투자에 관하여 II

목차 
프롤로그
1.현명한 투자와 신중한 분석
2.채권과 가치 투자
3.회사의 투자 잠재력 서칭과 그 이면의 진실
4.숫자의 본질에 주목하기
5.하방 매수 상방 매도
6.본인의 투자 철학 고수
7.투자 심리
8.성장 잠재력에 방점
9.단기보다 장기 투자 고려
10.회사의 주가 수익 비율 참조
11.실전 투자 I
12.실전 투자 II
에필로그




6.본인의 투자 철학 고수

건전한 투자는 인내심의 게임이다. 현대 주식 시장은 17세기 유럽에서 등장했다. 중개인들이 런던의 Change Alley에 있는 커피숍에 모여 주식을 사고 팔았다. 이런 원시적인 거래소는 정교한 현대 시장의 토대를 마련해 주었다. 새로운 금융 도구 덕분에 신기술에 대한 공공 투자가 가능해졌다. 1687년, 투자자 윌리엄 핍스는 스페인의 보물을 인양하는 항해에서 돌아와 대중의 관심을 사로잡았다. 난파선을 찾기 위한 다이빙 벨에 대한 특허가 급증했다. 투기꾼들이 앞날이 불투명한 기업들의 주식을 대량으로 사들이면서 영국에서 최초의 기술 관련 투기 열풍이 일어났다. 하지만 이는 실제 가치가 없는 허황된 것이었고, 피프스(Phipps)라는 회사만이 제품을 배송하여 약속을 지켰다. 다른 회사들은 모두 허무한 꿈에 불과했다. 오늘날 로빈슨 크루소의 저자로 더 잘 알려진 투자자 다니엘 디포는 다이빙 회사 사기로 파산했다. 이 다이빙 회사의 주가는 한동안 엄청나게 상승했지만, 사업은 전혀 발전하지 못했고 수익은 더더욱 늘지 않았다. 투자자들에게는 당연한 일이었지만, 이러한 열풍은 금세 끝났다. 그 후 수 세기 후에 일어났던 닷컴 붕괴와 마찬가지로 엄청난 손실이 발생했다. 이러한 다이빙 계획은 본질적으로 건전한 사업 모델이 없었다. 의심스러운 생각에 대한 주기적인 추측은 새로운 것이 아니다. 있음직한 가정을 하나 들어봅시다. 은퇴한 엔지니어인 이웃 프리츠가 자기 땅 아래에 석유가 있다고 믿는다고 쳐 봅시다. 그는 굴착을 위해 현금이 필요하다. 확률은 낮아 보이지만, 당신은 그 작은 가능성을 수백만 달러로 평가한다. 위험에 대한 할인을 적용한 후 잠재적 수익의 일부를 얻기 위해 수백 달러를 지불할 수도 있다. 요점은, 확률이 낮은 투자도 어떤 가격에 합리적으로 거래될 수 있다는 것이다. 가치는 위험 감수성에 따라 변동한다. 특이한 점은 투자자들이 이성을 버리고 행복감에 휩쓸려 점점 더 높은 가격을 제시한다는 것이다. 이런 투기적 열풍은 거품을 만들어낸다. 경제학자 하이먼 민스키는 거품의 전제 조건을 발견했다. 불안정한 신기술이나 금융 혁신, 쉬운 신용 접근성, 과거의 거품에 대한 망각, 경험이 부족한 투자자가 시장을 장악하는 것 등이 그것이다. 비이성적인 행복감이 더해지면 재정적 혼란이 초래될 수밖에 없다. 1990년대 후반의 닷컴 버블을 생각해보라. 온라인 거래가 새로운 기술이 되었고 신용이 완화되었다. 1929년에 불타버린 주식들은 이미 없어졌고, 이전에 신중했던 투자자들도 그 광풍에 휩쓸리게 되었다. 펀드 매니저 클리프 애스네스는 이러한 중독성 있는 매력을 비디오 포커와 비슷하며, 항상 돈이 지불되도록 설계된 것이라고 설명했다. 거품은 사람들을 재정적 파멸로 유혹한다. 순환은 명확하며, 거래량, 쉬운 돈, 기억력 상실, 행복감, 탐욕이 득세하면서 가격은 현실과 분리된다. 역사학자 찰스 킨들버그는 친구가 부자가 되는 것을 보는 것만큼 사람의 행복에 큰 타격을 주는 것은 없다고 현명하게 지적했다. 광신은 빌린 돈이 고갈될 때까지 스스로를 부추기다가 결국 붕괴된다. 이런 식으로 호황과 불황의 순환은 여러 세기, 여러 통화, 자산에 걸쳐 반복된다. 구체적인 내용은 다르지만 심리적 역학은 변함없이 나타난다. 이를 이해하는 것은 오늘날 투자자들에게 매우 중요하다. 지속 가능한 투자를 위해서는 순간의 흥분에 저항할 수 있는 인내심과 통찰력이 필요하다. 위험과 보상을 냉정하게 평가하면 다른 사람이 이성을 버렸을 때에도 우리를 보호할 수 있다. 충분한 역사적 지식은 결코 완벽한 미래 예측이 될 수는 없지만, 모든 투자자의 위험한 여정을 헤쳐 나가는 데 필수적인 안정제이다.

이와 더불어, 당신의 선택에 자신감을 가지는 것이 중요하다. 의심에 빠지거나 투자자의 무리적 사고방식을 따르지 마시라. 의심은 자연스러운 것이다. 여러분이 사고 싶은 주식을 찾았다면, 주저하게 만드는 의심의 아픔을 느낄 것이다. 하지만 성공적인 투자자는 의심할 여지가 없다. 수익 창출 가능성이 있는 회사를 찾았다면 주저하지 마라. 이런 주저함은 종종 군중의 변덕에서 비롯된다. 다른 사람이 주식을 사지 않는다면 그 주식이 그다지 가치가 없다는 걸 의미하지 않을까? 하지만 여러분은 금융계가 주식 가치에 대해 얼마나 자주 잘못된 판단을 내리는지 이미 보셨을 것이다. 다들 팔고 있을 때 사는 건 두려울 것이다. 하지만 회사에 잠재력이 있다고 믿는다면 심호흡을 하고 사는 것을 권한다. 게다가, 당신은 다른 사람들이 사는 것을 사고 싶어하지 않을 것이다. 그 시점이 되면 해당 주식은 너무 비싸져서 실제로 좋은 투자 대상이 되지 못할 것이다. 그리고 망설이면 다시는 같은 기회를 얻을 수 없을 수도 있다. 더 좋은 거래를 하기 위해 주가가 더 떨어지게 내버려두려는 충동을 참으라. 그렇게 하면 황금같은 기회를 놓칠 수도 있다. 저자의 지인 중 한 명에게도 정확히 그런 일이 일어났는데, 그는 35.50달러에 상장된 주식 100주를 사고 싶어했다. 그는 50센트를 절약하기 위해 주당 35달러만을 제안했다. 하지만 주가는 계속 상승했다. 만약 그가 그날 50센트를 더 투자했다면, 그는 약 20년 후에 총 46,500달러를 벌었을 것이다. 마지막으로, 좋은 투자처를 찾았다면 그 투자를 꼭 보관해야 한다.사업 관점에서 볼 때 주식을 매도해야 하는 타당한 이유는, 첫째, 회사의 성장 잠재력을 잘못 판단했을 때, 둘째, 귀하의 판단은 옳았지만 회사 상황이 바뀌었을 때, 셋째, 놀라운 투자 상품을 찾는 동안 바쁘게 지낼 수 있도록 단기적으로 중간 수준의 주식에 투자했을 때, 이 세 가지뿐이다. 빨리 돈을 벌거나 대중의 유행을 따르는 것과 같은 다른 이유는 오히려 당신에게 해로울 뿐이다. 엄청난 성장 잠재력을 가진 회사는 결코 과대평가될 수 없다.

사실, 추세에 역행하는 것이 투자 성공의 열쇠이다. 군중은 거의 수학적으로 규칙적인 실수를 해서 엄청난 시장 혼란을 일으키기 때문이다. 시장은 끊임없이 고평가에서 저평가로 변동한다. 팔려는 사람보다 사고자 하는 사람이 많으면 시장이 상승한다. 시장이 상승하면 더 많은 사람들이 매수자로 참여하여 시장이 더욱 부풀어 오른다. 자산의 가치는 변하지 않았지만, 비용은 엄청나게 증가했다. 비유적으로 말해서, 시장의 정점은 마지막 사람이 주식을 살 때 발생한다. 어느 시점에 이르러서는 시장은 더 이상 오를 수 없게 되고, 매수자 중 한 명이 주식을 매도하기 시작하면서 폭락하기 시작한다. 이런 극단적인 상황의 원인은 무엇일까? 대중의 지혜라고 불리는 것이 있는데, 이는 과대평가되거나 과소평가된 자산을 만들어내고 부풀린다. 이러한 이유로 가장 수익성 있는 투자 결정은 정의상 반대 방향의 결정이다. 남들이 다 팔 때 사고, 그 반대의 경우도 마찬가지이다. 저렴한 가격은 투자의 성배와도 같으며, 앞서 설명한 대로 이런 가격은 대개 비이성적이거나 시장에 대한 이해가 불완전한 데서 비롯되기 때문에 논란이 많거나 무섭거나 인기가 없거나 잘 알려지지 않은 자산부터 찾아보는 게 좋다. 또한, 실제 가치보다 상당히 낮은 것으로 인식되는 저평가된 자산을 찾는 것을 목표로 삼으라. 다시 말해, 아무도 무언가를 소유하지 않는다면 그에 대한 수요는 증가할 뿐이다. 그리고 해당 자산이 금기시되던 것에서 겨우 용인되는 것으로 바뀌면 그 자산은 당신에게 좋은 성과를 가져다줄 것이다. 처음에는 불편할 수도 있지만, 다른 사람들이 감히 가지 못하는 곳에 최고의 기회가 존재한다. 무엇보다도 가치 투자자는 무리에 맞서 용감하게 나서기 위해 인내심과 용기를 키워야 한다. 훌륭한 투자 전략만으로는 충분하지 않다. 또한 성공으로 향하는 길에 도움이 되는 성격적 특성을 키워야 한다. 검토해보면, 멍거는 인내심과 용기가 모든 훌륭한 투자자에게 필수적인 특성이라고 믿는다. 최고의 투자 기회는 시장이 두려움을 느낄 때 찾아온다는 것을 알아두는 게 중요하다. 그러나 문제는 시장이 언제 불안해질지 예측하는 것이 불가능하다는 것이다 .당신이 할 수 있는 일은 저렴한 상품이 나올 때까지 기다리면서 필요한 시간을 보내며, 다른 투자 기회에 대한 유용한 정보를 얻는 것뿐이다. 다시 말해, 그냥 앉아서 뭔가를 하는 방식이 아닌, 그레이엄의 가치 투자 철학과 충돌한다는 뜻이다. 하지만 기다리는 것을 비생산적인 일이라고 여긴다면 기다리는 것 자체가 힘들 수 있다. 하지만 주식을 너무 자주 바꾸면 세금, 수수료, 비용이 높아지므로, 가려운 거래 손가락에 휘말리지 않도록 주의하라. 규율을 갖추고 기다리는 데 집중하라. 그레이엄의 가치 투자자는 또한 용감해야 한다. 모든 사람이 자신의 카드를 가슴에 품고 있을 때 과감한 움직임을 취하는 것은 어려울 때가 있다. 하지만 기억하라. 용기 있는 사람들에게 최고의 투자 기회를 만들어 주는 것은 바로 시장의 어리석음이다. 대중의 추세를 따르는 경향에 맞서면 시장보다 더 좋은 성과를 거둘 수 있다. 실제로 이 전략은 포커를 하는 것과 같다. 누구나 게임에서 이길 수 있는 것은 아니다. 그것은 불가능하다. 투자에도 마찬가지이다. 모든 투자자가 시장보다 좋은 성과를 거두는 것은 수학적으로 불가능하다. 당신은 독립적인 사고방식을 가져야 하고, 언제 무리에서 떨어져야 할지 알아야 한다. 이런 식으로 다른 투자자들에게 최악의 시기는 그레이엄 가치 투자자들에게 최고의 시기가 된다. 마지막으로, 완벽한 사람은 없다는 것을 기억하라. 찰리 멍거나 워렌 버핏도 물론, 실수를 한다. 하지만 규율과 용기를 기르고, 매일 새로운 것을 배우기 위해 노력한다면 언제나 발전할 수 있고 투자도 성공할 것이다. 더불어, 다양한 분야의 지혜를 적용해 더 나은 투자 결정을 내려라. 그레이엄의 가치 체계는 멍거가 따르는 유일한 틀이 아니다. 그는 또한 세상의 지혜의 원칙을 그가 내리는 모든 투자 선택에 반영한다. 세속적 지혜는 다양한 학문 분야의 정신 모델 또는 사고 방식을 활용한 독특한 프레임워크이다. 심리학, 역사, 수학, 물리학, 철학, 생물학 등, 멍거는 이러한 모든 것들이 각 학문 분야의 독특한 세계관에서 비롯된 지혜를 담고 있다고 믿는다. 이처럼 다양한 관점에서 행동을 조사함으로써, 통찰력 있는 투자자는 다른 덜 통찰력 있는 투자자가 발견하지 못하는 유사점과 패턴을 발견할 수 있다. 그러면 어떻게 학제간적 지혜를 키울 수 있을까? 다양한 분야에 대해 배우는 데 시간을 투자하라.  하지만 그저 많은 사실과 정보를 수집하는 것에만 그치지 마라. 대신, 각 학문의 핵심 아이디어에 집중하라. 각 분야의 사람들이 왜 자신이 공부하는 것에 대한 이유는 무엇일까? 그들은 어떻게 지식을 구조화하고, 어떻게 활용하는가? 이러한 질문은 당신이 사회과학이나 자연과학에서 지혜를 찾는 데 도움이 될 것이다. 이렇게 하면 이제 이러한 지혜의 조각들을 서로 연관시킬 준비가 된 것이다. 이는 투자자로서 결정을 내리는 데 도움이 될 것이다. 예를 들어, 최근에 어떤 제품의 가격이 올랐지만 회사는 여전히 점점 더 많은 수의 제품을 판매할 수 있다고 가정해 봅시다. 이 사건이 수요와 공급에 따른 경제 규칙을 깨는 게 아닌가? 물론이다. 하지만 이는 심리학에서 발견되는 기펜재 모델에도 들어맞는다. 기펜재란 가격이 오르면 소비자가 더 많이 원하는 제품을 말한다. 그 이유는 해당 제품이 독점적이기 때문이다. 세속적인 지혜를 갖는 것은 경쟁 우위를 가져올 수 있다. 편협한 투자자가 이러한 가격 상승을 발견했다면, 그는 해당 상품과 관련된 자산을 포기하기로 결정했을지도 모른다. 세상 물정에 밝은 투자자라면 해당 상품을 기펜 상품으로 인식하고 대중의 흐름에 반해 자신의 투자를 고수할 것이다. 


7.투자 심리

투자에 있어서 인간은 우리가 생각하는 것만큼 합리적이지 않다. 경제학의 기본 가정은 사람들이 재정적 결정을 내릴 때 자신의 이익을 위해 합리적으로 행동한다는 것이다. 하지만 많은 증거가 그 반대를 증명한다. 비이성적인 태도가 흔히 만연하며, 투자자로서 우리는 종종 스스로에게 최악의 적대감을 품기도 한다. 최근 수십 년간 금융 분야에서는 비이성적인 행동으로 인한 파괴적 영향을 대체로 무시해 왔다. 1970년대에는 경제학자 리처드 탈러가 사람들이 돈을 잘못 관리하는 비이성적인 방식을 연구하는 행동 경제학이라는 분야를 개척했다. 탈러는 이미 비용을 지불했다는 이유만으로 눈보라를 무릅쓰고 행사장에 차를 몰고 가는 것과 같은 일상의 모순을 나열하면서 시작했다. 기존의 금융 이론은 합리성을 가정하지만, 현실 세계를 관찰하면 사람들은 꾸준히 자신의 재정적 이익에 반하는 행동을 한다는 사실이 드러난다. 몇 백 달러짜리 콘서트 티켓 한 장만 있으면 사람들은 얼음 낀 고속도로에서 차를 타고 죽음의 위험을 무릅쓰고 달려도 된다. 1970년대에 심리학자 대니얼 카네만과 에이모스 트버스키는 의사결정을 왜곡하는 인지적 편향에 대해 연구했다. 그들은 한 유명한 논문에서 사람들이 확률과 위험을 추정할 때 저지르는 체계적인 정신적 오류를 설명했다. 현실 세계와 직접적으로 관련이 있지는 않지만, 확률과 위험을 추정할 때는 유용하다. 그들의 연구는 투자와는 직접적으로 관련이 있지는 않았지만, 비이성적인 투자자 행동을 폭로하는 지적 토대를 마련했다. 가장 비용이 많이 드는 세 가지 투자 행동에 대해 자세히 살펴봅시다. 첫 번째는 무리 행동이다. 무리 행동은 인간의 사회적 본성에 깊이 뿌리를 두고 있다. 우리는 대중의 흐름을 따르고 인기 있는 트렌드를 따르는 것에 편안함을 느낀다. 하지만 투자에서 무리를 따르는 것은 매우 위험하다. 투자자들이 모두 인기 있는 자산을 사기 위해 몰려들면서 가격이 오르면 주식은 과대평가된다. 결국 가치 평가는 현실과 동떨어지고 수익률은 폭락하며 군중은 출구로 달려간다. 단기 추세를 쫓으면 높은 가격에 사고 낮은 가격에 팔게 된다. 하지만 우리는 사람이 많으면 안전하다고 느끼고, 군중을 따르는 것이 독립적으로 생각하는 것보다 노력이 덜 든다. 두 번째로 큰 비용이 많이 드는 행동은 후회를 피하는 것이다. 인간은 실수를 인정하는 것을 싫어하기 때문에, 반등할 것이라는 희망을 갖고 손실이 난 투자를 매도하지 않는다. 우리는 실패에 직면하는 것을 지연하고 싶어한다. 하지만 주가가 오르든 내리든간에 이것이 매도 결정을 좌우해서는 안 된다. 주식은 과거 실적에 얽매이지 않고 미래의 잠재력을 바탕으로 객관적으로 재평가해야 한다. 후회를 감정적으로 피하면 손실을 줄이는 대신 파멸적인 위치에 더 많은 돈을 쏟아부을 수 있다. 가장 비용이 많이 드는 행동 목록의 세 번째이자 마지막은 정신적 회계이다. 이는 포트폴리오를 수익이 나는 투자와 손실이 나는 투자로 구분하는 것이다. 우리는 작은 성공에만 너무 집중한 나머지 더 큰 실패를 무시하게 된다. 하지만 중요한 것은 총 수익이다. 전반적인 투자 전략이 실패한다면, 뛰어난 사례만을 골라내는 것은 망상일 뿐이다. 이러한 세 가지 인간의 타고난 성향은 다른 것들과 마찬가지로 보호받지 않은 언덕을 비가 침식하는 것처럼 확실히 부를 부식시킨다. 우리는 힘든 진실에 직면하기보다는 승리를 소중히 여기고 패배는 묻어버린다. 투자에서는 이를 통해 전반적인 포트폴리오 실패를 무시하고 결국에는 비참함을 보장할 수 있다. 성공으로 가는 길은 우리 자신의 비이성성을 받아들이는 것에서 시작된다. 그러면 우리는 의도적으로 우리의 본성에 맞서기 위한 전략을 구사할 수 있다. 자기 인식, 지식, 데이터 추적 및 엄격한 규칙을 통해 우리는 우리 자신의 방해 행위를 극복할 수 있다. 핵심은 전체 포트폴리오 수익률을 객관적으로 모니터링하고, 감정에 휘말리지 않고 실수로부터 배우고, 체계적인 규율을 확립하고, 무작위성을 설명하기 위해 만들어낸 매혹적인 이야기를 피하는 것이다. 우리는 인간 본성을 이길 수는 없지만, 인간의 본성의 장애물을 이해함으로써 시장을 더 합리적으로 탐색할 수 있다. 진짜 투자 싸움은 우리 자신의 마음 속에서 일어난다.

시장 예측은 대부분 쓸모가 없으므로, 투자자는 현재 경제 상황을 잘 이해해야 한다. 시장 예측을 따른다면 이러한 투자 도구가 때로는 옳을 수 있다는 걸 알게 될 것이다. 그러나 중요한 질문은 예측이 때로는 맞는지 여부가 아니라, 예측이 지속적으로 실행 가능하고 가치 있는 정보를 제공하는지 여부이다. 솔직히 말해서 답은 '아니요'이다. 시장 예측은 별로 가치가 없다. 사람들이 미래를 예측할 때, 그것이 최근 과거처럼 보일 때가 있다는 것을 알아차렸을 것이다. 하지만 그렇다고 해서 예측이 틀렸다는 것은 아니다. 사실, 대부분의 경우 미래는 과거를 반복한다. 하지만 가끔은 상황이 다르게 전개된다. 시장 움직임에 대한 예측은 실제 변화를 정확하게 예측할 때 가장 유용하다. 왜냐하면 이러한 순간에만 많은 돈을 잃거나 벌 수 있기 때문이다. 하지만 불행히도 예측은 실제 시장 변화를 정확하게 예측할 가능성이 가장 낮다. 2008년의 세계 신용 위기와 엄청난 경제 붕괴를 정확하게 예측한 사례가 거의 없었다는 사실을 생각해 보라. 1년 후, 경제 회복의 첫 징후가 나타나자 예측가들은 또 다시 당혹감을 느꼈다. 따라서 예측은 그다지 가치가 없기 때문에, 투자자는 현재 시장 상황을 잘 파악해야 한다. 아무도 미래를 예측할 수는 없지만, 똑똑한 투자자는 시장 주기를 바탕으로 주어진 순간을 이해하기 위해 노력할 것이다. 시장 주기에서 어떤 위치에 있는지 파악하면 미래의 사건에 대한 귀중한 통찰력을 얻을 수 있지만, 다음에 무슨 일이 일어날지 정확히 알 수 있다는 것은 아니다. 미래를 아는 것은 불가능하지만, 현재를 이해하는 것은 그렇게 어렵지 않다. 말하자면 우리가 해야 할 일은 시장의 온도를 측정하는 것뿐이다. 투자자들은 낙관적인지, 아니면 비관적인지 물어볼 수 있을 것이다. 언론에서는 주식을 사야 한다고 말하거나, 주식 시장을 완전히 피해야 한다고 말하는가? 이러한 귀중한 질문은 귀하가 현명한 행동 방침을 결정하는 데 도움이 될 것이다. 사안을 달리하여, 투자에서 성공을 거두려면 분석적, 심리적 오류의 원인을 피하는 것이 좋다. 금융 시장을 분석할 때 많은 사람이 비슷한 추론 방식을 따르고 비슷한 결론에 도달할 것이다. 그런데 정확히 같은 결론에 도달한 사람들이라도 행동은 종종 다르게 나타난다. 그 이유는 심리적 요인이 모든 사람에게 같은 방식으로 영향을 미치지 않기 때문이다. 실제로 가장 큰 투자 실수 중 일부는 탐욕, 두려움, 자존심, 질투와 같은 심리적 요인에서 비롯된다. 이러한 힘은 우리가 높은 수준의 위험을 감수함으로써 높은 수익을 추구하도록 만들 수 있다. 탐욕은 아마도 이러한 심리적 힘 중 가장 강력한 것일 것이다. 그것은 우리가 재정적으로 어려움을 겪지 않도록 하는 위험, 신중함 및 기타 요소에 대한 혐오감을 극복할 만큼 강력하다. 탐욕과 마찬가지로 두려움 역시 강력하게 작용해 심각한 투자 실수를 범하게 만들 수 있다. 두려움은 위험 회피에 해당한다고 생각할 수 있지만, 사실 두려움은 공황 상태로 나타나 우리가 해야 할 때 건설적이고 필요한 조치를 취하지 못하게 만든다. 이런 심리적 오류 원인 외에도 투자자는 분석적 실수를 할 수도 있다. 이런 실수는 더 직접적인데, 충분한 정보가 없을 때, 잘못된 분석 과정을 적용했을 때, 계산 오류를 범했을 때 또는 실수로 중요한 내용을 생략했을 때 발생한다. 분석상의 실수는 비교적 쉽게 피할 수 있다. 조심하는 게 중요하다. 더욱이 투자에서 성공을 이루기 위해서는 위에서 설명한 심리적 오류를 피해야 한다. 왜 이런 감정적 요소들은 그토록 끈적끈적한 걸까? 투자는 보통 높은 수준의 위험을 수반하는데, 특히 높은 수익을 추구하는 경우 더욱 그렇다. 그렇게 큰 성공을 위해 노력하다 보면 때로는 실패로 끝나기도 하는데, 이는 엄청난 충격이 될 수 있다. 반면에, 손실을 피하기 위해 위험을 덜 감수하려고 하면 놀라울 정도의 수익으로 이어지지는 않겠지만, 파산하지는 않을 것이다. 그리고 궁극적으로, 만약 여러분이 돈을 보호하는 것이 중요하다면, 엄청난 결과를 위해 노력하는 것보다 손실을 피하려고 노력하는 것이 낫다. 투자 결과는 종종 무작위적인 사건에 따라 달라지므로 다양한 시나리오를 예상하는 투자 접근 방식을 찾으라. 가끔은 누군가가 큰 위험을 감수해서 이익을 얻는 경우가 있는데, 그런 상황을 겪는 게 좋긴 하지만, 도박에서 이기는 것은 기술이 아니라 행운과 대담함의 결과라는 걸 기억하는 게 좋다. 실제로, 투자에 있어서 행운은 큰 역할을 한다. 시장에서 성공하려면 대개 적절한 시기에 적절한 장소에 있는 것이 중요하다. 게다가, 성공은 잘못된 이유로 올바른 장소에 있는 것을 의미할 수도 있다. 실제로 결과는 종종 완전히 무작위적인 사건에 달려있다. 예를 들어, 어떤 사람은 특정한 발전을 기대하고 주식을 매수한다. 그러한 발전은 일어나지 않았지만 주식은 어쨌든 좋은 성과를 거두었고, 이는 투자자가 그저 운이 좋았을 뿐이기는 하지만 매우 통찰력 있는 것처럼 보이게 한다. 보시다시피, 운이 좋든 나쁘든, 무작위적인 사건을 예상하여 투자 접근 방식을 만드는 것이 중요하다. 그렇기 때문에 투자자는 다양한 시나리오에 맞춰 자신에게 도움이 되는 전략을 수립해야 한다. 이는 공격적 투자 전략과 방어적 투자 전략 사이에서 적절한 균형을 찾는 것을 의미한다. 공격적 전술은 이익을 추구하기 위해 높은 수준의 위험을 감수하는 것을 의미한다. 반면, 방어적 전략은 수익에 대한 위험보다는 손실을 피하는 데 중점을 둔다. 시장 상황에 맞게 적절한 시기에 전략을 전환할 수 있는 사람은 거의 없으므로, 다양한 시나리오에 맞춰 두 가지 접근 방식을 혼합하는 것이 가장 효과적이다. 


8.성장 잠재력에 방점

멍거는 단순성에 초점을 맞추고 이미 알고 있는 것을 바탕으로 투자를 발전시키는 투자 시스템을 따른다. 멍거, 버핏, 어빙 칸, 세스 클라만과 같은 투자자들은 모두 미국의 경제학자이자 전문 투자자인 벤저민 그레이엄이 발명한 그레이엄 가치 투자 시스템이라는 한 가지 방법을 확신한다. 이 시스템이 세계 최고의 투자자들 사이에서 왜 그토록 인기 있는 선택일까? 이 시스템은 단순성을 기반으로 한다. 그레이엄 가치 투자 시스템의 궁극적인 목표는 자신의 역량 내에서만 일을 하는 것이다. 버핏이 말하듯, 투자는 간단하지만 쉽지는 않다. 자신이 완전히 이해하지 못할 수 있는 복잡한 투자에 뛰어드는 대신, 자신의 지식의 한계를 받아들이고 확실한 투자에 집중하라. 그렇게 하면 훨씬 더 나은 결과를 얻을 수 있다. 그레이엄 시스템을 따라 버크셔 해서웨이는 잠재적인 투자 기회를 'In Basket', 'Out Basket', 'Too Hard Basket'의 세 가지 범주로 분류한다.가치 있는 잠재적 투자가 담겨 있는 In Basket은 버크셔 해서웨이가 가장 주목하는 투자 기회들이 담겨 있는 곳이며, 뛰어난 경영진, 강력한 경쟁 우위, 지속적인 성장 가능성을 갖춘 기업들이 주로 포함되고, 투자 결정을 내리기 전에 기업의 재무 상태, 산업 동향, 경쟁 환경 등을 면밀히 분석하여, 한번 투자를 결정하면 장기적으로 보유하며 기업과 함께 성장하는 것을 목표로 한다. 흥미롭지 않은 기회가 담겨 있는 Out Basket은 투자 매력도가 낮거나, 버크셔 해서웨이의 투자 기준에 부합하지 않는 기업들이 포함되며, 장기적인 관점보다는 단기적인 수익에 초점을 맞춘 기업들은 일반적으로 거부되고, 투자 원금 손실 가능성이 높거나, 불확실성이 큰 기업들은 피한다. 훌륭해 보이지만 현재 버크셔의 역량을 벗어난 기회가 담겨 있는 Too Hard Basket은 매력적인 기업이지만, 버크셔 해서웨이의 현재 사업 포트폴리오나 전문성과 맞지 않거나, 투자 규모가 너무 커 감당하기 어려운 경우가 해당되며, 비록 당장 투자하지 않더라도, 지속적으로 관심을 가지며 미래의 투자 기회로 삼을 수 있다. 그레이엄 가치 투자 시스템을 따른다면, 미래 수익 잠재력보다 낮은 가격으로 주식을 매수하는 데 집중하게 될 것이다. 하지만 그렇게 하려면 상대방이 감사할 때까지 기다리면서 적당한 인내심을 가져야 한다. 세스 클라만은 투자를 버스 정류장에 앉아 버스가 언제 올지 전혀 모르는 채 버스를 기다리는 것에 비유한다. 투자자로서 여러분의 임무는 투자에서 최상의 결과를 얻기 위해 장기적인 결과에 집중하며, 저평가된 주식이 원래 가치를 회복할 때까지 기다릴 준비를 해야 한다. 새로운 투자를 하기 위해서는 적절한 순간을 기다려야 한다. 야구와 다르게 투자에는 스트라이크가 없다. 모든 투구마다 공을 칠 필요는 없다. 적절한 공이 왔을 때 스윙할 준비가 되어 있는지 확인하라. 다시 말해, 훌륭한 투자에는 현실적인 접근 방식은 물론, 인내심과 용기도 필요하다는 뜻이다.

사안을 달리하여, 네 가지 간단한 아이디어를 활용하면 현명한 투자자가 냉정함을 유지하고 장기적인 기회에 눈을 떼지 않을 수 있다. 멍거는 그레이엄의 가치 투자 시스템은 거의 누구나 따를 수 있다고 믿는다. 그 이유는 그 지침이 매우 간단하고 적용하기 쉽기 때문이다. 멍거 자신은 모든 가치 투자자가 쉽게 적용할 수 있는 네 가지 중요한 원칙을 따른다. 첫째, 주식을 소유하는 것을 사업의 소유권으로 취급하라. 자신이 투자하는 회사에 대해 정확히 알지 못하면 주식의 가치를 이해할 수 없다. 주식 평가는 핵심 사업의 평가부터 시작해야 한다. 둘째, 안전성을 확보하기 위해 할인된 가격에 구매하라. 안전 여유란 주식의 현재 시장 가격과 내재 가치, 즉 미래 현금 흐름의 차이를 말한다. 고속도로에서 차를 따라가는 것과 같다고 생각해보라. 앞차와 안전한 거리를 유지하면 갑작스러운 움직임을 더 쉽게 예측하거나 대응할 수 있다. 너무 가까이 운전하면 움직임을 잘못 해석하여 추돌할 수 있다. 투자에도 마찬가지이다. 미래의 가격 상승을 예측하려고 하기보다는 재정적 안전을 우선시하고 할인된 가격에 매수하라. 셋째, 항상 시장의 흐름을 따라가라. 훌륭한 가치 투자자는 잘못된 가격이 매겨진 자산을 찾아내는 방법을 알고 있으며, 투자 무리의 화신인 미스터 마켓의 이상하고 심지어 양극적인 행동을 알아본다. 가끔 그는 우울해서 헐값에 자산을 팔기도 하고, 다른 때는 기뻐서 마땅히 지불해야 할 가격보다 훨씬 더 많은 돈을 지불하기도 한다. 만약 그러한 실수를 발견할 수 있다면, 그러한 실수나 당신에게 찾아올 황금같은 기회에 투자하라. 넷째, 합리적으로 행동하라. 이는 생각보다 어렵다. 투자 기회를 선택할 때 감정을 억제하는 것이 당신의 일이다. 기분에 따라 투자하는 것은 어리석고, 최악의 경우 위험하다. 합리적인 측면을 항상 통제할 수 있도록 작업을 간단한 블록으로 나누는 데 도움이 되는 체크리스트를 만들라. 이렇게 하면 모든 단계를 점검하고 프로세스에 감정적 오류가 숨어 있지 않은지 확인할 수 있다. 멍거가 말했듯이, 합리성은 당신이 키워야 할 것이다. 시원(Cool)함을 유지하기 위해 노력하는 것은 가치 있는 일이다. 그렇게 하면 무의미한 실수를 하는 것을 피할 수 있다. 한편, 보수적인 투자자는 성장 잠재력이 있는 견고하고 조직적인 회사를 찾아야 한다. 지금까지 우리는 고성장 기업에 대한 투자로 큰 성공을 거두는 방법을 살펴보았다. 그러나 일부 투자자에게는 점진적이지만 일관된 성장을 이룬 보다 적당한 수익 전략이 더 매력적이다. 보수적인 투자자로서 당신은 여전히 ​​성장 잠재력이 있는 강력한 회사를 원할 것이다. 안전하게 플레이하려면 아무리 유망해 보이더라도 스타트업에 투자하지 않는 게 좋다. 오히려 수익성에 대한 입증된 실적이 있는 대형의 기존 회사에 주목하라. 하지만 이러한 전략이 효과를 거두려면 회사가 여전히 시장 지위를 유지할 만큼 성장 잠재력을 가져야 한다. 물론, 이는 천문학적인 잠재력일 필요는 없다. 오히려 회사는 성장하고 발전할 수 있어야 한다. 그렇지 않으면 결국 민첩한 경쟁자에게 뒤처지게 될 것이다. 강력하고 성장 가능한 회사는 이러한 네 가지 주요 특징을 보여준다. 첫째, 이 회사의 생산 방법은 비용이 저렴하기 때문에 가격이 오르거나 인플레이션이 발생하거나 시장이 붕괴되더라도 계속해서 수익을 낼 수 있다. 둘째, 해당 회사는 시장에서 잘 조직되어 있고 효과적이므로 실제로 제품과 서비스를 제공할 수 있다. 셋째, 회사는 연구 및 기술 개발에 있어 탁월한 실적을 보유하고 있으며, 이를 통해 제품과 서비스를 지속적으로 혁신하고 개선할 수 있다. 마지막으로, 회사는 재무적 노하우를 입증해야 한다. 수익성이 있는 계획에만 자원을 할당할 수 있어야 하며, 다음 단계로 넘어갈 때가 되었다는 경고 신호를 잘 알아차려야 한다. 


9.단기보다 장기 투자 고려

보수적인 투자자는 장기적으로 수익성을 보장할 수 있는 회사를 찾는다. 보수적인 투자자는 회사를 평가할 때 미래를 살펴봐야 한다. 회사는 현재 강력해야 할 뿐만 아니라, 장기적으로도 그 입지를 보호할 수 있는 수단을 갖춰야 한다. 이러한 평가를 할 때, 투자자는 회사의 수익성을 수익의 합계가 아닌 이익 마진의 규모로 보아야 하며, 클수록 좋다. 장기적으로 수익을 낼 수 있는 회사, 어려운 경제 상황에서도 계속 성장할 수 있는 회사를 찾을려면 수익성이 중요한데, 이는 성장에는 항상 자금 투자가 필요하기 때문이다. 여기에는 연구 개발, 신규 재고, 마케팅 등이 포함된다. 따라서 회사는 앞으로 발생할 추가 비용을 충당하기 위해 미래의 수익성을 확보해야 한다. 수익성은 회사가 어려운 시기에 대처할 수 있는 완충 장치 역할을 한다. 비용이 상승하면 회사는 사업을 유지하기 위해 현금을 보유해야 한다. 하지만 기업은 어떻게 장기적인 이익을 보장할 수 있을까? 간단히 말해, 경쟁사보다 앞서는 것이다. 회사의 장기적인 수익성은 경쟁사가 할 수 없는 것을 하거나 창조할 수 있는 능력에 달려 있으며, 경쟁사가 시장 점유율을 빼앗지 않도록 하는 데 달려 있다. 시장 지배력을 확보하는 한 가지 방법은 규모이다. 다시 말해, 대규모 생산자는 소규모 경쟁자보다 더 많은 제품을 더 낮은 비용으로 생산할 수 있다. 예를 들어, 한 달에 연필 100만 개를 생산하는 대기업은 한 달에 연필 10만 개만 생산할 수 있는 회사보다 연필 한 개당 생산 비용이 낮다. 회사의 시장 지위를 보장하는 또 다른 방법은 특허나 저작권으로 인해 다른 회사가 합법적으로 복사할 수 없는 기술 개발을 만드는 것이다. 회사의 전략이 장기적인 사업 발전을 고려하고 준비되어 있는지 확인해야 한다. 그러한 장기 투자를 위해 FALCON 방식(이 방법은 다양한 기업을 평가할 수 있는 객관적인 측정 기준을 제공함으로써 복잡한 재무 상황을 해결하는 데 도움이 됨)은 성공 가능성을 높이기 위해 매수 후 보유 포트폴리오를 권장한다. 전문 주식 거래자가 되는 것을 상상해 본 적이 있나요? 열대 해변에서 노트북 뒤에 앉아 바람을 느껴보는 것도 좋겠지만, 포트폴리오를 위해 이런 것들은 백일몽으로만 간직하시라. 사치스러운 거래 생활 방식은 소수에게만 이익을 가져다준다. 그 대신 대부분의 투자자는 고전적인 양자 투자 모델을 고수한다. 퀀텀 투자는 주당 배당금 금액 등의 정량적 기준에 따라 주식의 순위를 매기는 방식으로 진행된다. 이는 일반적으로 주당 배당금 수치로 알려져 있다. 일단 순위가 매겨지면, 투자자는 그 중 가장 좋은 것을 구매한다. 이러한 채권은 보통 12개월 동안 보관한 후 판매된다. 그런 다음 과정이 반복된다. 양적 방법이 유용할 수 있다. 양적 기준과 정의된 시간 틀에 의존함으로써, 돈을 잃는 가장 흔한 방법인 거래에서의 심리적 편견을 제거한다. 하지만 여러 가지 단점도 있다. 먼저, 많은 정량적 기준을 통해 여러분이 전혀 모르는 회사 목록이 생성된다. 자신이 잘 모르는 회사에 자본을 투자하는 것은 어려울 뿐만 아니라 현명하지도 못하다. 두 번째로, 전통적인 양적 방법은 일관성이 없다. 어떤 투자 방법에도 완벽함은 없고 매년 여러 개의 새로운 회사를 선택해야 하므로, 때로는 1년, 2년, 3년 동안 손실을 감수해야 할 때가 있다. 대부분의 거래자는 이러한 상황을 견뎌낼 인내심이 없다. 하지만 전통적인 양적 투자에는 다른 접근 방식이 있다. 고전적인 양적 방법처럼 팔콘 방법은 심리적 오류와 감정적 의사 결정을 제한하도록 설계되었다. 하지만 양적 방법과는 달리 팔콘 방법은 장기 투자를 중시하는 매수-보유 전략을 옹호한다. 이 전략의 목표는 지속적인 배당금 지급을 받고 주식의 내재적 가치가 상승할 것으로 예상하는 것이며, 이 시점에서 투자자는 자산을 매도하여 이익을 얻는다. 또한, 팔콘 방법은 평판이 좋고 잘 알려진 회사의 주식만 구매하는 것을 제안한다. 매수-보유 기업은 알려지지 않고 끊임없이 변화하는 기업보다 훨씬 믿음을 갖기 쉽다. 팔콘 방식은 최종 단계에서 인간의 주관성만 개입할 수 있는 명확한 구조 덕분에 우리의 편견으로 인해 값비싼 실수가 발생하는 것을 방지한다. 이 시점에서 엄격한 필터링 과정을 통과한 모든 주식은 평균 이상으로 투자 기회가 된다.




참고문헌

Security Analysis
Benjamin Graham

The Most Important Thing
Howard Marks

A Beginner's Guide to the Stock Market
Matthew R Kratter

The Four Pillars of Investing
William J. Bernstein

Charlie Munger
Tren Griffin

Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings
Philip A. Fischer

The FALCON Method
David Solyomi