주식 투자 I

목차

1.주식 시황 I
2.주식 시황 II
3.유럽 장기투자펀드
4.ELTIF 투자시 유의점
5.주식 실전 투자 I
6.주식 실전 투자 II
7.주식 실전 투자 III
참고문헌





1.주식 시황 I

작년 상반기 기술주는 많은 액티브 운용 펀드에 상당한 수익을 안겨주었다. 하지만 이제는 주의가 필요하다. 일부 자산운용사들은 이미 포트폴리오를 재조정하고 있다. 다음은 근접한 사례이다. 뮌헨에 사는 한 부부가 투자로 연간 세후 7만 유로라는 상당한 금액을 벌어들이기를 기대하고 있다. 2017년, 이 부부는 뮌헨 아파트를 150만 유로에 팔고 편안한 은퇴 주택으로 이사했다. 은퇴 자금은 뮌헨에 있는 자산운용사 F&P Vermögensverwaltung에서 정기적으로 지급받는 금액에 의존하고 있다. 지금까지는 이 방식이 효과적이었다. 높은 자본 이득 덕분에 배당금을 받았음에도 불구하고 자산이 줄어들지 않았다. F&P의 전무이사인 프랑크 페처와 니콜라스 파흘은 최소 투자 금액 25만 유로부터 고객 포트폴리오를 관리한다. 소액 투자자는 현재 주식 비중이 86%인 혼합형 펀드인 F&P Flex를 선택할 수 있다. 두 전무이사 또한 이 펀드에 자체 자금을 투자하고 있다. 70개 혼합형 펀드를 6개월간 비교 분석한 결과, F&P Flex가 최고의 성과를 기록했다. 2023년 말에는 이미 경제 전문지 WirtschaftsWoche의 자산 운용사 순위에서 두 펀드의 포트폴리오가 경쟁 구도를 형성했다. 6개월 만에 18%의 수익률을 기록하며 미국 주요 지수인 S&P 500과 비슷한 수준의 성과를 보였다. S&P 500은 2000년대 초 닷컴 버블 이후 최고의 상반기 수익률을 달성했는데, 이 중 3분의 1은 엔비디아 주식 덕분이었다. 어떻게 보면, 이 종목은 페처와 파팔의 포트폴리오를 포함하여 2024년 상반기에 가장 뛰어난 성과를 보인 종목이었다. 중간 결과는 분명하다. 뮌헨에 본사를 둔 이 자산운용사는 2024년을 올바른 포트폴리오 구성으로 시작했다. 이들의 펀드 포트폴리오에는 엔비디아 뿐만 아니라 애플, 마이크로소프트, 비자와 같은 거대 기술 기업, 그리고 SAP, 알리안츠, 당뇨병 전문 기업 노보노르디스크, 반도체 제조업체 ASML, 명품 제조업체 LVMH와 에르메스와 같은 성공적인 유럽 기업들이 포함되어 있다. 이 모든 기업들의 주식은 좋은 실적을 보여왔지만 더 이상 저평가되어 있지 않으며, 일부에서는 주가 상승 잠재력이 제한적이라고 보고 있다. 모든 자산운용사가 F&P처럼 공격적인 전략을 사용하는 것은 아니다. 많은 운용사들은 채권, 금, 비상장 대체 투자 비중을 높여 보다 방어적인 포트폴리오를 구성한다. 이는 포트폴리오 변동성을 줄여준다. 만약 투자자들이 지난 3년 동안 F&P Flex 펀드를 최고점에 매수하고 최저점에 매도했다면 22%의 손실을 입었을 것이며, 이는 보다 방어적인 펀드에 투자했을 때의 두 배에 달하는 손실이다. 장기적으로 보면, 성과 변동은 큰 문제가 되지 않았다. 전략에서 발생하는 모든 가격 하락은 단순히 새로운 최고가를 경신하려는 또 다른 시도였을 뿐이다. 하지만 자산 운용사들은 고평가된 기술주들의 조정이 해당 업종에만 국한되지 않고 전체 주식 시장을 끌어내릴 것이라는 점을 예상해야 한다. 그리고 그들은 이러한 상황에 대해 각기 다른 대응책을 찾고 있다. 2024년 상반기 증시 실적은 양호했지만, 연초 예상과는 다소 차이가 있었다. 미국에서는 금리 인하가 이루어지지 않았고, 유럽중앙은행(ECB)은 기준금리를 4.25%로 한 차례만 인하했다. 중국은 주택 위기 극복에 어려움을 겪으면서 경기 회복세가 둔화되었다. 유럽 증시는 미국 증시를 따라잡으려 했지만, 미국 증시가 다시 추월했다. 독일 DAX 지수는 약 8% 상승에 그쳤다. S&P 500뿐 아니라 고성장 국제 기업들을 중심으로 하는 나스닥 100 지수 역시 엔비디아, 애플, 마이크로소프트와 같은 대형 기업들의 주가 상승에 힘입어 부진한 다른 기업들의 실적을 가렸다. 중소기업들은 거의 주목받지 못했다. 소수의 종목에 지나치게 집중된 투자 비중 때문에 많은 투자자들이 불안해하고 있다. 그래픽 칩 업계의 선두주자인 엔비디아는 수많은 주식 시장 지수, ETF, 펀드에 편중되어 있다. 인공지능(AI) 붐과 데이터 센터 확장이 엔비디아를 정상으로 끌어올렸다. 그러나 이러한 성공은 주가가 투기적 과대평가에 취약하게 만들었다. 이미 거품이 어느 정도 꺼지기 시작했다. 페처 역시 최고가 경신 후 엔비디아 보유량을 소폭 줄이고 다음 분기 실적 발표를 기다리고 있다. 그뿐만이 아니었다. 그 결과, 시가총액은 단 며칠 만에 4,300억 유로나 급락했다. 페처의 포트폴리오에 있는 주식들은 전반적으로 고평가되어 있다. 그는 "낮은 주가수익비율과 높은 성장률을 동시에 가질 수는 없다"고 말한다. "2022년 엔비디아의 주가는 주당순이익의 72배에 거래되었다. 그 이후로 주가는 계속 상승했지만, 수익은 훨씬 더 가파르게 증가했다." 이제 모든 것은 경제 상황에 달려 있는데 인플레이션, 지속적인 고금리, 우크라이나 전쟁, 이란전과 같은 정치적 불확실성, 그리고 미·중 긴장 등 모든 것이 시장을 불안하게 만들고 있다. 앞으로 다가올 실적 발표 시즌에 기업들이 제시할 전망에 많은 것이 달려 있다. 만약 기업들이 투자자들의 기대를 충족시키지 못한다면, 주가 폭락 가능성이 높다. 예를 들어 나이키는 실적 전망이 부진하자 주가가 한순간에 거의 20% 가까이 하락했다. 피터 베레진은 토론토 소재 BCA 리서치의 수석 전략가로, 자산운용 업계에서 영향력 있는 인물로 꼽힌다. 비관적인 전망을 내놓는 것으로 유명하지는 않지만, 그는 투자자들이 포트폴리오에서 주식 비중을 줄이는 것이 합리적이라고 생각한다. 그는 미국의 구인 건수가 감소하고 임금 상승률이 둔화되고 있다고 지적한다. 또한 경제의 핵심 동력인 소비 지출이 이미 위축되고 있으며, 머지않아 경기 침체가 발생할 가능성이 높다고 전망한다. 상황은 이렇게 시작될 수 있다. 기술 기업들이 투자를 늦추거나 인공지능의 잠재력에 대한 의구심이 커지는 것이다. 베레진은 미국 주요 지수인 S&P 500이 30% 하락할 것으로 예상한다. 골드만삭스의 수석 주식 전략가인 데이비드 코스틴 또한 한델스블라트와의 인터뷰에서 월가의 투자 심리 변화를 경고했다. 이러한 상황은 투자자들이 포트폴리오를 재검토하도록 만든다. 페처는 현재 매수 기회를 모색하고 있다. 그러나 최근의 가격 변동성을 고려하여 항공기 제조업체 에어버스와 다름슈타트에 본사를 둔 제약 회사 머크의 주식 매수는 보류하기로 했다. 알리안츠 글로벌 인베스터스의 멀티에셋 최고투자책임자인 잉고 마이너트는 "미국 경제가 둔화되기 시작하고 있다"며 "핵심은 금리다"라고 말했다. 현재 금리가 매우 높은 수준이기 때문에 일부 자산운용사들은 주식 대신 채권을 매력적인 투자 대상으로 여기고 있다. 신용등급이 좋은 국채와 회사채는 4% 이상의 수익률을 제공한다. 신용등급이 다소 낮은 기업의 고수익 채권 또한 일부 투자자들에게 매력적인 투자 대상이 되고 있다. 기업 주식의 배당수익률이 채권 수익률보다 낮을 경우, 일부 자산운용사들은 채권 투자를 선호하고 있다. 하지만 최근 채권 시장에도 불안 요소가 나타나고 있다. 프랑스 총선으로 프랑스 재정의 심각한 상황이 드러나면서 채권자들이 동요하고 있는 것이다. 부채 부담이 증가할 경우 유로존, 특히 독일에도 문제가 될 수 있다. 높은 금리가 유지되는 상황에서 국채 발행은 비용 부담이 크고, 기업들은 부채를 이용한 투자에 더 많은 비용을 지불해야 한다.


2.주식 시황 II

미국 대선이 세수, 경제 성장, 이민 등에 영향을 미칠 수 있어 투자자들을 불안한 면이 있었다. 자산운용사 핀비아의 최고투자전략가인 라인하르트 판세는 "포퓰리스트들은 경제를 교란시키고 종종 경제적으로 타당하지 않은 결정을 내리는 경향이 있다"고 말한다. 공급망 재편과 군사비 증액은 인플레이션과 국가 부채 증가로 이어진다. 판세는 변동성이 큰 시장 상황에서 손실을 최소화하기 위해 투자 자산을 다양한 분야에 분산 투자할 것을 권고한다. 이러한 환경에서 엔비디아는 여전히 유망한 투자처일까, 아니면 위험한 도박일까? 자산운용사 페처는 "엔비디아는 탁월한 경쟁 우위를 가진 기업이며, 앞으로도 오랫동안 AI 트렌드의 수혜를 입을 것"이라고 말한다. 그는 2019년 주당 4.60달러에 엔비디아 주식을 매입한 이후, 현재 수백만 달러의 수익을 올리고 있다. 하지만 급격한 주가 상승으로 인해 펀드 투자 한도인 10%를 넘지 않도록 일부 주식을 매도해야 했다. 페처는 자신의 역할을 국가대표 축구 감독에 비유한다. 그는 팀을 구성하고, 자신의 판단을 믿고, 유럽 선수권 대회까지 이끌어야 한다. "모든 선수에 대해 긍정적인 의견과 부정적인 의견이 있듯이, 모든 주식에도 마찬가지입니다. 외부 요인에 휘둘려서는 안 됩니다. 그렇지 않으면 혼란스러운 논쟁에 휩싸여 결국 좋지 않은 결과를 얻게 될 것입니다." 페처는 엔비디아에 대한 확신을 갖고 있으며, 그뿐만이 아니다. 55명의 주식 분석가 중 51명이 여전히 엔비디아 주식 매수를 추천하고 있다. 블랙록과 같은 기업들이 AI 시장을 뒷받침하고 있다. 세계 최대 자산운용사인 블랙록은 자사의 iShares ETF 브랜드를 통해 ETF 제공업체인 뱅가드에 이어 엔비디아의 두 번째로 큰 주주이다. 블랙록 투자 연구소의 장 보뱅 소장은 "AI 랠리는 기업 실적 호조에 힘입은 것이며, 저희는 여전히 성장 여지가 있다고 봅니다. AI 거품이라고 생각하지 않습니다."라고 말했다. 기업들이 AI 애플리케이션에 투자하여 생산성 향상과 이익을 기대하는 한, 전망은 긍정적일 것이다. 하반기에도 성공을 거두기 위해 페처는 방어 태세를 강화하고 있다. 그는 주식 매각으로 얻은 수익을 독일 국채에 투자해 두었다가 그 수익으로 주식을 매입한다. 이는 그의 비장의 카드와 같은 역할을 한다. 두 명의 스타 자산운용사는 오랜 경력 동안 수많은 주식 시장의 스트레스를 경험했다. 옌스 에르하르트는 50년 전 자산운용사를 설립했고, 1987년에는 독일 최초로 자체 펀드를 출시했다. 이후 그는 독자적인 시스템을 활용하여 FMM 펀드의 주식 배분을 유연하게 관리해 왔으며, 필요하다면 과감한 조정도 서슴지 않았다. 이러한 전략 덕분에 펀드는 수십 년 동안 안정적인 성과를 유지해 왔다. 그러나 2024년, 펀드 출시 1주년을 맞아 그의 아들 얀이 아버지보다 1%포인트 높은 수익률을 기록했다. 얀 에르하르트의 DJE Zins & Dividende 펀드는 미국 주식, 특히 엔비디아 주식에 대한 투자 비중을 높인 덕분에 좋은 성과를 거두었다. 독일 최대 독립 자산운용사 플로스바흐 폰 슈토르히(FvS)의 설립자인 베르트 플로스바흐와 쿠르트 폰 슈토르히는 최근 창립 25주년을 기념했다. 하지만 투자자들에게는 축하할 만한 일이 별로 없었다. FvS 멀티플 오퍼튜니티 펀드의 상반기 수익률은 평균 수준인 5.3%에 그쳤고, 3년 실적도 부진했다. 회사의 대표 펀드가 침체된 모습이다. 그러나 오랜 성공기를 거친 후 찾아온 약세라고 해서 핵심 종목을 포기할 이유는 없다. 금리 하락은 이 전략에 유리하게 작용할 수 있다. 포트폴리오에 포함된 많은 주식은 안정적인 배당금을 지급하며, 특히 저금리 시기에는 채권과 같은 고정금리 상품의 대안으로 매력적이다. 자산운용사 아카티스의 설립자 겸 CEO인 헨드릭 레버는 이번 시즌 팀을 완전히 개편했다. 그의 최대 펀드인 아카티스 밸류 이벤트는 수년간 투자 부티크 가네의 우베 라타우스키와 헨릭 뮐레가 성공적으로 운용해 왔다. 두 사람은 결별 후 각자 자신의 펀드를 운용하고 있으며, 레버는 요하네스 헤셰를 아카티스 펀드의 새로운 매니저로 임명했다. 헤셰는 가네 팀의 전략을 대체로 이어받아 핵심 종목들을 유지하고 있다. 그는 포트폴리오에 20개 종목만 집중 투자하는 전략을 고수하며, 비자와 수술 로봇 제조업체인 미국 기업 스트라이커 등 인상적인 종목들만 남겨두고 있다. 스트라이커의 로봇은 수술 중 고화질 영상 촬영을 통해 더욱 정밀한 수술을 가능하게 하여 입원 기간을 단축시켜 준다. 헤셰는 RTL 그룹과 라이먼 헬스케어의 지분은 매각했다. 호주 요양원 운영업체인 라이먼 헬스케어는 상당한 자산 상각을 기록하고 대출이 필요한 상황이었다. 이제 레버와 헤셰는 위기 속에서 강력한 팀이 탄생할 수 있는지를 증명해야 한다. 마르셀 렌은 바트 홈부르크에 위치한 자산운용사 페리(Feri)의 최고투자책임자(CIO)이다. 페리는 오래전부터 미국 주식에 대한 높은 비중을 두는 것은 적절하지 않다고 판단해 왔다. 그러나 페리의 운용자산 590억 유로 중 3분의 1은 상장 증권이 아닌 사모펀드, 헤지펀드, 인프라, 원자재와 같은 대체 투자에 투자되고 있다. 이러한 투자는 수익 추구뿐 아니라 안전망 역할도 한다. 현재 공포 지표로 알려진 CBOE 변동성 지수(VIX)는 큰 변동성을 보이지 않고 있다. 하지만 8월부터 2월까지의 기간에는 더 높은 변동성이 이미 시장에 반영되어 있다. 페리 밸런스드 전략 포트폴리오와 같은 포트폴리오에서는 페리의 자체 변동성 전략인 옵토플렉스(Optoflex)에 더 높은 비중을 두는 경우가 있다. 옵토플렉스는 방어적인 투자 전략으로, 시장 불안 시기에 그 효과를 여러 차례 입증해 왔다. 핀비아(Finvia)는 스포츠 애호가 투자자들을 유치하기 위해 대체 투자라는 새로운 분야에 진출하고 있다. 올리버 비어호프(Oliver Bierhoff)가 이 사업에서 핵심적인 역할을 할 것으로 예상된다. 전 축구 스타인 그는 선수 생활과 독일 축구 협회(DFB)에서의 활동을 마친 후 자산운용사 핀비아 스포츠(Finvia Sports)를 공동 설립 했다. 현재 그는 스포츠계에서 핀비아의 인지도를 높이는 데 주력하고 있다. 핀비아는 고객의 요청에 따라 스포츠 관련 상품을 투자 포트폴리오에 편입할 수 있다. 예를 들어, 미국 최고 선수들을 지원하여 수익을 창출하는 특별 펀드나 축구 클럽의 선수 이적 자금을 조달하는 특별 채권 등이 있다. 이러한 상품들이 투자 포트폴리오 다각화에 얼마나 효과적일지는 아직 미지수이다. 엔비디아(Nvidia)의 경우처럼 성공을 보장할 수는 없다.


3.유럽 장기투자펀드
 
부유층은 주식 시장 외부에 투자하는 것을 선호한다. 이제 소액 투자자들도 그 뒤를 따라 ELTIFS에 투자할 수 있다. 하지만 위험 부담이 크다. 사하라 사막의 모래가 다시 유럽을 뒤덮을 때면 많은 사람들은 자동차 도장(塗裝, Car Paint/Coating)에 보기 흉한 얼룩이 생기는 것을 떠올린다. 그리고 일부는 투자에 대해서도 생각한다. 코메르츠은행 자회사인 코메르츠 레알이 조성한 13억 유로 규모의 특별 펀드인 ELTIF 클리마베스트는 수많은 태양광 발전소에 투자하고 있다. 문제는 유리 모듈에 모래가 쌓이면 에너지 생산량이 감소하고, 결과적으로 투자 수익률이 떨어질 수 있다는 것이다. 태양광 발전소로 수익을 내고 싶은가요? 오랫동안 소액 투자자에게는 사실상 불가능한 일이었다. 태양광 발전소 , 풍력 발전소, 고속도로 건설과 같은 대규모 프로젝트에 참여하려면 막대한 자금을 투입하고 장기간 묶어둬야 했다. 게다가 사업이 실패하면 투자금은 결국 한 푼도 남지 않았다. 민간 시장이 투자의 VIP 영역으로 여겨지는 데에는 이유가 있다. 접근이 매우 부유한 전문 투자자로 제한되어 있기 때문이다. 하지만 이제 상황이 바뀌고 있다. 유럽 연합(EU)은 앞으로 민간 자본을 활용하여 인프라와 에너지 생산에 더 폭넓게 투자하고자 한다. 각국 정부만으로는 이러한 분야의 막대한 투자를 감당할 수 없다. 그래서 EU는 민간 투자자를 유치하는 상품인 ELTIFS를 만들었다. 하지만 이 상품에도 함정이 있다. 엘티프(Eltif)는 유럽 장기 투자 펀드(European Long-Term Investment Fund)의 약자이다. 이는 EU에서 엄격하게 규제하는 상품으로, 만기가 매우 길고 수익률이 높은 비상장 투자에 중점을 둔다. 슈퍼리치처럼 자산을 운용하고 싶은 사람들에게 엘티프는 소위 사모 펀드 또는 대체 투자 자산에 투자할 수 있는 길을 열어준다. 이러한 투자에는 기업에 대한 사모 펀드 투자부터 인프라(태양광 및 풍력 발전소, 에너지망, 유료 고속도로), 학교와 같은 공공 부동산에 이르기까지 다양한 투자가 포함된다. 회사채(어음 대출)도 투자 대상에 포함된다. 엘티프를 통해 이러한 투자는 이제 단 1,000유로부터 시작할 수 있다. Eltifs는 실제로 2015년부터 시장에 나와 있었다. "하지만 복잡한 규정과 종종 넘기 힘든 최소 투자 금액 때문에 첫 시도는 실패했습니다."라고 림부르크 출신의 수수료 기반 재무 설계사이자 재무 설계사 협회인 재무 설계 표준 위원회(FPSB) 이사인 마르셀 레이어스는 말한다. 이전에는 상품 판매를 저해했던 투자자 보호 규정이 이제 완화되었다. 최근까지 고객은 ELTIF(유럽 장기투자펀드)에 가입하려면 최소 1만 유로를 투자해야 했다. 또한 투자 금액이 유동 자산의 10%로 제한되어 있어 은행 계좌에 10만 유로 미만을 보유한 투자자에게는 적합하지 않았다. ELTIF가 실패하는 것을 막기 위해 EU는 펀드 업계와 판매사의 지원을 확보하기 위해 관련 규정을 개정했다. 요 근래에 시행된 ELTIF 2.0의 법적 틀에서는 이전의 엄격한 요건들이 상당 부분 완화되었다. 디지털 자산운용사 리키드(Liqid)의 대표 크리스티안 슈나이더-시케르트는 "엘티프 2.0은 개인 투자자들이 이전에는 전문 투자자들에게만 허용되었던 자산 유형에 투자할 수 있도록 해준다"고 말한다. 리키드는 경제 전문지 '비르샤프트보헤(WirtschaftsWoche)' 발행인 디터 폰 홀츠브링크가 지분을 보유하고 있는 벤처캐피털 회사이기도 하다. 이제 남은 질문은 하나, 누가 이득을 보는가?이다. 사모 투자는 특히 펀드 운용사들에게 점점 더 중요해지고 있다. 수많은 인수합병 사례가 이를 증명한다. 미국의 거대 펀드 운용사 블랙록은 최근 125억 달러에 글로벌 인프라 파트너스를 인수하며 대체 투자 분야에서의 입지를 강화했다. 유럽의 대형 펀드 운용사 아문디는 스위스 기업 알파 어소시에이츠의 지분을 인수했고, 영국의 슈로더스는 그린코트 캐피털을, 코메르츠방크는 함부르크에 본사를 둔 아퀼라 캐피털의 대주주 지분을 확보했다. 이들 모두 비유동 자산 전문 투자사이다. 수수료 기반 재무 자문 회사인 레이어스는 새로운 ELTIF 규정으로 인해 매출이 급증할 것으로 예상한다. 이용 가능한 펀드 수가 매주 증가하고 있으며, 최소 투자 금액이 낮아짐에 따라 ELTIF의 잠재 고객층이 수백만 명 확대될 것으로 보인다. 그러나 레이어스는 ELTIF에 대한 모든 열광에도 불구하고 일반 투자자와 백만장자 사이에는 여전히 상당한 차이가 존재한다는 점을 간과해서는 안 된다고 경고한다. 예를 들어, 개인 투자자는 때때로 비상시에 저축액을 인출해야 할 필요가 있다. 따라서 자본을 장기간 묶어두는 것은 위험할 수 있다. 그러므로 조기 인출 옵션이 없는 투자는 자제해야 한다. 엘티프 투자자에게 최소 투자 금액 외에 반드시 필요한 것은 개척 정신과 용기이다. 엘티프를 시도해 보는 것 자체에는 아무런 문제가 없다. 투자자는 기존 펀드나 상장지수펀드( ETF )처럼 일반 포트폴리오에 엘티프 상품을 편입할 수 있다. 투자사들은 사모 투자가 포트폴리오의 위험 대비 수익률을 향상시킬 수 있다고 강조한다. 실제로 초고액 자산가, 국부펀드, 연기금 등은 과거에 사모 투자를 통해 두 자릿수 수익률을 달성한 바 있다. 또한 사모 투자는 주식이나 채권 시장과 상대적으로 독립적인 움직임을 보이며 변동성이 낮아 포트폴리오를 안정시키는 보조적인 역할을 한다. 하지만 이러한 투자 상품들은 일시적인 가치 하락이 덜 눈에 띄기 때문에 변동성이 적어 보이는 경향이 있다. 주식 시장에서 이러한 투자 상품의 가격은 매일 계산되는 것이 아니라 1년에 몇 번만 계산된다. 이로 인해 가격 변동이 시각적으로 완만해 보인다. 그러나 이것이 투자 상품의 변동성을 반드시 낮추는 것은 아니다. 더욱이 최근 연구에 따르면 사모펀드와 같은 일부 분야의 수익률은 금융 위기 이후 예전만큼 높지 않았다. 이러한 연구들에 따르면, 일부 경우에는 대체 투자 상품이 수동적인 인덱스 투자 상품보다 성과가 저조한 것으로 나타났다. 전문가들에 따르면, 저조한 수익률의 주된 원인은 과거의 성공 사례에 현혹되어 점점 더 많은 투자자들이 시장에 진입했기 때문이다. 그러나 이러한 성공 사례는 주로 고액 투자자들을 위한 것이지, 소액 투자자들을 위한 것은 아니다. 미국 컨설팅 회사 에니스크누프(EnnisKnupp)의 리처드 에니스(Richard Ennis)는 "간단히 말해, 분산 투자된 대체 투자 포트폴리오는 주식이나 채권처럼 움직이지만 비용은 10배나 더 많이 든다"고 "기관 투자 전문지(Institutional Money)"에서 언급했다. 그는 ELTIFS와 같은 사모 투자는 시간과 돈 낭비라고 생각한다. 하지만 ELTIF를 통한 사모 시장 투자에는 분산 투자나 높은 수익률 기대 외에도 다른 이점들이 있다. 예를 들어, 투자자들은 재생 에너지에 직접 투자함으로써 경제 전환을 촉진한다. 주식 시장 밖에서 기업에 자본을 제공함으로써 지역 경제에도 긍정적인 영향을 미치는 것이다. 리키드(Liqid)는 항상 고객들에게 이러한 사모 투자 기회를 제공해 왔다. 리키드의 CEO 슈나이더-시커트는 투자자들이 이러한 투자를 통해 중소기업의 가치 창출에 직접 참여하고, 실질적으로 해당 기업들을 자신들의 포트폴리오에 편입할 수 있다는 점을 높이 평가한다고 전했다.


4.ELTIF 투자시 유의점

가장 잘 알려진 사모펀드 운용사로는 미국의 아폴로, 블랙스톤, KKR, CVC 등이 있다. 이들 회사는 개인 투자자를 직접 대상으로 하는 영업 조직이 없기 때문에 자체적으로 유럽 장기투자펀드(ELTIF)를 운용하지 않는다. 따라서 ELTIF 운용사들은 일반적으로 이러한 전문 운용사들과 협력한다. 이들은 전문 운용사들이 조성한 펀드를 매입하여 ELTIF를 운용하고, 공동 투자자 및 자금 제공자로서 해당 운용사들의 투자 거래에 참여한다. 또한, ELTIF 운용사들은 2차 시장에서 다른 투자자로부터 사모펀드 지분을 매입하는 방식으로 투자할 수도 있다. 사모펀드 운용사인 엘티프(Eltif)는 투자 포트폴리오에 포함된 기업들을 상장하거나 매각한 후 약 10~12년 만에 배당금을 포함한 투자 원금을 회수한다. 하지만 경제 상황에 따라 이 과정이 항상 순조로운 것은 아니다. 또한, 사실상 우산형 펀드인 이러한 사모펀드 엘티프가 EU의 경제 변혁 목표를 진정으로 지원하는지에 대해서도 의문이 제기된다. 사모펀드 투자는 흔히 블라인드 풀 방식으로 이루어진다. 따라서 투자자들은 정확히 어떤 자산에 투자하는지 알 수 없다. 펀드는 1~2년의 기간에 걸쳐 자금을 모은 후 투자한다. 예를 들어, 블랙록은 자사의 사모펀드 ELIF(유럽 투자펀드) 투자 정보에서 모금된 자금의 50%만 유럽 기업에 투자한다고 명시하고 있다. 펀드 이름은 투자자들을 쉽게 오도할 수 있다. 완화된 규정에 따라 Eltif 2.0은 유럽에만 국한되지 않고 전 세계에 투자할 수 있다. 단일 투자에 최대 20%까지 할당할 수 있어 포트폴리오가 반드시 광범위하게 분산될 필요는 없다. 또한 비유동 자산에 투자해야 하는 비율은 55%에 불과하다. 따라서 이름에 "인프라" 또는 "사모펀드"가 포함된 Eltif라도 전통적인 펀드, ETF, 주식 또는 채권에 45%를 투자할 수 있다. 운용사는 차입을 통해 Eltif의 규모를 최대 절반까지 부풀릴 수도 있다. 투자자들은 운용사가 현명하게 Eltif를 구성하고 있는지 신뢰해야 한다. 특히 펀드 매니저들이 아직 실력을 입증해야 하는 상황이기 때문에 더욱 그렇다. 펀드 운용사의 주된 사업은 고객으로부터 최대한 많은 자금을 모으는 것이다. 현재 ETF는 펀드 업계에서 가장 잘 팔리는 상품이지만, 운용사들은 ELTIF(장기투자펀드)를 통해 더 많은 수익을 올릴 수 있다. 장기적으로 고객을 유치하고 투자 기간 동안 연간 수수료를 징수할 수 있기 때문이다. 이것이 궁극적으로 투자자에게 좋은 수익으로 이어질지는 두고 봐야 할 문제이다. 투자 유형과 투자자 접근성에 따라, 제공업체들은 ELTIF를 다양한 위험 범주로 분류한다. 일반적으로 위험도를 1(낮음)에서 7(높음)까지 나타내는 척도에서, 코메르츠 레알은 클리마베스트 펀드를 1등급, 유니온 인베스트먼트 의 인프라 펀드를 3등급, 블랙록의 사모펀드를 7등급으로 평가한다. 투자 기간이 길수록 수익률은 높아져야 한다. 지난 12개월 동안 코메르츠 레알의 클리마베스트 펀드는 4.3%의 수익률을 달성했다. 인프라 및 신재생 에너지 투자에서도 장기적으로 비용을 고려했을 때 이와 비슷한 수익률을 기대할 수 있다. 사모펀드의 경우 위험도가 높기 때문에 투자자들은 대략 두 배 정도의 수익률을 예상해야 한다. 향후 투자 자문을 구하는 사람은 ELTIF와 ETF를 혼동해서는 안 된다. 두 상품은 완전히 다르다. Liqid의 CEO인 슈나이더-시커트는 "ELTIF에 관심이 있는 사람들은 ELTIF의 만기, 비용, 투자 대상을 살펴봐야 한다"고 조언한다. "ELTIF는 다양한 자산으로 채워질 수 있는 단순한 껍데기에 불과하기 때문에 오해의 소지가 있습니다." 금융기관들은 차세대 eLTIF(유럽 장기 투자 펀드)를 통해 더 많은 개인 투자자를 유치하려 하지만, 과연 이러한 고객층을 제대로 응대할 준비가 되어 있을까? 수수료 기반 재무 자문가인 레이어스는 최근 한 eLTIF 제공업체의 상품 설명회에 참석했다. 그의 소감은 다음과 같다. "eLTIF 제공업체들은 소액 투자에는 적합하지 않으며, 투자자 계좌 처리 과정에도 여전히 기술적인 어려움이 있습니다." 따라서 레이어스는 이미 유동 자산에 최소 100만 유로 이상을 투자한 고객에게만 eLTIF를 추천한다고 밝혔다. 그는 "eLTIF는 이러한 포트폴리오에 유용한 추가 요소가 될 수 있다"고 덧붙였다. 수수료 기반 자문가에 따르면, ELTIF의 단점은 오히려 장점으로 작용할 수도 있다. "투자자들이 장기간 자금에 묶여 있다는 사실이 이러한 사모 투자의 가장 큰 장점입니다." 이는 장기 투자 전략을 고수할 수 있게 해주고, 이상적으로는 성공으로 이어진다. 더욱이, ELTIF는 일반적으로 유형 자산을 포함하고 있는데, 이러한 자산은 언제든 현금으로 전환할 수 없기 때문에 인플레이션에 대한 일정 수준의 보호 기능을 제공한다. 하지만 "투자자들은 두 가지 장점을 모두 기대해서는 안 됩니다."라고 eLTIF 제공업체인 문페어(Moonfare)의 대표 스테펜 파울스는 말한다. 자본에 대한 지속적인 접근성을 확보하면서 동시에 비유동성 투자 시장의 수익을 거두는 것은 불가능하다. "투자자들은 유동성이 보장되지 않는다는 점을 이해해야 합니다."라고 사모펀드 대기업 KKR의 독일 지사장을 오랫동안 역임했던 파울스는 경고한다. 또 다른 단점은 비용이다. 로스차일드 가문이나 콴트 가문처럼 투자하는 방식은 새로운 eLTIF 덕분에 한 걸음 더 가까워질 수 있을지도 모른다. 하지만 소액 투자자들은 부유층과 같은 조건을 얻지 못한다. 수수료 기반 자문가인 레이어스는 "초기 eLTIF 제공업체들은 주로 수익률에만 집중하는 것 같다"고 말한다. 그는 자신이 참석했던 설명회에서 제시된 eLTIF 기본 정보를 검토했는데, 연간 비용이 3.8%에 달하는 것으로 나타났다. 이러한 수치를 고려하면 사모 투자의 수익률 이점은 빠르게 사라진다. 실제 비용은 과도하게 규제된 핵심 정보 문서(KID)에 명시된 금액보다 낮은 경우가 많다. 초기 판매 수수료는 5년에서 7년에 걸쳐 분할 납부되는 연간 비용에 추가된다. 그러나 많은 투자자들은 판매 수수료가 할인되는 경우가 많기 때문에 판매 수수료를 지불하지 않거나, 적어도 전액을 지불하지 않는다. 클리마베스트의 기본 정보에 따르면 연간 비용은 3.4%이다. 하지만 실제 현재 회계연도 비용은 초기 판매 수수료를 제외하면 1.3%에 불과하다. 규제 당국은 이러한 비용에 상한선을 두지 않으므로 투자자는 계약 조건을 꼼꼼히 검토해야 한다. 공급업체는 연 2회 모든 투자 내역, 실적 및 비용을 공개해야 한다. 이러한 투명성과 비교 가능성은 개인 투자자 에게 상당한 이점이다.






참고문헌

후반전 수비적인 경기 운영
하이케 슈베르트페거

진정한 힘
마틴 게르트, 마틴 프리츠, 율리안 하이슬러, 안니나 라이만

독점 기성품
하이케 슈베르트페거