 이익과 손실을 매핑한 문서)는 어디를 살펴봐야 할지 아는 사람에게는 승리와 어려움을 모두 보여준다. 숫자 행 안에는 간단한 사실과 사업 현실에 대한 미묘한 단서가 모두 숨겨져 있다. 이 기술은 회사가 보여주고자 하는 것과 실제로 벌어들이는 것을 구분하는 법을 배우는 데 있다. 보고된 숫자와 사업 현실 간의 이러한 구분은 1920년대에 US Industrial Alcohol과 같은 회사에서 극적으로 나타났다. 재무 제표는 매년 꾸준히 증가하는 이익의 그림을 그렸지만, 주의 깊은 분석은 다른 이야기를 보여주었다. 경영진은 낙관적인 수익 수치를 강조하는 반면, 정기적인 손실을 체계적으로 "특별 비용"으로 감췄다. 대공황이 닥치자 이러한 회계적 외관이 무너지면서 숫자 아래에 항상 숨어 있던 진정한 약점이 드러났다. 실제 수익 능력은 좋은 시기와 나쁜 시기를 모두 거치며 수년에 걸친 이익을 살펴보는 것을 의미한다. 자신의 급여를 생각해 보라. 큰 보너스를 한 번 받았다고 해서 갑자기 부자가 된 것은 아니다. 회사도 마찬가지이다. 단 한 해의 좋은 성과로는 모든 것을 알 수 없다. 똑똑한 투자자는 기업이 수년에 걸쳐 어떻게 실적을 올렸는지, 기복을 거치는지 살펴본다. 시장이 좋은 한 해에 들떠 있을 때, 종종 더 큰 그림을 놓치곤 한다. 표면적인 수치 너머를 보는 이러한 원칙은 Interborough-Metropolitan과 같은 사례에서 매우 중요한 것으로 입증되었다. 이 회사는 기본적인 유지 관리 비용을 체계적으로 과소 평가하면서도 손익 계산서에서 인상적인 수익을 자랑했다. 보고된 수익이 강해 보이더라도 매년 철도와 장비는 천천히 악화되었다. 똑똑한 투자자는 이러한 지연된 유지 관리 비용이 결국에는 발생할 것이라는 것을 알고 있었다. 기본적인 수리를 소홀히 하는 데 의존하는 수익은 지속될 수 없다. 손익 계산서 계산을 간단히 변경하더라도 문제를 숨길 수 있다. 손익 계산서에는 수년에 걸쳐 분산된 장비 비용 항목이 포함된다. 한 제조업체는 이러한 비용을 10년이 아닌 20년에 걸쳐 갑자기 분산하여 수익을 두 배나 더 크게 보이게 만들었다. 똑똑한 투자자는 이러한 움직임을 발견하고 조정하는 법을 배우고, 항상 회계 선택의 이면에 있는 진정한 수익력을 찾는다. 이러한 탐정 작업은 보통 손익 계산서 하단에 있는 소위 "특별한" 비용을 조사할 때 절정에 이른다. US Steel은 기본 공장 유지 관리를 "특별한" 것으로 반복적으로 분류하여 정기적인 수입이 실제보다 더 좋아 보이게 했다. 진정한 분석은 이러한 모든 조정에 의문을 제기하고, 항상 이러한 비용이 실제로 무엇을 나타내는지 묻는 것을 의미한다. 손익 계산서를 읽는 데 성공하려면 주식 거래자가 아닌 사업주처럼 생각해야 한다. 회사 전체를 소유했다면 이러한 수입 조정이 합리적일까? 이러한 "특별한" 비용이 실제로 비정상적으로 보일까? 이러한 소유권 사고방식은 회계 복잡성을 뚫고 지속 가능한 수익을 보여준다. 이러한 수익 분석의 기초를 바탕으로 대차대조표를 살펴보면 회사의 진정한 재무적 강점 또는 약점이 명확하게 드러난다.

모든 사업에는 두 가지 재무적 스토리가 있다. 손익 계산서는 얼마나 많은 돈이 들어오고 나가는지를 보여 주지만, 대차대조표는 훨씬 더 근본적인 것을 보여준다. 그것은 회사가 한 순간에 소유하고 빚진 모든 것을 스냅샷으로 보여준다. 자산을 한 쪽에, 부채를 다른 쪽에 보여주는 사업의 재무 사진이라고 생각해보라. 이 숫자의 차이는 회사의 진정한 재무적 강점을 알려준다. White Motor Company는 시장 붕괴 동안 대차대조표가 왜 그렇게 중요한지 보여주었다. 모두가 수입 감소를 걱정했지만, 대차대조표는 더 나은 스토리를 보여주었다. 이 회사는 모든 주식을 사는 데 필요한 것보다 더 많은 현금을 은행에 가지고 있었다. 게다가, 창고에는 판매할 트럭과 부품 등 재고가 가득했다. 시장 가격은 말이 되지 않았다. 모든 자산을 포함한 이 트럭 제조 사업 전체가 아무것도 아닌 것보다 가치가 없다고 말하는 것과 같았다. 운전 자본은 사업 회복력에 대한 또 다른 중요한 스토리를 알려준다. Manhattan Shirt Company를 기억하는가? 대공황 동안의 그들의 성공은 시장 ​​가치보다 더 깊다. 앞서 살펴본 강력한 현금 포지션 외에도 대차대조표는 또 다른 핵심 강점을 보여주었다. 그들은 단기 부채의 3배에 달하는 유동자산을 유지했다. 이러한 재정적 완충 장치 덕분에 대공황 동안 청구서를 지불하고 재고를 유지하며 어려움을 겪고 있는 경쟁사의 자산을 인수할 수 있었다. 다른 의류 제조업체가 문을 닫는 동안 Manhattan Shirt의 강력한 대차대조표는 시장 공황을 기회로 전환했다. 부채와 자본의 관계는 또한 사업 안정성에 대한 중요한 통찰력을 보여준다. 1930년대에는 수익이 일시적으로 감소했을 때 많은 수익성이 있는 것처럼 보이는 회사가 부채 부담으로 붕괴되었다. 보수적인 부채 수준을 가진 회사는 살아남아 궁극적으로 번창했으며, 이는 대차대조표의 강점이 단기 수익력보다 더 중요한 이유를 보여준다. 가장 중요한 것은 대차대조표가, 회사가 자산을 시간이 지남에 따라 얼마나 효율적으로 수익으로 전환하는지 보여준다는 것이다. 강력한 기업은 매년 동일한 핵심 자산을 사용하여 꾸준한 수익을 창출하며, 종종 지속적인 경쟁 우위를 나타낸다. 다른 회사는 수익을 유지하기 위해 장비와 시설에 대한 지속적인 신규 투자가 필요하다. 이러한 패턴은 건강해 보이는 수익에도 불구하고 주주 가치를 파괴한다. 이러한 자산 사용 및 수익 패턴은 종종 수익 자체보다 사업 품질에 대한 더 깊은 이야기를 알려준다. 이러한 신중한 대차대조표 분석 원칙은 성공적인 투자자가 기회를 평가하는 방식을 변화시킨다. 이러한 분석적 접근 방식은 인내심과 규율을 요구하지만 시장 상황에 관계없이 지적인 투자 결정을 내릴 수 있는 프레임워크를 제공한다. 다른 사람들이 순간적인 추세를 쫓는 반면, 대차대조표와 손익계산서에 대한 철저한 분석에 기반을 둔 투자자는 신중한 연구와 신중한 행동을 통해 지속적인 부를 축적한다


5.하방 매수 상방 매도

주가가 하락할 때를 찾아 저렴하게 매수하고, 회사가 성장 국면에 접어들며 주가가 오를 때를 노리라. 장기적으로 성장 잠재력이 있는 회사를 찾았다면 이제 매수할 시점일까? 앞서 언급했듯이 주식은 종종 과대평가되거나 과소평가된다. 그러면 어떻게 하면 비용 대비 최대의 효과를 얻을 수 있을까? 주가는 현재 시점에서 금융권이 주식의 가치를 어떻게 인식하는지를 반영하며, 이러한 평가는 악순환을 만들어낸다. 예를 들어, 회사가 주식의 가치를 너무 높게 평가하면 사람들은 그 주식의 인식된 가치에 따라 서둘러 매수한다. 그러면 주가는 계속 오르게 되고, 이로 인해 가격 거품이 형성된다. 사람들은 미래를 염두에 두고 물건을 사고 파는 게 아니다. 성공적인 회사가 예상치 못한 비용이 발생하면, 그것이 연구 프로젝트처럼 무해한 것일지라도, 이로 인해 투자 커뮤니티에서 회사의 미래 예측을 낮추는 일이 발생할 수 있다. 그 결과, 해당 연구 프로젝트가 향후 수익성을 높이는 데 도움이 되더라도 회사 주가는 하락할 것이다. 주식 시장의 비이성성에 대한 이런 간단한 깨달음이 당신이 엄청난 수익을 얻는 데 도움이 될 수 있다. 성장 잠재력이 있는 회사는 종종 혁신을 추구하는 회사이기 때문에 사업을 진행하면서 필연적으로 어려움을 겪을 것이다. 결과적으로 금융권에서는 이들 기업의 주식을 과소평가하게 될 것이다. 이를 설명하기 위해, 엄청난 성장 잠재력이 있는 위젯 제조 회사를 발견했다고 가정해 봅시다. 처음에는 회사를 둘러싼 과대광고로 인해 주가가 상승한다. 그러나 곧 문제가 발생한다. 해당 회사의 위젯에 사용된 주조용 금형의 크기가 부적절했다. 이제는 모두가 그 제품이 실패작이라고 생각하고 주가가 하락한다. 이는 회사가 궁극적으로 문제를 해결할 때 이익을 얻기 위해 저렴하게 주식을 매수할 수 있는 완벽한 시점이다. 이런 기회를 놓치더라도 걱정하지 마시라. 다음 폭락 때 다시 들어갈 기회가 있을 수 있으니까. 예를 들어, 회사는 주조 금형 문제를 해결한 후 주가가 오르지만, 제품을 출시하면서 영업 직원들이 예상치 못한 비용을 지출했다고 발표한다. 금융권에서는 회사가 결코 살아남을 수 없을 것이라 생각하고 분노하여 돈을 뜯어낸다. 하지만 당신에게는 다시 싸게 주식을 살 수 있는 기회이다.

시장 주기의 바닥에서 매수하면 가장 큰 수익 기회가 생긴다. 확실한 것은 거의 없지만, 투자의 세계에서는 항상 믿을 수 있는 두 가지 규칙이 있다. 먼저, 인간의 본성상 대부분의 일은 순환적이라는 것이다. 기계적인 물체는 직선으로 움직이지만, 사람은 그렇지 않다. 사람들은 감정적이고, 일관성이 없으며, 변하기 쉽다. 그리고 더 구체적으로, 투자자들이 감정적이 되면 시장에 순환적 패턴이 형성된다. 신용주기를 생각해 보라. 신용주기는 시간이 지남에 따라 신용에 대한 접근성이 늘어나거나 줄어드는 현상이다. 번영기에 나쁜 소식이 드물면 위험 인식은 완전히 사라진다. 결과적으로 은행은 매우 낮은 제한으로 대출을 허용한다. 극단적인 경우, 은행은 자금을 조달할 가치가 없는 차용자에게도 자금을 대출하기도 한다. 그러다가 손실이 발생하면 은행은 낙담하게 된다. 위험에 대한 인식이 높아지고, 그에 따라 신용 제한도 높아진다. 자금이 부족하고 신용이 부족해 일부 회사는 파산 위기에 처해 있다. 그리고 그 시점에서 과정은 역전된다. 고객에게 신용 한도를 제공하는 경쟁자가 줄어들면, 은행은 높은 수익률과 더 나은 신용도를 요구할 수 있다. 시간이 지날수록 더 나은 기준은 번영으로 이어지고, 이런 현상은 끝없이 계속된다. 이 시나리오는 인간과 관련된 과정이 순환적일 경향이 있는 이유를 보여준다. 여기서 두 번째 규칙이 도출된다. 가장 큰 이득과 손실의 기회는 다른 사람들이 첫번째 규칙을 잊었을 때 발생한다는 것이다. 투자 관점에서 시장의 순환적 특성을 무시하고 추세를 외삽하는 것은 위험하다. 그리고 실제로 이런 종류의 사고방식이 바로 거품을 낳는 것이다. 매수자들은 다른 사람이 자기에게서 매수할 것이라고 확신하기 때문에 주식 가격이 과대평가되었는지 걱정하지 않는다. 하지만 결국에는 순환이 역전되고 시장은 붕괴된다. 이런 일이 발생하면 구매자는 파산을 피하기 위해 가격에 상관없이 매도해야 할 수도 있다. 투자자에게 이는 완벽한 기회의 순간이다. 폭락 시 가격과 상관없이 매도해야 하는 사람에게서 주식을 사는 것보다 더 나은 투자는 없다.




참고문헌

Security Analysis
Benjamin Graham

The Most Important Thing
Howard Marks

A Beginner's Guide to the Stock Market
Matthew R Kratter

The Four Pillars of Investing
William J. Bernstein

Charlie Munger
Tren Griffin

Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings
Philip A. Fischer

The FALCON Method
David Solyomi