금본위제와 세계 대전

목차
I.금본위제와 그 중요성
II.전쟁, 금융 및 금본위제의 몰락
III.전쟁 사이의 금본위제
IV.전간기 금본위제의 해악
V.금본위제의 작동 원리
VI.무역과 미국의 금 보유량 간의 변화하는 관계
VII.환율 제도
VIII.1차 대전과 연준의 역할
IX.금본위제의 전망
참고문헌




I.금본위제와 그 중요성

역사의 흐름 속에서 경제는 변화하고 진화했다. 마찬가지로, 그들의 기반 통화 시스템도 마찬가지였다. 세계에서 가장 큰 나라 중 일부에서 100년 이상 지속된 그러한 시스템 중 하나가 금본위제였다. 금본위제는 통화가 금에 묶이는 시스템이다. 여기에는 한 가지 주요 목적이 있다. 국가가 상품을 거래할 수 있는 가격을 규제하는 것이다. 다른 통화는 시간이 지남에 따라 가치가 크게 변동할 수 있지만, 세계의 금의 양은 비교적 안정적으로 유지된다. 통화를 그 귀금속에 묶으면 해당 통화의 가치가 통제된다. 1820년대경 영국을 시작으로 이 통화 정책은 프랑스(1878)와 네덜란드(1875)를 포함한 유럽 제국 국가 전체에서 채택되었다. 미국은 처음에는 금과 은을 모두 포함하는 유사한 시스템을 채택했지만 결국 순수 금본위제만 받아들이는 방향으로 전환했다. 금본위제는 1차 세계 대전이 시작되면서 유럽에서 보편적인 통화 시스템으로서 쇠퇴하기 시작했다. 이후, 전 세계의 정부와 중앙 은행은 경제적 충격에서 국제적 혼란에 이르기까지 모든 것에 대처하기 위해 더욱 공격적인 통화 정책을 계속 채택하고 있다. 이에 관한 논의에 앞서, 금본위제에 대한 간략한 역사를 살펴보면, 영국은 1819년에 자국 통화를 금 가격에 직접 연동시켜 금본위제를 도입한 최초의 주요 초강대국이었다. 미국은 1830년대에 공식적으로 금본위제를 채택했다. 1870년대에 이르러 다른 나라들도 자체 통화 시스템에 금본위제를 도입하기 시작했다. 1880년부터 1차 세계 대전까지의 기간을 지금은 "고전적 금본위제"라고 한다. 약간의 난항이 있었지만, 이 시기는 많은 경제학자들에게 매우 안정된 시기로 추앙을 받고 있다. 이 기간 동안 산업 혁명이 일어났고 국가 간 무역이 기록적으로 증가했다. 또한 오늘날에도 여전히 많은 사람들이 비슷한 정책을 채택하자고 제안하는 이유이기도 하다. "대전쟁"의 발발로 인해 주요 금본위제 국가 중 다수는 전쟁 비용을 지불하기 위해 매우 인플레이션적이고 부채가 많은 정책을 채택해야 했고, 따라서 금본위제는 인기를 잃었다. 전쟁 후 많은 사람이 경험한 피할 수 없는 하이퍼인플레이션은 두 번째, 더 짧은 금본위제 시대의 원인이 되었다. 그러다가 대공황이 세계 경제를 강타했다. 심각한 경제 문제에 직면한 미국의 무역 상대국들은 대량으로 달러를 금으로 교환하면서, 금태환 금본위제가 무너지기 시작했다. 1933년, 프랭클린 D. 루즈벨트 대통령은 그의 첫 번째 행정명령 중 하나로 금을 국유화하여 민간인이 금속을 소유하는 것을 금지하여 국가의 금 공급을 늘리고 달러의 평가절하를 막았다. 그러나 이러한 주권적 금 비축은 문제를 멈추지 못했다. 그 다음 해, FDR은 금본위제의 고정 금리를 지난 100년 동안의 가격이었던 온스당 20.67달러에서 온스당 35달러로 변경했다. 2차 세계 대전은 두 번째로 큰 부채 급증을 일으켰고 금본위제의 몰락을 촉발했다. 그 전쟁 이후, 서유럽 대부분과 미국을 포함한 44개국이 브레튼우즈 체제라는 새로운 통화 정책에 서명했다. 이는 이전 금본위제의 하이브리드에 더 가까웠는데, 미국 달러는 여전히 금속에 고정되어 있었지만 다른 통화는 금 자체가 아니라 달러에 가치를 고정할 수 있었다. 전후 세계에서 이 시스템은 1970년대에 높은 인플레이션이 경제를 강타하기 시작할 때까지 지배적이었다. 리처드 닉슨 대통령은 달러를 금에서 완전히 분리하여 금속의 가격을 자유롭게 변동시킬 수 있게 했을 때 브레튼우즈 시스템을 공식적으로 해체했다. 2세기 이상 지속된 금본위제의 역사가 산업 혁명에서 두 차례의 세계 대전까지 모든 것을 포함하고 있다는 것을 알 수 있지만, 우리가 배울 수 있는 교훈은 많다. 그리고 누군가가 그러한 정책으로의 복귀를 제안할 때마다 지적할 수 있는 찬반 양론이 많이 있다. 왜 사람들이 금본위제를 애정을 담아 기억하는지 알아보려면 가장 먼저 해야 할 일은 금본위제가 가장 순수한 형태였을 때 안정성을 조성해 주었다는 사실이다. 중앙은행의 협조로 금본위제가 제공하는 고정 금리 덕분에 해당 국가들은 심각한 경제 침체 없이 산업화되었고, 무역은 그 어느 때보다 확대되었다. 다음, 금본위제로 복귀하면, 인플레이션에 대한 영구적 견제가 가능하다. 오늘날 세계 대부분 지역에서 큰 문제는 아니지만, 특히 라틴 아메리카에서 일부 지역에서는 급격한 인플레이션을 목격했다. 높은 인플레이션은 경제적 재앙을 가져올 수 있다. 금을 달러 및 기타 통화의 가치에 고정하면 가격 변동을 최소화할 수 있다. 셋째, 금본위제는 중앙은행의 권력에 대한 불안을 해소하는데 도움이 된다. 지난 12년 동안 보았듯이, 중앙은행은 세계 경제에 영향을 미칠 수 있는 훨씬 더 많은 권한을 부여받았다. 고정된 금 환율로 인해 얼마나 많은 유동성을 제공할 수 있는지에 대한 견제가 이루어진다면, 많은 사람들은 그것이 장기적으로 시장에 이롭다고 믿는다. 끝으로, 금본위제는 국가 부채에 대한 두려움이 완화될 것이다. 미국 달러가 금 가격에 고정된다면 미국 정부는 큰 적자를 감당할 수 없을 것이다. 그 아이디어는 그 돈이 실제로 저장된 금의 양을 나타내야 한다면 그냥 자체 돈을 인쇄할 수 없다는 것이다. 금 요구 사항은 인쇄 속도를 늦추고 따라서 인플레이션을 억제하는 데 도움이 된다. 하지만, 그와는 반대로 많은 사람이 부분적으로는 금본위제로의 현상 유지를 지지하지만, 그 생각에 반대하는 사람이 더 많다. 그 이유로 먼저, 금본위제는 엄격하게 시행되었을 때조차도 경기 침체나 경제적 혼란을 종식시키지 못했다. 대부분의 세계가 금본위제로 살았던 거의 2세기 동안, 여러 차례의 경기 침체와 적어도 5차례의 은행 위기(1893년, 1907년, 1930년, 1931년, 1933년)가 있었다. 다음으로, 금본위제는 이전에도 빠르게 폐기되었고, 앞으로도 그럴 것이다. 위에서 언급했듯이, 세계 경제가 세계대전이나 불황으로 흔들릴 때마다, 모두가 통화와 금 사이의 고정된 연계를 빠르게 버렸다. 셋째, 금본위제는 상품의 가치를 금의 가치로 대체할 것이다. 세계 경제가 다시 한번 금 가격을 환율과 무역의 핵심 변수로 채택한다면, 많은 사람이 경제 성장을 실제로 주도해야 한다고 생각하는 혁신, 무역, 상품 제조가 분리될 것이다. 끝으로, 금본위제는 경제 공황 시 정부의 대응을 제한할 것이다. 전 연방준비제도이사회 의장 벤 버냉키를 포함한 일부 사람들은 경제가 침체되면 금본위제가 실제로 이자율을 더 높일 수 있다고 지적한다. 이는 경기 침체에 가속적인 영향을 미칠 것이다. 버냉키는 2008년과 2009년에 그런 일이 있었다면 금융위기는 훨씬 더 심각했을 것이라고 주장한다. 대공황의 시작은 결국 미국과 여전히 통화를 금에 고정하고 있던 다른 국가들이 시스템을 완전히 포기하도록 강요했다. 경제학자 배리 아이켄그린은 대공황 초기에 금본위제를 유지하려는 노력이 결국 경기 침체를 악화시켰는데, 그 이유는 연방준비제도와 같은 중앙은행이 악화되는 경제 상황에 대응하는 능력을 제한했기 때문이라고 밝혔다. 예를 들어, 오늘날 중앙은행은 일반적으로 흔들리는 경제를 부양하기 위해 금리를 인하하지만, 금본위제는 통화를 금에 고정하는 데만 집중해야 했다. 2차 세계 대전 이후, 서방의 주요 강대국들은 미국 달러를 세계의 기축 통화로 만드는 새로운 국제 통화 시스템을 채택했다. 모든 통화는 달러에 대해 변동했으며, 달러는 온스당 35달러의 비율로 금으로 전환 가능했다. 1960년대와 1970년대의 다양한 경제적, 정치적, 세계적 압력으로 인해 리처드 닉슨 대통령은 1971년까지 금본위제를 완전히 포기해야 했다. 대신 패트로-달러 시스템으로  보완한 이후로 미국 달러와 같은 주요 통화는 글로벌 거래소에서 자유롭게 거래되었으며, 상대적 가치는 시장 힘에 의해 결정된다. 주머니 속 달러는 핫도그를 살 수 있다는 믿음에 의해 뒷받침되는 것 외에는 아무것도 아니다. 하지만, 금본위제로의 복귀에 대한 주장은 주기적으로 다시 등장하는데, 일반적으로 1970년대 후반과 같이 인플레이션이 극심할 때이다. 이를 지지하는 사람들은 중앙은행가들이 저금리와 같은 정책을 통해 인플레이션을 급증시키는 데 책임이 있다고 주장하며, 따라서 금본위제가 인플레이션을 억제하는 데 필요하다고 주장한다. 그러나 금본위제가 해결해야 할 주요 문제 중 하나인 통제 불능의 인플레이션이 수십 년 동안 낮은 수준을 유지해 온 시기에 금본위제를 옹호한다는 것은 특히 이상한 일이다. 게다가 금본위제로 돌아가면 새로운 문제가 생길 것이다. 예를 들어, 금 가격은 많이 움직인다. 1년 전 금 1온스는 1,457달러였습니다. 팬데믹으로 인해 8월에는 가격이 40% 상승하여 2,049달러가 되었다. 11월 18일 기준으로는 약 1,885달러였다. 달러가 가격이 크게 변동할 때 금에 고정된다면 분명히 불안정해질 것이다. 주요 통화 간의 환율은 일반적으로 훨씬 더 안정적이다. 중요한 점은 금본위제로 돌아가면 Fed가 금리 정책을 통해 변화하는 경제 상황에 대처하려는 노력에 족쇄를 채우게 된다는 것이다. Fed는 오늘날 세계가 직면한 것과 같은 위기에 직면해서는 금리를 낮출 수 없을 것이다. 그렇게 하면 금에 비해 달러의 가치가 변하기 때문이다. Shelton이 금본위제를 지지한 것은 그녀의 지명이 문제에 봉착한 한 가지 이유일 뿐이다. 다른 이유로는 그녀가 독립적인 연방준비제도를 지지하지 않는 것과 그녀의 정책 입장에 대한 명백한 정치적 동기가 있다. 예를 들어, 경제학자들은 일반적으로 실업률이 높고 경제가 흔들릴 때는 낮은 이자율을 선호하고 실업률이 낮고 경제가 강할 때는 높은 이자율을 선호한다. Shelton은 민주당이 백악관에 있고 실업률이 높을 때는 낮은 이자율에 반대 했지만 실업률이 낮았음에도 불구하고 트럼프 하에서는 낮은 이자율을 받아들였다. 통화 정책에 대한 격렬한 논쟁이 종종 있지만 셸턴의 아이디어는 주류에서 너무 벗어나 있으며 그녀의 입장에 대한 정치적 동기에 대한 의혹이 너무 두드러져서 수백 명의 저명한 경제학자와 연방준비제도이사회 출신자 들이 상원에 그녀의 지명을 거부할 것을 촉구했다. 연방준비제도는 미국의 경제적 안정과 번영에 필수적인 독립 기관이다. 법원과 마찬가지로, 그것이 정직하게 행동하고 정치적 고려 사항에서 자유로워야 하는 것이 중요하다. 이 주제에 대해 어느 편을 들든, 역사적 형태로 금본위제로의 복귀는 사실상 불가능하다. 그러한 복귀를 위해서는 전 세계 주요 국가의 대부분이 동시에 동의해야 한다. 지난 두 번의 주요 경기 침체 동안 중앙은행에서 보여준 다양한 대응을 고려하면, 조만간 그런 일이 일어날 가능성은 낮다. 하지만 여전히 많은 사람이 찬성한다는 사실만으로도 핵심적인 요점 하나를 증명한다. 금은 놀라운 가치 저장소이며, 미국 달러보다 훨씬 더 강력하다고 할 수 있다. 따라서 오늘날 존재하는 주요 통화에 직접 연결되어 있지 않음에도 불구하고 통화 변동성을 보호하는 헤지와 귀중한 자산 역할을 계속한다.


II.전쟁, 금융 및 금본위제의 몰락

전쟁은 당연히 우리의 세계 경제에 심오한 영향을 미치고, 전쟁의 재정적, 통화적 영향은 종종 광범위하다. 이는 세계 대전과 같은 주요 사건과 함께 금 가격의 역사를 살펴보면 입증할 수 있다. 금융 시장은 언제나 나쁜 소식과 우려에 취약하지만, 전쟁은 실제 변화보다는 기대에 의해 발생하는 특정 유형의 인플레이션으로 이어지는 경향이 있다는 점이 흥미롭다. 이러한 유형의 인플레이션 압력은 공급과 수요 수준의 물리적 변화로 인해 가격이 상승하기 시작하는 것이 아니라 세계 대전과 같은 충격적인 사건으로 인해 발생할 수 있는 변화에 대한 두려움으로 인해 가격이 상승하기 시작할 때 발생한다. 1차 세계대전의 시작은 또한 금본위제의 종식을 의미했다. 금본위제는 전반적인 경제사에서 중요한 부분을 차지하며, 우리가 금과 금의 가치를 바라보는 방식과 우리와 경제 전체에 미치는 금의 가치에 대한 근본적인 부분이다. 일부 금융 분석가들은 19세기 후반의 세계 금본위제가 우리가 볼 수 있는 가장 완벽한 통화 시스템에 가까웠다고 생각한다. 1870년에서 1914년까지의 이 시기는 우리 경제사에서 금본위제가 1819년에 도입된 이래 가장 좋은 시기로 여겨졌다. 1717년 조폐국장이었던 아이작 뉴턴 경이 기니를 은으로 과대평가했고, 이로 인해 영국에서 사실상의 금본위제가 채택되었다. 영국이 금본위제를 공식적으로 채택하기로 결정한 것은 1819년이 되어서였고, 당시 이미 공식적인 이중금속본위제(금과 은)를 운영하고 있던 미국은 의회가 1834년 금본위제법을 통과시킬 때까지 사실상의 금 협정으로 전환한다. 금본위제가 정식으로 입법화되었을 때 금 가격은 온스당 20.67달러로 고정되었고, 이 가격은 1933년까지 유지되었다. 이후 다른 주요 선진국들은 1870년대에 금본위제를 채택했으며, 1880년부터 1차 세계대전 시작까지의 경제사적 시기는 일반적으로 고전적 금본위제라고 불린다. 이 기간 동안 전례 없는 경제 성장과 상품, 노동, 자본의 자유 무역이 폭발적으로 증가했으며, 참여 국가 대부분이 이 기간 동안 금본위제를 고수했다. 금본위제는 각국의 통화 공급량과 성장률을 규제하는 국내 기준으로 활용되었다. 이 정책은 새롭게 생산된 금으로 인해 국가의 누적 금 보유액이 소량 증가할 뿐이며, 당국이 금을 금이 아닌 돈으로 무상으로 전환할 수 있는 옵션을 보장하기로 합의했기 때문에, 금본위제는 이 합의로 인해 통화 공급과 가격이 크게 변동하지 않도록 보장할 수 있었다. 이 아이디어는 원칙적으로 효과가 있었지만, 1850년대 호주와 캘리포니아에서 대규모 금광이 발견되는 등의 사건으로 인해 세계 금 보유량이 급등하면서 단기적으로 가격 수준이 불안정해졌다. 금본위제는 또한 다른 나라 통화와 비교하여 한 나라 통화의 가치를 결정하는 국제 표준으로서 중심적인 역할을 했다. 이는 금본위제를 고수한 참여국이 금에 대한 고정 가격을 유지하기로 합의했기 때문에 효과가 있었고, 환율도 그에 따라 고정될 수 있었다. 환율을 고정하기로 한 이 합의의 결과로, 금본위제는 전 세계의 가격 수준이 함께 움직이는 효과를 가져왔다. 금본위제가 의도한 대로 작동하려면 참여 국가가 신사협정에 준하는 협정을 존중하고 게임의 규칙을 준수해야 했다. 즉, 어느 국가가 지불수지 적자를 내고 있다면 합의된 기준 환율로의 균형이 회복될 때까지 금의 유출을 허용해야 했다. 그러한 비실용성과 1930년대 대공황 동안 초래된 엄청난 재정적 손실로 인해 금본위제는 1차 세계 대전 이전에 폐기되었다. 금본위제를 고수함으로써 취약한 국제 금융 시스템을 통해 불안정화하는 충동이 확대되고 전파되어 국가 지도자들이 은행 파산과 금융 공황을 억제하기 위한 필요한 조치를 취하지 못하게 되었고 궁극적으로 경기 침체가 장기화되었다. 게다가 "금본위제"라는 개념 자체가 실용적인 통화 평가 시스템보다는 권위 있는 사례를 의미하는 것으로 발전하여 그 시대에 뒤떨어진 성격이 더욱 부각되었다. 금본위제의 폐기로 통화 정책에 더 많은 유연성이 허용되었고 1차 세계 대전 이후 경제 회복과 안정을 위한 길이 열렸다. 전쟁 동안 양측 국가는 막대한 군사비를 충당해야 했고, 더 많은 지폐를 인쇄했다. 유통 통화가 각국의 금 보유량을 초과하면서 많은 국가가 금본위제를 포기해야 했다. 하지만, 1920년대에 영국, 미국, 러시아, 프랑스를 포함한 대부분 국가는 유럽 전역에 퍼진 정치적 불안정, 높은 실업률, 인플레이션에도 불구하고 동일한 가격 수준에서 금본위제로 돌아갔다. 그러나 금본위제의 부활은 1920년대 후반에 시작된 대공황으로 인해 오래가지 못했다. 대공황은 전 세계적인 현상이었다. 1928년까지 독일, 브라질, 동남아시아 경제가 침체되었다. 1929년 초까지 폴란드, 아르헨티나, 캐나다 경제가 위축되었고, 1929년 중반에 미국 경제가 뒤따랐다. 일부 경제학자들은 이 나라들을 하나로 묶는 더 큰 요인은 국제 금본위제였으며, 이것이 대공황을 장기화했다고 주장했다. 금본위제는 각국 중앙은행의 통화 공급을 확대하는 능력을 제한함으로써 통화 정책의 유연성을 제한했다. 금본위제 하에서 국가는 금고에 보관된 금 보유고에서 허용하는 것 이상으로 통화 공급을 확대할 수 없었다. 1차 세계 대전 동안 너무 많은 돈이 만들어져서 큰 통화 평가절하나 가격 하락 없이 금본위제로의 복귀를 허용할 수 없었다. 게다가 미국의 금 보유량은 두 배로 늘어나 세계 통화 금의 약 40%를 차지했다. 나머지 세계에는 기존 환율로 각국의 통화를 지탱할 만큼의 통화 금이 단순히 없었다. 1931년까지 영국은 공식적으로 영국 파운드의 가치를 유지하겠다는 약속을 포기해야 했다. 이 통화는 변동환율로 허용되었는데, 이는 수요와 공급에 따라 가치가 오르거나 내려갈 것이라는 것을 의미했다. 미국 달러와 프랑스 프랑이 다음으로 강력한 통화였고, 국가들은 통화 가치를 달러나 프랑에 고정하려고 했다. 그러나 1934년 미국은 통화 가치를 금 1온스당 20.67달러에서 1온스당 35달러로 평가절하했다. 미국 달러가 저렴해지면서 미국 기업들은 다른 국가에 비해 상품과 서비스 가격이 저렴해졌기 때문에 더 많이 수출할 수 있었다. 다른 국가들은 미국 달러가 낮아진 데 대한 보복으로 통화 가치를 평가절하했다. 이러한 국가 중 다수는 금 보유량에 대한 가격보다는 임의의 액면가를 사용했다. 각 국가는 다른 국가에 대한 수출을 더 저렴하게 만들고 비싼 수입을 줄이기를 바랐다. 그러나 많은 국가가 동시에 통화 가치를 평가절하하면서 가격에 미치는 영향이 상쇄되었다. 많은 국가는 또한 국내 산업과 일자리를 보호하기 위해 관세와 기타 무역 제한을 부과했다. 1939년까지 금본위제는 사라졌다. 이는 더 이상 통화의 실제 가치를 정확하게 나타내는 지표가 아니었다. 금본위제는 전쟁을 직접적으로 일으키지는 않았지만 갈등으로 이어지는 경제적 조건을 형성하는 데 중요한 역할을 했다. 금의 공급이 제한적이고 통화 수요를 충족할 만큼 생산을 빠르게 늘릴 수 없었기 때문에 경제적 긴장과 디플레이션 압력이 생겼다. 금 시장은 또한 영국 은행이 나치 독일에 체코 금을 공급하고 제2차 세계 대전 중 스위스 금 거래가 이루어지는 등 전쟁의 진행에 영향을 미쳤다. 또한 미국이 제1차 세계 대전에서 중립을 지켰을 때 금 가격을 변동시켰어야 하는지에 대한 의문은 경제사 문헌에서 논쟁의 여지가 있다. 고전적 금본위제는 어려움에도 불구하고 제1차 세계 대전이 발발할 때까지 유지되었고 소규모 경제권은 디플레이션 압력에도 불구하고 금본위제를 고수했다. 금본위제는 임시 규칙으로 의도되었으며, 전시 비상 시 일시적으로 포기하고 나중에 전환성을 회복할 것으로 기대했다. 하지만, 금본위제는 더 이상 어느 정부에서도 사용되지 않는다. 영국은 1931년에 금본위제를 완전히 포기했고, 미국도 1971년에 그 뒤를 따랐다. 금본위제를 대체한 것은 불환지폐로, 정부 명령에 따라 사용되는 통화를 설명하는 데 사용되는 용어이다. 오늘날 금 가격은 오로지 금속에 대한 수요에 의해 결정되며, 더 이상 국제 기준으로 사용되지는 않지만 여전히 세계 경제에서 중요한 역할을 하고 있다. 금은 국가뿐만 아니라 중앙은행에서도 주요 금융 자산으로 활용된다. 또한 은행에서는 정부에 대한 대출에 대한 헤지 수단으로 사용한다. 흥미로운 점은 영국 경제가 1차 세계 대전과 많은 남성이 부재하고 국가를 위해 복무했음에도 불구하고 1914년에서 1918년 사이에 실제로 약 7% 성장했다는 것이다. 독일 경제는 같은 기간에 실제로 27% 위축되었고 전쟁으로 인해 민간 소비가 이해할 수 있게 감소했다. 1916년에 이르러 영국은 자국의 전쟁 비용을 충당할 책임을 맡았을 뿐만 아니라 이탈리아의 모든 비용과 프랑스와 러시아가 부담한 전쟁 비용의 3분의 2를 부담하고 있었다. 그 결과, 금 보유액은 물론 해외 투자와 사적 신용 흐름이 모두 고갈되었고, 영국은 미국에 자본금을 직접 가지고 가서 미국 재무부에서 40억 달러를 빌려야 했다.


III.전쟁 사이의 금본위제

19세기 내내 영국과 영국은행이 주도하는 국제 금본위제에 점점 더 많은 국가가 가입했다. 1차 세계 대전 동안 이 시스템은 사실상 모든 곳에서 중단되었고 통화는 처음으로 자유롭게 변동할 수 있었다. 20세기에는 세계 통화 질서에 여러 가지 변화가 있었는데, 그 이유 중 하나는 1920년대에 국제 금본위제를 재건하려는 노력이 실패했기 때문이다. 어떤 사람들은 그것이 엄청나게 실패했다고 말할 것이다. 이 프로젝트는 국가에 따라 몇 달에서 기껏해야 10년 이상 지속되었다. 1차 세계 대전과 2차 세계 대전 사이에 이 오래된 시스템으로 돌아가려고 시도했지만 왜 실패했을까? 우리가 볼 수 있듯이, 세계 통화 질서는 20세기 초에 너무나 많이 변해서 금본위제의 기초가 더 이상 유지되지 않았다. 시스템을 지휘할 지도자가 없었고, 모든 정부와 중앙 은행은 주로 자신의 목표를 추구했으며, 세계의 통화량은 19세기처럼 규칙적으로 골드 러시가 없었기 때문에 따라잡을 수 없었던 금 재고를 앞지르도록 허용되었다. 그렇지만, 금본위제를 고수하는 것이 세계 통화 시스템을 관리하는 가장 일반적인 수단이었다. 금본위제는 미국, 영국 및 유럽의 모든 국가에서 채택되었다. 실제로 이는 종이 돈을 금으로 전환할 수 있었고 이 금을 국제적으로 이전하여 다른 통화로 전환할 수 있음을 의미했다. 이는 통화 환율이 다소 고정되어 있었지만, 돈을 금으로 교환하고 해외로 금을 이전하는 데 비용이 들지 않는다는 점을 감안할 때 불가피한 작은 변동이 있었다. 널리 퍼졌음에도 불구하고 이 국제 금본위제는 1914년에 시작된 1차 세계 대전으로 종식되었다. 이전에 금본위제를 사용하던 거의 모든 국가가 전쟁 기간 동안 금본위제를 중단했다. 그 이유는 전쟁 자금이 금과 다른 형태의 화폐 간의 평가액을 유지하는 것과 양립할 수 없었기 때문이다. 정부 차입, 특히 중앙 은행 차입은 더 많은 화폐를 창출해야 했고, 이 발행은 금 보유액의 상응하는 증가와 일치하지 않았다. 화폐 인쇄 자체도 여러 국가에서 전쟁 지출을 위해 자금 조달했다. 그 결과, 정부는 지폐를 금으로 상환하는 데 제한을 두거나 완전히 중단했다. 또한 통화 교환과 자본 유출을 제한했다. 금화도 유통에서 사라졌다. 전쟁 기간 동안 유럽 통화는 미국 달러에 비해 가치가 하락했고, 이전에는 고정되어 있었지만 현재는 자유롭게 변동하는 환율이 훨씬 더 불안정해졌다. 영국, 스위스, 네덜란드와 같은 일부 통화는 달러에 비해 약 20% 가치가 하락했다. 한편, 이탈리아, 벨기에, 프랑스의 통화는 60~80%가량 가치가 하락했다. 이 중 일부는 전쟁 중에 발생했고, 일부는 전쟁이 끝나면서 전쟁 중 통화 개입이 중단되었다. 독일 마르크의 경우 베르사유 조약 당시 80%가 하락했고, 결국 1920년대 초 악명 높은 극심한 인플레이션으로 인해 남아 있던 모든 가치를 잃었다. 독일에서의 혼란스러운 경험은 그 나라에서 금본위제를 더욱 뒷받침했다. 그러나 가격 안정에 기반한 통상적인 주장 외에도, 무역과 금융 통합을 촉진할 것이라는 이유로 전쟁 후 금본위제로 돌아가고자 하는 욕구가 있었다. 공식적으로 금본위제를 탈퇴한 적은 없지만 금 수출에 제한을 가했던 미국은 1919년에 제한을 해제했고, 1920년에는 금본위제를 그대로 유지한 유일한 주요 경제국이 되었다. 물론 미국은 전시 인플레이션도 겪었다. 도매 가격은 1914년 11월에서 1918년 11월 사이에 두 배가 되었고 통화 공급량은 70%나 급증했다. 그러나 미국에서 금본위제는 유럽에서만큼 위태롭지 않았다. 미국은 전쟁 중에 많은 양의 금을 유입했기 때문이다. 유럽으로 금의 회복을 확대하는 것은 훨씬 더 어려울 것이다. 그럼에도 불구하고, 1920년과 1922년에 각각 브뤼셀과 제노바에서 열린 국제 회의에서 금으로의 복귀를 권고하는 결의안이 통과되었다. 영국은 1922년에 금본위제를 재확립하기로 결의했다. 영국의 디플레이션은 전쟁으로 인한 가격 상승과 배급 조치가 철폐된 후의 가격 상승을 대부분 역전시켰다. 실제로 가격은 1920년 2월에서 1922년 12월 사이에 50% 하락했다. 이로 인해 1920년대 초에 통화가 긴축되었다. 금 보유량을 회복하기 위해 영국 은행은 이자율을 높게 유지했고 영국은 또한 금 수출을 계속 차단했다. 다행히도 미국 연방준비제도는 이자율을 인하하고 미국에서 신용이 확대되도록 허용하여 금이 의미 있는 양으로 흘러나가지 않게 했다. 영국은 달러에 대한 전쟁 전 환율에 도달한 기회를 이용해 1925년 4월에 금본위제를 회복했다. 이는 통화 변동과 지정학적 위기로 인해 상당한 지연이 발생한 후에 이루어졌다. 영국은 또한 다른 국가들이 금본위제를 회복할 것으로 예상하고 이 목표에 뒤처지는 것을 원하지 않았기 때문에 이를 실행하게 되었다. 영국은 금을 다시 채택하는 것을 더 지연하면 런던에서 금속이 유출되고 국가와 파운드에 대한 신뢰가 감소할 것을 우려했다. 파운드가 이 시점까지 전쟁 전 수준에 가까워졌기 때문에 영국은 전쟁 전과 동일한 환율로 금으로 돌아갈 수 있었다. 이는 유럽의 다른 주요 경제권에서는 달성되지 않았다. 영국이 파운드화 가치를 전쟁 전 수준으로 회복하고 금본위제를 다시 도입하기 위해서는 심각한 디플레이션을 감수해야 했지만, 많은 사람들은 이렇게 회복된 미국 달러와 금의 가치가 너무 높게 평가되어 오래 유지되기 어렵다고 예상했다. 즉, 금본위제 복귀를 위한 노력은 성공했지만, 그 결과에 대한 회의적인 시각도 존재했던 것이다. 1920년대에 국제 금본위제는 국가별로 재건되었다. 1921년에 약 10%의 국가가 금본위제를 사용했고, 이는 1924년까지 약 20%로 증가했지만, 이 비율은 1928년에는 70%, 1929년에는 90%에 도달했다. 영국 파운드와 마찬가지로 스위스 프랑과 네덜란드 길더도 미국 달러에 대한 전쟁 전 환율로 돌아갔다. 다른 통화도 더 낮은 수준이었지만 안정화되었다. 많은 유럽 국가가 훨씬 낮은 가치 평가로 금본위제를 복원했는데, 이는 그들이 경험한 더 큰 중간 평가절하를 반영한 ​​것이다. 독일은 하이퍼인플레이션을 종식시키기 위한 개혁의 일환으로 금본위제를 재도입했고, 오스트리아와 헝가리도 각각 1923년과 1924년에 그렇게 했다. 세 나라 모두에서 금본위제의 회복은 완전히 새로운 통화의 도입과 동시에 이루어졌거나, 그에 이어졌다. 이탈리아는 1927년에 영국처럼 너무 높은 비율로 금본위제로 복귀했다. 높은 환율 또는 quota novanta 는 무솔리니에게는 일종의 허영심 프로젝트였다. 프랑스는 1920년대 중반까지 인플레이션이 높았기 때문에 금본위제로의 복귀가 지연되었다. 프랑스는 마침내 1928년에 금본위제를 회복했지만 환율이 훨씬 낮았고 자본이 이전 자본 도피 이후 프랑스로 빠르게 흘러들고 있었다. 이 나라는 또한 달러와 파운드로 매우 많은 준비금을 축적했다. 따라서 회복이 되었을 전날에 프랑을 최저 지점에 고정함으로써 많은 사람들은 새로운 프랑스 환율이 프랑을 과소평가했으며, 특히 과대평가된 파운드에 비해 그렇다고 믿었다. 소규모 국가는 일반적으로 주요 무역 파트너인 이러한 대규모 국가의 통화 결정을 따랐다. 스위스와 네덜란드는 영국을 따랐고 통화를 전쟁 전 수준으로 되돌렸다. 벨기에는 프랑스를 따랐고 통화를 금에 다시 연동하여 전쟁 전 수준의 14%에 불과한 낮은 비율로 통화를 연동했다. 은본위제를 시행했던 중국을 제외하고 스페인은 금본위제를 유지하지 않은 유일한 중대형 경제권 중 하나였으며, 심지어 의도적인 것이라기보다는 내부적 혼란 때문이었다. 금본위제를 채택한 국가의 수는 1931년에 정점을 찍었다. 일본은 금으로 돌아온 마지막 대형 경제국 중 하나였으며, 1930년에 그렇게 했는데, 바로 이 회복된 국제 금본위제가 무너지기 시작하던 때였다. 하지만 그동안 금본위제는 좋은 제도처럼 보였다. 세계 무역이 증가했고 세계 경제는 1920년대 후반에 성장했다. 정부와 기업이 외국 금융 시장에서 대출하고 차입하면서 금융 통합도 재개되었다. 이 새로운 금본위제는 환율을 고정한다는 점에서 이전 금본위제와 유사했다. 그러나 금본위제 국가의 통화가 실제로 전쟁 전 시스템과 크게 달랐다. 발행된 통화를 뒷받침할 만큼 충분한 금을 보유하는 대신, 일부 중앙은행은 금과 외화를 조합하여 보유했으며, 후자는 일반적으로 해외 단기 금융 상품에 투자되었다. 1922년 제노바에서 열린 통화 회의에서 권장된 이 접근 방식은 '순수 금본위제'라기보다는 '금 교환 기준'이었다. 외화 자산은 이제 중앙은행 포트폴리오의 핵심 부분이 되었다. 중앙은행 준비금 중 주로 미국 달러 또는 스털링으로 표시된 외환 보유액의 비중은 1차 세계 대전 직전 19%에서 1927년 42%로 증가했다. 달러 기준으로 중앙은행 외화 보유액의 증가는 1924년 8억 4,400만 달러에서 1928년 25억 달러로 급증했는데, 이는 이미 전쟁 전의 일반적인 수준에서 두 배 이상 증가한 것이다. 물리적 금과 외화 자산의 정확한 혼합은 국가마다 크게 달랐다. 일부는 순금 본위제로 운영되었고 다른 일부는 주로 외화 자산을 보유했다. 예를 들어 금본위제 국가인 오스트리아의 경우 중앙은행은 사실상 금을 보유하지 않았다. 보유금의 97%가 외화 자산이었다. 새로운 금 교환 기준의 목표는 제한된 금 공급을 한계까지 늘리고 여러 국가가 동시에 금 매장량을 늘리려고 시도하면서 금 가격이 급등하는 것을 막는 것이었다. 말할 것도 없이, 실제로 유통되는 돈을 금으로 주조하는 것은 거의 과거의 일이 되었다. 19세기에 국제 금본위제는 미국, 캐나다, 호주, 남아프리카에서 발견된 대규모 금으로 뒷받침되었다. 그러나 이 시스템은 이제 이미 가지고 있는 금으로만 만족해야 했다. 금 교환 기준에 대한 권고는 전쟁 후 금본위제를 회복하는 것이 간단하지 않을 것이라는 인식이었다. 즉, 확대된 세계적 통화 공급을 지원하기 위해 금을 덜 허용하는 것 외에도 새로운 시스템은 다른 실질적인 이점이 있었다. 중앙은행은 이제 외환 보유액에서 이자 수입을 얻을 수 있었는데, 이는 금화나 금괴로는 할 수 없는 일이었다. 그럼에도 불구하고 이 시스템은 몇 가지 위험을 가져왔다. 한편으로 세계 경제가 성장하는 동안 영국과 미국과 같은 핵심 국가의 통화에 대한 수요도 증가했다. 이는 그들이 그 수요를 충족시키기 위해 통화 공급을 확대하도록 격려했어야 했다. 그러나 금 보유량을 늘리지 않고 통화 공급을 확대하면 금본위제의 내구성에 의문이 제기될 것이다. 반면에 세계 경제가 위축되면, 아마도 어떤 위기 때문에, 국가들은 외화 보유분으로 영국과 미국에서 돈을 인출한 효과를 낼 것이다. 그렇게 함으로써, 이 국가들은 나머지 세계에서 신용 가용성을 줄일 것이다. 따라서, 이러한 인출은 다른 국가들이 자국의 통화 시스템에 대한 약속을 위태롭게 할 수 있다. 소결하면, 1920년대 금으로의 복귀에서 얻은 교훈은 다음 글에서 드러날 것이다. 그렇긴 하지만, 이야기의 전반부에는 주목할 만한 측면이 있었다. 하나는 금본위제가 얼마나 빨리 회복되었는가이다. 국내적 관점에서 어느 한 나라의 회복은 빠르게 보이지 않았다. 영국은 금으로의 복귀를 연기해야 ​​했고, 금본위제를 재확립한 최초의 나라 중 하나였다. 그러나 영국이 출범한 지 5년 만에 사실상 전 세계가 다시 한 번 금본위제를 사용하게 되었다. 금본위제가 제공하는 약속을 감안할 때, 무역 감소에서 세계 시장 접근성 감소에 이르기까지 금본위제에서 벗어나는 것의 단점이 어려움과 위험보다 더 큰 것처럼 보였다. 따라서 금의 역할을 재확립하는 것이 각 국가에 맞는 조치인 것처럼 보였다. 몇 년 안에 전체 시스템이 무너질 때까지는 그렇게 보였다.


IV.전간기 금본위제의 해악

"금본위제는 안정성과 동의어가 아니었고, 전쟁 사이에 금융 안정과 경제적 번영에 대한 가장 큰 위협이었습니다." 배리 아이켄그린은 황금의 족쇄에서 언급했다. 2007-09년 금융 위기 이후 중앙은행이 조작한 엄청난 통화 완화는 두 가지 형태를 띤 재량적 정책에 대한 비판을 불러일으켰다. 첫 번째는 연방준비제도가 정책 규칙을 개발하고 특정 기준 규칙에 따라 정책을 평가할 것을 요구한다. 두 번째는 가격과 금융 안정을 촉진하기 위해 금본위제로의 복귀를 목표로 한다. 이 글에서는 두번째 금본위제 복귀가 왜 엄청나게 나쁜 생각인지 설명한다. 핵심 개념적 문제부터 시작해 보겠다. 2012년 강의 '연방준비제도의 기원과 사명'에서 당시 연방준비제도이사회 의장이었던 벤 버냉키는 금본위제의 네 가지 근본적인 문제를 지적했다. 중앙은행이 우리가 소비하는 상품의 가격이 아닌 금의 달러 가격을 고정하면, 상품의 달러 가격의 변동이 금 시장 가격의 변동을 대체하게 된다. 가격은 금 공급과 연계된 경제 내의 통화량에 따라 달라지므로, 인플레이션은 금 채굴 속도에 따라 달라진다. 금본위제는 국내외에서 사용될 경우 국제 거래에서 반드시 금으로 결제해야 하는 환율 정책이다. 땅의 한 구멍(광산)에서 금을 캐내어, 그것을 땅의 다른 구멍(금고)에 넣는 것은 자원 낭비이다. 베르난케의 비판과 일관되게, 증거는 금본위제 하에서 인플레이션과 경제 성장이 모두 상당히 불안정했음을 보여준다. 남북전쟁 후 금본위제가 시작된 1880년부터 2015년까지의 연간 미국 소비자 물가 인플레이션을 보면, 금본위제가 끝난 1933년까지 53년 동안의 인플레이션 표준편차는 1973년 브레튼우즈 체제 붕괴 이후의 거의 두 배이다. 즉, 1970년대의 대인플레이션을 포함하더라도 지난 43년 동안의 인플레이션은 금본위제 하에서 보다 안정적이었다. 중앙은행이 가격 안정에 가장 집중했던 기간인 가장 최근의 25년을 중심으로 보면 인플레이션 표준편차는 금본위제 시대의 1/5도 안 된다. 경제 성장은 어떨까? 다시 말하지만, 금본위제는 변동성이 더 큰 것과 관련이 있었을 뿐, 덜한 것은 아니었다. 국민총생산(GDP는 1991년에야 일반적으로 사용되기 시작했습니다.)으로 측정한 연간 성장률은 인플레이션 패턴과 꽤 비슷해 보인다. 금본위제 시대의 경제 성장 표준편차는 1973년 이후 기간의 두 배 이상이었다. 그리고 서브프라임 모기지 사태에도 불구하고 지난 25년은 훨씬 더 안정적이었다. 더 간단한 다른 척도를 사용하려면, 1880년에서 1933년까지의 기간에는 국가경제연구소에서 확인한 경기 순환이 15번 있었다. 즉, 평균적으로 3년 반에 한 번씩 경기 침체가 있었다. 반면에 1972년 이후로는 7번의 경기 침체가 있었다. 이는 6년에 한 번 꼴이다. 마지막으로, 금융 안정성의 원시적 척도인 은행 위기의 빈도를 고려해 보자. 1880년부터 1933년까지 적어도 5번의 본격적인 은행 공황이 있었다(1893년, 1907년, 1930년, 1931년, 1933년). 반면, 1980년대의 저축 대출 위기를 포함하여 지난 반세기 동안에는 은행 위기가 두 번이 있었다. 그래서 모든 면에서 금본위제 기간은 덜 안정적이었다. 물가는 덜 안정적이었고, 성장도 덜 안정적이었고, 금융 시스템 역시 덜 안정적이었다. 왜 그럴까? 우리는 여섯 가지 주요 이유를 살펴본다. 첫째, 금본위제는 순환적이다. 경제가 호황일 때 일반적으로 인플레이션이 상승한다. 명목 이자율을 강제로 인상할 중앙은행이 없는 경우 실질 이자율은 하락하여 활동에 추가적인 자극을 제공한다. 반면, 테일러 규칙(경제가 과열될 때는 금리를 올리고, 경기가 침체될 때는 금리를 낮추는 방식)을 기반으로 하는 역순환적 통화 정책은 경기 변동을 완화하고 물가 안정을 도모하기 위해 호황기에 금리를 인상하는 방향으로 작동한다. 비록 단기적으로는 경제 성장을 둔화시킬 수 있지만, 장기적으로는 경제의 안정적인 성장을 위해 필요한 조치이다. 둘째, 금본위제는 환율에 영향을 미친다. 확실히 알 수는 없지만, 현재 미국에서 금본위제로의 전환을 주장하는 사람들은 미국이 단독으로 행동하는 경우(세계가 금본위제로 복귀하는 것을 조정하기 위해 기다리는 것보다)를 생각하고 있다고 가정한다. 그렇다면 이 변화는 수출자와 수입자, 그들의 직원 및 채권자에게 불필요한 위험을 안겨다줄 것이다. 그 이유를 알아보려면 영국 파운드와 같은 다른 통화로 측정한 금의 세계적 가격 변동의 결과를 생각해 보라. 금의 파운드 가격은 변했지만 금의 달러 가격은 변하지 않았다면 그 결과는 실질 달러-파운드 환율의 변동일 것이다. 즉, 미국 상품의 달러 가격과 미국 근로자의 달러 임금이 금 가격 변동을 상쇄하기 위해 즉시 조정되지 않는 한 실질 달러 환율이 변한다. 어느 쪽이든 그 결과는 생산, 고용 및 부채 부담의 변동성을 거의 확실히 유발할 것이다. 더 광범위하게, 금본위제는 모든 고정 환율제와 동일한 몇 가지 문제점을 겪는다. 환율이 외부 충격을 완충하기 위해 조정될 수 없을 뿐만 아니라, 시간적 일관성이 없기 때문에 투기적 공격을 초래한다. 금본위제에서 중앙은행의 부채 규모(통화와 준비금)는 금고에 보관된 금에 따라 결정된다. 장기 경기 침체의 결과로 사람들이 통화 평가절하를 두려워하게 되었다고 상상해 보라. 즉, 중앙은행이 금의 달러 가격을 인상할까 봐 걱정하는 것이다. 그러한 상황에서 투자자들이 달러를 중앙은행으로 가져가 금으로 교환하는 것은 당연할 것이다. 그러한 폭락을 유발하는 의심은 스스로 충족될 수 있다. 중앙은행이 금 준비금을 잃기 시작하면 달러 가격을 인상하거나 환매를 완전히 중단해야 할 수도 있다. 이것이 1931년 영국은행이 금본위제에서 쫓겨났을 때 일어난 일이다. 1992년에도 같은 일이 일어났다(금이 아닌 외화를 보유하면서도). 당시 영국은 고정 환율제를 포기해야 했다. 셋째, 역사가들이 강조했듯이, 금본위제는 대공황을 미국에서 전 세계로 확산하는 데 악영향을 끼쳤다. 금본위제는 국제 거래가 금으로 결제되는 사실상 보편적인 고정 환율 제도의 기반을 형성한 글로벌 협정이었다. 즉, 수입이 수출을 초과하는 대외 적자가 있는 국가는 대외 흑자가 있는 국가로 금을 이전하여 차액을 지불해야 했다. 금의 손실로 인해 적자 국가의 중앙은행은 대차대조표를 축소하여 경제의 통화와 신용의 양을 줄이고 국내 가격을 떨어뜨렸다. 다르게 말하면, 금본위제 하에서 대외 적자를 내는 국가는 디플레이션 압력에 직면한다. 흑자 국가의 중앙은행은 더 높은 금 보유량을 통화로 전환할지 여부를 선택할 수 있으므로 그러한 압력에 직면하지 않았다. 다시 말해, 중앙은행은 금을 너무 적게 가질 수는 있지만 너무 많이 가질 수는 없다. 이러한 정책의 비대칭성은 미국의 금융 충격을 해외로 전파하는 데 부정적인 영향을 미쳤다. 1920년대 후반에 주요 경제권은 1차 세계 대전 이전의 금본위제를 회복했다. 당시 미국과 프랑스는 모두 외부 흑자를 기록하며 세계의 금을 중앙은행 금고로 흡수했다. 하지만 금 유입으로 금융 시스템의 통화량이 늘어나는 대신, 두 나라의 당국은 자산 가격 폭등과 기타 과열 징후에 저항하기 위해 긴축 재정으로 선회했다. 그 결과는 재앙이었으며, 금 유출로 적자 국가는 반완화 정책으로 더욱 긴축해야 했다. 전 세계적으로 사용 가능한 통화량이 줄어들면서 가격 수준도 줄어들었고, 부채의 실제 부담이 더해졌으며, 사실상 전 세계적으로 채무 불이행과 은행 파산이 발생했다. Liaquat Ahamed가 그의 걸작인 전간기 통화 정책에 대한 책 The Lords of Finance 에서 말했듯이, 대공황은 뉴욕 연방준비은행(당시 세계 화폐 금의 대부분이 보관된 곳) 아래의 거대한 금고 한쪽에 너무 많은 금이 쌓여 있었기 때문에 발생한 것 같다. 즉, 사람들이 금을 한 나라에서 다른 나라로 옮길 방법을 찾았다면 1930년대의 대공황은 그렇게 크지 않았을 것이다. 넷째, 경제학자들은 금본위제가 대공황을 지속하고 심화시켰다고 비난한다. 이 견해를 가장 설득력 있게 만드는 것은 국가가 금본위제를 탈퇴하고 통화 정책에 대한 재량적 통제권을 회복할수록 더 빨리 회복된다는 사실이다. 스웨덴과 프랑스의 대조는 두드러진다. 스웨덴은 1931년에 금본위제를 탈퇴한 후, 1936년 산업 생산이 1929년 수준보다 14% 더 높았다. 프랑스는 1936년까지 탈퇴를 기다렸고, 그때 산업 생산은 불과 7년 전 수준보다 무려 26% 나 낮았다. 마찬가지로 미국이 1933년 3월에 금 태환성을 중단했을 때(달러가 상당히 하락하도록 허용) 재정적, 경제적 영향은 즉각적이었다. 디플레이션이 인플레이션으로 바뀌어 실질 금리가 낮아지고 자산 가격이 상승했으며, 가장 강력한 미국 주기적 상승 중 하나가 촉발되었다. 다섯째, 금융 안정성으로 돌아가서, 금본위제는 은행 공황을 멈추기 위한 가장 강력한 도구 중 하나인 최후의 대출자로서의 중앙은행의 권한을 제한한다. 1907년 공황(모건 스탠리의 은행장들과의 담판으로 해결) 동안 이 기능이 없었던 것이 연방준비제도의 창설을 위한 주요 원동력이었다. 그러나 금본위제 하에서는 금의 가용성이 중앙은행 부채 확대 범위를 제한한다. 따라서 2008년 가을에 리먼이 파산했을 때 연방준비제도가 엄격한 금본위제를 시행했다면 대출 능력에 대한 제약으로 인해 다시 금융 시스템이 붕괴되고 두 번째 대공황이 올 수 있었다. 마지막으로, 금본위제 하에서는 금의 공급이 한정되어 있기 때문에 중앙은행에서 사용할 수 있는 양은 실제 경제보다 더 느리게 증가할 가능성이 크다. 그 결과, 장기간(예를 들어 10년 이상)에 걸쳐 디플레이션이 예상된다. (이론적으로) 노동, 부채 및 기타 계약을 조정하여 경제가 안정적이고 장기적인 디플레이션에 원활하게 적응할 수 있지만, 최근의 경험(음의 명목 금리—마이너스 금리— 포함)으로 인해 회의적이다. 이것은 우리를 시작점으로 되돌려 놓는다. 금본위제 하에서는 인플레이션, 성장 및 금융 시스템이 모두 덜 안정적이다. 더 많은 경기 침체, 더 큰 소비자 가격 변동 및 더 많은 은행 위기가 있었다. 세계의 한 지역에서 일이 잘못되면 그 고통은 더 빠르고 완벽하게 다른 지역으로 전파된다. 간단히 말해서 금본위제를 재도입하는 것은 엄청난 실수가 될 것이다.


V.금본위제의 작동 원리

 1880년에서 1914년까지의 기간은 고전적 금본위제로 알려져 있다. 그 기간 동안 대부분의 국가는 (다양한 정도로) 금을 고수했다. 또한 이는 상품, 노동, 자본의 무역이 비교적 자유로워져 전례 없는 경제 성장이 이루어진 시기이기도 했다. 금본위제는 1차 세계 대전 중 주요 참전국이 인플레이션 금융에 의존하면서 무너졌고, 1925년부터 1931년까지 금 교환 기준(Gold Exchange Standard)으로 잠시 재도입되었다. 이 기준에 따라 국가는 금이나 달러 또는 파운드를 준비금으로 보유할 수 있었지만, 미국과 영국은 금으로만 준비금을 보유했다. 이 버전은 1931년 영국이 금과 자본 유출로 인해 금에서 이탈한 후 무너졌다. 1933년 루즈벨트 대통령은 개인이 소유한 금을 국유화했고, 금으로 지불이 명시된 계약을 폐지했다. 1946년과 1971년 사이에 국가들은 브레튼우즈 체제 하에서 운영되었다. 금본위제의 이러한 추가 수정에 따라 대부분 국가는 국제 잔액을 미국 달러로 결제했지만 미국 정부는 다른 중앙은행의 달러 보유액을 온스당 35달러의 고정 환율로 금으로 상환하겠다고 약속했다. 그러나 미국의 지속적인 지불수지 적자는 미국의 금 보유액을 꾸준히 감소시켜 미국이 통화를 금으로 상환할 수 있는 능력에 대한 신뢰도를 떨어뜨렸다. 마침내 1971년 8월 15일 닉슨 대통령은 미국이 더 이상 통화를 금으로 상환하지 않을 것이라고 발표했다. 이것은 금본위제를 포기하는 마지막 단계였다. 70년대 후반과 80년대 초반의 높은 인플레이션에 대한 광범위한 불만은 금본위제에 대한 새로운 관심을 불러일으켰다. 오늘날 그 관심은 강하지 않지만 인플레이션이 6%를 크게 넘어설 때마다 강해진다. 금본위제는 국내 기준이었으며, 국가의 통화 공급량과 성장률을 규제했다. 금의 새로운 생산은 누적된 재고에 작은 부분만 추가하고, 당국이 금을 비금화로 자유롭게 전환할 수 있도록 보장했기 때문에 금본위제는 통화 공급량과 그에 따른 가격 수준이 크게 변하지 않을 것이라고 보장했다. 그러나 1850년경 호주와 캘리포니아에서 금이 발견된 것과 같이 세계 금 재고의 주기적 급증으로 인해 단기적으로 가격 수준이 매우 불안정해졌다. 금본위제는 또한 국제 표준이었다. 한 나라의 통화 가치를 다른 나라의 통화로 환산하여 결정한 것이다. 이 표준을 고수하는 사람들은 금에 대한 고정 가격을 유지했기 때문에 금에 연계된 통화 간의 환율은 필연적으로 고정되었다. 예를 들어, 미국은 금 가격을 온스당 20.67달러로 고정했다. 영국은 온스당 3파운드 17 실링 10.5 펜스 로 고정했다. 달러와 파운드 간의 환율, 즉 "액면 환율"은 필연적으로 파운드당 4.867달러와 같았다. 환율이 고정되어 있었기 때문에 금본위제는 전 세계의 가격 수준이 함께 움직이게 했다. 이러한 공동 움직임은 주로 가격-금-흐름 메커니즘이라고 하는 자동 지불 균형 조정 프로세스를 통해 발생했다. 메커니즘의 작동 방식은 다음과 같다. 기술 혁신으로 인해 미국에서 실질 경제 성장이 더 빨라졌다고 가정해 보겠다. 단기적으로 통화(금) 공급이 본질적으로 고정되어 미국 가격이 하락했다. 그런 다음 미국 수출 가격이 수입 가격에 비해 하락했다. 이로 인해 영국은 미국 수출을 더 많이 요구하고 미국인은 수입을 덜 요구했다. 미국 지불 균형 흑자가 발생하여 금이 영국에서 미국으로 흘러갔다. 금 유입으로 미국 통화 공급이 증가하여 초기 가격 하락이 반전되었다. 영국에서 금 유출로 인해 통화 공급이 감소하여 가격 수준이 낮아졌다. 그 결과 국가 간에 균형 잡힌 가격이 형성되었다. 고정 환율은 또한 통화적 충격과 비화폐적(실질적) 충격이 국가 간 금과 자본의 흐름을 통해 전달되도록 했다. 따라서 한 국가의 충격은 다른 국가의 국내 통화 공급, 지출, 가격 수준 및 실질 소득에 영향을 미쳤다. 통화 충격의 한 예는 1848년 캘리포니아에서 금광이 발견된 것이다. 새로 생산된 금은 미국의 통화 공급량을 늘렸고, 이는 국내 지출, 명목 소득, 궁극적으로 가격 수준을 상승시켰다. 국내 가격 수준의 상승은 미국의 수출을 더 비싸게 만들어 미국의 지불 잔액에 적자를 초래했다. 미국의 무역 파트너들에게 동일한 힘이 필연적으로 무역 수지 흑자를 냈다. 미국의 무역 적자는 무역 파트너들에게 금(정화금)이 유출되어 미국에서 금화 재고가 감소하면서 자금이 조달되었다. 무역 파트너들의 통화 공급량이 증가하여 국내 지출, 명목 소득, 궁극적으로 가격 수준이 상승했다. 세계 총계에서 미국의 금화 재고가 차지하는 상대적 비중에 따라 세계 가격과 소득이 상승했다. 금광 발견의 초기 효과는 실질 산출량을 증가시키는 것이었지만(임금과 가격이 즉시 상승하지 않았기 때문임), 결국 전체적인 효과는 가격 수준에만 나타났다. 금본위제가 완벽하게 작동하려면 중앙은행이 존재하는 곳에서는 "게임의 규칙"에 따라 플레이해야 했다. 다시 말해, 중앙은행은 할인율(중앙은행이 회원 은행에 돈을 빌려줄 때 적용하는 이자율)을 높여 금 유입을 가속화하고, 할인율을 낮춰 금 유출을 용이하게 해야 했다. 따라서 어떤 국가가 지불수지 적자를 기록하고 있다면, 게임 규칙에 따라 주요 무역 상대국의 가격 대비 비율이 액면 환율로 회복될 때까지 금 유출을 허용해야 했다. 중앙은행 행동의 모범 사례는 영국은행으로, 1870년에서 1914년 사이의 대부분 기간 동안 규칙에 따라 행동했다. 영국이 지불수지 적자에 직면하고 영국은행이 금 보유액이 감소하는 것을 볼 때마다 "은행 금리"(할인율)를 인상했다. 영국의 다른 이자율도 상승시킴으로써, 은행 금리가 상승하면 재고 보유가 감소하고 다른 투자 지출이 감소할 것으로 예상되었다. 이러한 감소는 전반적인 국내 지출을 감소시키고 가격 수준을 떨어뜨릴 것이다. 동시에, 은행 금리가 상승하면 단기 자본 유출이 억제되고 해외에서 단기 자금이 유치될 것이다. 그러나 금본위제를 채택한 다른 대부분 국가(특히 프랑스와 벨기에)는 게임의 규칙을 따르지 않았다. 그들은 국내 가격 수준을 낮출 만큼 이자율이 상승하는 것을 결코 허용하지 않았다. 또한 많은 국가가 "불임화"를 통해 규칙을 자주 어겼다. 즉, 국내 증권을 매수하거나 매도하여 국내 통화 공급을 외부 불균형으로부터 보호했다. 예를 들어 프랑스 중앙은행이 금 유입으로 인해 통화 공급이 증가하는 것을 막고자 했다면 증권을 금으로 매도하여 유통되는 금의 양을 줄였다. 그러나 중앙은행가들의 규칙 위반은 관점을 바꿔야 한다. 주요 국가의 환율이 종종 액면가에서 벗어났지만, 정부가 자국 통화를 평가절하하거나 국내 경제 활동을 지원하기 위해 금본위제를 조작한 적은 거의 없다. 영국(1797-1821, 1914-1925)과 미국(1862-1879)의 태환성 정지는 전시 비상사태에서 발생했다. 하지만 약속대로 비상사태가 지나간 후 ​​원래의 평가액에서 태환성이 재개되었다. 이러한 재개는 금본위제 규칙의 신뢰성을 강화했다. 한편, 금본위제 하의 경제는 실질 및 통화 충격에 매우 취약했기 때문에 단기적으로 가격이 매우 불안정했다. 단기 가격 불안정성의 척도는 변동 계수로, 가격 수준의 연간 백분율 변화의 표준 편차를 평균 연간 백분율 변화로 나눈 값이다. 변동 계수가 높을수록 단기 불안정성이 커진다. 1879년에서 1913년 사이의 미국의 경우 계수는 17.0으로 매우 높다. 1946년에서 1990년 사이에는 0.8에 불과했다. 게다가 금본위제는 정부에 통화 정책을 사용할 재량권을 거의 주지 않기 때문에 금본위제를 채택한 경제는 통화 또는 실질적 충격을 피하거나 상쇄할 능력이 낮다. 따라서 금본위제 하에서는 실질 산출량이 더 가변적이다. 실질 산출량의 변동 계수는 1879년에서 1913년 사이에 3.5였고, 1946년에서 1990년 사이에는 1.5에 불과했다. 정부가 통화 정책에 대한 재량권을 가질 수 없었기 때문에 금본위제 하에서는 실업률이 더 높았던 것은 우연이 아니다. 미국에서는 1879년에서 1913년 사이에 평균 6.8%였고, 1946년에서 1990년 사이에는 5.6%였다. 마지막으로, 금 생산의 자원 비용이다. 밀턴 프리드먼은 1960년 미국에서 완전한 금화 본위를 유지하는 데 드는 비용이 GNP의 2.5%가 넘을 것으로 추정했다. 1990년에는 이 비용이 1,370억 달러였을 것이다. 금본위제의 마지막 흔적이 1971년에 사라졌지만, 그 매력은 여전히 ​​강력하다. 중앙은행에 재량권을 주는 것에 반대하는 사람들은 그 기본 규칙의 단순성에 매료된다. 다른 사람들은 그것을 세계 가격 수준의 효과적인 닻으로 본다. 또 다른 사람들은 환율의 고정을 그리워하며 회상한다. 그러나 그 매력에도 불구하고 금본위제를 매우 성공적으로 만든 많은 조건들이 1914년에 사라졌다. 특히, 정부가 완전고용에 부여하는 중요성은 그들이 금본위제와 그에 따른 장기적인 가격 안정을 유지하는 것을 경제 정책의 주요 목표로 삼을 가능성이 낮다는 것을 의미한다.


VI.무역과 미국의 금 보유량 간의 변화하는 관계

이전 수십 년 동안은 잘 기능했지만, 금본위제는 1차 세계 대전이 국제 지불 시스템을 재앙으로 몰아넣은 것을 견뎌내기 위해 애썼다. 전쟁이 시작되자 유럽 국가들은 전쟁 노력에 더 쉽게 자금을 조달할 수 있도록 금으로의 전환을 재빨리 중단했다. 전쟁은 매우 비용이 많이 들었고, 세수입으로는 전쟁 노력에 충분한 자금을 조달할 수 없었기 때문에 국가들은 부채에 대한 인플레이션 자금 조달에 의지했고, 금으로 제약을 받으면 쉽게 할 수 없었다. 전쟁이 끝난 후, 국제 지불 시스템도 폐허가 되었다. 특히 유럽의 경우, 4년간의 인플레이션, 가격 통제, 환율 통제를 거친 후 금본위제로 돌아가는 것은 엄청난 과제였다. 옛 평가 하에서 전쟁 전 가격 수준으로 돌아가려면 디플레이션이 필요할 것이다. 또한, 전쟁의 엄청난 비용은 거대한 무역 불균형으로 이어졌고, 이는 국가의 금 보유량에 큰 변동을 초래했다. 1차 세계 대전 동안 미국은 큰 무역 흑자를 기록했고, 따라서 금 보유량을 축적했지만, 많은 유럽 국가는 무역 적자를 기록했고 금 보유량이 감소했다. 따라서 구 패리티(과거 특정 통화 간의 환율 관계) 하에서 금 본위제로 복귀하려면 국가의 금 보유량에 대한 국제적 조정도 필요했을 것이다. 전쟁 후, 영국은 금본위제로 돌아가기로 결심했지만 영국은 파운드가 금으로 자유롭게 교환되는 것을 허용하기 전까지 기다려야 했다. 불균형으로 인해 영국의 금 보유고가 폭락할 수 있었기 때문이다. 전쟁 전 파운드 스털링은 세계적 기축 통화로 여겨졌고 본질적으로 금과 같은 가치가 있었기 때문에 많은 국가가 영국이 금본위제로 돌아가기를 기다렸다가 따라했다. 하지만 영국이 금본위제를 재도입하기는 쉽지 않았을 것이다. 가격 수준을 낮추고, 파운드가 상승할 때까지 기다리고, 금 보유고가 이전의 평가 수준으로 돌아가도록 해야 했기 때문이다. 그래서 영국은 1920년까지 국내 경제를 희생하여 은행 금리를 7%까지 인상하기 시작했고, 이는 신용 감소로 인한 경제 불황으로 이어졌다. 마찬가지로 미국도 영국과 비슷한 입장에 있었다. 연방준비은행은 1920년까지 할인율을 7%까지 인상하여 증가하는 인플레이션 압력에 맞서고 금본위제를 방어했고, 이는 또한 경제 불황으로 이어졌다. 그러나 영국과 미국이 금리를 인상하여 금을 유치하려는 경쟁은 실제로 세계 금 보유액과 환율을 재조정하는 것을 더욱 어렵게 만들었다. 미국은 1920년대 초반에 금 보유액을 유치하는 데 더 성공적이었고, 이로 인해 영국의 금본위제 복귀는 연방준비제도가 할인율을 낮추고 영국에 2억 달러 상당의 금을 매각한 1925년까지 지연되었다. 영국과 미국이 금 보유고를 유치하기 위해 경쟁하는 이번 사건은 금본위제 하에서 통화 정책이 해야 하는 트레이드오프(두 가지 이상의 목표를 동시에 달성하기 어려워 어떤 것을 선택하고 다른 것을 포기하는 상황)를 강조한다. 통화 정책은 국제적 책임(즉, 고정 환율과 금 가치와 지폐의 동등성 유지)에 집중하거나 국내 경제에 집중할 수 있지만, 둘 다 할 수는 없다. 당시 두 중앙은행은 모두 국내 경제에 해로운 금본위제를 유지하기 위해 국제적 책임에 집중했다. 단기 금리를 인상하면 신용이 위축되고 실업률이 높아지는데, 당시 두 경제 모두 통화 자극책으로 큰 혜택을 볼 수 있었다. 하지만 금본위제는 정책 입안자들을 족쇄로 묶어 역효과를 낸 통화 정책으로 이어졌다. 게다가, 협력 대신 그 기간의 국제 경쟁이 문제를 악화시켰다. 선진국 대부분이 1920년대 중반까지 금본위제로 돌아갔지만, 체계적 불균형은 여전히 ​​존재했다. 유럽이 전쟁으로 인해 축적된 막대한 부채 부담을 충당해야 할 필요성과 결합되어, 불균형은 국제 지불 시스템을 취약하게 만들었다. 대공황은 전례 없는 국제적 디플레이션을 초래하여 결국 고전적 금본위제의 잔재를 파괴했다. 미국에서 도매 가격은 1929년 10월에서 1933년 3월까지 37% 하락했고 농산물 가격은 65% 하락했다. 더욱이 디플레이션은 부채의 실질 가치를 높여 유럽 국가들이 대전으로 인한 막대한 부채를 상환하는 것을 거의 불가능하게 만들었다. 이는 금본위제의 멸망을 의미했고 영국은 1931년에 이 시스템을 포기했다. 이로 인해 미국은 1차 세계 대전이 끝날 때와 비슷한 곤경에 처하게 되었다. 금본위제에 대한 의지를 보여주기 위해 신용을 강화(금리인상)하여 국제 기준에 집중하거나, 지속적인 디플레이션과 높은 실업률에 대처하기 위해 신용을 확대(금리인하)하여 국내 경제에 집중해야 한다. 그러나 프랭클린 루즈벨트 대통령 하에서 미국은 국내 목표를 우선시했다. 1933년 미국은 금 태환성과 금 수출을 중단했다. 그 다음 해에 금 가격이 트로이 온스당 35달러로 고정되면서 미국 달러가 평가절하되었다. 미국 달러 평가절하 이후, 엄청난 양의 금이 미국으로 흘러들어와서 8년 만에 미국의 금 보유고가 4배로 늘어났다. 이는 2차 세계대전이 발발하기 몇 년 전이며 1940년대 후반에 큰 무역 흑자가 발생하기 전이라는 점에 유의하라. 게다가 이 기간 동안 미국의 평균 무역 흑자는 GDP의 0.6%에 불과했는데, 이는 고전적 금본위제의 기본이 완전히 무너졌음을 보여준다. 1930년에 미국은 전 세계 금 보유량의 약 40%를 장악했으며, 더 나아가 1950년에는 전 세계 금 보유량의 거의 3분의 2를 장악하게 되었다. 미국은 많은 금 비축량을 보유하고 있으므로 미국이 금-달러 환율에 대한 약속을 이행할 수 있는 능력에 대한 우려는 없지만, 이러한 큰 세계적 불균형으로 인해 다른 국가들이 옛 평가 하에서 금본위제로 복귀하는 것은 완전히 불가능했다. 여하튼, 브레튼 우즈 체제에서는 미국 달러만이 금에 고정되었고, 다른 통화는 미국 달러의 가치에 고정되어 고정 환율 시스템이 만들어졌다. 이 금 교환 표준은 다른 통화의 가치를 금에 간접적으로 연결했다. 그러나 결국 지속적인 지불수지 적자로 인해 달러가 너무 많이 유통되어 미국이 금-달러 환율에 대한 공약을 이행할 수 없을 것이라는 우려가 커졌고, 1970년까지 미국의 금 보유고가 반토막이 났다. 1957년에서 1970년까지 미국은 실제로 약간의 무역 흑자(GDP의 약 0.7%)를 기록했지만, 금은 무리지어 미국에서 빠져나갔다. 브레튼우즈 기간 동안 금이 간접적으로 국제 지불 시스템을 뒷받침했지만, 금 교환을 통해 무역 흐름을 균형 잡는 메커니즘은 고전적 금본위제에서 본 것처럼 작동하지 않았다. 리처드 닉슨 대통령은 결국 1971년에 금-달러의 교환성을 종료했고, 브레튼우즈 체제를 효과적으로 종식시켰다. 그 결과 새로운 법정 통화와 변동 환율 체제가 탄생했다. 브레튼우즈 체제가 끝난 이후 미국의 무역 적자가 증가했음에도 불구하고, 미국의 금 보유고는 비교적 안정을 유지했다. 이는 금과 무역 흐름 사이에 현재 약한(그리고 아마도 존재하지 않는) 연관성이 있음을 강조한다.


VII.환율 제도

역사적으로, 국제 지불 시스템의 필요성은 국가들이 더 이상 약탈을 통해 부를 추출하려 하지 않고, 피비린내 나는 값비싼 침략보다는 자발적인 무역이 상호 이익이 된다고 결정했을 때 생겨났다. 그러한 무역이 이루어지려면 돈이 필요했고, 돈은 계산, 가치 저장, 교환을 위해 사용되었다. 고대에는 화폐 시스템이 상당히 비공식적이었다. 그것은 주어진 거래 지역에서 활동하는 상인들과 함께 일하는 환전업자들로 구성되었다. 환전업자는 어떤 지역에서는 불법이었지만, 무역이 번창하는 곳에는 존재했다. 로마 제국 동안 동전의 사용은 사람들이 세금을 내기 위해 돈이 필요했기 때문에 적지 않은 부분과 제국의 경제적 통합의 효과로 빠르게 퍼졌다. 로마가 더욱 강력해지고 더 많은 사람들이 통화를 사용함에 따라 제국은 ​​단일 통화를 사용하는 무역 블록처럼 보였다. 로마에서 주조된 것과 같은 금화가 서유럽 대부분에서 사용된 것은 13세기가 되어서였다. 하지만 이 시점에는 모든 종류의 금화가 있었다. 예를 들어, 피렌체의 플로린, 베니스의 스팽글과 두카트 등이 있었다. 은화도 일상적으로 사용되었고 구리 동전도 마찬가지였다. 이러한 돈의 혼합은 국제적 합의의 기반이 되었다. 동전은 사는 것보다 많이 팔거나 빌려주는 것보다 많이 빌리는 국가로 흘러들었고, 그 반대인 국가에서는 빠져나갔다. 수표나 IOU와 비슷하고, 보통 할인된 가격으로 제공되어 일정량의 귀금속에 대한 권리를 나타내는 종이 화폐는 환전업자가 귀금속의 대출자이자 보관자가 되면서 발전했고, 사람들은 무거운 금속 동전을 가지고 다니는 불편함을 인식하기 시작했다. 한편, 19세기 후반에 유럽과 미국에서는 금본위제가 실제로 자리를 잡았다. 그 기원은 그 세기 초 나폴레옹 전쟁에서 비롯되었다. 그 당시 영국은행은 전쟁 자금을 조달하기 위해 많은 파운드 지폐를 인쇄했지만, 그로 인해 영국은행과 영국 정부는 난처한 처지에 빠졌다. 영국은행이 주어진 가격으로 금으로 환매할 수 있는 것보다 훨씬 많은 파운드 지폐가 유통되었다. 영국은행의 금 공급이 폭주할 것을 우려한 그들은(파운드 지폐가 더 이상 완전히 뒷받침되지 않았기 때문에) 파운드의 금 전환성을 중단했다. 하지만 예상할 수 있듯이 이러한 정책은 파운드의 가치를 약화시켜 가격과 인플레이션을 초래했다. 그래서 전쟁 후, 의회의원(대부분은 인플레이션으로 피해를 입은 지주와 상인)은 화폐 가치가 더 이상 하락하는 것을 막고자 했다. 그들은 파운드를 지정된 비율로 금으로 완전히 전환할 수 있는 법률을 통과시켰다. 1821년에 영국은 금본위제를 도입했고, 1880년에는 다른 대부분 국가가 이를 따랐으며 국제 금본위제가 공식적으로 시행되었다. 금은 1차 세계 대전이 시작될 때까지 은과 함께 국제적인 화폐 가치 저장소로 기능했다. 그 당시 금본위제는 주로 국가들이 전쟁을 위해 적자 재정을 필요로 했기 때문에 폐기되었고, 이로 인해 유통되는 지폐의 양이 국가의 금 보유고를 넘어섰다. 1차 대전 후 많은 국가가 자국 통화를 변동(즉, 서로와 금에 대한 가치가 변동)시켰지만, 금본위제의 복귀를 기대하면서 1920년대에 통화 정책과 통화 공급을 긴축했다. 이를 통해 중앙은행은 통화를 축소하여 금본위제로 돌아갈 때 전쟁 전 통화-금 환율을 유지할 수 있었다. 이러한 "디플레이션" 정책은 "인플레이션" 정책처럼 통화 가치를 감소시키는 것이 아니라 증가시켰기 때문에 이렇게 명명되었다. 통화를 줄였지만, 유럽과 미국의 경제를 심각한 불황에 빠뜨리고 대공황을 조장하는 대가를 치렀다. 유통 중인 통화 공급이 줄어들어 발생한 높은 이자율과 증가하는 통화 가치는 가격 하락을 의미했지만, 가격 하락은 돈을 빚진 기업(개인)에게 재앙이었다. 부채 가치는 증가했지만 상품 가격(임금 가치)은 감소했다. 실업과 파산이 곧 뒤따랐다. 다른 말로 하자면, 기본적인 아이디어는 전쟁 후 국가들이 전쟁 비용을 지불하기 위해 돈을 인쇄하기 시작했다는 것이다. 그들은 곧 공식적인 "금" 가격으로 가치를 뒷받침할 금보다 더 많은 돈을 유통시켰다(전쟁을 감안할 때 그들은 선택의 여지가 없었다). 그래서 금본위제는 무너졌다. 전쟁 후 국가들은 금이 기준으로 돌아올 것으로 기대했다. 자국의 통화가 강해지기를 원했기 때문에(많은 금의 가치) 유통되는 돈의 양을 제한하는 정책을 추진했고, 이는 디플레이션(가격과 임금 하락)을 초래했다. 그리고 가격 하락은 경제에 재앙이 될 수 있다. 왜 그럴까? 기업을 소유하고 있고 가격이 하락하고 있다면 생산 비용을 충당하는 것이 거의 불가능할 것이다. 그리고 빚이 있고 임금이 하락하고 있다면 그것을 갚는 것이 거의 불가능할 것이다. 이것이 대공황 동안 많은 사업 파산과 압류가 있었던 이유이다. 그러므로 금본위제로의 초기 복귀는 행복한 것이 아니었다. 사실, 일부 경제학자들은 국제 사회가 오래된 금본위제에 대한 준수를 고집한 것이 독일 파시즘과 2차 세계 대전의 부상의 주요 원인이라고 제안했다. 따라서 전쟁 후 세계가 금으로 돌아왔을 때, 그것은 세계은행과 국제통화기금(IMF)을 설립한 브레튼우즈 협정의 후원 하에 이루어졌다. 기본적으로 이러한 협정은 세계를 달러 본위제로, 미국을 금본위제로 설정했다. 즉, 달러 외의 통화는 달러에 대해 특정 거래 범위 내에서 유지되어야 했고, 대중이 아닌 외국 중앙은행에 대해서만 미국은 달러를 온스당 35달러로 금으로 바꾸는 데 동의했다. IMF는 중앙은행가들을 위한 중앙은행으로, 외환시장에 개입하기 위해 외화를 제공했다. 하지만 미국의 통화정책이 국제금융시스템을 이끌었다. 이러한 배치는 전후 재건과 일본이 60년대 후반과 70년대에 경제 강국으로 부상하는 동안 내내 효과가 있었는데, 그 이유 중 하나는 선진국 대부분이 미국 통화 정책의 지시를 기꺼이 따랐기 때문이다. 이는 1950년대 후반까지 사실이었지만, 국가들이 더 자유롭게 무역을 시작하면서 이 시스템에 대한 요구가 커졌다. 70년대 초, 미국이 10년 동안 인플레이션 통화 정책을 추진한 후(베트남 전쟁과 린든 B. 존슨의 위대한 사회 프로그램에 자금을 지원하기 위해), 이 시스템의 주요 모순이 분명해졌다. 세계가 달러 기준으로 운영되었기 때문에 미국의 정책이 세계 경제 성장을 점점 더 주도했다. 그리고 세계가 성장하려면 미국은 빌린 것보다 더 많이 빌려주거나 해외에서 팔았던 것보다 더 많이 사야 했다. 나머지 세계에 대한 달러 공급이 증가해야 했다. 다시 말해, 성장을 자극하는 확장적 통화 정책은 미국에서만 제공될 수 있었다. 그러나 정의에 따르면 미국 통화 공급을 확대하면 달러에 고정된 모든 통화에 대한 달러의 가치가 떨어진다. 따라서 달러가 하락하는 것을 막기 위해 브레튼우즈 체제는 세계 중앙은행이 외환 시장에 개입하여 달러를 매수해야 했다. 그러나 결국 미국 연방준비제도와 재무부가 온스당 35달러에 금으로 바꿀 수 있는 것보다 훨씬 많은 달러가 유통되었다. 1973년, 막대한 달러 공급을 축적한 세계 중앙은행이 미국이 달러를 금으로 매수하겠다는 약속에 의문을 제기하면서 미국은 달러 금 태환성을 종료했다. 그리고 달러가 더 이상 뒷받침되지 않게 되자 중앙은행은 자연스럽게 달러 가치를 뒷받침하는 것을 중단했고 환율은 자유롭게 변동했다.


VIII.1차 대전과 연준의 역할

연방준비제도는 1차 세계 대전 중에 첫 번째 주요 시험에 직면했는데, 전쟁 채권 판매를 용이하게 하고 재무부 증서를 매수하는 은행에 우대 금리로 대출을 제공함으로써 전쟁 자금을 조달하는 데 도움을 주었다. 연방준비제도는 또한 갈등 이후 인플레이션을 낮추기 위한 조치를 취했으며, 그 기간 동안 중앙은행 역할을 하는 데 더 잘 대비했다. 1차 세계대전은 새로운 연방준비제도에 대한 첫 번째 시험이었고, 그것은 불의 시련이었다. 1914년 8월 유럽에서 전쟁이 발발하면서 금융 위기가 시작되었다. 주식 시장은 문을 닫았고 은행들은 예금자들의 습격에 직면했다. 한편, 연방준비제도이사회와 12개 중앙은행은 여전히 ​​조직화되고 있었다. 위기는 곧 지나갔지만, 몇 달 만에 새로운 문제가 나타났다. 미국 수출 대금을 지불하기 위해 유럽의 금 유입이 크게 늘어나 통화 공급이 늘어났다. 신생 연방준비제도는 금 유입을 상쇄하거나 그로 인한 인플레이션을 막을 힘이 없었다. 그리고 국가가 전쟁에 참전하자, 연방준비제도는 주로 전쟁 노력을 지원하는 데 전념했다. 하지만 이 갈등은 연방준비제도의 재정 자원을 늘리고 미국 달러를 주요 국제 통화로 전환함으로써 연방준비제도가 진정한 중앙은행으로 진화하는 데 가속도를 냈다. 경제학자 앨런 멜처는 그의 획기적인 저서인 연방준비 ‘제도의 역사’ 에서 "이 전쟁은 여러 면에서 연방준비제도를 재편했습니다."라고 썼다. 대전은 참전국에 막대한 인적, 경제적 비용을 초래했다. 처음에는 영국, 프랑스, ​​러시아가 독일과 오스트리아-헝가리에 대항하여 동맹을 맺었다. 2년 반 동안 미국은 중립을 유지했지만, 1917년 4월 의회는 독일에 선전포고를 했다. 여전히 새로운 통화 통제 시스템의 요령을 배우고 있던 연방준비제도는 전쟁을 위해 국가의 재정 자원을 집결하도록 요청받았다. 군대가 동원되면서 연방 지출이 급증했다. 1916년에서 1918년 사이에 군대 훈련, 무기, 탄약에 대한 지출이 15배나 증가했다. 게다가 재무부는 미국 동맹국에 관대하게 대출했다. 지출이 세수입을 빠르게 앞지르자 재무부는 추가 자금을 모으기 위해 일련의 전쟁 채권 또는 "자유 대출"을 추진했다. 연방준비제도는 상업은행과 대중에게 전쟁채권을 마케팅하는 데 적극적인 역할을 했다. 뉴욕 연방준비제도는 채권 판매를 위한 재무부의 재정 대리인으로 지정되었고, 중앙은행 총재들은 각 지구에서 재무부 채권을 판매하기 위해 조직된 위원회를 이끌었다. 가장 중요한 점은 연방준비제도가 은행 시스템에 대출하는 지위를 활용하여 전쟁 채권 판매를 용이하게 했다는 것이다. 1,000달러 이상의 전쟁 채권을 은행이 매수하도록 재무부는 대중에게 "빌려서 매수하라"고 촉구했다. 즉, 지역 은행에서 매수 자금을 조달하라는 것이다. 연방준비제도는 채권 매수에 수익금을 사용할 때 회원 은행에 낮은 이자율로 대출함으로써 이 정책을 지원했다. 채권 판매 추진 와중에 연방준비제도는 또한 세금 수입을 예상하여 발행된 단기 차입금인 재무부 증서를 매수하는 은행에 우대 금리로 대출했다. 이러한 모금 활동은 매우 성공적이었다. 1918년 봄까지 연방 정부는 약 100억 달러(2012년 달러로 1,550억 달러)의 전쟁 채권과 국채를 매각했다. 연방준비제도가 저금리로 대출을 한 결과, 유럽으로의 수출 증가로 번창하던 국내 경제 전반에서 신용 조건이 완화되었다. 기업과 가계의 광범위한 차입은 경제 성장을 자극했지만 통화 공급도 증가하여 인플레이션을 부추겼다. 이 기간 동안 연방준비제도는 회원 은행 대출에 대한 이자율을 인상하거나 인하하여 신용을 규제하고 인플레이션을 통제하는 주요 도구였다. 연방준비제도의 "할인" 금리의 변화는 상업 수표 및 기타 유형의 대출 및 증권에 대한 이자율에 영향을 미쳤다. 그러나 연방준비제도이사회 지도부는 인플레이션과 싸우기 위해 이자율을 인상하는 조치를 취하지 않았다. 의회는 정치적 압력으로부터 연방준비제도를 고립시키기 위해 연방준비제도를 독립적인 중앙은행으로 만들었지만, 전쟁 중 통화 정책은 재무부의 필요에 따라야 했다. Meltzer(2003)는 "재무부의 부채 자금 조달 비용을 낮추는 이자율을 유지하기 위해 독립성이 희생되었습니다."라고 썼다. 1차 세계대전 당시 연방준비제도는 인플레이션을 희생하고 전쟁 자금에 집중했지만, 전쟁 이후 본격적인 중앙은행으로 발전하면서 세계 무대에서 주요 행위자로 떠올랐다. 전쟁으로 인해 유럽에서 금이 흘러들어 군수품, 식량 및 기타 미국 수출품을 지불하면서 연방준비제도의 금 보유량이 늘어났다. 당시 시행 중이던 금본위제 하에서 경제의 모든 달러는 적어도 부분적으로 귀금속으로 뒷받침되었다. 추가된 금 중 일부는 연방준비은행 금고 비축금으로 흘러들어와 연방준비제도가 정부 채권의 형태로 더 많은 자산을 인수할 수 있었다. 전쟁 후 상당한 규모의 증권 포트폴리오가 점점 더 중요한 통화 도구가 되었다. 오늘날과 마찬가지로, 1920년대 연방준비제도는 증권 매수 및 매도를 사용하여 시장 금리에 영향을 미치고 통화 정책을 시행했다. 전쟁은 유럽에서 재정적 혼란을 초래하면서, 세계 통화들 사이에서 미국 달러의 지위를 강화했다. 막대한 군사 지출로 인해 전쟁을 치르는 국가들은 금본위제를 포기해야 했다. 그들의 돈은 더 이상 금화로 교환될 수 없었다. 하지만 달러는 금과 연결되어 있었다. 영국 파운드와 다른 유럽 통화들이 불안정해지면서, 금융가와 거래자들은 선호하는 교환 수단으로 미국 달러로 눈을 돌렸다. 연방준비제도의 창립자들은 무역수수료, 즉 수입이나 수출에 대한 지불을 보장하는 데 사용되는 은행 어음에 대한 시장을 확립함으로써 미국 달러를 세계 통화로 육성하고자 했다. 전쟁은 유럽에서 무역 신용을 얻기 어렵게 만들어 그러한 시장을 위한 조건을 만들었다. 전 세계의 거래자들은 운영 자금을 조달하기 위해 달러로 표시된 무역수수료를 매수하여 달러의 국제적 사용과 해외 지점이 있는 미국 은행의 사업을 모두 증가시켰다. 미국과 동맹국의 승리로 1918년 11월에 전쟁이 끝났고, 국내 수요가 증가하고 전쟁으로 파괴된 유럽에 공급하기 위해 수출이 계속 늘어나면서 전후 경제 호황이 시작되었다. 1차 세계 대전은 연방준비제도에 엄중한 시험을 가한 분수령이었다. 이 전쟁으로 인해 연방준비제도는 한동안 재무부에 종속되었다. 하지만 연방준비제도가 중앙은행으로서 기능하는 데 필요한 재정 자원과 전문성을 개발하는 데도 도움이 되었다. 전쟁 후 연방준비제도는 재무부로부터 독립을 주장했고 경제 성장을 저해할 위협이 되는 인플레이션을 낮추기 위한 조치를 취했다.


IX.금본위제의 전망

금본위제의 잠재적 재도입에 대한 논의는 법정 통화의 안정성과 인플레이션에 대한 우려로 인해 주기적으로 표면화된다. 그러나 금본위 통화 시스템으로의 복귀 가능성과 바람직성은 경제학자와 정책 입안자 사이에서 지속적으로 논쟁의 대상이 되고 있다. 자산을 확보하기 위한 대안적인 방법을 고려하는 사람들에게는 은퇴를 위한 금 IRA(금을 담보로 하는 개인퇴직연금) 혜택을 모색하는 것이 실행 가능한 옵션이 될 수 있다. 금본위제의 지지자들은 금본위제가 안정적이고 예측 가능한 통화 시스템을 제공하여 인플레이션 위험을 줄이고 장기적인 경제적 안정을 촉진한다고 주장한다. 그들은 금과 같은 유형 자산에 통화를 묶으면 통화 시스템에 대한 신뢰를 회복할 수 있다고 믿는다. 그러나 비평가들은 금본위제와 관련된 한계와 과제를 지적한다. 그들은 그것이 경제적 유연성을 제한하여 정부가 금융 위기와 경기 침체에 대응하기 어렵게 만든다고 주장한다. 게다가 금의 고정 공급은 경제 성장과 혁신을 제한할 수 있다. "금본위제로 돌아가는 것은 비실용적이며 경제적 발전을 방해할 수 있습니다. 불환화폐의 유연성은 현대 경제 관리에 필수적입니다."라고 연방준비제도이사회의 한 경제학자가 언급한다. 금본위제를 재도입하는 것의 경제적 타당성은 복잡한 문제이다. 현재의 통화 시스템에 상당한 변화를 주고 상당한 금 보유고를 축적해야 한다. 게다가, 금본위제가 마지막으로 사용된 이후로 세계 경제는 상당히 발전했으며, 오늘날의 상호 연결된 금융 환경에서 금본위제의 실용성에 대한 의문이 제기되었다. 게다가 금본위제로의 전환은 경제적 혼란과 불확실성으로 이어질 수 있다. 현재의 불환화폐 시스템은 어려움에도 불구하고 현대 경제를 관리하는 데 효과적임이 입증되었다. 따라서 금본위제를 재도입하는 것을 고려하는 경우 잠재적인 이점과 금 IRA 청산 과정을 포함한 상당한 위험과 어려움을 신중하게 비교해야 한다. 금본위제에 대한 논쟁은 단순히 경제적인 것이 아니라, 상당한 정치적, 사회적 고려 사항도 포함한다. 정치적 측면에서 금본위제를 채택하려면 상당한 국제 협력이 필요하다. 국가는 고정 환율에 동의하고 대규모 금 보유고를 유지해야 하며, 이는 지정학적 긴장으로 이어질 수 있다. 사회적으로 금본위제는 부의 분배에 영향을 미칠 수 있다. 금은 유한한 자원이기 때문에 상당한 금 매장량을 가진 국가는 경제적 이점이 있을 것이다. 이러한 불균형은 세계적 불평등을 심화시켜 국제 관계에서 논쟁의 여지가 있는 문제가 될 수 있다. 미묘한 차이를 이해하는 데 관심이 있는 사람들은 금 주식(화폐)과 물리적 금을 비교해 보면 된다. 게다가 금본위제의 경직성은 정부의 사회 복지 프로그램 실행 능력을 제한할 수 있다. 경기 침체기에 통화 공급을 늘릴 수 없으면 공공 서비스가 삭감되어 가장 취약한 계층에 영향을 미칠 수 있다. 따라서 금본위제를 재도입하는 것을 고려하는 경우 더 광범위한 사회적 의미를 고려해야 한다. 금본위제는 세계 금융 역사에 지울 수 없는 흔적을 남겼다. 안정성과 예측 가능성을 제공했지만, 그 한계로 인해 결국 포기하게 되었다. 그 유산을 이해하면 현대 통화 시스템의 복잡성과 경제적 유연성의 중요성을 이해하는 데 도움이 된다. 불환화폐로의 전환은 더욱 역동적인 경제 관리를 가능하게 했고, 정부는 금융 위기와 경제적 어려움에 효과적으로 대응할 수 있게 되었다. 그러나 금본위제에 대한 논쟁은 계속되고 있으며, 안정적이고 공평한 통화 시스템에 대한 지속적인 탐구를 강조한다. 요약하자면, 금본위제의 유산은 경제 사상과 정책의 진화에 대한 증거이다. 그것은 안정성과 유연성 사이의 섬세한 균형과 끊임없이 변화하는 세계적 상황에 적응할 수 있는 통화 시스템의 필요성을 상기시켜준다. 재정적 의미에 관심이 있는 사람들에게 금 IRA 수수료를 이해하면 더 많은 통찰력을 얻을 수 있다.


참고문헌

Did the gold standard cause wars ? / scispace
Did the gold standard cause wars ? / scispace
TCH: The Gold Standard Between the Wars (Part I) / Daniel DeMatos, CFA Vice President at Percent | Financial History Blogger
What is the Gold Standard and Why Is It Important Today?/ Why the Gold Standard Remains Important Today Throughout the course of history, economies have changed and evolved. Likewise, their underlying monetary systems have done the same. One such system, lasting more than one hundred years in some of the world’s largest countries, was the gold standard. The gold standard is a system where currency is…By Peter Reagan
War, Finance and the Demise of the Gold Standard / Michael Noble
What is The Gold Standard? | Is It Still Used In the U.S.?  by Eric
How Did the Gold Standard Contribute to the Great Depression? / A number of complex factors helped to create the conditions necessary for the Great Depression—adherence to the gold standard was just one of those factors. By Lindsey Konkel
Why a gold standard is a very bad idea / Money, Banking, and Financial Markets
What's the Gold Standard, and Why Did the U.S. Abandon It? / After World War II, the leading Western powers adopted a new international monetary system that made the U.S. dollar the world’s reserve currency. By Michael Klein Professor of International Economic Affairs at The Fletcher School, Tufts University
Gold Standard by Michael D. Bordo professor of economics at Rutgers University. From 1981 to 1982, he directed the research staff of the executive director of the U.S. Congressional Gold Commission.
Collapse of the Gold Standard / saylor.org academy
The Changing Relationship between Trade and America’s Gold Reserves / By Yi Wen former economist and assistant vice president at the Federal Reserve Bank of St. Louis. His research interests include macroeconomics and the Chinese economy…Brian Reinbold research associate at the Federal Reserve Bank of St. Louis.
Exchange Rate Systems / UNCG DCL
The Federal Reserve's Role During WWI / Federal Reserve History